Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel sepakat bahwa penjualan Treasury AS oleh bank sentral asing sebagian besar bersifat taktis, didorong oleh pertahanan mata uang terhadap guncangan yang didorong oleh minyak, daripada pergeseran struktural menjauh dari aset dolar. Namun, mereka memperingatkan bahwa intervensi yang berkelanjutan dapat menyebabkan lonjakan imbal hasil yang tidak teratur, menekan valuasi ekuitas dan memperketat kondisi keuangan.
Risiko: Intervensi berkelanjutan oleh Bank of Japan yang menyebabkan lonjakan tidak teratur dalam imbal hasil Treasury 10 tahun, menekan valuasi ekuitas dan memperketat kondisi keuangan.
Peluang: Tidak ada yang dinyatakan secara eksplisit.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Pemerintah asing memangkas Treasury AS pada bulan Maret saat perang Timur Tengah memaksa bank sentral untuk melikuidasi cadangan dolar, mempertahankan mata uang lokal terhadap guncangan energi yang menyebabkan nilai tukar anjlok.
Tiongkok mengurangi kepemilikannya menjadi $652,3 miliar, turun sekitar 6% dari Februari ke level terendah sejak September 2008, menurut data Treasury AS yang dirilis Senin malam di AS.
Jepang, pemegang asing terbesar utang pemerintah AS, melepas sekitar $47 miliar menjadi $1,191 triliun. Total kepemilikan asing turun menjadi $9,25 triliun pada bulan Maret dari $9,49 triliun pada bulan Februari.
Penjualan terjadi saat pecahnya konflik AS-Iran dan lonjakan harga minyak mentah berikutnya menyebabkan yen Jepang dan mata uang Asia lainnya anjlok. Ekonomi regional yang bergantung pada impor minyak Teluk, termasuk Jepang, menghadapi guncangan energi terbesar dalam beberapa dekade, mendorong para pembuat kebijakan untuk menjual sebagian aset mereka yang berdenominasi dolar untuk mendanai intervensi mata uang.
"Mengingat meningkatnya volatilitas keuangan sejak dimulainya perang di Teluk, dan tekanan yang dihasilkan pada nilai tukar, terutama di Asia, tidak mengejutkan bahwa kepemilikan Treasury AS oleh bank sentral telah menurun," kata Frederic Neumann, kepala ekonom Asia di HSBC.
"Intervensi pasar valuta asing untuk mendukung mata uang lokal akan menyebabkan beberapa bank sentral menjual sebagian dari kepemilikan Treasury AS mereka."
Data untuk bulan April, yang akan keluar bulan depan, mungkin menunjukkan seberapa jauh bank sentral bersedia untuk menstabilkan mata uang mereka.
Para pembuat kebijakan juga cenderung mengkalibrasi ulang portofolio selama gejolak stres pasar, dengan beberapa penjualan mencerminkan kekhawatiran taktis tentang inflasi yang meningkat dan penurunan nilai obligasi — sebuah langkah ke aset yang mirip kas untuk memastikan likuiditas jika kebutuhan intervensi meningkat, kata Neumann.
Treasury telah berada di bawah tekanan signifikan dengan imbal hasil melonjak saat konflik Timur Tengah memicu kekhawatiran inflasi dan mendorong investor untuk menuntut kompensasi yang lebih tinggi untuk memegang utang AS.
Penjualan kepemilikan asing juga mencerminkan penurunan harga obligasi, karena investor asing mencatat kerugian penilaian sebesar $142,1 miliar pada kepemilikan Treasury jangka panjang pada bulan Maret saja.
Berlawanan dengan tren, Inggris menambahkan sekitar $29,6 miliar ke kepemilikannya menjadi $926,9 miliar pada bulan Maret, karena beberapa pemegang yang lebih kecil menarik diri.
## 'Kepemilikan bayangan'
Tiongkok secara bertahap mengurangi eksposur Treasury langsungnya sejak puncak kepemilikan sekitar $1,3 triliun pada tahun 2013, tetapi para analis telah lama berpendapat bahwa angka resmi meremehkan jejak sebenarnya di pasar utang AS. Pusat kustodian seperti Belgia dan Luksemburg secara luas dipandang sebagai saluran untuk kekayaan negara Tiongkok dan investasi yang terkait dengan negara.
