Oleh Maksym Misichenko · The Guardian ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel sepakat bahwa situasi fiskal Inggris rapuh, dengan tingkat utang yang tinggi dan ketidakpastian politik. Mereka tidak sepakat tentang kemungkinan dan tingkat keparahan skenario 'Truss 2.0', dengan beberapa panelis melihat risiko jebakan 'dominasi fiskal' dalam gerakan lambat atau kerusakan teknis pada kedalaman pasar gilt, sementara yang lain melihat volatilitas yang lebih siklis.
Risiko: Kekosongan kepemimpinan yang menciptakan persepsi 'Truss 2.0', yang mengarah pada kerusakan teknis pada kedalaman pasar gilt selama guncangan likuiditas politik.
Peluang: Perubahan kepemimpinan yang mempertahankan disiplin fiskal atau mengkomunikasikan rencana yang kredibel, yang dapat menenangkan pasar dengan cepat.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Kenaikan biaya pinjaman dan peringatan untuk menghindari "momen Liz Truss". Saat Keir Starmer menghadapi potensi tantangan kepemimpinan, momok pasar obligasi membayangi.
Di tengah kondisi yang bergejolak di Westminster, prospek Inggris mengganti perdana menteri untuk keenam kalinya dalam tujuh tahun telah memicu aksi jual tajam di pasar utang pemerintah Inggris.
Saat cengkeraman Starmer pada kekuasaan tampak mengendur, imbal hasil – pada dasarnya suku bunga – pada obligasi pemerintah 30 tahun, atau gilt, sempat mencapai 5,8% pada hari Selasa, level tertinggi sejak 1998, sebelum kembali turun setelah tantangan gagal terwujud segera.
Namun, tekanan jual tetap ada pada obligasi pemerintah Inggris relatif terhadap rekan-rekan G7-nya, dengan investor mengkhawatirkan kembalinya ketidakstabilan politik di Inggris dan pergeseran sayap kiri oleh Partai Buruh yang melibatkan tingkat pinjaman yang lebih tinggi.
"Pasar membenci ketidakpastian, tetapi mereka lebih membenci kekosongan politik," kata Nigel Green, chief executive deVere Group. "Pengunduran diri kabinet yang diikuti oleh pertarungan kepemimpinan akan menandakan bahwa pemerintah kehilangan kendali atas dirinya sendiri sementara investor sudah mempertanyakan arah fiskal negara.
"Pasar dapat mengatasi ideologi apa pun jika disiplin dan koheren. Mereka menarik diri dari program-program yang menyiratkan pinjaman yang jauh lebih tinggi tanpa mesin pertumbuhan yang kredibel."
Dalam jajaran Partai Buruh, banyak anggota parlemen yang tenang, mencerminkan frustrasi atas pendekatan yang ketat terhadap pajak dan pengeluaran di bawah Starmer, meskipun peringkat jajak pendapat partai anjlok dan penampilan buruk dalam pemilihan di seluruh Inggris minggu lalu.
Sekutu perdana menteri telah berusaha untuk berargumen bahwa menghindari provokasi pasar obligasi sudah cukup alasan untuk menyelamatkannya. Yang lain tampaknya bersedia menguji peringatan dari City.
Anggota parlemen Merseyside, Paula Barker, seorang sekutu Andy Burnham, telah menyarankan pasar keuangan "harus patuh" jika walikota Manchester Raya menemukan jalan ke Downing Street.
Sementara itu, veteran sayap kiri Diane Abbott menyarankan bahwa anggota parlemen "sebaiknya pulang" jika pertimbangan pasar obligasi mengalahkan prioritas lain.
Namun, investor memperingatkan bahwa kontes yang mengabaikan keadaan keuangan publik yang rapuh dan realpolitik pasar dapat terbukti fatal bagi kandidat mana pun untuk menjadi perdana menteri – menyoroti masa jabatan Liz Truss yang berumur pendek.
