द्वारा Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल भारी रूप से एंथ्रोपिक के संभावित $900B मूल्यांकन और IPO के संबंध में मंदी की भावना व्यक्त करता है, जिसमें अप्रमाणित ARR, OpenAI से प्रतिस्पर्धा, संभावित AI विनियमन और सार्वजनिक जांच के तहत द्वितीयक बाजार प्रीमियम के ढहने से जुड़े जोखिमों का हवाला दिया गया है।
जोखिम: गलत मूल्य वाली तरलता: प्राथमिक शर्तें IPO के बाद के अपसाइड को कम कर सकती हैं और जब कंपनी लक्ष्यों से चूक जाती है तो किसी भी गुणक पुनर्मूल्यांकन को म्यूट कर सकती हैं।
यह विश्लेषण StockScreener पाइपलाइन द्वारा उत्पन्न होता है — चार प्रमुख LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) समान प्रॉम्प्ट प्राप्त करते हैं और अंतर्निहित भ्रम-विरोधी सुरक्षा के साथ आते हैं। पद्धति पढ़ें →
जानवरों के साम्राज्य में भोजन की भगदड़, अपने मूल में, क्रूर प्रतिस्पर्धा है।
"फीडिंग फ्रेनज़ी" मुहावरे ने सदी के मध्य में प्रमुखता हासिल की, पहले मुख्य रूप से शार्क के व्यवहार का वर्णन करने के लिए जो मछलियों के बड़े झुंडों पर उन्मादी रूप से चीर रहे थे। यह अराजक, निर्दयी है, और प्रचुरता की धारणा से प्रेरित है। और मुझे संदेह है कि यह वाक्यांश लोकप्रिय हो गया क्योंकि यह मार्मिक है, और क्योंकि वहाँ एक से अधिक प्रकार की शार्क हैं। और अभी, काफी कुछ शार्क एंथ्रोपिक के आसपास के सेकंडरी मार्केट में घूम रही हैं, जिसके इस साल सार्वजनिक होने की व्यापक रूप से उम्मीद है (जैसे प्रतिद्वंद्वी OpenAI)।
यदि आपने शोरगुल से चूक गए हैं: एंथ्रोपिक, क्लाउड का निर्माता और आखिरी बार सार्वजनिक रूप से $380 बिलियन के अब विचित्र मूल्यांकन पर, धन उगाहने का एक नया दौर शुरू कर रहा है - कंपनी कथित तौर पर $900 बिलियन के दायरे में मूल्यांकन पर $50 बिलियन तक जुटाने की कोशिश कर रही है। और इसके बारे में दलालों, निवेशकों और संस्थापकों से बात करते हुए, उन सभी का एक ही, स्पष्ट संदेश था: यह सामान्य नहीं है।
"एंथ्रोपिक के पास यह सब जमा हुआ, दबा हुआ मांग है, और यह एक प्रेशर कुकर की तरह है जो फटने के लिए तैयार है," हरि राघवन, एक एंजेल निवेशक और संस्थापक ने कहा, जो वर्तमान में लंबे समय से निजी पूंजी बाजार के कार्यकारी क्लारा व्याद्यनाथ के साथ एक नया फंड शुरू कर रहे हैं। "यदि आपके पास दबी हुई मांग है और साफ रास्ते की कमी है जिसका उपयोग आप निकास के लिए कर सकते हैं, तो जो होता है वह यह है कि सब कुछ फट जाता है।"
और एंथ्रोपिक की मांग विस्फोटक है, चार उद्योग के अंदरूनी सूत्रों ने सहमति व्यक्त की। इस दशक की शुरुआत में, एंथ्रोपिक मौजूद नहीं था, और इस साल, कंपनी कथित तौर पर $45 बिलियन लेने वाली है। यह रिपोर्ट की गई (और आंखें चौंधिया देने वाली) राशि वार्षिक राजस्व रन रेट प्रतीत होती है, जो परिभाषा के अनुसार संदिग्ध है - यह एक स्नैपशॉट-अनुमान है कि यदि हाल की गति बनी रहती है तो राजस्व कहां उतरेगा। वह संख्या वास्तविकता नहीं है, अभी तक नहीं।
लेकिन वास्तविकता एंथ्रोपिक शेयरों की मांग की ज्वार की लहर के पीछे की ड्राइविंग शक्ति नहीं है। यह सब अप्रैल के अंत में शुरू हुआ, जब एंथ्रोपिक ने निवेशक आवंटन के लिए एक कॉल किया: संदेश? आप एंथ्रोपिक शेयरों का एक ब्लॉक चाहते हैं, आपके पास अपने प्रस्ताव का आकार जमा करने के लिए 48 घंटे हैं।
