क्यों दुर्घटना में देरी हुई

क्यों दुर्घटना में देरी हुई

रॉबर्ट एरो द्वारा मिसिसिपी संस्थान के माध्यम से लिखित।

2022 में फेडरल रिजर्व ने अपनी बैलेंस शीट को कसना शुरू कर दिया था, तब 'सभी दुर्घटनाओं की माँ' का क्या हुआ था? कई वर्षों से, मैं अपना सिर खुजा रहा हूँ, यह मानते हुए कि ट्रिलियन डॉलर की बैलेंस शीट को कम करने से व्यवस्थित बैंकिंग विफलता या किसी अन्य ब्लैक स्वान घटना को ट्रिगर होना चाहिए था। अतीत में, जैसे कि लेहमैन/एआईजी या 2020 के लॉकडाउन, संकटों को दोष दिया गया, जबकि वास्तविकता में, मूल कारण हमेशा मौद्रिक होता था।

जून 2022 में शिखर से दिसंबर 2025 में गर्त तक, फेड की बैलेंस शीट के एसेट साइड में लगभग $2.3 ट्रिलियन की कमी हुई। यह सामने का दरवाजा था। लेकिन पीछे के दरवाजे से, एसेट साइड पर कुछ और हो रहा था: फेड का ओवरनाइट रिवर्स रेपो सुविधा (आरआरपी) पहले जमा किए गए निजी तरलता के $2.5 ट्रिलियन को वित्तीय प्रणाली में वापस जारी कर रहा था।

यदि मात्रात्मक तंग (क्यूटी) ने तरलता को हटा दिया, तो आरआरपी ने इसे वापस जोड़ दिया... साथ ही ब्याज भी।

संक्षेप में: क्यूटी के दौरान, फेड ट्रेजरी प्रतिभूतियों और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) के अपने होल्डिंग्स को परिपक्व होने देता है। वित्तीय मध्यस्थ फेड को चुकाते हैं, और फेड शाब्दिक रूप से सिस्टम से उस पैसे को हटा देता है। यह क्लासिक सेटअप है जो गलत निवेशों को उजागर करता है, क्रेडिट बाजारों पर तनाव डालता है, और ऑस्ट्रियाई व्यापार चक्र सिद्धांत में वर्णित असंतुलन को प्रकट करता है।

लेकिन इस बार यह रिवर्स रेपो सुविधा के कारण वास्तव में अलग था।

मध्य 2023 तक, (मार्च 2023) सिलिकॉन वैली बैंक संकट बीत चुका था और फेड का बैंक टर्म फंडिंग प्रोग्राम जीवित और स्वस्थ था; फिर बढ़ोतरी अंततः समाप्त हो गई। अंततः, 1-महीने (4-सप्ताह) बाजार यील्ड अमेरिकी ट्रेजरी पर फेड के आरआरपी दर से आगे निकल गई, और प्रोत्साहन बदल गया। फंड प्रबंधकों ने फेड की सुविधा से बाहर निकलने और उच्च जोखिम-मुक्त रिटर्न का पीछा करने के लिए टी-बिलों में घूमने की दौड़ शुरू कर दी।

कम से कम दो वर्षों में, आरआरपी निकासी ने अपने चरम पर प्रति माह लगभग $100 से $200 बिलियन+ तरलता को वित्तीय प्रणाली में इंजेक्ट किया। यह प्रभावी रूप से एक बैकडोर प्रोत्साहन कार्यक्रम था जिसने फेड की आधिकारिक क्यूटी कथा को दरकिनार कर दिया और सरकार के घाटे को वित्त पोषित किया। सहसंबंध कारण के बराबर नहीं है, लेकिन यह भी आश्चर्य की बात नहीं है कि डाउ जोन्स ने लगभग उसी क्षण नए उच्च स्तर पर पहुंच गया जब आरआरपी अनविंडिंग शुरू हुई।

सिस्टम महामारी प्रोत्साहन युग के दौरान जमा किए गए एक विशाल बफर के लिए संग्रहीत तरलता पर चल रहा था। लेकिन 2026 तक, वह बफर चला गया है। आरआरपी दायित्व अनिवार्य रूप से शून्य पर सपाट हो गया है, जिसका अर्थ है कि क्यूटी के लिए एक ट्रिलियन-डॉलर की ऑफसेट पूरी तरह से समाप्त हो गई है।

शायद यह संयोग नहीं था कि जब आरआरपी खाली हो गया, तो फेड का तंग होना समाप्त हो गया। 11 दिसंबर, 2025 को, फेडरल रिजर्व बैंक ऑफ न्यूयॉर्क ने घोषणा की कि वह प्रति माह लगभग $40 बिलियन की दर से रिजर्व मैनेजमेंट खरीद (आरएमपी) शुरू करेगा। हालांकि वे मात्रात्मक सहजता (क्यूई) शब्द से बचने के लिए फेडस्पीक का उपयोग करते हैं, वास्तविकता में, वे आधिकारिक बैलेंस शीट विस्तार पर लौट आए हैं। उन्हें खोई हुई आरआरपी तरलता को ताजे पैसे छापने से बदलने के लिए मजबूर किया जा रहा है।

गणित अभी भी चौंकाने वाला है। जून 2022 से, फेड अपनी बैलेंस शीट को कम कर रहा था क्यूटी की कथा पर सवार होकर। नतीजा? $200 बिलियन की शुद्ध तरलता इंजेक्शन। और उन्होंने इसे "तंग" कहा।

आरआरपी बफर अब खाली होने के साथ, हम अज्ञात क्षेत्र में प्रवेश कर रहे हैं। फेड का प्रति माह $40 बिलियन का बैलेंस शीट विस्तार आरआरपी की निकासी के माध्यम से सिस्टम में प्रवेश करने वाली तरलता से कई गुना कम है। विडंबना यह है कि फेड को क्यूई के रूप में कार्य करने की उम्मीद है, यह क्यूटी जैसा महसूस कर सकता है। हम यह पता लगाने वाले हैं कि सिस्टम एक वास्तविक मौद्रिक संकुचन को कितने समय तक जीवित रख सकता है।

टाइलर डरडेन
गुरुवार, 04/16/2026 - 20:55