द्वारा Maksym Misichenko · BBC Business ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल एस्टी लॉडर (ईएल) के पुइग के प्रस्तावित अधिग्रहण पर काफी हद तक मंदी का है, जिसमें संभावित कमजोर पड़ने, एकीकरण जोखिमों और संदिग्ध तालमेल का हवाला दिया गया है। सौदे को ईएल की चीनी यात्रा खुदरा बाजार पर निर्भरता से दूर जाने के लिए एक उच्च-दांव वाले खेल के रूप में देखा जाता है, लेकिन निवेशक ईएल की अपनी परिचालन अक्षमताओं को संबोधित करते हुए एकीकरण को निष्पादित करने की क्षमता के बारे में संदिग्ध हैं।
जोखिम: एक परिवार-नियंत्रित इकाई के अधिग्रहण के कारण एकीकरण जोखिम और संभावित कमजोर पड़ना।
अवसर: पुइग के यूरोपीय और अमेरिकी फोकस से संभावित विविधीकरण लाभ, जो ईएल के उच्च चीनी बाजार जोखिम को कम करने में मदद कर सकता है।
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कॉस्मेटिक्स दिग्गज एस्टी लॉडर जीन पॉल गॉल्टियर और राबैन के मालिक के साथ विलय की बातचीत में
अमेरिकी कॉस्मेटिक्स दिग्गज एस्टी लॉडर, राबैन और जीन पॉल गॉल्टियर जैसे बेस्ट-सेलिंग सुगंधों के पीछे की स्पेनिश कंपनी पुइग के साथ संभावित विलय पर चर्चा कर रही है।
एस्टी लॉडर स्किन केयर, मेकअप और सुगंध के दुनिया के अग्रणी निर्माताओं में से एक है, जिसके पास क्लिनिक, बॉबी ब्राउन और टॉम फोर्ड जैसे ब्रांड हैं।
फाइनेंशियल टाइम्स के अनुसार, एक सौदा $40 बिलियन (£30 बिलियन) का ब्यूटी जायंट बना सकता है, हालांकि एस्टी लॉडर ने कहा कि कोई अंतिम निर्णय नहीं लिया गया था।
"जब तक कंपनियों के बीच कोई समझौता नहीं हो जाता, तब तक सौदे या उसकी शर्तों के बारे में कोई आश्वासन नहीं दिया जा सकता है," इसने एक बयान में कहा।
बार्सिलोना में स्थित पुइग की स्थापना 1914 में हुई थी और यह अभी भी पुइग परिवार द्वारा नियंत्रित है।
फैशन लेबल ड्रिस वैन नोटन और सुगंध दिग्गज कैरोलिना हेरेरा का भी मालिक यह समूह, अपने उत्पादों को 150 देशों में बेचता है और 2025 में €5 बिलियन (£4.3 बिलियन) से अधिक का राजस्व अर्जित किया।
2004 में दिवंगत हुईं एस्टी लॉडर ने 1946 में न्यूयॉर्क में अपने पति जोसेफ के साथ अपनी नाम वाली कॉस्मेटिक्स कंपनी की स्थापना की थी।
इसकी शुरुआत केवल चार उत्पादों से हुई थी लेकिन यह लॉरियल के बाद दुनिया की दूसरी सबसे बड़ी कॉस्मेटिक्स कंपनी बन गई है।
हालांकि, यह सुस्त बिक्री के बीच पिछले साल नौकरियां काटने के लिए मजबूर हुई थी और अपने व्यवसाय को पुनर्जीवित करने की कोशिश कर रही है।
संभावित सौदे की खबर के बाद सोमवार को फर्म के शेयर लगभग 8% कम बंद हुए।
यह बातचीत सौंदर्य क्षेत्र में अन्य हालिया सौदों के बाद हुई है, जिसमें हेली बिबर के स्किनकेयर ब्रांड रोड को ई.एल.एफ. ब्यूटी द्वारा $1 बिलियन तक के सौदे में अधिग्रहित किया गया था।
गुच्ची-ओनर केरिंग ने भी पिछले साल अपने ब्यूटी बिजनेस को लॉरियल को €4 बिलियन में बेचने पर सहमति व्यक्त की थी।
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"ईएल परिचालन अंडरपरफॉर्मेंस को छिपाने के लिए पैमाने और ब्रांडों का अधिग्रहण कर रहा है, न कि डीटीसी/प्रेस्टीज स्किनकेयर व्यवधान को हल करने के लिए जो इसके पतन का कारण बन रहा है।"
