Obligasi Menjerit "Ada yang Salah"

Obligasi Menjerit "Ada yang Salah"

Diserahkan oleh QTR's Fringe Finance

Imbal hasil obligasi melakukan persis seperti yang saya peringatkan kemarin: memaksa realitas kembali ke pasar yang semakin terlepas darinya.

Menjelang pembukaan pasar tunai hari Jumat, futures ekuitas AS berada di bawah tekanan, dengan futures S&P 500 turun sekitar 1% dan futures Nasdaq turun lebih tajam karena pasar obligasi global dijual semalam.

CNBC melaporkan bahwa pada Jumat pagi di London, imbal hasil Treasury AS 10-tahun telah naik hampir 9 basis poin menjadi 4,544%, menandai level tertingginya dalam hampir setahun. Pergerakan ini tidak hanya terbatas pada AS. Imbal hasil gilt Inggris 10-tahun melonjak 15 basis poin lagi karena investor terus mencerna ketidakstabilan fiskal dan politik di luar negeri, sementara imbal hasil Jepang 2-tahun melonjak hingga 19 basis poin sebelum sedikit mendingin.

Obligasi pemerintah, logam mulia, dan ekuitas internasional semuanya dijual secara bersamaan karena investor mulai menilai ulang risiko inflasi, ketidakstabilan geopolitik, dan kesadaran yang berkembang bahwa bank sentral mungkin tidak akan terburu-buru menyelamatkan pasar dalam waktu dekat.

Itu penting karena beginilah cara stres terkadang muncul di pasar yang terlalu teregang. Jarang dimulai dari ekuitas itu sendiri. Seringkali dimulai di pasar kredit, pasar suku bunga, atau pasar pendanaan sebelum akhirnya meluas ke saham.

Pasar obligasi secara signifikan lebih besar daripada pasar ekuitas dan cenderung kurang tertarik pada narasi spekulatif dan lebih fokus pada inflasi, defisit fiskal, ekspektasi pertumbuhan, dan biaya riil uang. Ketika imbal hasil bergerak agresif lebih tinggi dalam periode waktu yang singkat, kondisi keuangan langsung mengencang. Suku bunga KPR tetap tinggi. Biaya pinjaman perusahaan meningkat. Pembiayaan kembali menjadi lebih mahal. Model valuasi menjadi kurang pemaaf. Yang terpenting, semakin tinggi imbal hasil, semakin tidak masuk akal untuk membayar kelipatan ekstrim untuk saham pertumbuhan spekulatif yang telah memperhitungkan masa depan yang hampir sempurna.

Kemarin saya menulis bahwa pasar ini semakin menyerupai puncak blowoff tahap akhir yang didorong oleh "aktivitas opsi mekanis, spekulasi terkonsentrasi, dan tingkat kepuasan yang cenderung muncul di akhir gelembung aset besar."

Saya juga berpendapat bahwa ini tidak lagi menyerupai pasar bullish tradisional yang dibangun di atas partisipasi luas, pertumbuhan laba, atau ekspansi ekonomi yang sehat. Sebaliknya, saya menggambarkan pasar yang semakin didorong oleh kepemimpinan yang sempit, aktivitas opsi spekulatif, dan pengejaran momentum yang terkonsentrasi pada segelintir nama. Pengamatan Simon White dari Bloomberg memperkuat tesis itu. Dia menyoroti kenaikan gamma S&P tercepat yang pernah tercatat, korelasi historis yang rendah, dan dispersi ekstrim di bawah permukaan.

Kombinasi itu penting karena memberi tahu Anda bahwa reli ini sangat bergantung pada sejumlah kecil saham yang melakukan sebagian besar pekerjaan sementara struktur pasar menjadi semakin rapuh di bawahnya.

Dan kerapuhan itu menjadi jauh lebih berbahaya ketika suku bunga mulai bergerak melawan posisi spekulatif.

