Salesforce mengeluarkan utang $25 miliar untuk membeli kembali saham. Apakah kita harus khawatir?

Salesforce mengumumkan minggu ini bahwa mereka melaksanakan langkah pertama dalam rencana pembelian kembali saham yang dipercepat senilai $25 miliar yang didanai utang. Itu setengah dari otorisasi pembelian kembali yang lebih besar senilai $50 miliar yang disetujui pada Februari.
Meningkatkan utang untuk membeli kembali saham adalah langkah yang layak mendapat pengawasan.
Bagaimanapun, ekuitas tidak memiliki kewajiban finansial maupun konsekuensi dari penerbitan utang. Jika perusahaan melewatkan pembayaran dividen saham, itu tidak terlihat bagus, dan saham akan terpukul. Namun, tidak ada konsekuensi hukum atau klaim yang diajukan. Jika perusahaan gagal bayar utang, itu akan menghadapi masalah hukum dan klaim dari pemegang obligasi.
Kita tahu mengapa Salesforce ingin membeli kembali saham — manajemen percaya bahwa aksi jual brutal bulan lalu karena ketakutan gangguan AI telah membuat harga saham menarik — karena, seperti yang dikatakan CEO Marc Benioff dalam siaran pers hari Senin: "Kami sangat yakin dengan masa depan Salesforce." (Para insider Salesforce juga membeli. Anggota dewan dan CEO Williams-Sonoma Laura Alber membeli saham Salesforce senilai sekitar $500.000 pada Kamis, dan David Kirk, juga seorang direktur dan mantan ilmuwan kepala di Nvidia, mengambil saham Salesforce senilai sekitar $500.000 pada Rabu.)
Jadi, mengapa Salesforce menerbitkan utang untuk membeli kembali saham? Sebagian mungkin karena Benioff dan rekan-rekannya ingin menghemat kas. Namun terutama, ini bermuara pada biaya ekuitas versus biaya utang. Reporter CNBC Investing Club Paulina Likos dan saya sebenarnya menyentuh konsep ini secara singkat dalam video terbaru tentang pemodelan penilaian arus kas didiskonto. Meskipun video tersebut lebih fokus pada nilai terminal, kami membahas konsep tingkat diskonto, atau tingkat pengembalian yang disyaratkan yang diminta investor untuk berinvestasi dalam sekuritas tertentu. Kami mencatat bahwa investor individu dapat dan harus menggunakan tingkat apa pun yang mereka anggap sesuai untuk risiko yang mereka pertimbangkan.
Hal-hal ini bisa cukup rumit. Dalam analogi "Shark Tank" yang disederhanakan, bayangkan Anda memulai bisnis. Anda perlu mencari tahu cara mendanainya. Anda bisa memberikan persentase bisnis Anda kepada para hiu (ekuitas) atau mengambil pinjaman bank (yang disertai kewajiban finansial untuk membayar kembali pokok plus bunga). Keputusan itu didasarkan pada biaya masing-masing — suku bunga pinjaman (biaya utang) versus apa yang menurut Anda saham ekuitas tersebut dapat hasilkan (karena Anda menyerahkan ekuitas, ini adalah "biaya ekuitas" Anda). Tujuan akhirnya, apapun jalur yang Anda pilih, adalah untuk mendanai bisnis Anda dengan biaya modal keseluruhan terendah.
Bagi perusahaan di Wall Street, bagaimanapun, tingkat diskonto seringkali adalah "biaya modal tertimbang rata-rata" mereka sendiri, atau WACC. WACC adalah rata-rata tertimbang dari biaya utang dan ekuitas yang diperlukan untuk mendanai perusahaan.
Biaya modal tertimbang rata-rata
Berikut adalah perhitungannya:
Memecahnya:
- V = Total nilai adalah ekuitas plus utang
- E = Nilai pasar ekuitas (E/V adalah bobot ekuitas dalam struktur modal)
- D = Nilai pasar utang (D/V adalah bobot utang dalam struktur modal)
- Ce = Biaya ekuitas
- Cd = Biaya utang
- T = Tingkat pajak perusahaan
Jangan terlalu khawatir tentang cara menghitung ini. Tujuan sebenarnya adalah untuk melihat apa yang masuk ke dalam persamaan untuk lebih memahami bagaimana perusahaan memikirkan pencapaian struktur modal yang paling efisien, artinya WACC terendah yang mungkin. Semakin rendah tingkat diskonto — WACC dalam hal ini — semakin tinggi nilai sekarang dari laba dan arus kas di masa depan. Intinya: Setiap peningkatan bobot aset dengan harga lebih rendah — ekuitas atau utang — dapat mengurangi WACC. Itu, sampai titik di mana investor mulai khawatir dengan leverage pada neraca dan mulai mengekspresikan kekhawatiran tersebut dengan menuntut pengembalian ekuitas yang lebih tinggi, mendorong saham lebih rendah, dan biaya ekuitas perusahaan lebih tinggi.
Biaya utang
Jadi, mana yang lebih rendah untuk Salesforce: biaya ekuitas atau biaya utang? Menghitung bagian utang cukup mudah karena Salesforce memberi tahu kami hasil apa yang mereka bayarkan pada obligasi tersebut. Itulah yang ditunjukkan slide berikut.
Merujuk kembali ke persamaan WACC sebelumnya, biaya utang dikalikan dengan satu minus tingkat pajak untuk mencerminkan bahwa perusahaan mendapat pengurangan pajak atas pembayaran bunga utang. Jadi, biaya utang yang sebenarnya lebih rendah dari yang diwakili pada slide. Jangan khawatir tentang seberapa rendah, cukup ketahui bahwa berdasarkan perhitungan WACC, biaya utang yang sebenarnya adalah hasil yang terlihat di atas dikalikan dengan angka kurang dari 1. Jadi, pada tingkat tertinggi, untuk catatan yang jatuh tempo pada 2066, Salesforce memiliki biaya pra-pajak sekitar 6,7% dan biaya utang pasca pajak di suatu tempat di bawah itu — mungkin mendekati sekitar 5,3%, dengan asumsi tingkat pajak perusahaan 22%.
Biaya ekuitas
Sekarang setelah kita mengetahui apa bagian termahal dari peningkatan utang ini akan dikenakan biaya Salesforce, mari kita cari tahu berapa biaya ekuitasnya. Untuk melakukan ini, model penetapan harga aset modal (CAPM) digunakan. Berikut adalah perhitungannya:
Memecahnya:
- Rf = Tingkat bebas risiko — proksi yang sering digunakan adalah hasil Treasury 10-tahun
- β = Beta — ukuran risiko sistematis, adalah volatilitas saham versus indeks
- Rm = Pengembalian pasar yang diharapkan (Rm - Rf adalah perhitungan premi risiko pasar)
Ada persamaan untuk mencari tahu beta; namun, sebagian besar penyedia data sudah memilikinya. Kami menarik input beta untuk Salesforce dari FactSet, daripada menghitung sendiri. Jadi, dengan beta tiga tahun Salesforce sebesar 1,21, hasil Treasury 10-tahun sebesar 4,24% (sebagaimana tulisan ini dibuat), dan 8% sebagai pengembalian pasar yang diharapkan, yang konservatif, biaya ekuitas Salesforce adalah sekitar 9,27%. Karena biaya ekuitas jauh lebih tinggi daripada biaya utang, menukar ekuitas dengan utang menurunkan biaya modal tertimbang rata-rata Salesforce.
Intinya