$40 बिलियन का संयुक्त इकाई पैमाने पर रक्षात्मक होगी, लेकिन असली सवाल यह है कि क्या ईएल (खबरों पर 8% नीचे) विकास खरीद रहा है या समय खरीद रहा है। पुइग का €5 बिलियन राजस्व, संभवतः 15-18% EBITDA मार्जिन पर, स्वस्थ दिखता है, लेकिन ईएल की हालिया नौकरी कटौती आत्मविश्वास नहीं, बल्कि परिचालन तनाव का संकेत देती है। एक विलय ईएल की मुख्य समस्या को ठीक नहीं करता है: ड्रंक एलिफेंट, ऑगस्टिनस बेडर और डीटीसी ब्रांडों से प्रेस्टीज स्किनकेयर में हिस्सेदारी खोना। पुइग की सुगंध शक्ति (रबान, जेपीजी, कैरोलिना हेरेरा) एक वास्तविक संपत्ति है, लेकिन सुगंध चक्रीय और थोक वितरण पर मार्जिन-निर्भर हैं। बाजार की तत्काल बिकवाली से पता चलता है कि निवेशक तालमेल से अधिक कमजोर पड़ने के जोखिम या अधिक भुगतान को देखते हैं।
यदि यह सौदा उचित शर्तों पर बंद होता है (पुइग पर 1.2x EV/EBITDA से कम), तो संयुक्त इकाई का सुगंध पोर्टफोलियो समेकित बाजार में मूल्य निर्धारण शक्ति का दावा कर सकता है, और ईएल को किसी भी सक्रियतावादी दबाव के बिना एक परिवार-नियंत्रित भागीदार मिलता है - जो ईएल को 3-5 साल के बदलाव के लिए सक्षम कर सकता है जिसकी उसे सख्त जरूरत है।
"एस्टी लॉडर एक प्रीमियम सुगंध पोर्टफोलियो को अवशोषित करके अपने संरचनात्मक विकास संकट को हल करने का प्रयास कर रहा है, लेकिन एकीकरण जोखिम तत्काल राजस्व तालमेल से अधिक होने की संभावना है।"
एस्टी लॉडर (ईएल) स्पष्ट रूप से चीनी यात्रा खुदरा बाजार पर अपनी विनाशकारी निर्भरता से दूर जाने के लिए हताश है, जिसने इसके मार्जिन को तबाह कर दिया है। पुइग का अधिग्रहण प्रेस्टीज सुगंध श्रेणी की ओर बढ़ने का एक उच्च-दांव वाला खेल है जहां पुइग हावी है, जो लचीला और उच्च-मार्जिन वाला है। हालांकि, 8% स्टॉक गिरावट निवेशकों के संदेह को दर्शाती है कि ईएल एक परिवार-नियंत्रित यूरोपीय पावरहाउस को एकीकृत करने में सक्षम है, जबकि साथ ही साथ अपनी खुद की अत्यधिक इन्वेंट्री और परिचालन अक्षमताओं को साफ कर रहा है। ईएल अपने ऐतिहासिक मूल्यांकन की तुलना में महत्वपूर्ण छूट पर कारोबार कर रहा है, लेकिन पुइग जैसी एक विशाल, जटिल इकाई को जोड़ने से एक महत्वपूर्ण बदलाव चरण के दौरान फोकस को और कमजोर करने का जोखिम है। यह एक क्लासिक 'विकास खरीदें, गड़बड़ विरासत में लें' परिदृश्य है जिसके लिए एकदम सही निष्पादन की आवश्यकता होती है।
यदि ईएल इस सौदे को सुरक्षित करने में विफल रहता है, तो वे एक स्पष्ट विकास उत्प्रेरक के बिना एक स्थिर विरासत खिलाड़ी बने रहेंगे, जिससे उन्हें और भी हताश, मूल्य-विध्वंसक अधिग्रहण या स्वयं एक शत्रुतापूर्ण अधिग्रहण लक्ष्य बनने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है।
"पुइग के साथ विलय से पैमाना और सुगंध शक्ति मिल सकती है, लेकिन महत्वपूर्ण शासन, वित्तपोषण और एकीकरण जोखिमों का सामना करना पड़ता है जो वादा किए गए तालमेल को ऑफसेट कर सकते हैं जब तक कि उन्हें साफ-सुथरा निष्पादित न किया जाए।"