🔥 DISKON 50% SEUMUR HIDUP: Menggunakan kupon ini memberi Anda diskon 50% untuk langganan tahunan Fringe Finance seumur hidup: Dapatkan diskon 50% selamanya

Seperti yang saya tulis kemarin, pembelian call pada saham individu telah meledak sementara partisipasi indeks yang lebih luas melemah. Opsi nol hari telah menyumbang sekitar 60 persen dari volume call. Dinamika tersebut dapat menciptakan refleksivitas kenaikan yang kuat ketika pasar bergerak lebih tinggi, tetapi juga dapat menciptakan refleksivitas penurunan yang keras ketika momentum rusak. Dealer yang sebelumnya terpaksa membeli saham saat pasar naik dengan cepat dapat menjadi penjual paksa ketika posisi berbalik. Mesin yang sama yang membantu menaikkan harga dapat mempercepat volatilitas penurunan ketika sentimen bergeser.

Lauren Hyslop, manajer investasi di Mattioli Woods, merangkum situasi dengan baik dalam komentar kepada CNBC: "Kenaikan imbal hasil obligasi sekali lagi memaksakan kehendak mereka pada pasar, mengencangkan kondisi keuangan dan mengikis selera risiko di seluruh kelas aset," katanya.

Dia menambahkan bahwa investor sedang menghadapi "realitas yang tidak nyaman dari suku bunga 'lebih tinggi lebih lama' di AS, karena inflasi yang membandel dan pertumbuhan yang secara mengejutkan tangguh mendorong kembali setiap pivot yang berarti menuju pelonggaran." Dia juga mencatat bahwa dolar yang lebih kuat, memudarnya ekspektasi untuk dukungan likuiditas, ketidakpastian geopolitik, dan kekhawatiran fiskal semuanya menambah tekanan secara bersamaan. Kombinasi itu sangat berbahaya karena menghilangkan narasi mudah yang telah diandalkan pasar selama berbulan-bulan bahwa pemotongan suku bunga tidak dapat dihindari dan pembuat kebijakan akan tetap cepat melakukan intervensi.

Fakta bahwa The Fed terjebak di antara batu CPI 3,8% dan PPI 6% dan pasar yang berada di ambang jurang yang menarik kembali dengan keras adalah inti dari kekhawatiran kemarin. Jika pasar obligasi mulai menjadi ganas, pilihan apa yang dimiliki The Fed untuk mulai mencetak uang guna membeli obligasi dan melakukan kontrol kurva imbal hasil dengan inflasi yang sudah ada? Tangan bank sentral mungkin terikat — dan ini adalah pemikiran yang menakutkan (dan agak belum pernah terjadi sebelumnya).

Pasar menjadi semakin nyaman berasumsi bahwa inflasi akan terus mendingin, suku bunga pada akhirnya akan turun, dan likuiditas akan tetap melimpah untuk mendukung valuasi yang tinggi tanpa batas. Sementara itu, seperti yang saya catat kemarin, tekanan konsumen terus meningkat secara diam-diam di bawah permukaan. Penunggakan kartu kredit terus meningkat. Penunggakan mobil terus meningkat. Tekanan pembayaran kembali pinjaman mahasiswa kembali.

Kesenjangan itu tidak mungkin terselesaikan dengan tenang. Akhirnya, baik imbal hasil harus turun cukup cepat untuk membenarkan valuasi ekuitas, atau ekuitas harus dinilai ulang untuk mencerminkan realitas yang lebih tinggi lebih lama. Hari ini mungkin bukan peristiwa pembongkaran penuh. Pembeli saat penurunan mungkin sekali lagi melangkah. Momentum bisa bertahan lebih lama dari yang disarankan fundamental. Puncak blowoff seringkali bertahan lebih lama dari yang diharapkan investor rasional. Tetapi pergerakan obligasi hari ini adalah pengingat bahwa kerapuhan mendasar yang saya tulis kemarin sangat nyata.

