Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panelis umumnya sepakat bahwa meskipun tumpukan AI Alphabet menjanjikan, kekhawatiran utama adalah monetisasi. Pergeseran ke pencarian agen dan Mode AI dapat mengkanibalisasi pendapatan iklan Google, dan strategi monetisasi jangka panjang tetap belum terbukti. Komitmen cloud Anthropic juga menimbulkan kekhawatiran tentang pendapatan melingkar dan potensi risiko peraturan.
Risiko: Keberlanjutan monetisasi dan margin
Peluang: Ekspansi AI berbasis Gemini di berbagai platform
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Saham Alphabet naik 140% selama setahun terakhir, dengan bisnis cloud yang tumbuh lebih cepat daripada Amazon dan Microsoft.
Namun 18 bulan lalu, induk perusahaan Google terlihat seperti telah menghabiskan satu dekade untuk mempersiapkan era kecerdasan buatan, hanya untuk melihat OpenAI mendefinisikan pasar.
Sekarang, Wall Street menilai Alphabet seperti salah satu dari sedikit perusahaan yang diposisikan untuk mendapatkan keuntungan dari setiap lapisan ledakan AI generatif.
Google I/O, yang dimulai Selasa, selalu menjadi tempatnya untuk menunjukkan kepada pengembang ke mana arah perusahaan. Tahun ini, taruhannya lebih tinggi.
Wall Street telah memberi penghargaan kepada Alphabet atas kembalinya AI-nya, tetapi investor ingin melihat apakah kepercayaan itu didukung oleh peta jalan produk yang nyata di area-area utama seperti pencarian, cloud, Android, chip, dan perangkat lunak perusahaan.
"Google mungkin adalah perusahaan yang paling siap untuk memonetisasi AI dalam skala besar karena mengendalikan hampir setiap lapisan tumpukan," kata Lo Toney, mitra pengelola pendiri Plexo Capital dan investor awal di Anthropic. "Kami belum pernah benar-benar melihat perusahaan yang memiliki integrasi vertikal lengkap dari atas ke bawah untuk mendukung AI."
Gene Munster, mitra pengelola di Deepwater Asset Management, mengatakan keuntungan memiliki begitu banyak lapisan kontrol bukan hanya skala, tetapi kecepatan.
"Ada keuntungan dalam memiliki tumpukan penuh dalam hal kecepatan Anda dapat berinovasi," kata Munster. "Ketika Anda membangun di atas silikon kustom Anda sendiri, misalnya, itu adalah keuntungan kecepatan. Ketika Anda memiliki akses ke daya, Anda dapat membuat pusat data lebih cepat. Itu adalah keuntungan kecepatan, yang penting."
Berikut adalah tujuh area utama yang diawasi investor di Google I/O:
Pengumuman yang paling diawasi adalah apakah Google akan meluncurkan model Gemini generasi berikutnya.
Laporan menjelang I/O telah menunjuk pada potensi debut Gemini 4, meskipun analis tidak sepenuhnya mengharapkannya. Citi mencatat bahwa dengan Gemini 3.1 Pro yang dirilis pada bulan Februari, Google telah berada dalam siklus peluncuran sekitar tiga hingga empat bulan, membuat pembaruan Gemini 3.2 atau 3.5 lebih mungkin daripada lompatan generasi penuh.
Hal itu menjadikan pertanyaan Gemini 4 lebih dari sekadar nomor versi. Peningkatan akan memberi Google jawaban yang lebih jelas untuk OpenAI dan Anthropic. ** **Mizuho menulis bahwa pengumuman Gemini 4 "akan mendorong Google kembali ke garis depan," sementara hanya pembaruan generasi 3 lainnya akan lebih terasa seperti mengejar.
Pembaruan ekosistem Gemini yang lebih luas juga akan menjadi kunci.
Analis Mizuho mengatakan mereka akan secara khusus mengawasi kemajuan Proyek Astra, asisten AI universal Google, bersama dengan kemampuan Gemini Live yang lebih dalam, berbagi layar, pemahaman video, dan penggunaan alat asli di seluruh Search, Gmail, Calendar, dan Maps. Pembaruan untuk Gemma, keluarga model open-source Google, dan Gemini Robotics juga diharapkan.
Angka penggunaan menjelang acara sudah lebih kuat daripada setahun yang lalu. Pengguna aktif bulanan Gemini Enterprise berbayar tumbuh 40% pada kuartal pertama dibandingkan kuartal sebelumnya. Aplikasi Gemini melihat pengguna aktif bulanan AS tumbuh 127% dari tahun ke tahun pada bulan April, menurut data Citi. Konsumsi token mencapai 16 miliar per menit pada Google Cloud Next.