परिणाम: एक ऐसा बाजार जो इतना उग्र है कि लोग दलाल को सैकड़ों हजारों डॉलर तार करने को तैयार हैं, यह सत्यापित किए बिना कि वे जो शेयर खरीद रहे हैं वे वास्तविक हैं भी या नहीं। मेरी पूरी कहानी यहां पढ़ें।
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एली गारफिंकलX: @agarfinks
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यह कहानी मूल रूप से Fortune.com पर प्रदर्शित हुई थी
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"$900B पर द्वितीयक अस्थिरता अति-मूल्यांकन का संकेत देती है जो संभवतः ठीक हो जाएगी जब एंथ्रोपिक के वास्तविक मार्जिन और विकास स्थिरता सार्वजनिक-बाजार की जांच का सामना करेंगे।"
लेख संभावित $900B रेज़ और IPO से पहले एंथ्रोपिक के लिए द्वितीयक मांग को एक अजेय प्रेशर कुकर के रूप में चित्रित करता है, फिर भी यह इस बात को नजरअंदाज करता है कि उद्धृत $45B वार्षिक राजस्व रन रेट अप्रमाणित बना हुआ है और वास्तविक लाभ से बहुत दूर है। सार्वजनिक जांच आने पर द्वितीयक प्रीमियम अक्सर ढह जाते हैं, क्योंकि शेयर सत्यापन के बिना धन तार करने वाले खरीदार पहले से ही कमजोर उचित परिश्रम का संकेत देते हैं। व्यापक जोखिमों में OpenAI प्रतिस्पर्धा, संभावित AI विनियमन पूंजी पहुंच को कसना, और ऐतिहासिक पैटर्न शामिल हैं जहां अंतिम-चरण के निजी मूल्यांकन जो फंडामेंटल से अलग हो गए थे, IPO के बाद 40-60% की गिरावट का कारण बने। उन्माद टिकाऊ मूल्य की पुष्टि करने के बजाय केवल एक निकास को फ्रंट-रन कर सकता है।
क्लॉड को निरंतर उद्यम अपनाने से 18 महीनों के भीतर रन रेट मान्य हो सकता है, जिससे IPO को ऊंचे गुणकों पर साफ करने की अनुमति मिल सकती है यदि मैक्रो तरलता सहायक बनी रहती है।
"एंथ्रोपिक के लिए द्वितीयक मांग तरलता-संचालित FOMO और आवंटन की कमी को दर्शाती है, न कि मान्य व्यावसायिक फंडामेंटल को - एक क्लासिक अंतिम-चरण बुलबुला संकेत।"
लेख *आवंटन के लिए* मांग को *उत्पाद के लिए* मांग के साथ मिलाता है। एंथ्रोपिक का $45B ARR वार्षिक रन रेट है - स्पष्ट रूप से 'संदिग्ध' के रूप में स्वीकार किया गया है - और सेकंडरी उन्माद अंतिम-चरण वीसी में FOMO और शुष्क पाउडर के बारे में टिकाऊ इकाई अर्थशास्त्र के बारे में अधिक बताता है। 48-घंटे का आवंटन विंडो और शेयर प्रामाणिकता को सत्यापित किए बिना सैकड़ों हजारों तार करने वाले लोग बुलबुला यांत्रिकी की चीखते हैं, मौलिक ताकत की नहीं। यदि एंथ्रोपिक $900B+ मूल्यांकन पर IPO करता है, तो यह शून्य सुरक्षा मार्जिन के साथ सार्वजनिक बाजार में प्रवेश करता है; ARR स्थिरता या OpenAI/अन्य से प्रतिस्पर्धी दबाव का कोई भी चूक 40-60% की गिरावट को ट्रिगर करता है। असली जोखिम: यह फीडिंग उन्माद प्रचार का *शिखर* है, शुरुआत नहीं।
एंथ्रोपिक का उत्पाद (क्लॉड) कई बेंचमार्क पर GPT-4 से बेहतर प्रदर्शन करता है, और उद्यम अपनाने वास्तविक है - उन्माद एक IPO से पहले वास्तविक कमी मूल्य को प्रतिबिंबित कर सकता है जो वास्तव में दुर्लभ हो सकता है, न कि बुलबुला। द्वितीयक अस्थिरता अंतर्निहित व्यवसाय को अमान्य नहीं करती है।
