Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes s'accordent à dire que les dépenses en capital d'AWS d'Amazon sont importantes et auront un impact temporaire sur les flux de trésorerie disponibles, mais ils sont en désaccord sur la mesure dans laquelle le rebond historique du RCI se répétera et sur le rôle du commerce de détail dans la subvention de l'IA.
Risque: Un ralentissement de la croissance de la demande de cloud, une pression accrue sur les prix de la part des concurrents et un rebond retardé du RCI pourraient entraîner une période prolongée de RCI déprimé et de compression des marges.
Opportunité: Si les marges d'exploitation du commerce de détail continuent de croître et que les marges d'AWS se stabilisent, le risque de compression du multiple des bénéfices pourrait être moindre, ce qui créerait un élan pour l'entreprise.
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Amazon a connu une explosion de croissance grâce à l'essor de l'IA.
Amazon Web Services, en tant que plus grand fournisseur mondial de services cloud, est également bien positionné pour bénéficier des avantages dans les années à venir.
Amazon (NASDAQ: AMZN) a construit une position dominante dans deux domaines de croissance au fil des ans, à savoir le commerce électronique et l'informatique en nuage. Les acheteurs du monde entier se tournent vers Amazon pour un large éventail de produits, des épiceries aux produits de grande consommation, voire pour des divertissements tels que des livres et des films. Et les entreprises ont clairement choisi Amazon Web Services (AWS) pour diverses offres de cloud, de stockage à des outils d'intelligence artificielle (IA), car il est devenu le plus grand fournisseur mondial de services cloud.
Tout cela a généré d'énormes niveaux de bénéfices pour Amazon ainsi qu'une croissance trimestre après trimestre. Au cours de la dernière période, par exemple, les ventes nettes ont augmenté de 17 % pour atteindre plus de 181 milliards de dollars, et les bénéfices ont progressé jusqu'à 30 milliards de dollars. Et AWS a connu une croissance particulièrement exceptionnelle à mesure que l'essor de l'IA se poursuit - les ventes ont augmenté de 28 % pour l'unité, soit sa croissance la plus rapide depuis 15 trimestres.
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C'est positif, mais chaque tableau lumineux a généralement aussi un côté sombre - quelque chose qui pourrait peser sur les bénéfices ou la performance des actions, par exemple. Devriez-vous vous inquiéter de la tendance suivante qui se profile chez Amazon ? Une métrique offre une réponse claire et convaincante.
Avant de discuter de cette tendance, il est essentiel de parler un peu de ce qui se passe chez AWS - c'est parce que cette tendance est clairement liée à l'histoire d'AWS. Comme mentionné, cette activité a connu une croissance considérable ces derniers trimestres en raison de la demande de produits et de services d'IA - tels que les propres puces d'Amazon, les puces haut de gamme de Nvidia, la plateforme d'IA Amazon Bedrock, et bien plus encore.
AWS est une activité clé pour Amazon car elle a traditionnellement généré des bénéfices pour l'entreprise, et maintenant, à mesure que la demande d'IA augmente, la porte à une rentabilité encore plus élevée est grande ouverte. Et étant donné qu'AWS est le principal fournisseur de services cloud au monde, il est bien positionné pour capter la demande d'IA.
Considérons maintenant la tendance qui a inquiété certains investisseurs, et il s'agit d'une baisse des flux de trésorerie disponibles. Nous pouvons constater que cela se produit à mesure que l'entreprise augmente ses dépenses en capital pour soutenir la croissance future - Amazon a prévu des dépenses en capital de 200 milliards de dollars cette année.
Les investisseurs s'inquiètent de ces dépenses, car ils se demandent si l'opportunité de revenus futurs justifiera de tels niveaux d'investissement. Il est important ici d'examiner une métrique particulière : le rendement des capitaux investis (ROIC).
Nous pouvons constater que sur la dernière décennie, le ROIC a diminué pendant les périodes d'augmentation des dépenses en capital et lorsque les flux de trésorerie disponibles diminuent - mais il a toujours rebondi et reprenu sa croissance, ce qui suggère qu'Amazon a pris des décisions d'investissement judicieuses.
