स्कॉट बेस्सेंट ने अभी मार्केट पैनिक को परिभाषित किया है - और गलती से AI के साथ सबसे बड़ी समस्या का निदान किया है

<p>स्कॉट बेसेन्ट ने बाज़ार के डर को परिभाषित किया है—और अनजाने में AI के साथ सबसे बड़ी समस्या का निदान किया है</p>
<p>निक लिचтенबर्ग</p>
<p>5 मिनट पढ़ें</p>
<p>स्कॉट बेसेन्ट ने 35 साल बाज़ारों को देखते हुए बिताए हैं। उन्होंने मुद्राओं को ढहते, हाउसिंग बबल को फटते और संप्रभु ऋण संकटों को धीमी गति से विस्फोट करते देखा है। इसलिए जब ट्रेजरी सेक्रेटरी ने पिछले हफ्ते द मास्टर इन्वेस्टर पॉडकास्ट पर विल्फ्रेड फ्रॉस्ट के साथ बैठकर पूछा गया कि वास्तव में उन्हें बाज़ारों के बारे में क्या चिंता है—आंदोलनों के बारे में नहीं, बल्कि वास्तविक डर—तो उनका जवाब भ्रामक रूप से सटीक था।</p>
<p>“बाज़ार ऊपर और नीचे जाते हैं,” बेसेन्ट ने कहा। “महत्वपूर्ण यह है कि वे निरंतर और कार्यशील हों। मेरे 35 साल के करियर में, जब लोग घबराते हैं तो आप मूल्य खोज नहीं कर पाते—जब बाज़ार बंद हो जाते हैं, जब गेटिंग का खतरा होता है, ऐसी चीजें।”</p>
<p>यह प्रणालीगत जोखिम की एक सुव्यवस्थित, अनुभवी-निवेशक परिभाषा है। उन्होंने संकेत दिया कि अस्थिरता ठीक है। अस्थिरता जानकारी है। असली संकट तब आता है जब मूल्य उत्पन्न करने वाला तंत्र पूरी तरह से टूट जाता है—जब खरीदार और विक्रेता अब मज़बूती से एक-दूसरे को नहीं ढूंढ पाते और इस बात पर सहमत नहीं हो पाते कि किसी चीज़ का मूल्य क्या है।</p>
<p>बेसेन्ट बॉन्ड बाज़ारों और होर्मुज की खाड़ी के बारे में बात कर रहे थे। लेकिन वह AI स्टॉक (या उनकी कमी) के बारे में भी बात कर सकते थे।</p>
<p>असली समस्या बिकवाली नहीं है</p>
<p>AI ट्रेड में उछाल आया और फिर इस तरह से उतरा कि यह सतही तौर पर एक सामान्य सुधार जैसा दिखता है लेकिन संरचनात्मक रूप से अलग महसूस होता है। Nvidia ने पिछले तिमाही में साल-दर-साल 73% की वृद्धि दर्ज की और उसके शेयर गिर गए। मैग्निफिसेंट 7 साल की शुरुआत से अब तक लगभग 7% नीचे है। डीपसीक ने जनवरी 2025 में इस क्षेत्र को हिला दिया, और झटके पूरी तरह से रुके नहीं हैं। सतह पर, यह एक रोटेशन या मूल्यांकन रीसेट के रूप में पढ़ा जाता है। नीचे, बेसेन्ट की परिभाषा के करीब कुछ काम कर रहा है।</p>
<p>समस्या यह नहीं है कि AI स्टॉक गिर रहे हैं। समस्या यह है कि कोई भी विश्वसनीय रूप से नहीं जानता कि उनका मूल्य क्या होना चाहिए—जिसका अर्थ है कि मूल्य खोज, किसी भी सार्थक अर्थ में, वर्षों से गंभीर रूप से समझौता किया गया है। और यह समस्या वास्तव में सार्वजनिक बाज़ार की बिकवाली से कहीं ज़्यादा बदतर है, क्योंकि AI में सबसे महत्वपूर्ण खिलाड़ी कभी भी बाज़ार मूल्य निर्धारण के अधीन नहीं रहे हैं।</p>