Memang wajar untuk mempertanyakan pembelian kembali saham Salesforce yang didanai utang karena itu membawa kewajiban finansial baru pada saat saham mengatakan prospek jangka panjang bermasalah karena AI. Namun, dari sudut pandang manajemen, yang jelas tidak khawatir tentang fundamental jangka panjang, ini adalah langkah cerdas untuk meningkatkan struktur modal perusahaan dengan menurunkan biaya modal secara keseluruhan. WACC yang lebih rendah tidak hanya membantu meningkatkan nilai sekarang dengan menurunkan tingkat diskonto dalam model keuangan Wall Street, tetapi juga dapat membuka lebih banyak peluang investasi karena hambatan untuk menghasilkan pengembalian positif lebih rendah.
Langkah ini mungkin rasional, tetapi apakah itu cerdas, hanya waktu yang akan menjawab. Salesforce memperdagangkan opsi neraca untuk jumlah saham yang lebih rendah, yang meningkatkan laba per saham. Namun strategi ini juga mengakibatkan penurunan peringkat kredit oleh S&P Global karena peningkatan leverage pada neraca. Itu berarti utang di masa depan akan datang dengan biaya lebih tinggi.
Semuanya bergantung pada apakah Salesforce dapat melayani utang, dan itu mungkin bermuara pada siapa yang benar dalam debat AI. Jika Salesforce benar-benar digantikan oleh pengganti seperti Claude (kami tidak berpikir itu akan terjadi tetapi jelas itulah yang ditakuti pasar), maka utang akan menjadi lebih sulit untuk dilayani, investor akan semakin khawatir sekarang setelah neraca telah di-lever, dan saham kemungkinan akan turun — mengakibatkan semua ini tidak hanya menjadi pemborosan uang total tetapi juga jangkar finansial juga. Di sisi lain, jika manajemen terbukti benar dan Salesforce benar-benar tumbuh melalui ini dan benar-benar mendapat manfaat dari AI, maka langkah ini akan memperkuat struktur modal perusahaan.
Meskipun penurunan peringkat kredit tetap mengkhawatirkan, itu dapat dibalikkan jika semuanya berhasil, karena manajemen akan dapat membayar kembali utang, mendelever neraca, dan meningkatkan kredibilitas finansial secara keseluruhan. Langkah ini juga akan meningkatkan hadiah jika para bull terbukti benar dengan memastikan bahwa pemegang saham semua memiliki sedikit lebih banyak dari perusahaan daripada sebelumnya, berkat pensiun saham yang akan dibeli kembali oleh utang ini.
(Dana Amal Jim Cramer memiliki posisi panjang CRM. Lihat di sini untuk daftar lengkap saham.)
Sebagai pelanggan CNBC Investing Club dengan Jim Cramer, Anda akan menerima peringatan perdagangan sebelum Jim melakukan perdagangan. Jim menunggu 45 menit setelah mengirim peringatan perdagangan sebelum membeli atau menjual saham dalam portofolio dana amalnya. Jika Jim telah membicarakan saham di CNBC TV, dia menunggu 72 jam setelah mengeluarkan peringatan perdagangan sebelum mengeksekusi perdagangan.
INFORMASI INVESTING CLUB DI ATAS TERSEDIA BERDASARKAN SYARAT DAN KETENTUAN KAMI DAN KEBIJAKAN PRIVASI, BERSAMA DENGAN DISCLAIMER KAMI. TIDAK ADA KEWAJIBAN FIDUCIARY ATAU KEWAJIBAN YANG ADA, ATAU DICIPTAKAN, OLEH VIRTUE DARI PENERIMAAN ANDA ATAS INFORMASI APA PUN YANG DIBERIKAN DALAM HUBUNGAN DENGAN INVESTING CLUB. TIDAK ADA HASIL ATAU KEUNTUNGAN TERTENTU YANG DIJAMIN.