Jika ada satu tema yang berjalan melalui jajaran sesi I/O, itu adalah agen.
Google memiliki sesi tentang alur kerja pengkodean agen, alat multimodal, generasi media, robotika, dan agen AI. Tujuannya adalah untuk memposisikan Gemini tidak hanya sebagai chatbot tetapi lebih sebagai lapisan operasi di seluruh produk Google, yang mampu memahami konteks dan mengambil tindakan.
"Ini adalah siapa yang memenangkan pasar copilot kantor," kata Toney. "Jika pasar yang lebih besar menjadi agen AI dan mengaturnya — infrastruktur inferensi, alur kerja multimodal, pencarian perusahaan — di situlah kami melihat peluang besar bagi Google untuk mendorong pertumbuhan masa depan Alphabet."
Pengkodean agen adalah bagian dari pemosisian Gemini sebagai respons terhadap Claude Code Anthropic dan Codex OpenAI. Kategori itu telah menjadi salah satu bukti paling jelas untuk nilai komersial AI, terutama dalam perangkat lunak perusahaan.
Perdagangan mungkin merupakan peluang yang lebih besar. Google sudah memiliki pencarian, belanja, isi otomatis, dan pembayaran; sekarang ia ingin Gemini menghubungkannya menjadi pengalaman checkout agen.
Google telah memperluas Protokol Perdagangan Universalnya, menambahkan mitra termasuk Meta, Microsoft, Stripe, Klarna, dan Affirm dalam beberapa minggu terakhir. I/O diharapkan untuk lebih menunjukkan bagaimana infrastruktur itu dapat memungkinkan checkout agen ujung ke ujung, di mana Gemini tidak hanya menjawab kueri belanja, tetapi menyelesaikan transaksi.
Sameer Samat, presiden Ekosistem Android di Google, menggambarkan meminta Gemini untuk merencanakan barbekyu, membuat menu, membuka Instacart, menambahkan bahan ke keranjang Safeway, dan memberitahunya ketika tugas selesai.
"Jika Anda menjumlahkan itu beberapa kali sehari sepanjang minggu Anda, itu banyak waktu kembali," kata Samat. "Itulah jenis fitur yang menurut saya orang jauh lebih bersemangat dan jauh lebih nyata."
Toney mengatakan pengalaman multimodal Google memberikannya keunggulan struktural karena alur kerja tersebut menjadi lebih kompleks.
"Alur kerja perusahaan semakin mencakup hal-hal seperti video, suara, gambar, dan kode," katanya. "Google secara unik kuat di seluruh sistem multimodal karena mereka memiliki pengalaman ini dengan beberapa aplikasi terbesar yang menanganinya — YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind — dan kemudian tentu saja, TPU."
Bagi investor, dorongan perdagangan agen memiliki implikasi di luar Alphabet. Mizuho menandai bahwa lebih banyak pengembangan produk agen dari Google dapat membebani pasar seperti Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow, dan Instacart, mencatat bahwa antisipasi pergeseran itu kemungkinan sudah menjadi bagian dari kelemahan baru-baru ini pada saham-saham tersebut.
Pertanyaan selanjutnya adalah bagaimana Google dibayar untuk itu. ** **Kampanye yang didukung AI sekarang menyumbang lebih dari 30% dari pengeluaran pencarian, menurut Citi. AI Max, yang muncul dari beta pada bulan April dan dijadwalkan untuk menggantikan Dynamic Search Ads pada bulan September, menunjukkan hasil awal, termasuk konversi yang lebih kuat dengan rangkaian fitur lengkapnya.
Citi mencatat bahwa Mode AI dapat membantu Google memonetisasi kueri yang lebih panjang dan lebih kompleks yang secara historis lebih sulit diubah menjadi dolar iklan. Tetapi Mizuho menunjukkan adanya pertukaran: pencarian Mode AI menghasilkan lebih sedikit klik keluar, dengan perkiraan firma bahwa 93% berakhir tanpa klik eksternal dan tingkat klik organik menurun 15% pada kueri Tinjauan AI.
Hal itu menjadikan monetisasi sebagai salah satu pertanyaan terbesar menjelang I/O. Munster mengatakan dia akan mengawasi produk iklan baru di dalam Mode AI, bagaimana Google membingkai perdagangan agen, dan apa yang dikatakannya tentang pengalaman AI yang lebih personal.
Bagi investor, bagaimanapun, pengumuman I/O yang paling konsekuen mungkin datang dari cloud dan infrastruktur.