"Jika kepemimpinan politik [akan] berubah atau jika para pemimpin saat ini [akan] memilih untuk menyerukan pelonggaran fiskal yang jauh lebih besar, risikonya tinggi bahwa kita akan melihat momen Liz Truss lagi," kata Reto Cueni, kepala ekonom di Syz Group.
Menjelang kontes apa pun, latar belakangnya genting. Biaya pinjaman pemerintah di seluruh dunia telah meningkat di tengah kerusakan ekonomi yang meningkat akibat perang Iran. Tetapi investor juga telah menyoroti Inggris, di tengah ketidakstabilan politik terbaru setelah kehancuran pasar Truss dan psikodrama Brexit.
Inggris memiliki tingkat pinjaman dan utang yang tinggi. Setelah serangkaian guncangan ekonomi, bertahun-tahun pertumbuhan yang lesu, dan tekanan yang meningkat untuk memperbaiki layanan publik yang babak belur dan mendukung populasi yang menua, utang nasional Inggris berdiri di hampir 100% dari PDB – level tertinggi sejak 1960-an.
Sementara itu, dengan kenaikan suku bunga di seluruh dunia di tengah tekanan inflasi yang dilepaskan setelah pandemi Covid, invasi Rusia ke Ukraina, dan sekarang perang Iran, biaya layanan utang negara juga telah meningkat.
Jika seseorang menggantikan Starmer, mereka akan menghadapi tantangan yang sama, tulis analis di Goldman Sachs dalam catatan kepada klien. "Pilihan kebijakan akan tetap dibatasi oleh latar belakang yang menantang dari meningkatnya tekanan pengeluaran dan beban pajak yang sudah tinggi terlepas dari perubahan kepemimpinan apa pun."
Namun demikian, investor mengatakan pinjaman lebih lanjut – di atas penjualan obligasi yang direncanakan senilai £252 miliar untuk mendanai kegiatan pemerintah tahun ini – akan berisiko mendorong imbal hasil gilt lebih tinggi. Ini akan menambah tagihan bunga utang Inggris yang sudah £100 miliar per tahun – jumlah yang mewakili sekitar £1 dari setiap £10 yang dibelanjakan oleh Departemen Keuangan.
Mark Dowding, chief investment officer di hedge fund RBC BlueBay, mengatakan: "Ini mulai menjadi elemen yang sangat material dari pendapatan pajak Anda secara keseluruhan. Ini menjadi elemen yang lebih besar dari pengeluaran pemerintah; dan saat itu bergerak lebih tinggi, itu mulai terlihat tidak berkelanjutan.
"Saat itu mulai terlihat tidak berkelanjutan, Anda memasuki lingkaran setan di mana ketakutan akan kenaikan lebih lanjut mendorong biaya pinjaman lebih tinggi lagi. Hampir ada titik kritis yang Anda takuti mungkin ada."
Menjelang perlombaan kepemimpinan apa pun, sebagian besar investor City, bagaimanapun, mengharapkan mereka yang bersaing untuk menggantikan Starmer akan berusaha untuk mencapai keseimbangan antara menggeser arah dan menjaga pasar obligasi tetap di pihak mereka.
Minggu ini, Louise Haigh, ketua bersama yang kuat dari kelompok Tribune sayap kiri moderat dari anggota parlemen Partai Buruh, menguraikan rencana untuk ekonomi yang akan melibatkan izin tingkat pinjaman yang lebih tinggi dengan merombak aturan fiskal Kanselir Rachel Reeves saat ini.
Namun, mantan menteri kabinet – yang dipandang sebagai tokoh penting dalam perlombaan kepemimpinan – memperingatkan setiap perubahan harus menunggu sampai setelah Partai Buruh memenuhi target utama Reeves untuk menyeimbangkan pengeluaran sehari-hari dengan penerimaan pajak.