Jika "kepemilikan bayangan" tersebut disertakan, angka agregat mereka tampak relatif stabil, kata Tianchen Xu, ekonom senior di Economist Intelligence Unit. Belgia memegang $454,0 miliar utang pemerintah AS pada bulan Maret, relatif datar dari level Februari, sementara tingkat kepemilikan Luksemburg stabil selama setahun terakhir, sekitar $439,4 miliar.
"Total kepemilikan UST [Tiongkok] sebagian besar tetap stabil untuk saat ini, dengan volatilitas pasar jangka pendek menjadi faktor utama yang mendorong penurunan kepemilikan jangka pendek," kata Becky Liu, Managing Director of Global Research and Fidelity International.
Bagi Jepang, pertanyaan apakah Tokyo *akan* melakukan likuidasi Treasury yang berkelanjutan untuk mendanai intervensi yen juga menarik perhatian di Washington dalam beberapa minggu terakhir.
Bank of Japan dilaporkan telah melakukan intervensi di pasar mata uang pada akhir Maret dan awal April setelah yen melemah melewati level 160 yang sensitif secara politik, karena lonjakan biaya impor minyak memperlebar defisit neraca berjalan Jepang dan memicu kekhawatiran spiral depresiasi.
Vikas Pershad, manajer portofolio di M&G Investments, mengatakan kepada CNBC awal bulan ini bahwa sinyal dari pembuat kebijakan AS jelas bahwa mereka berharap "opsi kebijakan pilihan [untuk Jepang] bukanlah menjual Treasury. Dia menunjuk pada kesepakatan perdagangan dalam mineral kritis, teknologi canggih, dan pertahanan sebagai peluang alternatif yang dapat membantu mengurangi tekanan pada cadangan devisa Jepang.
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Penjualan bank sentral untuk mendanai pertahanan mata uang berisiko memperpanjang lonjakan imbal hasil Treasury di luar apa yang dapat dihasilkan oleh kekhawatiran inflasi domestik saja."
Bank sentral asing yang menjual Treasury AS untuk membela mata uang terhadap guncangan yang didorong oleh minyak dari konflik AS-Iran menambah tekanan jangka pendek pada imbal hasil yang sudah melonjak. Jepang memangkas $47 miliar dan Tiongkok mencapai kepemilikan terendah sejak 2008, dengan total kepemilikan asing turun $240 miliar pada bulan Maret. Kerugian penilaian sebesar $142 miliar dari penurunan harga obligasi memperparah efeknya. Sementara kepemilikan bayangan melalui Belgia dan Luksemburg tampak stabil, intervensi yang berkelanjutan dapat memaksa lebih banyak likuidasi jika yen tetap lemah melewati 160. Data April akan mengklarifikasi apakah ini taktis atau pergeseran struktural menjauh dari aset dolar.
Penurunan yang dilaporkan sebagian besar mencerminkan kerugian mark-to-market dan kebutuhan intervensi jangka pendek daripada pembuangan secara terang-terangan; setelah mata uang stabil, bank sentral dapat membangun kembali posisi dengan cepat, membatasi dampak yang bertahan lama pada imbal hasil atau dolar.
"Penjualan Treasury asing pada bulan Maret didorong oleh mekanisme pertahanan mata uang, bukan keyakinan untuk keluar dari aset dolar—uji sebenarnya adalah apakah April menunjukkan likuidasi yang berkelanjutan atau pemulihan karena volatilitas minyak mereda."