<p>OpenAI का मूल्य $840 बिलियन है—या कम से कम इसका नवीनतम फंडिंग राउंड यही बताता है। Anthropic का मूल्यांकन $380 बिलियन है। xAI का $250 बिलियन। ये संख्याएँ कीमतें नहीं हैं। ये बातचीत की गई कल्पनाएँ हैं, जो निवेशकों की एक छोटी संख्या के बीच निजी सौदों में तय की गई हैं, जिनके पास इस क्षेत्र को ऊपर की ओर चिह्नित करने के लिए भारी प्रोत्साहन हैं। कोई निरंतर बाज़ार नहीं है, कोई दैनिक समाशोधन तंत्र नहीं है, कोई शॉर्ट सेलर की सेना नहीं है जो मान्यताओं का परीक्षण कर रही हो। केवल अंतिम दौर है, जो भी सबसे हालिया विश्वास करने वाले ने भुगतान करने के लिए सहमति व्यक्त की। बेसेन्ट की अपनी परिभाषा के अनुसार, यह वह स्थिति है जिससे वह सबसे ज़्यादा डरते हैं: अस्थिरता नहीं, बल्कि पूरी तरह से मूल्य खोज की अनुपस्थिति।</p>
<p>झटके नीचे की ओर बढ़ने लगे हैं। निजी ऋण बाज़ार—जो पिछले दो वर्षों में AI बुनियादी ढांचे, डेटा सेंटर निर्माण और हाइपरस्केलर आपूर्ति श्रृंखलाओं को वित्तपोषित करने के लिए दौड़े थे जिन्हें पारंपरिक बैंक ऋणदाता छूना नहीं चाहते थे—बाज़ारों में झटके भेज रहे हैं। जेमी डिमोन ने अक्टूबर 2025 में "कॉकरोच" की चेतावनी दी थी जब इस क्षेत्र की एक फर्म, फर्स्ट ब्रांड्स, ने दिवालियापन के लिए अर्जी दी थी। इस साल फरवरी में, एक और फर्म, ब्लू ओल, ने निकासी को प्रतिबंधित करने के लिए कदम उठाकर बाज़ारों को और हिला दिया। फॉर्च्यून के शॉन टली ने इस महीने की शुरुआत में इस क्षेत्र में $256 बिलियन के संभावित मंदी के बारे में चेतावनी दी थी।</p>
<p>जब सार्वजनिक बाज़ार यह सवाल करना शुरू कर देता है कि क्या Nvidia के मार्जिन टिकाऊ हैं, या क्या अनुमानित AI capex का $650 बिलियन वास्तव में रिटर्न उत्पन्न करता है, तो उन मान्यताओं पर निर्मित निजी वित्तपोषण की पूरी श्रृंखला अस्थिर दिखने लगती है। निजी ऋण का कोई टिकर नहीं होता। यह वास्तविक समय में फिर से मूल्य निर्धारित नहीं करता है। यह डिफ़ॉल्ट, पुनर्गठन और फंड गेट्स में फिर से मूल्य निर्धारित करता है—ठीक उसी तरह के बाज़ार की घटनाएँ जिनसे बेसेन्ट 35 साल डरते रहे।</p>
<p>जब पूंजी प्रदर्शन किए गए नकदी प्रवाह के बजाय कथा गति के आधार पर किसी क्षेत्र में बाढ़ लाती है, तो कीमतें संकेत बनना बंद कर देती हैं। वे वोट बन जाते हैं। और वोटों को, कीमतों के विपरीत, सही होने की आवश्यकता नहीं है। उस अंतर का बिल, AI में, सार्वजनिक-निजी विभाजन के दोनों किनारों पर एक साथ आ सकता है।</p>
<p>यह वह स्थिति है जिससे बेसेन्ट बॉन्ड बाज़ारों में डरते हैं: अस्थिरता नहीं, बल्कि विश्वसनीय मूल्य निर्धारण की अनुपस्थिति। AI इक्विटी कम से कम 2022 से ठीक उसी स्थिति में जी रही हैं।</p>
