Mengapa Pilihan Trump untuk Ketua The Fed Tidak Akan Membawa Pulang Bank untuk Presiden

Nasib Donald Trump adalah untuk dikecewakan oleh kebijakan moneter.

Bahkan dengan asumsi dia mendapatkan keinginannya dan Kevin Warsh menggantikan Jerome Powell sebagai ketua Federal Reserve bulan depan, tidak mungkin presiden akhirnya akan mengendalikan The Fed.

Trump menyebut Warsh sebagai pilihan "casting sentral" untuk The Fed. Dan dia tentu terlihat seperti orang pilihan Trump. Pemikirannya tentang moneter tampak sangat partisan. Dalam masa jabatannya sebelumnya sebagai gubernur The Fed, Warsh menunjukkan naluri hawkish yang serius – mengkhawatirkan inflasi bahkan ketika ekonomi berjuang keluar dari resesi di bawah Barack Obama. Sekarang, dia memihak Trump dan, meskipun inflasi terus tinggi, menyerukan suku bunga yang lebih rendah hari ini. Dia bahkan telah menyusun kerangka kerja konseptual berteknologi tinggi untuk membenarkan biaya pinjaman yang lebih rendah.

Tetap saja, dia akan kesulitan meyakinkan mayoritas dari 11 anggota lain dari komite pasar terbuka Federal, yang sebagian besar tidak berada di kantong Trump, bahwa memotong suku bunga sekarang adalah hal yang benar untuk dilakukan.

Argumen Warsh tidak sepenuhnya gila. Ini sangat mirip dengan penalaran mantan ketua The Fed yang legendaris, Alan Greenspan, yang berhasil berargumen bahwa ledakan teknologi informasi pada akhir 1990-an membenarkan tidak menaikkan suku bunga meskipun pengangguran rendah dan menurun.

Greenspan percaya bahwa peningkatan produktivitas yang diberikan oleh komputer memberi ekonomi lebih banyak ruang untuk bermanuver. Bisnis dapat memproduksi barang yang sama dengan lebih sedikit pekerja, atau menawarkan upah yang lebih tinggi tanpa menaikkan harga. Hari ini, Warsh berargumen bahwa revolusi AI akan melakukan hal yang sama – memungkinkan The Fed untuk mengurangi biaya pinjaman tanpa mendorong inflasi lebih tinggi. Seperti yang dia katakan kepada Fox tahun lalu, The Fed harus "membiarkan produktivitas dan teknologi itu terus menurunkan harga, alih-alih mengatakan, 'Ya ampun, ekonominya terlalu kuat. Sebaiknya kita hentikan ini.'"

Bahkan dengan asumsi argumen Greenspan benar di tahun 1990-an – sebuah poin yang banyak diperdebatkan – klaim Warsh lemah. Kebijakan Trump yang tidak menentu juga tidak membantu kasus Warsh. Pada akhir 1990-an, globalisasi yang semakin dalam menjaga harga tetap terkendali sementara imigrasi meredakan ketatnya pasar tenaga kerja. Kebijakan fiskal ketat pemerintahan Clinton menghasilkan surplus anggaran pertama sejak 1960-an dan memangkas utang federal menjadi 54% dari PDB.

Hari ini, tembok tarif Trump menutup pasar AS, menaikkan biaya bagi bisnis dan konsumen, sementara kebijakan deportasinya yang agresif menyusutkan pasokan tenaga kerja. Sementara itu, defisit anggaran sebesar 6% dari PDB telah mendorong utang menjadi lebih dari dua kali lipat tingkatnya, sebagai bagian dari ekonomi, seperti saat Clinton meninggalkan jabatannya. Bukan kebetulan bahwa pada akhir 1990-an inflasi turun di bawah 2% sementara bulan lalu melonjak di atas 3%.

Mari kita pertimbangkan dampak kecerdasan buatan pada ekonomi ini. Ada beberapa cerita menakutkan di luar sana tentang kemungkinan dampak Claude dan Chat GPT pada angkatan kerja. Tetapi sejauh ini, ledakan produktivitas yang dielu-elukan tidak ada dalam data. Faktanya, ada sedikit bukti bahwa AI menyebar dengan cepat di seluruh bisnis, yang diperlukan agar dapat meningkatkan produktivitas mereka.

Apa yang dapat kita lihat dengan jelas adalah investasi besar-besaran di pusat data untuk mengembangkan model AI, yang mendorong permintaan untuk segala macam barang, menaikkan harga dari listrik hingga chip memori dan memicu ledakan pasar saham yang menopang permintaan konsumen.

Ledakan produktivitas mungkin akhirnya terjadi. Tentu saja, itu akan memungkinkan bisnis untuk melakukan lebih sedikit dengan lebih banyak. Tetapi bahkan kemudian, sama sekali tidak jelas bahwa ini akan menghasilkan suku bunga yang lebih rendah. Bahkan mungkin memerlukan suku bunga yang lebih tinggi, karena pertumbuhan yang lebih cepat mendorong investasi, memicu permintaan modal.

Warsh mungkin ingat akhir dari buku pedoman Greenspan tahun 1990-an. The Fed mulai menaikkan suku bunga saat inflasi meningkat pada tahun 1999 dan 2000, dan para pembuat kebijakan mulai khawatir tentang bagaimana gelembung dot-com telah mempercepat ekonomi.

Mungkin ada jalan bagi Trump untuk mendapatkan The Fed yang diinginkannya. Dia memiliki aset di dewan direksi. Seperti Stephen Miran, mantan penasihat ekonomi utamanya, yang ikut menulis makalah tentang reformasi The Fed yang mengusulkan untuk membuatnya "secara signifikan lebih akuntabel kepada presiden", sebagian dengan memastikan bahwa anggota dewan dan pemimpin bank cadangan "tunduk pada pemecatan sewaktu-waktu" oleh Trump. Dua dari tujuh anggota dewan lainnya adalah penunjukan Trump. Jika Warsh berhasil lolos, dia bisa memberikan suara keempat untuk impian Trump tentang suku bunga yang lebih rendah.

Tetapi mendapatkan tujuh suara tampaknya sulit. Pengadilan tampaknya enggan membiarkan Trump memecat gubernur Lisa Cook tanpa alasan yang sah. Dan presiden kehilangan kesempatan untuk mengendalikan The Fed Desember lalu ketika dewan menunjuk kembali semua presiden bank Fed regional – yang memberikan lima suara di komite pasar terbuka – bahkan ketika menteri keuangan Scott Bessent sedang merencanakan cara untuk menggulingkan mereka.

Impian Trump tentang The Fed yang memotong suku bunga saat dia mengatakannya tetap berada di luar jangkauan. Ekonomi Amerika masih bisa tidur nyenyak di malam hari.