Judul berita berteriak 'pemerintah asing melarikan diri dari Treasury', tetapi matematika menceritakan kisah yang berbeda. Ya, Tiongkok mencapai level terendah 15 tahun di $652,3 miliar dan Jepang menjual $47 miliar, tetapi total kepemilikan asing hanya turun $240 miliar (2,5%) bulan-ke-bulan—moderat untuk guncangan geopolitik. Artikel itu sendiri mengakui 'kepemilikan bayangan' Tiongkok melalui Belgia ($454 miliar) dan Luksemburg ($439 miliar) tetap datar, menunjukkan Beijing sedang berputar, bukan mundur. Penjualan $47 miliar Jepang memang nyata, tetapi mewakili 3,9% dari posisi $1,191 triliun mereka—pertahanan mata uang taktis, bukan pivot struktural menjauh dari UST. Inggris justru menambahkan $29,6 miliar. Risiko sebenarnya bukanlah eksodus Treasury; melainkan apakah guncangan minyak yang berkelanjutan memaksa Jepang melakukan likuidasi *berulang*, yang dapat menciptakan lingkaran umpan balik.
Jika data April menunjukkan Jepang dan Tiongkok terus menjual dengan kecepatan Maret, kita akan memiliki bukti pergeseran struktural daripada kebisingan satu bulan—dan artikel secara eksplisit menandai bahwa data April akan menjadi penentu. Selain itu, artikel tersebut mungkin meremehkan seberapa banyak kepemilikan kustodian mengaburkan eksposur Tiongkok yang sebenarnya, yang berarti tesis 'kepemilikan bayangan' itu sendiri mungkin tidak lengkap.
"Likuidasi Treasury adalah kebutuhan taktis untuk mendanai pertahanan mata uang, yang menciptakan tekanan ke atas artifisial pada imbal hasil jangka panjang yang pada akhirnya akan menekan kelipatan ekuitas."
Likuidasi Treasury yang menarik perhatian oleh Jepang dan Tiongkok lebih merupakan kebutuhan taktis bagi negara pengimpor energi yang menghadapi guncangan sisi pasokan daripada pengabaian struktural terhadap dolar. Meskipun penurunan $240 miliar dalam kepemilikan asing patut dicatat, itu sebagian besar adalah permainan likuiditas untuk mempertahankan mata uang terhadap lonjakan inflasi yang didorong oleh minyak. Risiko sebenarnya bukanlah 'pelarian' dari utang AS, tetapi dampak intervensi yang berkelanjutan pada Premi Jangka Waktu—imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang. Jika Bank of Japan terus menjual dengan kecepatan ini, kita bisa melihat lonjakan yang tidak teratur dalam imbal hasil Treasury 10 tahun, menekan valuasi ekuitas di seluruh S&P 500.
Kasus bearish mengabaikan bahwa ini adalah permainan zero-sum; jika bank sentral menjual Treasury untuk membeli yen, likuiditas itu pada akhirnya akan mengalir kembali ke sistem keuangan AS, berpotensi meredam pukulan terhadap harga obligasi.
"Penjualan resmi pada bulan Maret kemungkinan tidak akan menandakan penataan ulang harga Treasury AS yang berkelanjutan; status cadangan dan permintaan swasta memberikan penyangga yang menstabilkan."
Data Maret menunjukkan bank sentral asing memangkas Treasury AS saat mereka mempertahankan mata uang di tengah guncangan minyak Teluk dan depresiasi yen. Bacaan yang jelas adalah kemiringan bearish untuk Treasury dan tawaran dolar, tetapi ada peringatan. Artikel tersebut meremehkan bahwa sebagian besar penurunan bisa jadi langkah likuiditas taktis daripada pergeseran permanen dalam kepemilikan cadangan; 'kepemilikan bayangan' melalui kustodian dapat menjaga eksposur bersih lebih stabil daripada yang terlihat. AS tetap menjadi pasar utang terdalam dan paling likuid di dunia dengan permintaan swasta yang berkelanjutan, yang dapat menyerap penjualan resmi. Data April akan penting untuk persistensi; pergerakan jangka pendek mungkin didorong oleh volatilitas daripada struktural.
Penghentian penurunan bisa bersifat sementara, dan jika perkiraan kustodian berubah, penjualan resmi yang sebenarnya mungkin jauh lebih tidak dramatis daripada yang tersirat oleh berita utama; oleh karena itu, risiko pergerakan bearish Treasury yang berkelanjutan dilebih-lebihkan.