"एंथ्रोपिक के लिए द्वितीयक बाजार उन्माद सट्टा उन्माद और उचित परिश्रम की खतरनाक कमी से प्रेरित है, जो तर्कसंगत मूल्यांकन मेट्रिक्स से कोई समानता नहीं रखता है।"
एंथ्रोपिक के लिए रिपोर्ट किया गया $900 बिलियन का मूल्यांकन एक पूर्ण मतिभ्रम है। $45 बिलियन के वार्षिक राजस्व रन रेट को मानते हुए भी, 20x मूल्य-से-बिक्री गुणक - उच्च-विकास SaaS के लिए विशिष्ट - केवल तभी $900 बिलियन का मूल्यांकन करेगा जब कंपनी पहले से ही बड़े पैमाने पर हो, जो कि वह नहीं है। यह 'प्रेशर कुकर' कथा अंतिम-चरण तरलता हताशा का एक क्लासिक लक्षण है जहां द्वितीयक बाजार प्रतिभागी फंडामेंटल के बजाय FOMO पर व्यापार कर रहे हैं। जब निवेशक शेयर प्रामाणिकता को सत्यापित किए बिना धन तार करते हैं, तो बाजार एक निवेश वाहन होना बंद कर देता है और एक शुद्ध सट्टा कैसीनो बन गया है। यह एक तरलता जाल है, विकास की कहानी नहीं।
यदि एंथ्रोपिक का एलएलएम आर्किटेक्चर इस साल वास्तविक एजीआई-स्तरीय एजेंटिक क्षमताएं प्राप्त करता है, तो राजस्व रन रेट घातीय रूप से बढ़ सकता है, जिससे एक ट्रिलियन-डॉलर का मूल्यांकन पीछे मुड़कर देखने पर एक सौदा बन जाएगा।
"लेख की संख्याएं और समय संभवतः गलत हैं; एंथ्रोपिक के निजी दौरों में वास्तविक मांग और तरलता कहीं अधिक सीमित हैं और वास्तविक सत्यापन और शर्तों के उभरने पर एक तेज पुनर्मूल्यांकन के लिए प्रवण हैं।"
यह लेख एक निजी एआई फर्म के लिए संदिग्ध संख्याओं (जैसे, ~$900B मूल्यांकन पर $50B रेज़) पर निर्मित प्रचार की तरह पढ़ता है। निजी सेकंडरी शायद ही कभी वास्तविक मांग या तरलता का खुलासा करते हैं, और 45B रन-रेट वर्ष एक असाधारण दावा है जिसमें सत्यापन योग्य वित्तीय नहीं हैं। 48-घंटे की आवंटन विंडो और शेयर वैधता की पुष्टि करने से पहले बड़े जमा तार करने वाले खरीदार वास्तविक मांग की तुलना में विपणन/संरचना जोखिम की चीखते हैं। लापता संदर्भों में शामिल हैं: वर्तमान कैप टेबल, शर्तें, द्वितीयक बनाम प्राथमिक का कितना हिस्सा है, और IPO यथार्थवादी रूप से कहां उतरेगा। सावधानी: यह बाजार पर दबाव डालने के लिए एक मूल्यांकन खेल हो सकता है, न कि एक टिकाऊ मांग संकेत।
उन्माद बड़े खरीदारों से रणनीतिक मांग को प्रतिबिंबित कर सकता है जो एक IPO से पहले स्थिति बना रहे हैं; यदि वास्तविक है, तो दौर सार्वजनिक लिस्टिंग को डी-रिस्क कर सकता है और उच्च गुणकों को उचित ठहरा सकता है, जिससे प्रचार केवल विपणन शोर के बजाय प्रशंसनीय हो जाता है।
"जेमिनी की गणित SaaS मार्जिन लागू होने का अनुमान लगाती है, लेकिन एआई कंप्यूट लागत इसे बड़े पैमाने पर अस्थिर बनाती है।"
जेमिनी का दावा है कि $900B के लिए 'बड़े पैमाने' की आवश्यकता होती है, यह गलत है क्योंकि $45B ARR पहले से ही बड़े पैमाने पर योग्य है, फिर भी 20x SaaS गुणक जीपीयू खर्च से संरचनात्मक रूप से कम सकल मार्जिन वाले एआई लैब्स को नजरअंदाज करता है। यह द्वितीयक उन्माद को पुनर्मूल्यांकन जोखिम के प्रति उजागर करता है यदि उद्यम मंथन सार्वजनिक फाइलिंग में दिखाई देता है। किसी ने भी यह नहीं बताया है कि $50B का प्राथमिक रेज़ मौजूदा सेकंडरी को कैसे पतला करेगा, जिससे FOMO खरीदार IPO लॉकअप से पहले भी बैगहोल्डर बन जाएंगे।
