Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel menyatakan sentimen bearish mengenai valuasi tinggi SpaceX dan OpenAI, mengutip kesenjangan pendapatan yang tajam, ketidakmenguntungkan, dan potensi risiko penyesuaian ulang pasca-IPO. Mereka juga menyoroti risiko kedaluwarsa penguncian yang disinkronkan dan arus masuk modal yang didorong oleh mandat institusional.
Risiko: Potensi penyesuaian ulang yang cepat jika pertumbuhan mengecewakan pasca-IPO, terutama dengan pasar yang jenuh dengan nama-nama teknologi bernilai tinggi dan kedaluwarsa penguncian yang disinkronkan.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Banyak mega-IPO teknologi yang akan datang dan mereka siap untuk menyingkirkan Warren Buffett di hari pertama perdagangan mereka.
SpaceX pada hari Rabu secara resmi mengajukan diri untuk go public di Nasdaq. Pada hari yang sama, laporan beredar bahwa OpenAI akan mengajukan IPO secara rahasia sesegera mungkin pada hari Jumat.
Setelah laporan OpenAI, para pedagang di platform pasar prediksi Kalshi sekarang melihat peluang 92% bahwa pemilik ChatGPT akan mengajukan IPO tahun ini. Para pedagang juga berpikir pesaing utamanya yang masih swasta, Anthropic, memiliki peluang 69% untuk go public secara resmi tahun ini.
Dan menurut para pedagang di Polymarket, semuanya diharapkan diperdagangkan di hari pertama mereka dengan valuasi di atas $1 triliun, yang akan menjadi rekor untuk debut publik.
SpaceX dinilai $1,25 triliun pada bulan Februari, dan para pedagang Polymarket berpikir ada peluang 56% bahwa hari perdagangan pertamanya akan ditutup di atas $2,2 triliun. OpenAI terakhir dinilai $852 miliar, dan para pedagang berpikir ada peluang 65% bahwa hari perdagangan publik pertamanya akan berakhir di atas $1,4 triliun.
Sementara itu, para pedagang menempatkan peluang 47% bahwa Anthropic di hari perdagangan publik pertamanya akan ditutup di atas $1,8 triliun. Perusahaan tersebut dilaporkan sedang bernegosiasi untuk putaran pendanaan baru dengan valuasi $900 miliar.
Valuasi tersebut akan menempatkan perusahaan-perusahaan tersebut dengan kuat di klub $1 triliun, dan kemungkinan di atas kapitalisasi pasar Berkshire Hathaway, yang saat ini sebesar $1,03 triliun. Mereka bahkan akan menantang kapitalisasi pasar Meta dan Tesla yang sekitar $1,5 triliun.
Analis Deutsche Bank Adrian Cox menunjukkan dalam catatan hari Kamis bahwa Berkshire Hathaway memiliki pendapatan lebih dari $350 miliar tahun lalu. Itu dibandingkan dengan pendapatan SpaceX sebesar $18,67 miliar selama tahun 2025. OpenAI dilaporkan menghasilkan pendapatan $13,1 miliar tahun lalu.
Pendapatan Anthropic untuk tahun 2025 tidak sejelas itu, tetapi laporan hari Rabu mengatakan bahwa perusahaan tersebut sedang menuju keuntungan kuartal kedua, yang pertama bagi pemilik Claude, dengan pendapatan hampir $11 miliar. SpaceX dan OpenAI adalah perusahaan yang tidak menguntungkan, terlepas dari valuasi besar mereka.
Valuasi besar datang karena perusahaan-perusahaan tetap swasta lebih lama, sebagian berkat semakin banyaknya cara untuk mengumpulkan modal di luar pasar publik. Namun, lonjakan IPO berturut-turut ini telah menimbulkan kekhawatiran bahwa tidak akan ada cukup pembeli untuk mempertahankan valuasi tinggi ini.
Cox meragukan kekhawatiran tersebut.
"Meskipun mungkin ada kekhawatiran tentang kapasitas pasar untuk menyerap sejumlah IPO yang dinilai beberapa ratus miliar dolar tahun ini, mereka akan masuk ke pasar saham AS yang bernilai sekitar $70 triliun secara keseluruhan," tulisnya. "Itu lima kali lebih besar dalam istilah nominal daripada bahkan pada puncak gelembung dot-com di akhir 1990-an. Pada saat itu, rata-rata hampir 500 IPO per tahun, dibandingkan dengan sekitar 120 dekade ini."
*Pengungkapan: CNBC dan Kalshi memiliki hubungan komersial yang mencakup investasi minoritas CNBC.*
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Premi valuasi besar pada perusahaan berpendapatan rendah yang tidak menguntungkan seperti SpaceX dan OpenAI kemungkinan tidak akan bertahan tanpa bukti segera profitabilitas yang meningkat."