"Penjualan yang berkelanjutan dapat memperlebar premi jangka waktu lebih cepat daripada bantalan daur ulang, mempercepat tekanan imbal hasil di luar sinyal data April."
Argumen daur ulang zero-sum Gemini meremehkan bagaimana likuidasi BoJ yang berkelanjutan dengan kecepatan Maret dapat menaikkan premi jangka waktu lebih cepat daripada arus masuk swasta yang mengimbangi. Dengan guncangan minyak yang terus berlanjut, penjualan pertahanan yen berulang berisiko mendorong imbal hasil 10 tahun menuju 4,6% pada musim panas bahkan jika kustodian menutupi sebagian eksposur Tiongkok. Itu memperketat kondisi keuangan sebelum likuiditas kembali, menekan perumahan dan capex lebih dari yang disarankan oleh valuasi ekuitas saja.
"Penjualan pertahanan mata uang bersifat berbasis peristiwa, bukan struktural; risiko sebenarnya adalah guncangan *bersamaan* yang memaksa beberapa bank sentral untuk melikuidasi secara bersamaan, bukan kecepatan Maret yang berulang."
Panggilan imbal hasil 4,6% Grok pada musim panas mengasumsikan BoJ menjual dengan kecepatan $47 miliar Maret secara terus menerus—tetapi begitulah cara kerja pertahanan mata uang. Begitu yen stabil di atas 155, tekanan jual sangat berkurang. Risiko ekor yang sebenarnya bukanlah likuidasi yang berkelanjutan; melainkan peristiwa *kejutan*—misalnya, lonjakan minyak 200bp—memaksa intervensi simultan oleh Jepang, Korea, dan India. Saat itulah premi jangka waktu melonjak. Maret saja tidak membuktikan kecepatan itu bertahan.
"Masalah strukturalnya bukanlah kecepatan penjualan asing, tetapi persyaratan pasokan Treasury yang besar yang bertemu dengan basis pembeli swasta yang sensitif terhadap harga selama QT."
Claude dan Grok terpaku pada BoJ, tetapi Anda semua mengabaikan sisi fiskal: jadwal penerbitan Treasury. Bahkan jika penjualan asing bersifat taktis, AS menjalankan defisit $1,5 triliun+. Permintaan swasta sensitif terhadap harga, tidak sensitif terhadap harga seperti bank sentral. Jika pembeli resmi asing mundur, 'premi jangka waktu' tidak hanya melonjak dari intervensi—tetapi diatur ulang lebih tinggi karena pasar harus menyerap pasokan rekor pada saat The Fed masih melakukan QT.
"Uji sebenarnya adalah risiko peralihan rezim dari guncangan minyak dan intervensi multi-aktor, bukan pergerakan linier ke 4,6% dalam imbal hasil."
Grok, skenario 4,6% Anda bergantung pada penjualan pertahanan yen BoJ abadi; dalam praktiknya, pergerakan kebijakan bersifat non-linear dan dapat berbalik dengan cepat. Risiko yang lebih besar bukanlah kenaikan imbal hasil yang lurus, tetapi peralihan rezim yang dipicu oleh guncangan minyak tajam yang mendorong intervensi tersinkronisasi. Itu bisa melonjakkan premi jangka waktu sebentar, lalu menghilang—menciptakan volatilitas dan kantong stres keuangan, bukan kasus bearish yang lugas untuk Treasury.
Panel sepakat bahwa penjualan Treasury AS oleh bank sentral asing sebagian besar bersifat taktis, didorong oleh pertahanan mata uang terhadap guncangan yang didorong oleh minyak, daripada pergeseran struktural menjauh dari aset dolar. Namun, mereka memperingatkan bahwa intervensi yang berkelanjutan dapat menyebabkan lonjakan imbal hasil yang tidak teratur, menekan valuasi ekuitas dan memperketat kondisi keuangan.
Tidak ada yang dinyatakan secara eksplisit.
Intervensi berkelanjutan oleh Bank of Japan yang menyebabkan lonjakan tidak teratur dalam imbal hasil Treasury 10 tahun, menekan valuasi ekuitas dan memperketat kondisi keuangan.