Ainsi, cette métrique unique nous envoie un message clair et convaincant : nous ne devrions pas nous inquiéter de la baisse des flux de trésorerie disponibles d'Amazon, car l'histoire nous montre qu'il s'agit d'un cycle d'investissement connu - et qui a produit des résultats positifs au fil du temps.
Les mots du PDG d'Amazon, Andy Jassy, soutiennent cette idée. Au cours de l'appel de résultats récent, il a indiqué aux investisseurs de s'attendre à cette pression sur les flux de trésorerie disponibles, mais aussi à une croissance du ROIC à mesure que les investissements sont monétisés. Jassy a donné un exemple concret. Lorsque Amazon investit dans des terrains, de l'énergie, des puces et d'autres infrastructures, l'entreprise ne commence à facturer ses clients que six à 24 mois plus tard - il faut donc un certain temps pour que les revenus commencent à affluer.
Maintenant, voici d'autres bonnes nouvelles : ces investissements ne sont pas seulement utiles pendant une courte période, mais peuvent alimenter la croissance pendant des années. Jassy affirme que les centres de données peuvent être utiles pendant plus de 30 ans, tandis que les puces, les serveurs et autres équipements peuvent rester en service pendant cinq à six ans. Ainsi, au début de la période de monétisation, les flux de trésorerie disponibles en souffrent, mais ensuite la pression s'allège à mesure que le cycle progresse.
"Nous avons traversé ce cycle avec la première vague de croissance importante d'AWS, et nous apprécions les résultats", a déclaré Jassy. "Nous nous attendons à ressentir la même chose avec cette prochaine vague, avec un potentiel de revenus et de flux de trésorerie disponibles beaucoup plus important."
Tout cela signifie que les investisseurs ne devraient pas s'inquiéter de la tendance à la baisse des flux de trésorerie disponibles. Amazon a prouvé sa capacité à identifier les domaines d'investissement qui stimuleront la croissance au fil du temps, et nous sommes au début de l'un d'eux. Et cela en fait une action à conserver à mesure que cette histoire de l'IA se poursuit.
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Adria Cimino détient des positions chez Amazon. The Motley Fool détient des positions et recommande Amazon et Nvidia. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les opinions et les points de vue exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La transition de la croissance axée sur les logiciels à une infrastructure gourmande en capital modifie le profil de risque d'Amazon, passant d'un risque d'exécution à un risque d'utilisation à long terme des actifs."
La dépendance de l'article à l'égard du RCI (rendement des capitaux investis) historique en tant que proxy pour le succès futur est dangereusement réductrice. Bien qu'Amazon ait démontré sa capacité à mettre à l'échelle les infrastructures de manière légendaire, le cycle d'investissement en capital de 200 milliards de dollars actuel est fondamentalement différent. Nous passons d'une évolutivité définie par logiciel à une infrastructure gourmande en capital, telle que l'énergie, le refroidissement et l'immobilier, où le coût marginal de la puissance de calcul augmente, et ne diminue pas. Bien que la croissance d'AWS à 28 % soit impressionnante, le « délai de monétisation » mentionné par Jassy suppose une demande constante d'IA. Si l'adoption de l'IA par les entreprises connaît un « creux de désillusion » ou si la concurrence des hyperscalers de Microsoft et de Google conduit à une compression des prix, cette ancre de 200 milliards de dollars comprimera les marges pendant des années, et non des trimestres.
Si les énormes dépenses d'infrastructure d'Amazon créent une « zone de protection » si vaste que les concurrents plus petits ne peuvent pas se permettre d'entrer dans la course à l'IA, Amazon pourrait émerger avec un oligopole permanent et à forte marge qui justifierait tout niveau de dépenses initiales en capital.
"La capacité d'Amazon à faire rebondir le RCI après des pics de dépenses en capital valide la construction actuelle de l'IA comme un accélérateur de flux de trésorerie à plusieurs années et à forte conviction."