Artikel ini menyoroti valuasi debut yang mencengangkan untuk SpaceX ($1,25T swasta, mengincar $2T+) dan OpenAI ($852B swasta, mengincar $1,4T+), dengan mudah mengalahkan kapitalisasi pasar Berkshire sebesar $1,03T. Namun, artikel ini meremehkan kesenjangan pendapatan yang tajam: Berkshire menghasilkan lebih dari $350 miliar tahun lalu dibandingkan dengan $18,67 miliar SpaceX dan $13,1 miliar OpenAI, dengan keduanya tidak menguntungkan. Pengaturan ini berisiko penyesuaian ulang yang cepat jika pertumbuhan mengecewakan pasca-IPO, terutama di tengah pasar $70T yang sudah jenuh dengan nama-nama teknologi bernilai tinggi. Efek urutan kedua termasuk potensi pelarian modal dari saham pertumbuhan lainnya dan pengawasan yang diperbarui pada penyesuaian valuasi dari swasta ke publik. Penyebutan ticker SPCE tampaknya keliru dan tidak terkait dengan SpaceX yang sebenarnya.
Permintaan AI dan satelit yang eksplosif dapat mendorong margin jauh melampaui pendapatan saat ini, mencerminkan bagaimana Tesla meningkat dari kerugian awal yang serupa untuk membenarkan kelipatan premium meskipun ada skeptisisme awal.
"Valuasi hari pertama yang didorong oleh spekulasi pasar prediksi dan FOMO, bukan sinyal permintaan institusional—harapkan koreksi pasca-penguncian 20-40% setelah antusiasme ritel memudar dan pengawasan pendapatan aktual dimulai."
Artikel ini mencampuradukkan peluang pasar prediksi dengan valuasi fundamental. Pedagang Polymarket yang memberikan peluang 65% bagi OpenAI untuk mencapai $1,4T pada hari pertama tidak menjadikannya mungkin—itu mencerminkan posisi spekulatif, bukan elastisitas permintaan. Lebih penting: SpaceX pada $1,25T diperdagangkan pada ~67x pendapatan ke depan; OpenAI pada $852B diperdagangkan pada ~65x. $1,03T Berkshire mewakili ~3x pendapatan dengan kekuatan pendapatan aktual $350 miliar. Artikel ini mengutip Deutsche Bank yang mencatat perbedaan pendapatan ini tetapi kemudian menepis kekhawatiran kapasitas melalui volume IPO era dot-com—perbandingan yang cacat. IPO dot-com banyak tetapi kecil; ini adalah mega-kap yang terkonsentrasi. Lonjakan hari pertama sering kali berbalik tajam setelah periode penguncian berakhir.
Jika perusahaan-perusahaan ini benar-benar memiliki pertumbuhan tahunan 40%+ dengan jalur menuju profitabilitas (Anthropic sudah mendekatinya), maka kelipatan 60-70x pendapatan ke depan pada basis pendapatan $10 miliar+ mencerminkan opsi nyata, bukan penetapan harga gelembung—dan permintaan institusional dapat menyerap $3-5T pasokan baru tanpa dislokasi.
"Ketergantungan pada pasar prediksi untuk membenarkan valuasi triliunan dolar untuk perusahaan yang tidak menguntungkan menandakan gelembung spekulatif yang mengabaikan realitas pendapatan-ke-valuasi fundamental."
Valuasi yang diproyeksikan untuk SpaceX, OpenAI, dan Anthropic mewakili pemisahan harga yang berbahaya dari arus kas fundamental. Sementara kapitalisasi pasar AS $70 triliun menyediakan likuiditas, itu tidak menjamin penetapan harga yang rasional untuk entitas yang tidak menguntungkan. Membandingkan valuasi $1,25 triliun untuk SpaceX dengan pendapatan $18,67 miliar menyiratkan rasio P/S ~67x, dengan asumsi pertumbuhan nol. Bahkan dengan ekspansi sektor AI dan luar angkasa yang agresif, kelipatan ini membutuhkan eksekusi yang sempurna dan ekspansi margin besar yang diabaikan oleh narasi 'pertumbuhan dengan biaya berapa pun' saat ini. Kita melihat hiruk pikuk spekulatif di mana pasar prediksi secara efektif menetapkan harga teori 'greater fool' daripada realitas arus kas yang didiskontokan.
Jika perusahaan-perusahaan ini mencapai status 'monopoli platform', metrik P/S tradisional menjadi usang, karena parit yang ditentukan perangkat lunak mereka dapat menghasilkan pendapatan berulang yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan margin tinggi yang membenarkan premi atas konglomerat lama seperti Berkshire.
"Valuasi pasar publik untuk megacap AI/luar angkasa yang tidak menguntungkan terlihat tidak berkelanjutan tinggi dan kemungkinan akan terkompresi jika jadwal profitabilitas dan kondisi pendanaan tidak terwujud seperti yang diharapkan."