एस्टी लॉडर (ईएल) और निजी पुइग के बीच एक टाई-अप ईएल के व्यापक कॉस्मेटिक्स प्लेटफॉर्म को पुइग के €5 बिलियन सुगंध/फैशन फ्रैंचाइजी के साथ जोड़ देगा और - एफटी के अनुमान के अनुसार - लगभग $40 बिलियन का ब्यूटी बीहेमोथ बनाएगा। वह पैमाना वैश्विक वितरण को तेज कर सकता है, डुप्लिकेट एसजी एंड ए को कम कर सकता है और सुगंध मार्जिन को गहरा कर सकता है, लेकिन लेख बड़े घर्षणों को नजरअंदाज करता है: पुइग परिवार-नियंत्रित है (शासन घर्षण), सांस्कृतिक और ब्रांड-स्थिति अंतर, संभावित कमजोर पड़ने या वित्तपोषण के आधार पर उच्च उत्तोलन, और विपणन और चैनल रणनीति में एकीकरण जोखिम। ईएल ने पहले ही सुस्त बिक्री के बीच नौकरियों में कटौती की है, इसलिए यह रक्षात्मक हो सकता है न कि मूल्य-संवर्धक जब तक कि तालमेल यथार्थवादी और निष्पादन तेज न हो।
सबसे अच्छा प्रति-तर्क यह है कि संयुक्त कंपनी लॉरियल के लिए एक प्रत्यक्ष, बड़े पैमाने पर प्रतिस्पर्धी होगी, जिसके पास पूरक ब्रांड पोर्टफोलियो और वितरण होगा - जिसका अर्थ है स्पष्ट मूल्य निर्धारण शक्ति और दक्षता में वृद्धि जो ईएल के स्टॉक को महत्वपूर्ण रूप से फिर से रेट कर सकती है।
"ईएल की 8% गिरावट विलय की व्यवहार्यता पर गहरे संदेह का संकेत देती है, जो इसके मुख्य परिचालन ड्रैग से निकट-अवधि के डाउनसाइड को बढ़ाती है।"
एस्टी लॉडर (ईएल) के शेयर पुइग के साथ विलय की चर्चा की खबर पर 8% गिर गए, जिससे ईएल की समस्याओं के बीच सौदे के निष्पादन पर बाजार के डर का पता चला: वित्तीय वर्ष 2024 में 3% राजस्व गिरावट, चीन में मंदी, यात्रा खुदरा कमजोरी, और 7,000 नौकरियों में कटौती। $40 बिलियन का कॉम्बो सुगंध पैमाने को बढ़ाता है (पुइग का रबान/जेपी गॉल्टियर बनाम ईएल का टॉम फोर्ड संघर्ष), लेकिन परिवार-नियंत्रित पुइग संभवतः प्रीमियम/नियंत्रण की मांग करेगा, जिससे कमजोर पड़ने या पतन का खतरा होगा। सेक्टर एम एंड ए उन्माद (लॉरियल/केरिंग €4 बिलियन, ईएलएफ/रोड $1 बिलियन) लंबी अवधि के लिए तेजी है, फिर भी ईएल एकल-अंक वृद्धि के बावजूद 25x फॉरवर्ड पी/ई पर कारोबार कर रहा है - री-रेटिंग प्रीमियम निश्चितता पर निर्भर करती है, जो ईएल के सतर्क बयान के अनुसार यहां अनुपस्थित है।
यदि पुइग ईएल के अवमूल्यित $35 बिलियन एमकैप पर 30-40% प्रीमियम का भुगतान करता है, तो शेयरधारक तत्काल लाभ प्राप्त करते हैं, जिससे चीन के जोखिमों के प्रति लचीला विविध प्रेस्टीज पोर्टफोलियो वाला लॉरियल प्रतिद्वंद्वी बनता है।
"सौदे का मूल्य पुइग के अधिग्रहण गुणक और संयुक्त EBITDA वृद्धि लक्ष्यों पर निर्भर करता है - दोनों में से कोई भी अभी तक प्रकट नहीं किया गया है, और दोनों ऐतिहासिक रूप से ईएल के लिए हिट करना मुश्किल है।"
ग्रोक ईएल के 25x फॉरवर्ड पी/ई को एकल-अंक वृद्धि के मुकाबले वास्तविक मूल्यांकन जाल के रूप में झंडा दिखाता है, लेकिन किसी ने भी पुइग के वास्तविक गुणकों या ईएल क्या *भुगतान* कर रहा है, इसकी जांच नहीं की है। यदि पुइग 12-14x EBITDA (परिवार-नियंत्रित प्रीमियम) की मांग करता है, तो ईएल विकास नहीं खरीद रहा है - यह उत्तोलन और पुनर्वित्त जोखिम खरीद रहा है। ग्रोक द्वारा उल्लिखित 30-40% प्रीमियम परिदृश्य केवल तभी काम करता है जब संयुक्त EBITDA वृद्धि दूसरे वर्ष तक 15% से अधिक हो जाती है। वह निष्पादन पर निर्भर है, सुनिश्चित नहीं।