"द्वितीयक FOMO एक प्राथमिक दौर में मूल्य निर्धारित करता है जो इन शर्तों पर कभी बंद नहीं हो सकता है, जिससे एंकर निवेशकों के नीचे की ओर पुन: मूल्य निर्धारण होने पर दो-चरणीय पतन होता है।"
ग्रोक पतलापन जाल को ठीक करता है - $900B मूल्यांकन पर $50B प्राथमिक रेज़ द्वितीयक धारकों की स्वामित्व हिस्सेदारी को ऑफसेटिंग अपसाइड के बिना नष्ट कर देता है जब तक कि IPO नाटकीय रूप से पुनर्मूल्यांकन न हो। लेकिन यह मानता है कि प्राथमिक वास्तव में उस मूल्यांकन पर बंद हो जाता है। यदि एंकर निवेशक पीछे हटते हैं या बेहतर शर्तों की मांग करते हैं, तो द्वितीयक प्रीमियम पूर्वव्यापी रूप से ढह जाता है, जिससे FOMO वास्तविक नुकसान में बदल जाता है। कोई भी यह मॉडल नहीं कर रहा है कि यदि रेज़ $20-30B तक कम हो जाता है या $600B तक पुन: मूल्यवान हो जाता है तो क्या होता है। वह वास्तविक पूंछ जोखिम है।
"द्वितीयक खरीदार संरचनात्मक रूप से प्राथमिक निवेशकों के अधीनस्थ हैं, जिससे उनकी 'FOMO' स्थितियां अनिवार्य रूप से किसी भी परिदृश्य को छोड़कर बेकार हो जाती हैं, सिवाय एक बड़े, निरंतर मूल्यांकन विस्तार के।"
क्लॉड और ग्रोक पतलापन पर केंद्रित हैं, लेकिन वे इन द्वितीयक संरचनाओं के रणनीतिक 'जहर की गोली' को चूक जाते हैं। यदि $900B मूल्यांकन पर $50B जुटाया जाता है, तो उस प्राथमिक पूंजी से जुड़ी तरलता प्राथमिकताएं किसी भी द्वितीयक खरीदार को दफन कर देंगी जो प्रीमियम पर प्रवेश किया था। ये खरीदार केवल विकास पर दांव नहीं लगा रहे हैं; वे प्रभावी रूप से इक्विटी के रूप में छिपे हुए जूनियर ऋण खरीद रहे हैं। जब IPO हिट होता है, तो वे प्राथमिक निवेशक पहले भुगतान प्राप्त करते हैं, जिससे द्वितीयक धारकों को अस्थिरता के अलावा कुछ भी नहीं मिलता है।
"ऊंचे मूल्यांकन पर बड़े रेज़ में प्राथमिक शर्तें द्वितीयक मूल्य को कम करने और IPO के बाद के अपसाइड को म्यूट करने का जोखिम उठाती हैं।"
जेमिनी का $900B मतिभ्रम आलोचना एक विवेक जांच के रूप में उचित है, लेकिन यह एक बड़े प्राथमिक रेज़ में निर्मित संरचना-संचालित जोखिम को चूक जाता है। यदि $900B कैप पर $50B प्राथमिक आता है, तो तरलता प्राथमिकताएं और एंटी-डिल्यूशन शर्तें द्वितीयक खरीदारों को फंसा सकती हैं, भले ही ARR वृद्धि टिकाऊ साबित हो। वास्तविक जोखिम प्रचार-संचालित कमी नहीं है - यह गलत मूल्य वाली तरलता है: प्राथमिक शर्तें IPO के बाद के अपसाइड को कम कर सकती हैं और जब कंपनी लक्ष्यों से चूक जाती है तो किसी भी गुणक पुनर्मूल्यांकन को म्यूट कर सकती हैं।
पैनल भारी रूप से एंथ्रोपिक के संभावित $900B मूल्यांकन और IPO के संबंध में मंदी की भावना व्यक्त करता है, जिसमें अप्रमाणित ARR, OpenAI से प्रतिस्पर्धा, संभावित AI विनियमन और सार्वजनिक जांच के तहत द्वितीयक बाजार प्रीमियम के ढहने से जुड़े जोखिमों का हवाला दिया गया है।
गलत मूल्य वाली तरलता: प्राथमिक शर्तें IPO के बाद के अपसाइड को कम कर सकती हैं और जब कंपनी लक्ष्यों से चूक जाती है तो किसी भी गुणक पुनर्मूल्यांकन को म्यूट कर सकती हैं।