Cloud telah menjadi salah satu pilar terkuat Alphabet. Itu tumbuh 63% dari tahun ke tahun pada kuartal pertama, melampaui Azure dan AWS. Pesanan cloud mencapai $462 miliar, naik sekitar 90% dari kuartal ke kuartal, dengan setengahnya diharapkan dikenali selama 24 bulan ke depan. ** **Pendapatan produk Gen AI tumbuh sekitar 800% dari tahun ke tahun.
CEO Sundar Pichai telah menunjuk pada beberapa pendorong di balik pertumbuhan itu, termasuk kemenangan pelanggan baru yang lebih cepat, komitmen yang lebih besar, dan hubungan yang lebih dalam dengan klien yang sudah ada.
Pada panggilan pendapatan kuartal pertama perusahaan, ia mengatakan jumlah kesepakatan bernilai miliaran dolar yang ditandatangani pada tahun 2025 melampaui tiga tahun sebelumnya digabungkan, sementara pelanggan yang sudah ada melampaui komitmen awal mereka lebih dari 30%.
Wildcard baru adalah penjualan TPU eksternal. Google mengungkapkan pada kuartal pertama bahwa mereka akan mulai mengirimkan chip AI kustomnya ke pelanggan luar pada paruh kedua tahun 2026, dengan ekspansi yang lebih luas direncanakan untuk tahun 2027. Ini adalah aliran pendapatan baru yang berpotensi besar, tetapi investor masih belum tahu persis cara memodelkannya.
Mizuho menulis bahwa investor akan mendengarkan detail apa pun tentang apakah penjualan TPU eksternal dicatat sebagai penjualan kotor atau pendapatan royalti, seperti apa marginnya, dan bagaimana kesepakatan tersebut diperhitungkan dalam pesanan.
Toney menyebut TPU sebagai salah satu bagian yang paling diremehkan dari tesis Alphabet, berpendapat bahwa chip internal Google telah memungkinkan perusahaan untuk membangun infrastruktur AI yang terintegrasi erat yang mendukung tidak hanya Gemini dan Cloud, tetapi juga YouTube, Android, dan ekosistemnya yang lain.
Munster memperkirakan pasar chip AI yang lebih luas berjalan dengan kecepatan sekitar $500 miliar per tahun, yang berarti bahkan peningkatan pangsa yang sederhana pun dapat menjadi material bagi Alphabet.
Tidak ada hubungan yang akan menarik lebih banyak pengawasan menjelang I/O selain hubungan Google dengan Anthropic.
Alphabet memegang saham kepemilikan yang signifikan di startup AI, dan komitmen cloud $200 miliar yang baru-baru ini dilaporkan, jika akurat, dapat mewakili sebagian besar pendapatan cloud masa depan yang dikontrak Google.
Google juga telah berkomitmen total investasi hingga $40 miliar, menciptakan lingkaran di mana modal mengalir ke Anthropic dan kembali ke Google melalui pengeluaran cloud dan TPU.
Dinamika itu menimbulkan pertanyaan konsentrasi yang telah dilihat investor di tempat lain di cloud. Saham Oracle melonjak setelah melaporkan lonjakan pesanan besar yang sebagian besar terkait dengan OpenAI, kemudian dijual karena investor menjadi lebih gugup tentang konsentrasi pelanggan. Microsoft menghadapi perdebatan serupa seputar hubungannya dengan OpenAI.
Toney mengatakan hubungan Google-Anthropic terlihat lebih seperti lindung nilai daripada kelemahan.
Bahkan jika perusahaan memilih Claude daripada Gemini, katanya, Google masih dapat memperoleh manfaat dari permintaan infrastruktur di balik penggunaan itu.
"Jika perusahaan lebih memilih Claude, maka Google masih menang dalam infrastruktur karena semua aktivitas itu harus ada di suatu tempat," katanya. "Google masih menang karena TPU mereka."
TONTON: Di balik pembayaran belanja modal Alphabet: Apa yang perlu diketahui investor
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Pertukaran monetisasi dalam Mode AI dan risiko konsentrasi Anthropic mengimbangi momentum cloud jangka pendek menjelang I/O."
Artikel tersebut membingkai Google I/O sebagai validasi keunggulan tumpukan AI Alphabet, mengutip pertumbuhan cloud 63%, kenaikan pendapatan GenAI 800%, dan potensi perdagangan agen. Namun, artikel tersebut kurang menekankan gesekan monetisasi: Mode AI secara tajam mengurangi klik keluar, dengan 93% kueri berakhir secara internal dan CTR organik turun 15%. Penjualan TPU eksternal baru dimulai pada H2 2026, sementara komitmen cloud Anthropic senilai $200 miliar menciptakan eksposur konsentrasi seperti Oracle. Metrik penggunaan terlihat kuat, tetapi mengubah agen multimodal menjadi pendapatan iklan atau langganan yang berkelanjutan dalam skala besar belum terbukti dan menghadapi persaingan langsung dari OpenAI dan Anthropic.