AWS est en train de faire le plein d'IA avec une croissance de 28 %, ce qui stimule la croissance globale des ventes de 17 % pour atteindre 181 milliards de dollars, mais la prévision de dépenses en capital de 200 milliards de dollars écrase les flux de trésorerie disponibles. L'article s'appuie sur l'historique du RCI comme argument convaincant : lors des creux précédents (par exemple, après les expansions des années 2010), il a rebondi fortement à mesure que les investissements ont été monétisés 6 à 24 mois plus tard, selon Jassy. À environ 38x le multiple des bénéfices futurs, AMZN intègre la sensibilisation au cycle ; les marges d'exploitation d'AWS pourraient passer de 37 % à plus de 40 % après le pic des dépenses en capital, libérant ainsi 100 milliards de dollars de flux de trésorerie annuels d'ici 2027. Il ne s'agit pas de dépenses aveugles, mais de la répétition de stratégies éprouvées à plus grande échelle.
La demande de services cloud pourrait se commoditiser plus rapidement que prévu, avec Azure (en hausse de 31 % d'une année sur l'autre) et Google Cloud érodant la capacité de prix d'AWS, piégeant le RCI marginal en dessous de 10 % et prolongeant la négativité des flux de trésorerie disponibles comme lors du glut de fibre de 2000.
"Les dépenses en capital d'AWS ne sont défendables que si le RCI rebondit dans un délai de 12 mois ; l'article suppose que cela se produira, mais ne fournit aucune preuve prospective, seulement un précédent rétrospectif."
L'article confond deux questions distinctes : la justification des dépenses en capital d'AWS (probablement oui) et le fait que l'action Amazon soit suffisamment bon marché pour être achetée maintenant (inconnu). Oui, le RCI a rebondi après les cycles précédents de dépenses en capital, mais c'était lorsque la concurrence dans le cloud était moindre et que l'adoption du cloud était à ses débuts. La prévision de dépenses en capital de 200 milliards de dollars est réelle ; il en va de même pour la pression sur les flux de trésorerie disponibles. L'article suppose que le rebond historique du RCI se répétera, mais ne traite pas du fait que Microsoft (MSFT) et Google (GOOGT) sont désormais de sérieux concurrents du cloud/de l'IA avec une meilleure efficacité du capital. Nous devons voir si le RCI rebondit réellement au deuxième et au troisième trimestre de 2025, et non simplement l'assumer.
Si les dépenses en capital d'AWS déçoivent, si la demande d'IA stagne ou si la concurrence de Microsoft et de Google conduit à une compression des prix, le RCI pourrait stagner plutôt que de rebondir, et le multiple de l'action (actuellement d'environ 50x les bénéfices futurs) pourrait subir une compression sérieuse malgré la croissance des bénéfices.
"La monétisation rapide des dépenses en capital d'AWS est le principal moteur de la hausse ; le risque d'un rebond du RCI retardé pourrait entraîner une compression de la valorisation."
L'article présente les dépenses en capital d'AWS comme un fardeau temporaire sur les flux de trésorerie disponibles, avec un RCI qui devrait rebondir à mesure que les investissements sont monétisés. Le contexte manquant est le risque que la croissance de la demande de cloud ralentisse ou que la pression sur les prix des concurrents s'accélère, ce qui pourrait prolonger une période de RCI déprimé. AWS est gourmand en capital par conception ; une prévision de dépenses en capital de 200 milliards de dollars augmente le scénario de base pour les actifs à long terme, mais la monétisation doit se produire dans des délais prévisibles. Si la demande d'IA ne se traduit pas par une augmentation proportionnelle des revenus par dollar dépensé, les marges pourraient se contracter même lorsque l'échelle s'étend. Un horizon prolongé pour le rebond du RCI pourrait réévaluer l'action à la baisse, même avec la croissance des revenus.
Le risque le plus important est que la demande d'IA se stabilise et que la pression sur les prix persiste, maintenant le RCI déprimé pendant une période prolongée, ce qui pourrait entraîner une compression de la valorisation d'Amazon, même avec la croissance des revenus.