Artikel ini memperlakukan debut triliunan dolar sebagai kepastian tanpa membahas profitabilitas, arus kas, atau kebutuhan pendanaan. SpaceX/OpenAI tidak menguntungkan saat ini; bahkan dengan pendapatan, capex, R&D, dan biaya peraturan dapat menekan margin dan menunda tonggak positif arus kas. Permintaan pasar publik pada kalender IPO yang ramai dapat berfluktuasi liar, dan penutupan hari pertama di atas $1T+ akan bergantung pada selera yang kuat untuk pertumbuhan spekulatif daripada kekuatan pendapatan yang terlihat. Nilai Berkshire terletak pada arus kas yang tahan lama, diversifikasi, dan pendapatan riil, bukan hype seputar valuasi besar. Konteks yang hilang termasuk risiko peraturan/antimonopoli, jalur profitabilitas jangka panjang, dan bagaimana likuiditas IPO akan benar-benar menyerap pasokan besar tersebut.
Argumen tandingan terkuat adalah bahwa investor jangka panjang mungkin menghargai nilai strategis dan opsi platform AI/luar angkasa; jika model bisnis mengkristal menjadi arus kas yang tahan lama, valuasi awal yang tinggi dapat dibenarkan dan tidak cepat dinilai ulang.
"Pasokan yang didorong oleh penguncian dari mega-IPO yang terkonsentrasi berisiko menyebabkan penjualan yang lebih luas dan berkorelasi di luar preseden historis."
Claude dengan tepat mempertanyakan analogi volume IPO dot-com, namun risiko yang lebih besar yang tidak disebutkan adalah kedaluwarsa penguncian yang disinkronkan dari beberapa float triliunan dolar yang menghantam pasar yang sudah sarat dengan nama-nama pertumbuhan bernilai tinggi. SpaceX dan OpenAI saja dapat melepaskan puluhan miliar saham dalam 6-12 bulan, berpotensi memaksa penyesuaian ulang yang berkorelasi pada TSLA dan NVDA yang menyaingi pelarian modal yang dicatat Grok. Pasar prediksi sepenuhnya mengabaikan kelebihan pasokan ini.
"Kedaluwarsa penguncian hanya penting jika pertumbuhan yang mendasarinya mengecewakan; jika pendapatan meningkat, pasokan akan terserap."
Grok menandai waktu kedaluwarsa penguncian—titik buta yang material. Tetapi risiko pelepasan yang disinkronkan berlaku dua arah: jika SpaceX/OpenAI tetap kuat secara operasional pasca-IPO, orang dalam yang memegang saham melalui penguncian menunjukkan keyakinan, bukan strategi keluar. Pertanyaan sebenarnya adalah apakah pendapatan Q1-Q2 2025 mengejutkan secara positif untuk menyerap pasokan itu. Jika tidak, tesis penyesuaian ulang yang berkorelasi dari Grok akan brutal. Diskusi saat ini mengasumsikan kelipatan statis; infleksi pendapatan adalah kuncinya.
"Pembelian pasif paksa melalui inklusi indeks akan mengesampingkan dinamika pasokan-permintaan fundamental dan mempertahankan valuasi yang membengkak jauh lebih lama daripada yang disarankan model IPO tradisional."
Claude dan Grok terpaku pada kejutan sisi pasokan dari penguncian, tetapi mereka melewatkan risiko mandat institusional. Dana pensiun dan pelacak indeks diukur terhadap S&P 500; debut triliunan dolar memaksa pembelian pasif segera terlepas dari valuasi atau pendapatan. 'Perangkap inklusi indeks' ini menciptakan kekosongan likuiditas yang mempertahankan penetapan harga yang tidak rasional jauh setelah penguncian berakhir. Risikonya bukan hanya penyesuaian ulang; ini adalah distorsi permanen dari indeks berbobot kapitalisasi pasar yang memaksa modal ke dalam nama-nama ini.
"Penguncian besar dan hambatan peraturan mengancam klaim nilai besar lebih dari opsi platform, membuat kelipatan tinggi rapuh tanpa profitabilitas yang tahan lama."
Menanggapi Gemini: parit platform dapat membenarkan beberapa premi, tetapi risiko nyata yang kurang dihargai adalah kelebihan pasokan dari penguncian besar ditambah hambatan peraturan pada AI/luar angkasa. Bahkan dengan pertumbuhan, kurangnya arus kas yang tahan lama berarti kelipatan rapuh—satu kejutan pendapatan yang ringan membantu, tetapi kekecewaan dapat memicu penyesuaian ulang yang cepat karena pembeli institusional menilai kembali profitabilitas jangka panjang. Jalur penetapan harga pasar jauh lebih bergantung pada waktu profitabilitas daripada sekadar opsi.
Panel menyatakan sentimen bearish mengenai valuasi tinggi SpaceX dan OpenAI, mengutip kesenjangan pendapatan yang tajam, ketidakmenguntungkan, dan potensi risiko penyesuaian ulang pasca-IPO. Mereka juga menyoroti risiko kedaluwarsa penguncian yang disinkronkan dan arus masuk modal yang didorong oleh mandat institusional.
Potensi penyesuaian ulang yang cepat jika pertumbuhan mengecewakan pasca-IPO, terutama dengan pasar yang jenuh dengan nama-nama teknologi bernilai tinggi dan kedaluwarsa penguncian yang disinkronkan.