Masalah yang lebih luas tetap tidak berubah. Federal Reserve masih terlihat terjebak di antara dua pilihan yang sangat tidak menarik. Perketat kebijakan lebih lanjut dan berisiko merusak bagian ekonomi dan pasar keuangan yang sangat teregulasi. Berpindah kembali ke dukungan likuiditas agresif dan berisiko menyalakan kembali inflasi sambil semakin merusak kepercayaan pada dolar. Tidak ada jalan yang bersih. Kedua jalan menciptakan volatilitas.

Dan itulah sebabnya kehati-hatian tetap diperlukan. Ketika pasar menjadi begitu spekulatif, begitu sempit, dan begitu bergantung pada asumsi uang murah, tidak perlu banyak untuk memicu ketidakstabilan. Terkadang yang dibutuhkan hanyalah pasar obligasi mengingatkan semua orang bahwa uang masih memiliki biaya.

--
Penafian QTR: Silakan baca penafian hukum lengkap saya di halaman Tentang saya di sini. Postingan ini mewakili pendapat saya saja. Selain itu, harap pahami bahwa saya adalah orang bodoh dan sering salah dan kehilangan uang. Saya mungkin memiliki atau bertransaksi dalam nama apa pun yang disebutkan dalam artikel ini kapan saja tanpa peringatan. Postingan kontributor dan postingan agregat telah dipilih sendiri oleh saya, belum diverifikasi faktanya dan merupakan pendapat penulisnya. Mereka dikirimkan ke QTR oleh penulisnya, dicetak ulang di bawah lisensi Creative Commons dengan upaya terbaik saya untuk mematuhi apa yang diminta lisensi, atau dengan izin penulis.

Ini bukan rekomendasi untuk membeli atau menjual saham atau sekuritas apa pun, hanya pendapat saya. Saya sering kehilangan uang pada posisi yang saya perdagangkan/investasikan. Saya dapat menambahkan nama apa pun yang disebutkan dalam artikel ini dan menjual nama apa pun yang disebutkan dalam bagian ini kapan saja, tanpa pemberitahuan lebih lanjut. Tidak ada ini yang merupakan ajakan untuk membeli atau menjual sekuritas. Saya mungkin atau mungkin tidak memiliki nama yang saya tulis dan sedang awasi. Terkadang saya bullish tanpa memiliki sesuatu, terkadang saya bearish dan memiliki sesuatu. Anggap saja posisi saya bisa persis berlawanan dengan apa yang Anda pikirkan untuk berjaga-jaga. Jika saya long saya bisa dengan cepat menjadi short dan sebaliknya. Saya tidak akan memperbarui posisi saya. Semua posisi dapat berubah segera setelah saya menerbitkan ini, dengan atau tanpa pemberitahuan dan kapan saja saya bisa long, short atau netral pada posisi apa pun. Anda sendiri yang bertanggung jawab. Jangan membuat keputusan berdasarkan blog saya. Saya ada di pinggiran. Jika Anda melihat angka dan perhitungan apa pun, anggap itu salah dan periksa kembali. Saya gagal Aljabar di kelas 8 dan menyelesaikannya dengan nilai D- dalam Kalkulus remedial di tahun terakhir saya, sebelum menjadi jurusan Bahasa Inggris di perguruan tinggi agar saya bisa mengarang cerita dengan lebih mudah.

Penerbit tidak menjamin keakuratan atau kelengkapan informasi yang diberikan di halaman ini. Ini bukan pendapat dari salah satu pemberi kerja, mitra, atau rekan saya. Saya berusaha sebaik mungkin untuk jujur tentang pengungkapan saya tetapi tidak dapat menjamin saya benar; saya menulis postingan ini setelah beberapa bir terkadang. Saya mengedit setelah postingan saya diterbitkan karena saya tidak sabar dan malas, jadi jika Anda melihat salah ketik, periksa kembali dalam setengah jam. Juga, saya sering sekali salah. Saya menyebutkannya dua kali karena itu sangat penting.
 

Tyler Durden
Sab, 16/05/2026 - 10:30