Oleh Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel tersebut umumnya sepakat bahwa penyedia neocloud menghadapi tantangan signifikan, termasuk belanja modal yang tinggi, potensi kompresi margin, dan risiko layanan utang. Namun, mereka berbeda pendapat mengenai sejauh mana tantangan ini tidak dapat diatasi.
Risiko: Krisis likuiditas karena pembayaran utang dan potensi penjualan aset atau pivot strategis sebelum margin membaik.
Peluang: Peningkatan utilisasi dan kekuatan harga dapat menggerakkan neoclouds menuju margin yang berarti dan potensi monetisasi di luar penyewaan komputasi murni.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Strategis di BCA Research merekomendasikan jual saham sekeranjang perusahaan neocloud, termasuk CoreWeave, sambil mengambil posisi beli pada empat hyperscaler, termasuk Alphabet. - Ilustrasi foto MarketWatch/iStockphoto
Perusahaan neocloud adalah penyedia daya komputasi yang diuntungkan dari investasi besar oleh hyperscaler seiring berlanjutnya pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan. Namun, Noah Weisberger, kepala strategi di BCA Research, percaya bahwa neocloud dapat "menghancurkan modal" karena mereka menginvestasikan uang pinjaman untuk menumbuhkan apa yang akan menjadi layanan komoditas dengan margin rendah.
Dalam laporan riset terbaru, Weisberger dan rekannya Dishaan Pandey menyajikan data yang menunjukkan bahwa belanja modal besar enam perusahaan neocloud akan menghasilkan pengembalian modal yang diinvestasikan jauh lebih rendah daripada yang akan diperoleh hyperscaler dari capex mereka sendiri.
Saham neocloud telah bergejolak. Misalnya, saham CoreWeave CRWV naik 39% pada paruh pertama tahun 2026 tetapi turun 28% pada bulan Juli. Saham tersebut kini naik 27% sepanjang tahun.
"Neocloud mendapat manfaat dari pengeluaran yang lebih tinggi dalam rantai makanan," kata Weisberger kepada MarketWatch, "tetapi mereka mengeluarkan banyak modal untuk mendapatkan pendapatan tersebut."
Dia juga mengatakan bahwa meskipun ada "pertanyaan yang sah tentang laju capex" untuk hyperscaler, kelompok ini — yang mencakup Microsoft MSFT, Alphabet GOOGL, Meta Platforms META, dan Amazon AMZN — menghasilkan keuntungan jauh di atas biaya modalnya, sementara neocloud menunjukkan pengembalian negatif atas modal yang diinvestasikan, rata-rata.
BCA merekomendasikan perdagangan dua kaki, dengan 80% adalah posisi beli pada empat hyperscaler tersebut, ditimbang berdasarkan kapitalisasi pasar. Sisa 20% adalah penjualan saham sekeranjang enam perusahaan neocloud, juga ditimbang berdasarkan kapitalisasi pasar. Enam perusahaan untuk perdagangan jual yang direkomendasikan oleh BCA adalah CoreWeave CRWV, Nebius Group NBIS, Applied Digital APLD, Iren IREN, TeraWulf WULF, dan Cipher Digital CIFR.
"Karena hyperscaler memiliki beta sekitar 1,2 terhadap S&P 500 dan neocloud jauh lebih fluktuatif, dengan beta 2,9 (dihitung selama 2 tahun terakhir), kami menyusun perdagangan kami untuk menargetkan beta bersih 2 terhadap S&P 500," tulis para analis dalam laporan tersebut.
Weisberger mengakui bahwa neocloud "masih dalam fase peningkatan," tetapi mengatakan bahwa mereka pada akhirnya akan bersaing di ruang generik untuk layanan komputasi awan komoditas, dan sebagai hasilnya memiliki valuasi yang relatif rendah terhadap pendapatan dan laba.
"Dalam skenario terburuk, mereka menghancurkan modal," katanya, sementara dalam skenario terbaik, neocloud akan menjadi "perusahaan penyewaan siklikal."