Bahkan dengan erosi klik, AI Max dan checkout agen dapat memperluas total pengeluaran yang dapat dialamatkan lebih cepat daripada lalu lintas pencarian yang hilang, dan pengeluaran infrastruktur Anthropic masih mengalir ke TPU Google terlepas dari pilihan model.
"Narasi AI Google kuat pada infrastruktur tetapi lemah pada monetisasi—uji sebenarnya di I/O adalah apakah manajemen mengatasi matematika kanibalisasi iklan pencarian, bukan apakah Gemini 4 dikirimkan."
Artikel tersebut membingkai I/O sebagai validator kepercayaan untuk reli 140% yang sudah dihargai. Tetapi risiko sebenarnya tersembunyi dalam matematika monetisasi. Data Mizuho—93% pencarian Tinjauan AI berakhir tanpa klik eksternal, penurunan CTR organik 15%—menunjukkan Google mengkanibalisasi bisnis iklannya yang paling menguntungkan untuk mempertahankan relevansi pencarian. Pertumbuhan cloud 63% itu nyata, tetapi pesanan $462 miliar termasuk $200 miliar yang terkait dengan Anthropic, menciptakan ketergantungan pendapatan melingkar: Google mendanai pengeluaran cloud Anthropic, kemudian menghitungnya sebagai pesanan. Itu bukan pertumbuhan yang terdiversifikasi; itu adalah daur ulang modal. Penjualan TPU eksternal (H2 2026) tetap tidak dimodelkan dan dapat menghadapi ekosistem NVIDIA yang sudah mapan. Cerita integrasi vertikal mengasumsikan keunggulan kecepatan, tetapi kecepatan hanya penting jika monetisasi mengikuti.
Pesanan cloud Google dan pertumbuhan pendapatan produk Gen AI 800% benar-benar material, dan perdagangan agen dapat membuka kategori transaksi yang sama sekali baru yang mengimbangi kanibalisasi iklan pencarian. Lingkaran Anthropic, meskipun melingkar, masih mewakili permintaan infrastruktur perusahaan yang nyata.
"Transisi Google ke pencarian agen berisiko mengikis model pendapatan iklan margin tinggi secara permanen sebelum strategi monetisasi baru terbukti."
Alphabet diperdagangkan dengan premi karena pasar menghargai kemenangan 'full-stack', namun artikel tersebut mengabaikan risiko kanibalisasi. Sementara pertumbuhan cloud Google 63% mengesankan, pergeseran ke pencarian 'agen'—di mana pengguna mendapatkan jawaban tanpa mengklik—mengancam model iklan pencarian margin tinggi yang mendanai seluruh anggaran R&D AI. Jika Tinjauan AI mengurangi tingkat klik-tayang organik sebesar 15%, Google tidak hanya berinovasi; ia berpotensi menyusutkan parit pendapatan utamanya. Kecuali Google menunjukkan jalur yang jelas untuk memonetisasi agen-agen ini melalui biaya transaksi langsung atau format iklan baru yang tidak bergantung pada klik tradisional, valuasi saat ini mengasumsikan transisi mulus yang mungkin secara struktural tidak mungkin.
Jika Google berhasil beralih ke model agen, mereka dapat menangkap 'tingkat pengambilan' pada setiap transaksi, secara efektif mengganti pendapatan iklan pencarian yang hilang dengan komisi perdagangan berulang margin lebih tinggi.
"Keuntungan AI Alphabet bergantung pada monetisasi Gemini dan penjualan TPU eksternal yang dapat diskalakan sambil mempertahankan profitabilitas cloud dan menavigasi risiko peraturan."
Alphabet tampaknya siap untuk mendorong AI berbasis Gemini di seluruh Search, Cloud, dan perangkat, taruhan AI berlapis yang dapat membenarkan kelipatan premium. Tetapi kasus terkuat terhadap optimisme tanpa syarat artikel tersebut adalah keberlanjutan monetisasi dan margin, bukan hanya kehebatan teknologi. Mode AI dapat menggeser pengeluaran ke kueri ekor yang lebih panjang dengan lebih sedikit klik, dan catatan Citi tentang 93% pencarian Mode AI yang berakhir tanpa klik eksternal ditambah penurunan CTR 15% menandakan potensi pengenceran pendapatan iklan. Penjualan TPU eksternal menambah risiko seputar margin dan akuntansi (bruto vs royalti). Pertumbuhan cloud itu nyata (63% YoY; pesanan $462 miliar; pendapatan produk Gen AI naik 800% YoY), tetapi profitabilitas bergantung pada kesepakatan besar yang tahan lama dan ekonomi belanja modal yang menguntungkan di tengah pengawasan peraturan dan persaingan.