"Ini bukan berarti kita harus mengabaikan pasar obligasi atau melakukan pinjaman sembrono – jauh dari itu," tulis Haigh dalam esai tentang bagaimana Partai Buruh harus merombak rencananya untuk ekonomi.
Beberapa analis memperkirakan Partai Buruh akan mencari keseimbangan antara "awal yang baru" dan menghindari provokasi gaya Truss – berpotensi melibatkan mempertahankan Reeves sebagai kanselir untuk mendapatkan keuntungan dari reputasinya di kalangan investor City.
Jordan Rochester, seorang analis di bank Jepang Mizuho, mengatakan: "Saya curiga kepemimpinan baru akan mencoba menenangkan pasar dengan beberapa kata. Tetapi partai tersebut bergeser ke kiri dan pasar akan menghargai itu terlebih dahulu."
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Pasar saat ini menilai 'premi risiko politik' berdasarkan trauma historis yang mengabaikan kendala fiskal struktural yang akan mengikat setiap penerus potensial Starmer."
Obsesi pasar terhadap skenario 'Truss 2.0' kemungkinan berlebihan, mencerminkan trauma refleksif daripada realitas fiskal saat ini. Meskipun imbal hasil gilt 30 tahun sebesar 5,8% mengkhawatirkan, kerangka kerja institusional Inggris saat ini—khususnya pengawasan OBR yang ditingkatkan dan pengetatan kuantitatif Bank of England—bertindak sebagai jangkar yang jauh lebih kuat daripada yang ada pada tahun 2022. Risikonya bukanlah ledakan fiskal mendadak, tetapi jebakan 'dominasi fiskal' dalam gerakan lambat di mana Departemen Keuangan terpaksa memprioritaskan layanan utang di atas pertumbuhan. Investor menilai premi risiko politik yang mengabaikan kenyataan bahwa penerus Starmer mana pun akan sama-sama dibatasi oleh defisit struktural yang sama dan langit-langit utang terhadap PDB.
Jika mesin pertumbuhan Inggris tetap stagnan, 'efek penyebut' PDB rendah akan memaksa biaya pinjaman lebih tinggi terlepas dari disiplin fiskal, berpotensi memicu krisis likuiditas nyata di pasar gilt.
"Pertarungan kepemimpinan Partai Buruh berisiko imbal hasil gilt 30 tahun menembus 6%, menciptakan lingkaran setan layanan utang karena para penjaga menuntut premi yang lebih tinggi untuk ketidakpastian fiskal."
Imbal hasil gilt Inggris 30 tahun melonjak ke 5,8%—tertinggi sejak 1998—mencerminkan para penjaga obligasi yang menilai kekosongan politik dan potensi pergeseran Partai Buruh ke kiri menuju pinjaman yang lebih tinggi, di atas bunga utang tahunan £100 miliar (10% dari pengeluaran Departemen Keuangan) dan beban utang 100% PDB. Kinerja relatif yang buruk dibandingkan dengan negara-negara G7 menandakan premi risiko khusus Inggris, menggemakan kehancuran Truss tahun 2022 di mana imbal hasil 30 tahun mencapai 5%. Kontes kepemimpinan yang mengabaikan aturan fiskal dapat mendorong imbal hasil ke 6%+, meningkatkan biaya pendanaan £252 miliar, memaksa BoE untuk menghentikan pemotongan, menghancurkan pembiayaan kembali KPR, dan menyeret FTSE 100 melalui aliran risiko-off. Jangka pendek bearish untuk gilt dan GBP; ekuitas tangguh jika Reeves dipertahankan sebagai jangkar kanselir.
Goldman Sachs mencatat kebijakan tetap dibatasi oleh tekanan pengeluaran dan pajak tinggi terlepas dari pemimpinnya, sementara Haigh secara eksplisit menunda pelonggaran fiskal sampai aturan saat ini terpenuhi—menyarankan penerus mana pun memprioritaskan ketenangan pasar daripada ideologi, dengan risiko perang Iran global mendominasi pergerakan imbal hasil.