Berikut adalah grafik dari BCA yang menunjukkan bagaimana belanja modal tinggi diproyeksikan pada tahun 2026, relatif terhadap pendapatan, untuk 13 perusahaan teknologi, berdasarkan perkiraan konsensus di antara analis yang disurvei oleh FactSet. Enam neocloud berada di sebelah kiri:
Enam perusahaan neocloud di sebelah kiri grafik ini telah "membayar mahal untuk setiap dolar pendapatan yang mereka hasilkan," menurut Noah Weisberger, kepala strategi di BCA Research. - Riset BAC
Meskipun pandangan suram tim BCA terhadap margin keuntungan dan valuasi saham perusahaan neocloud dalam jangka panjang dan rekomendasi jualnya, analis dari perusahaan pialang melihat banyak ruang untuk kelompok ini dalam setahun ke depan.
Analis yang disurvei oleh FactSet memiliki peringkat beli mayoritas atau setara pada semua 10 saham yang disebutkan dalam artikel ini, bersama dengan tiga tambahan (Oracle, Equinix, dan Digital Realty Trust) yang ditunjukkan pada grafik di atas.
Dengan 13 perusahaan yang terdaftar dalam urutan yang sama seperti pada grafik, berikut adalah ringkasan target harga 12 bulan, bersama dengan rasio harga/penjualan ke depan.
| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Perusahaan | Harga/penjualan ke depan | Harga 19 Agustus | Target harga konsensus | Potensi kenaikan 12 bulan tersirat | | Cipher Digital CIFR | 11,2 | $15,89 | $32,17 | 102% | | TeraWulf WULF | 11,8 | $15,50 | $36,61 | 136% | | Iren IREN | 4,8 | $42,84 | $82,80 | 93% | | Nebius Group NBIS | 6,9 | $223,90 | $288,88 | 29% | | Applied Digital APLD | 7,5 | $28,23 | $74,21 | 163% | | CoreWeave CRWV | 2,3 | $90,87 | $144,12 | 59% | | Oracle ORCL | 4,2 | $143,81 | $249,45 | 73% | | Equinix EQIX | 9,7 | $1.077,08 | $1.235,07 | 15% | | Meta Platforms META | 4,9 | $546,03 | $745,98 | 37% | | Digital Realty Trust DLR | 9,4 | $192,35 | $223,55 | 16% | | Microsoft MSFT | 8,9 | $484,31 | $563,92 | 16% | | Alphabet GOOGL | 7,4 | $344,72 | $426,68 | 24% | | Amazon.com AMZN | 3,2 | $265,84 | $329,63 | 24% | | Sumber: FactSet | | | | |
Tabel menunjukkan rasio harga/penjualan ke depan karena konsensus di antara analis adalah bahwa perusahaan neocloud akan menunjukkan kerugian bersih untuk 12 bulan yang dilaporkan ke depan secara gabungan. Rasio harga/penjualan ke depan dibandingkan dengan valuasi tertimbang sebesar 7,4 untuk sektor teknologi informasi S&P 500 dan 3,2 untuk S&P 500 SPX secara keseluruhan.
Klik pada ticker untuk informasi lebih lanjut tentang setiap perusahaan, dana yang diperdagangkan di bursa, atau indeks.
Baca: <a href="https://www.marketwatch.com/story/these-are-the-most-important-things-to-check-on-a-stocks-quote-page-before-deciding-whether-to-buy-or-sell-11630783155">Panduan terperinci Tomi Kilgore tentang informasi yang tersedia di halaman kutipan MarketWatch</a>
Jangan lewatkan: <a href="https://www.marketwatch.com/story/9-stocks-to-ride-the-industrial-sectors-blazing-rally-8f23092f?mod=article_inline">9 saham untuk menunggangi reli sektor industri yang membara</a>
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Kasus pesimis artikel yang berfokus pada ROIC terlalu menekankan penghancuran modal; dengan permintaan AI yang berkelanjutan, neoclouds dapat mencapai peningkatan margin yang berarti dan melakukan re-rate, membuat tesis jual saat ini terlalu sederhana."