"L'expansion de la marge du commerce de détail offre un plancher caché pour la valorisation d'AMZN qui compense les risques de volatilité des dépenses en capital de l'IA."
Grok, votre dépendance à un multiple des bénéfices futurs de 38x est dangereuse ; vous ignorez l'énorme « autre » dans la pièce : l'expansion de la marge de détail d'Amazon. Le marché évalue actuellement Amazon comme une entreprise axée sur le cloud, mais le véritable potentiel se trouve dans le vent de la marge provenant des centres de distribution régionalisés. Si les marges d'exploitation du commerce de détail continuent de croître et que les marges d'AWS se stabilisent, le risque de compression du multiple des bénéfices est moindre, ce qui pourrait créer un élan pour l'entreprise. Nous parions sur l'efficacité du commerce de détail pour subventionner les dépenses en capital de l'IA.
"Les bénéfices d'AWS subventionnent le commerce de détail, et non l'inverse, de sorte que les gains de marge du commerce de détail ne compenseront pas de manière significative les risques liés aux dépenses en capital d'AWS."
Gemini, votre thèse de subvention du commerce de détail inverse la réalité : les bénéfices de 37 % d'AWS génèrent 40 milliards de dollars de revenus annuels, historiquement finançant les expansions du commerce de détail, et non l'inverse. Les marges d'exploitation du commerce de détail sont d'environ 3 % (en hausse par rapport à 2 %), loin de 6-7 % ; même à l'échelle, elles ne compenseront pas les 200 milliards de dollars de dépenses en capital d'AWS. Si la monétisation de l'IA est retardée, ce sont les faiblesses d'AWS qui affectent l'ensemble de l'entreprise, et non le commerce de détail qui la sauve.
"La valorisation intègre déjà le succès des dépenses en capital d'AWS ; le risque de baisse en raison de retards d'exécution dépasse le potentiel de rebond du RCI."
Grok a raison sur les mathématiques : le commerce de détail ne peut pas subventionner les dépenses en capital d'AWS aux marges actuelles. Mais tous deux ignorent le risque de calendrier : même si le RCI rebondit à 15 % ou plus d'ici 2027, cela représente une sécheresse de flux de trésorerie de 2 à 3 ans. À un multiple de 38x des bénéfices futurs, AMZN intègre une exécution impeccable. Un seul trimestre de monétisation décevante de l'IA ou de gains de parts de marché d'Azure pourrait entraîner une compression du multiple qui dépasserait la croissance des bénéfices. L'article suppose une linéarité ; les marchés ne le font pas.
"Le rebond du RCI de Grok et le multiple de 38x dépendent d'une demande cyclique et d'un rebond du RCI ; les risques de monétisation retardée et de pression continue sur les prix pourraient entraîner une compression du multiple avant que les flux de trésorerie ne se matérialisent."
Grok, votre thèse repose sur un rebond rapide du RCI et des marges de 40 % qui libèrent 100 milliards de dollars de flux de trésorerie annuels d'ici 2027. Le risque que vous ne tenez pas compte est que la monétisation de l'IA pourrait prendre plus de temps, et que la pression sur les prix de Microsoft et de Google pourrait persister. Si les dépenses en capital restent productives uniquement en raison de la demande cyclique, l'action pourrait être revalorisée avant que les flux de trésorerie ne se matérialisent.
Les panélistes s'accordent à dire que les dépenses en capital d'AWS d'Amazon sont importantes et auront un impact temporaire sur les flux de trésorerie disponibles, mais ils sont en désaccord sur la mesure dans laquelle le rebond historique du RCI se répétera et sur le rôle du commerce de détail dans la subvention de l'IA.
Si les marges d'exploitation du commerce de détail continuent de croître et que les marges d'AWS se stabilisent, le risque de compression du multiple des bénéfices pourrait être moindre, ce qui créerait un élan pour l'entreprise.
Un ralentissement de la croissance de la demande de cloud, une pression accrue sur les prix de la part des concurrents et un rebond retardé du RCI pourraient entraîner une période prolongée de RCI déprimé et de compression des marges.