"Transisi kepemimpinan itu sendiri bukanlah ancaman; ancamannya adalah jika penerus berkomitmen pada pinjaman yang jauh lebih tinggi tanpa narasi pertumbuhan yang cukup kredibel untuk mengimbangi matematika layanan utang."
Artikel tersebut mencampuradukkan ketidakpastian politik dengan kerapuhan pasar obligasi, tetapi cerita sebenarnya adalah apakah imbal hasil gilt sebesar 5,8% mencerminkan tekanan fiskal yang nyata atau penetapan harga ulang yang rasional setelah bertahun-tahun suku bunga yang ditekan secara artifisial. Utang Inggris sebesar 97% dari PDB memang tinggi—tetapi begitu pula Jepang sebesar 260%. Angka layanan utang tahunan £100 miliar terdengar mengkhawatirkan sampai Anda mencatat bahwa itu adalah 10% dari pengeluaran, bukan 50%. Perubahan kepemimpinan saja tidak akan menghancurkan gilt; yang penting adalah apakah penerusnya berkomitmen pada aturan fiskal Reeves atau menandakan pemborosan pengeluaran. Artikel tersebut mengasumsikan pasar akan menghukum pergerakan ke kiri, tetapi jika PM baru menggabungkan pelonggaran fiskal yang moderat dengan reformasi pertumbuhan yang kredibel, imbal hasil dapat stabil. Risiko sebenarnya: kelumpuhan politik yang menunda reformasi struktural yang diperlukan.
Jika imbal hasil gilt benar-benar mencerminkan penetapan harga ulang risiko Inggris yang rasional daripada kepanikan politik, maka ketidakstabilan kepemimpinan adalah kebisingan—dan perbandingan Truss dalam artikel itu adalah momok berlebihan yang dirancang untuk melindungi Starmer.
"Pasar gilt lebih didorong oleh jalur suku bunga global dan permintaan pensiun domestik daripada ketidakpastian kepemimpinan, sehingga kredibilitas fiskal dan independensi BoE adalah jangkar utama, bukan volatilitas kepemimpinan."
Meskipun artikel tersebut memperingatkan tentang ledakan gaya Liz Truss, lompatan dari obrolan kepemimpinan ke kehancuran pasar gilt memerlukan beberapa langkah yang hilang. Imbal hasil gilt didorong oleh normalisasi suku bunga global, inflasi yang persisten, dan dinamika pasokan, bukan semata-mata politik Inggris. Inggris juga memiliki permintaan domestik yang dalam dari dana pensiun dan perusahaan asuransi yang menahan gilt jangka panjang, dan mandat inflasi Bank of England memberikan penahan terhadap pergerakan yang tidak teratur. Perubahan kepemimpinan yang mempertahankan disiplin fiskal atau mengkomunikasikan rencana yang kredibel dapat menenangkan pasar dengan cepat, sehingga risiko jangka pendek lebih merupakan volatilitas siklus daripada keruntuhan. Artikel tersebut meremehkan ketahanan struktur pasar gilt.
Meskipun demikian, ancaman kredibel terhadap pelonggaran fiskal atau kesalahan kebijakan dapat memicu aksi jual yang berkelanjutan; pasar tidak menilai keruntuhan, tetapi kesalahan kebijakan dapat terbukti mewujudkan diri sendiri.
"Kurangnya pembeli bank sentral captive di Inggris membuat pasar giltnya jauh lebih rentan terhadap kepanikan politik daripada yang disarankan oleh perbandingan Jepang."