Artikel MarketWatch menyoroti pandangan BCA Research bahwa neocloud membakar modal untuk mengejar pertumbuhan sementara hyperscaler menikmati pengembalian di atas biaya modal mereka. Dikotomi tersebut informatif tetapi tidak lengkap: peningkatan capex adalah ciri khas pembangunan AI di akhir siklus, bukan penghancur parit permanen. Jika utilisasi dan kekuatan harga meningkat, neocloud dapat bergerak menuju margin yang berarti dan monetisasi potensial di luar penyewaan komputasi murni. Valuasi terlihat membentang pada kerugian bersih, tetapi ekspektasi pertumbuhan dan kondisi pendanaan dapat menjaga beberapa nama tetap solvabel dan bahkan positif arus kas pada waktunya. Risikonya adalah leverage dan biaya lingkungan energi/komersial; penurunan permintaan AI di seluruh sektor akan berdampak keras, tetapi lintasan permintaan yang lebih ringan dan tahan lama dapat mengejutkan ke arah positif.
Tanggapan terkuat adalah bahwa permintaan AI dapat mempertahankan utilisasi yang lebih tinggi dan mengarah pada peningkatan margin untuk neocloud, berpotensi memungkinkan beberapa untuk mencapai ROIC positif bahkan sebelum konsolidasi skala hiper terjadi.
"Neoclouds pada dasarnya adalah perusahaan leasing dengan leverage yang akan menghadapi erosi margin yang parah seiring pergeseran komputasi AI dari kemewahan yang dibatasi pasokan menjadi utilitas yang dikomoditisasi."
Tesis BCA Research secara tepat mengidentifikasi 'perangkap komoditas' bagi penyedia neocloud seperti CoreWeave dan IREN. Model bisnis mereka bergantung pada pengadaan GPU besar-besaran yang didanai utang, yang secara efektif berfungsi sebagai turunan beta tinggi pada peta jalan Nvidia. Sementara hyperscalers (MSFT, GOOGL) memiliki aliran pendapatan yang terdiversifikasi—cloud, search, ads—yang memungkinkan ROIC tinggi, neocloud adalah permainan infrastruktur murni tanpa keunggulan kompetitif begitu rantai pasokan H100/B200 normal. Jika siklus belanja modal AI mendingin, perusahaan-perusahaan ini menghadapi 'krisis likuiditas' yang brutal karena mereka berjuang untuk melayani utang atas perangkat keras yang terdepresiasi. Target kenaikan lebih dari 100% dari analis sell-side terlihat seperti pemodelan klasik 'berbasis harapan' yang mengabaikan kompresi margin yang tak terhindarkan dari layanan komputasi yang mirip utilitas.
Argumen bullish untuk neocloud bergantung pada narasi 'cloud khusus': hyperscaler terlalu birokratis untuk mengoptimalkan beban kerja AI tertentu, memungkinkan neocloud yang gesit untuk menangkap permintaan perusahaan ceruk margin tinggi yang diabaikan oleh para raksasa.
"ROIC Neoclouds yang negatif adalah nyata, tetapi artikel tersebut mencampuradukkan kerugian fase peningkatan siklus dengan penghancuran modal permanen, dan mengabaikan bahwa kelengketan beban kerja khusus dapat mempertahankan margin yang tidak dapat ditandingi oleh hyperscaler."
Tesis singkat BCA bertumpu pada narasi yang jelas—neocloud membakar modal dengan ROIC negatif sementara hyperscaler memperoleh keuntungan di atas biaya modal. Data rasio capex terhadap pendapatan adalah nyata dan memberatkan. Namun artikel tersebut menghilangkan konteks penting: (1) margin neocloud dapat meningkat secara dramatis seiring kenaikan utilisasi dan mereka melewati fase ramp; (2) asumsi 'komoditas' mengabaikan beban kerja GPU/inferensi khusus di mana neocloud memiliki keunggulan struktural yang tidak dapat dengan mudah ditiru oleh hyperscaler; (3) target harga konsensus menyematkan potensi kenaikan 59-163% untuk neocloud selama 12 bulan, menunjukkan pasar belum memperhitungkan tesis BCA meskipun data publik tersedia. Struktur perdagangan 80/20 long hyperscaler/short neocloud juga mengasumsikan kekhawatiran capex hyperscaler dibesar-besarkan—taruhan yang mungkin tidak bertahan jika ROI AI mengecewakan.