"सौदे की संरचना क्रेडिट रेटिंग डाउनग्रेड और तत्काल ईपीएस कमजोर पड़ने का जोखिम उठाती है जो किसी भी सैद्धांतिक सुगंध तालमेल से अधिक है।"
क्लाउड उत्तोलन जोखिम के बारे में सही है, लेकिन हर कोई पूंजी संरचना जाल को अनदेखा कर रहा है। यदि ईएल इसे निधि देने के लिए महत्वपूर्ण इक्विटी जारी करता है, तो वे शुरू होने से पहले ईपीएस संचय मॉडल को नष्ट कर देते हैं। ग्रोक का 30-40% प्रीमियम परिदृश्य एक कल्पना है; पुइग जैसी परिवार-नियंत्रित इकाई एक संकटग्रस्त खरीदार से आग की बिक्री मूल्यांकन स्वीकार नहीं करेगी। यह सिर्फ एक एकीकरण जोखिम नहीं है - यह एक बैलेंस शीट दुःस्वप्न है जो संभवतः ईएल के लिए क्रेडिट रेटिंग डाउनग्रेड की ओर ले जाएगा।
"तालमेल को बढ़ा-चढ़ाकर बताया गया है क्योंकि ब्रांड और चैनल में आवश्यक पुनर्निवेश खरीदारों द्वारा आमतौर पर दावा किए जाने वाले एसजी एंड ए कटौती के प्रकार को रोकता है।"
हर कोई खरीद मूल्य और उत्तोलन पर केंद्रित है, लेकिन अनिवार्य पुनर्निवेश पर बहुत कम ध्यान दिया गया है: प्रेस्टीज सुगंध और सौंदर्य को सौदे के बाद निरंतर, अक्सर बढ़ी हुई, ब्रांड विपणन, उत्पाद विकास और चैनल-विशिष्ट खर्च की आवश्यकता होती है। यह दावा किए गए एसजी एंड ए तालमेल का एक बड़ा हिस्सा खा जाता है। व्यवहार में आप कॉर्पोरेट ओवरलैप को काट सकते हैं, लेकिन आप मूल्य को नष्ट किए बिना ब्रांड पी एंड एल को नहीं काट सकते - इसलिए निकट-अवधि ईपीएस संचय और तेजी से डी-लीवरेजिंग की संभावना नहीं है।
"संयुक्त पैमाना विपणन व्यय की भरपाई करने और ईपीएस संचय को सक्षम करने के लिए वितरक उत्तोलन को अनलॉक करता है।"
चैटजीपीटी विपणन पुनर्निवेश पर ध्यान केंद्रित करता है जो तालमेल को कम करता है, लेकिन सुगंध में थोक उत्तोलन से चूक जाता है: पुइग + ईएल का पैमाना सेफोरा/ड्यूटी फ्री में वितरक मार्जिन को कुचलता है, जिससे ईपीएस ड्रैग के बिना एपी एंड ए को निधि देने के लिए नकदी उत्पन्न होती है। ईएल का 30% चीन एक्सपोजर पुइग के यूरोप/यूएस झुकाव के साथ कम पतला होता है - यदि एंटीट्रस्ट मंजूरी देता है तो वास्तविक विविधीकरण। बियर केस शून्य आपूर्ति श्रृंखला जीत मानता है; इतिहास (लॉरियल समेकन) अन्यथा कहता है।
पैनल एस्टी लॉडर (ईएल) के पुइग के प्रस्तावित अधिग्रहण पर काफी हद तक मंदी का है, जिसमें संभावित कमजोर पड़ने, एकीकरण जोखिमों और संदिग्ध तालमेल का हवाला दिया गया है। सौदे को ईएल की चीनी यात्रा खुदरा बाजार पर निर्भरता से दूर जाने के लिए एक उच्च-दांव वाले खेल के रूप में देखा जाता है, लेकिन निवेशक ईएल की अपनी परिचालन अक्षमताओं को संबोधित करते हुए एकीकरण को निष्पादित करने की क्षमता के बारे में संदिग्ध हैं।
पुइग के यूरोपीय और अमेरिकी फोकस से संभावित विविधीकरण लाभ, जो ईएल के उच्च चीनी बाजार जोखिम को कम करने में मदद कर सकता है।
एक परिवार-नियंत्रित इकाई के अधिग्रहण के कारण एकीकरण जोखिम और संभावित कमजोर पड़ना।