Claude, Anda melewatkan ketidaksesuaian likuiditas. Meskipun utang Jepang lebih tinggi, bank sentral mereka memiliki lebih dari 50% JGB, menekan volatilitas. Inggris bergantung pada permintaan institusional swasta. Jika kekosongan kepemimpinan menciptakan persepsi 'Truss 2.0', dana pensiun dan perusahaan asuransi domestik tersebut tidak akan bertindak sebagai jangkar; mereka akan mendahului aksi jual untuk melindungi solvabilitas. Risikonya bukan hanya fiskal; ini adalah kerusakan teknis pada kedalaman pasar gilt selama guncangan likuiditas politik.
"Kerentanan LDI memperkuat guncangan politik menjadi krisis gilt teknis, merusak ketahanan pasar."
ChatGPT, jangkar 'permintaan domestik yang dalam' Anda mengabaikan bekas luka LDI dari tahun 2022: dana pensiun sekarang memegang gilt berjangka lebih pendek pasca-krisis, mengurangi kapasitas penyerapan. Pada imbal hasil gilt 30 tahun sebesar 5,8%, panggilan margin dapat berjenjang jika volatilitas melonjak karena berita kepemimpinan, memaksa intervensi BoE dan mengikis kredibilitas mandat inflasi—jauh lebih berisiko daripada normalisasi global.
"Durasi gilt yang lebih pendek pasca-reformasi LDI melemahkan, bukan memperkuat, tesis kaskade—kecuali Anda dapat menyebutkan pemicu sebenarnya yang memaksa penjualan."
Gemini dan Grok keduanya menyebut kaskade likuiditas, tetapi mencampuradukkan dua risiko yang berbeda. Aksi jual dana pensiun *selama* volatilitas berbeda dari *menyebabkannya*. Pertanyaan sebenarnya: apakah pemegang domestik memiliki insentif peraturan untuk menjual hanya berdasarkan berita politik, atau hanya jika imbal hasil melonjak terlebih dahulu? Reformasi LDI pasca-2022 memperpendek durasi, ya—tetapi itu *mengurangi* risiko konveksitas, bukan memperkuatnya. Malah, gilt yang lebih pendek kurang rentan terhadap guncangan. Narasi kaskade membutuhkan peristiwa pemicu selain berita utama.
"Reformasi LDI pasca-2022 secara material mengurangi penyerapan gilt domestik, membuat kaskade likuiditas akibat kekosongan kepemimpinan tidak mungkin terjadi; risiko yang lebih besar adalah kesalahan kebijakan atau limpahan likuiditas global yang mendorong imbal hasil."
Menanggapi Gemini: Saya skeptis tentang kaskade likuiditas yang akan datang dari kekosongan kepemimpinan. Reformasi LDI pasca-2022 memperpendek durasi gilt dan memperketat panggilan margin, yang berarti risiko penyerapan dari dalam negeri jauh lebih sedikit daripada yang Anda sarankan. Fasilitas BoE dan kerangka kerja QE/QT memberikan penahan bahkan di bawah tekanan. Risiko yang lebih besar adalah kesalahan kebijakan yang secara signifikan mengarahkan jalur imbal hasil (bukan hanya berita utama) atau limpahan likuiditas lintas aset dari pergerakan global, bukan kepanikan domestik saja.
Panel sepakat bahwa situasi fiskal Inggris rapuh, dengan tingkat utang yang tinggi dan ketidakpastian politik. Mereka tidak sepakat tentang kemungkinan dan tingkat keparahan skenario 'Truss 2.0', dengan beberapa panelis melihat risiko jebakan 'dominasi fiskal' dalam gerakan lambat atau kerusakan teknis pada kedalaman pasar gilt, sementara yang lain melihat volatilitas yang lebih siklis.
Perubahan kepemimpinan yang mempertahankan disiplin fiskal atau mengkomunikasikan rencana yang kredibel, yang dapat menenangkan pasar dengan cepat.
Kekosongan kepemimpinan yang menciptakan persepsi 'Truss 2.0', yang mengarah pada kerusakan teknis pada kedalaman pasar gilt selama guncangan likuiditas politik.