Jika neoclouds mencapai tingkat utilisasi bahkan 40-50% dalam 18 bulan dan harga tetap, unit ekonominya berbalik positif tajam, menjadikan gambaran ROIC negatif sebagai artefak waktu daripada kehancuran struktural. Efisiensi belanja modal (capex) hyperscalers sendiri dapat memburuk lebih cepat daripada model BCA jika infrastruktur AI menjadi kelebihan pasokan.
"N/A"
[Tidak Tersedia]
"Risiko pembiayaan kembali dan tekanan kredit dapat menggagalkan kenaikan neocloud bahkan jika utilisasi membaik"
Gemini meremehkan risiko pembiayaan kembali. Bahkan dengan peningkatan utilisasi, neocloud yang sarat utang menghadapi kondisi kredit yang lebih ketat dan tekanan perjanjian jika permintaan AI melemah atau siklus belanja modal memanjang. Target sisi jual dengan potensi kenaikan 100%+ mengasumsikan pembiayaan yang baik dan penetapan harga yang stabil; krisis likuiditas yang material dapat memaksa penjualan aset atau pivot strategis sebelum margin membaik. Hingga tangga jatuh tempo utang, cakupan bunga, dan persyaratan kredit vendor diuji, narasi 'cloud khusus' mungkin terhenti.
"Neoclouds menghadapi parit biaya peralihan yang tidak dapat diatasi dari hyperscalers yang tidak dapat diatasi hanya dengan tingkat utilisasi."
Claude, Anda melewatkan realitas 'vendor lock-in'. Hyperscaler seperti MSFT dan GOOGL tidak hanya menjual komputasi; mereka menjual seluruh tumpukan perangkat lunak—Kubernetes, data lake, dan keamanan—yang membuat peralihan ke neocloud menjadi sakit kepala operasional yang masif bagi perusahaan. Bahkan jika neocloud mencapai utilisasi 50%, mereka tetap menjadi 'price-taker' dalam perlombaan menuju dasar terhadap pemain lama yang dapat menyubsidi kerugian komputasi dengan pendapatan SaaS margin tinggi. Model neocloud secara struktural rapuh terlepas dari target utilisasi.
"Keterikatan vendor hanya penting jika pelanggan menghargainya lebih dari harga; taruhan neocloud bergantung pada apakah mereka tidak."
Gemini mengacaukan dua masalah terpisah: vendor lock-in (nyata, tetapi berlaku untuk semua cloud) dan kompresi margin struktural (risiko neocloud yang sebenarnya). Penjualan silang SaaS hyperscaler sangat kuat, tetapi itu tidak membuktikan bahwa neocloud tidak dapat menangkap beban kerja yang tidak sensitif terhadap harga dan sensitif terhadap latensi yang bersedia menerima ekosistem yang lebih sempit. Ujian sebenarnya: apakah tim AI perusahaan benar-benar menghargai tumpukan terintegrasi yang cukup untuk membayar premi 20-30%? Jika tidak, parit lock-in Gemini runtuh dan kita ditinggalkan dengan dinamika utilisasi/harga murni—di mana tesis 40-50% Claude dapat diuji.
[Tidak Tersedia]
Panel tersebut umumnya sepakat bahwa penyedia neocloud menghadapi tantangan signifikan, termasuk belanja modal yang tinggi, potensi kompresi margin, dan risiko layanan utang. Namun, mereka berbeda pendapat mengenai sejauh mana tantangan ini tidak dapat diatasi.
Peningkatan utilisasi dan kekuatan harga dapat menggerakkan neoclouds menuju margin yang berarti dan potensi monetisasi di luar penyewaan komputasi murni.
Krisis likuiditas karena pembayaran utang dan potensi penjualan aset atau pivot strategis sebelum margin membaik.