<p>जब भीड़ 85% समय सही होती है</p>
<p>बेसेन्ट के पास इसके लिए भी एक ढाँचा है—एक जिसे उन्होंने उसी साक्षात्कार में साझा किया था। “भीड़ 85% या 90% समय सही होती है,” उन्होंने फ्रॉस्ट से कहा, मैक्रो-निवेशक मानसिकता का वर्णन करते हुए जिसने उन्हें अपनी पीढ़ी के सबसे सफल हेज फंड प्रबंधकों में से एक बनाया। “यह वास्तव में तब होता है जब चीजें बदलती हैं, या जब आप आम सहमति से एक अलग परिणाम की कल्पना कर सकते हैं, तब आप वास्तव में बहुत पैसा कमा सकते हैं।”</p>
<p>उन्होंने एक्सचेंज रेट मैकेनिज्म संकट में ब्रिटिश पाउंड के खिलाफ अपनी शर्त का हवाला दिया (जब उन्होंने और जॉर्ज सोरोस ने बैंक ऑफ इंग्लैंड को "तोड़ने" में मदद की) और जापानी येन के अपने दशक लंबे शॉर्ट का—दोनों स्थितियाँ जहाँ अभिजात वर्ग की आम सहमति एक ऐसी गलत मूल्य निर्धारण के आसपास कठोर हो गई थी जो पीछे मुड़कर देखने पर लगभग शर्मनाक लगती है। प्रत्येक मामले में, समस्या यह नहीं थी कि बाज़ार अस्थिर थे। समस्या यह थी कि बाज़ारों ने सही ढंग से मूल्य निर्धारण करना बंद कर दिया था, फिर जब वास्तविकता फिर से स्थापित हुई तो हिंसक रूप से वापस आ गए।</p>
<p>यह ठीक वही तनाव है जिसके साथ AI निवेशक अब बैठे हैं। सवाल यह नहीं है कि AI परिवर्तनकारी है या नहीं—यह लगभग निश्चित रूप से है। वह सवाल जो बेसेन्ट ने अपना करियर पूछने में बिताया, वह है जो वॉल स्ट्रीट ने तीन साल तक पूछना भूल गया: किस कीमत पर? और अधिक महत्वपूर्ण बात—क्या इस सवाल का ईमानदारी से जवाब देने के लिए अभी कोई तंत्र है?</p>
<p>लाइफगार्ड का सबक</p>
<p>साक्षात्कार में एक बिंदु पर, बेसेन्ट ने एक लाइफगार्ड के रूप में अपने किशोर वर्षों पर विचार किया, जो एक सबक पेश करते थे जो निवेश और राजनीति दोनों में चला गया। “डूबते हुए लोग आपको नीचे खींचने की कोशिश करेंगे,” उन्होंने कहा। “कई डूबते हुए लोगों को केवल खड़े होकर बचाया जा सकता है,” उन्होंने जोड़ा, “इसलिए, कई बार लोग घबराए हुए होते हैं, पानी में।”</p>
<p>यह वर्तमान AI क्षण के लिए एक आकर्षक छवि है। अगली बार जब बाज़ार को लगेगा कि वह डूब रहा है, तो यह उथले पानी में घबरा सकता है, एक ऐसी गहराई के खिलाफ छटपटा सकता है जिसे वह माप नहीं सकता, ठीक इसलिए क्योंकि फर्श—वास्तविक, जमीनी, मौलिक मूल्य—कभी स्पष्ट रूप से स्थापित नहीं हुआ है। मूल्य खोज न केवल आपको बताती है कि आज किसी चीज़ का मूल्य क्या है। यह आपको बताता है कि आप खड़े हैं या तैर रहे हैं।</p>
<p>इस कहानी के लिए, फॉर्च्यून के पत्रकारों ने एक शोध उपकरण के रूप में जनरेटिव AI का इस्तेमाल किया। प्रकाशन से पहले एक संपादक ने जानकारी की सटीकता को सत्यापित किया।</p>