Kontra terkuat adalah bahwa monetisasi Gemini dan penjualan TPU eksternal dalam skala besar belum terbukti; bahkan jika daya tarik terwujud, ekonomi iklan dapat memburuk karena perilaku Mode AI dan kendala privasi, dan pengawasan peraturan dapat membatasi pertumbuhan.
"Eskalasi belanja modal dan optik pertumbuhan basis kecil menimbulkan ancaman margin yang lebih besar daripada ketergantungan melingkar Anthropic."
Claude menandai lingkaran 'pendapatan melingkar' Anthropic sebagai melingkar, namun ini meremehkan bagaimana hal itu mengurangi risiko pemanfaatan TPU sebelum penjualan eksternal tahun 2026. Risiko yang tidak disebutkan adalah intensitas belanja modal: mempertahankan pertumbuhan cloud 63% ditambah agen multimodal kemungkinan akan menekan margin operasi bahkan jika CTR pencarian stabil. Lonjakan pendapatan GenAI 800% dimulai dari basis yang sangat kecil, sehingga menyembunyikan apakah pengeluaran tambahan dikonversi menjadi arus kas bebas yang tahan lama setelah ketergantungan ekosistem NVIDIA diperhitungkan.
"Belanja modal dan ekonomi unit, bukan tingkat pertumbuhan pendapatan, akan menentukan apakah profil margin Alphabet bertahan dari transisi AI."
Poin intensitas belanja modal Grok kurang dieksplorasi. Jika Google mempertahankan pertumbuhan cloud 63% sambil mendanai komitmen Anthropic senilai $200 miliar DAN membangun kapasitas TPU eksternal pada H2 2026, leverage operasi akan hilang. Tidak ada yang memodelkan dampak arus kas. Angka pendapatan GenAI 800% itu nyata tetapi tidak memberi tahu kita apa pun tentang ekonomi unit—apakah ini kesepakatan margin tinggi atau permainan volume yang menyubsidi adopsi? Perbedaan itu menentukan apakah reli ini bertahan dari pendapatan Q3.
"Kesepakatan cloud Anthropic-Google menciptakan risiko antimonopoli peraturan yang signifikan yang dapat memaksa pembongkaran struktural tumpukan AI Alphabet."
Claude, fokus Anda pada 'pendapatan melingkar' Anthropic tajam, tetapi Anda melewatkan sudut pandang peraturan. Jika DOJ melihat komitmen cloud $200 miliar ini sebagai pengikatan anti-persaingan untuk mengamankan dominasi TPU, seluruh parit 'full-stack' dapat dipaksa menjadi divestasi atau mandat akses terbuka. Kita tidak hanya melihat kompresi margin; kita melihat potensi risiko perpecahan struktural. Jika pendapatan 'melingkar' dianggap sebagai tipu muslihat untuk menggelembungkan pertumbuhan, dasar valuasi akan runtuh sepenuhnya.
"Risiko ekor peraturan seputar hubungan Anthropic dapat memaksa divestasi atau batasan akses terbuka, merusak jalur monetisasi yang diperlukan agar saham dapat membenarkan premi."
Gemini, risiko ekor peraturan seputar hubungan Anthropic kurang ditekankan di sini. Tekanan DOJ/Akses Terbuka dapat memaksa divestasi atau batasan pada komitmen cloud yang dibundel, bukan hanya kompresi margin. Bahkan jika monetisasi melalui tingkat pengambilan atau format iklan baru terwujud, pergolakan struktural akan mengosongkan parit inti, berpotensi meledakkan tesis TPU eksternal tahun 2026. Tanpa jalur monetisasi yang kredibel dan tahan lama yang independen dari Anthropic, potensi keuntungannya terlihat rapuh.
Panelis umumnya sepakat bahwa meskipun tumpukan AI Alphabet menjanjikan, kekhawatiran utama adalah monetisasi. Pergeseran ke pencarian agen dan Mode AI dapat mengkanibalisasi pendapatan iklan Google, dan strategi monetisasi jangka panjang tetap belum terbukti. Komitmen cloud Anthropic juga menimbulkan kekhawatiran tentang pendapatan melingkar dan potensi risiko peraturan.
Ekspansi AI berbasis Gemini di berbagai platform
Keberlanjutan monetisasi dan margin