[seo_title]: Salesforce mengeluarkan utang $25 miliar untuk membeli kembali saham. Apakah kita harus khawatir?

[meta_description]: Salesforce (CRM) mengumpulkan $25 miliar dalam utang untuk pembelian kembali saham. Analis memberikan pandangan: apakah investor harus khawatir?

[verdict_text]: Penerbitan utang $25 miliar Salesforce untuk pembelian kembali saham adalah permainan berisiko tinggi, imbalan tinggi. Meskipun ini menurunkan WACC dan meningkatkan EPS dalam jangka pendek, ini mengunci kewajiban tetap tinggi dan mengurangi opsi strategis dalam pasar AI yang bergerak cepat. Langkah ini bisa menjadi belenggu jika pertumbuhan CRM melambat atau kompresi margin AI dipercepat, memicu paparan perjanjian dan penurunan peringkat.

[ai_comment_1]: Artikel ini menganggap ini sebagai permainan struktur modal yang rasional — 9,27% biaya ekuitas vs. ~5,3% biaya utang setelah pajak membuat matematikanya bekerja. Namun ini mengabaikan masalah waktu kritis: Salesforce baru saja terpukul karena ketakutan gangguan AI, manajemen membeli untuk menangkap pisau yang jatuh, dan sekarang mereka me-lever neraca tepat saat S&P menurunkan peringkat mereka. Risiko sebenarnya bukanlah apakah matematika WACC bekerja dalam skenario stabil — ini adalah bahwa langkah ini mengunci kewajiban layanan utang tepat saat visibilitas pendapatan paling tidak pasti. Jika pertumbuhan CRM melambat di bawah 10% (itu 11% kuartal lalu), leverage menjadi belenggu, bukan fitur.

[ai_comment_2]: Salesforce (CRM) terlibat dalam rekayasa keuangan untuk menyembunyikan pertumbuhan organik yang melambat. Meskipun artikel ini dengan benar mengidentifikasi arbitrase WACC — menukar ekuitas mahal dengan utang yang lebih murah — ini mengabaikan sinyal yang dikirimkan tentang peluang investasi internal. Jika Salesforce memiliki proyek AI dengan keyakinan tinggi dan ROI tinggi, mereka akan mengerahkan $25 miliar tersebut ke R&D atau M&A untuk merebut pangsa pasar, bukan pensiun saham. Ini adalah langkah klasik 'akhir siklus': ketika perusahaan kehabisan ide pertumbuhan, mereka beralih ke manipulasi EPS untuk memuaskan Wall Street. Dengan me-lever saat menghadapi gangguan AI yang eksistensial, manajemen memperdagangkan opsi neraca jangka panjang untuk dorongan sementara pada metrik EPS.

[ai_comment_3]: Ini adalah permainan struktur modal yang diperhitungkan: Salesforce (CRM) menukar ekuitas dengan utang jangka panjang yang relatif murah untuk menurunkan WACC dan meningkatkan EPS, yang dapat bernilai tambah jika pendapatan atas dan arus kas bebas bertahan. Namun langkah ini secara material meningkatkan kewajiban tetap dan mengurangi opsi strategis — penting dalam pasar AI yang bergerak cepat. Artikel ini meremehkan beberapa risiko: penurunan peringkat meningkatkan biaya pendanaan di masa depan, beban bunga dan paparan perjanjian penting jika pertumbuhan atau margin tergelincir, dan perisai pajak menguap ketika pendapatan kena pajak turun. Pembelian insider (~$0,5 juta masing-masing) tidak material dibandingkan dengan $25 miliar. Pantau utang bersih/EBITDA, churn, pendapatan tertunda dan panduan selama 12-24 bulan ke depan.

[ai_comment_4]: Penerbitan utang $25 miliar Salesforce untuk pembelian kembali saham — setengah dari otorisasi $50 miliar — menurunkan WACC (biaya utang ~5,3% pasca-pajak vs. 9,27% ekuitas melalui CAPM dengan β=1,21), meningkatkan EPS melalui pengurangan saham beredar (CRM diperdagangkan pada ~11x penjualan ke depan di tengah ketakutan AI). Namun ini mengunci kewajiban tetap tinggi (catatan jangka panjang 2066 pada 6,7%) saat pertumbuhan FCF melambat ke pertengahan belasan tahun lalu, per pengajuan. Penurunan peringkat leverage-driven S&P meningkatkan biaya pinjaman di masa depan; jika AI mengikis margin CRM 20%+ (misalnya, melalui gangguan Copilot), layanan utang menghabiskan 15-20% dari FCF, membahayakan perjanjian. Pembelian insider $1 juta menandakan keyakinan tetapi kerdil skala. Cerdas jika pertumbuhan dipercepat kembali; sebaliknya, berbahaya.