Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I panelist concordano in generale sul fatto che l'attuale slancio dell'AI, sebbene impressionante, sia esagerato e insostenibile. Mettono in guardia sulla dipendenza da round di finanziamento guidati dall'hype, potenziali attriti normativi e il rischio di correzioni nelle valutazioni. La concentrazione di capitale in poche aziende e gli alti costi di calcolo sono visti anche come rischi significativi.
Rischio: Le valutazioni elevate e insostenibili, in particolare la valutazione di 900 miliardi di dollari di Anthropic, che si basa su una crescita dei ricavi rapida, ma probabilmente insostenibile, e potrebbe non durare.
Opportunità: Il potenziale di redditività reale e margini sostenibili, che potrebbe rendere il settore più attraente a lungo termine.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Quest'anno, la lista Disruptor 50, con Anthropic al No. 1, seguita da OpenAI, presenta aziende che stanno utilizzando la tecnologia — principalmente AI — per sfidare i settori esistenti e crearne di nuovi.
Con una crescita esplosiva — l'amministratore delegato Dario Amodei afferma che il fatturato è cresciuto di 80 volte nel primo trimestre — Anthropic ha avuto una delle crescite più rapide nella storia del software aziendale. Oltre ai suoi prodotti rivolti ai consumatori, Claude Code ha rivoluzionato lo sviluppo del software ed è stato accolto favorevolmente per la sua affidabilità e le sue prestazioni elevate su compiti complessi. L'azienda è inoltre in trattative per raccogliere ancora più capitali a una valutazione elevatissima, fino a 900 miliardi di dollari.
Ciò che pone Anthropic al No. 1 non è solo la sua crescita, ma il suo posizionamento: un focus sulla costruzione di sistemi AI potenti di cui le aziende si fidano. La sua enfasi sulla sicurezza e sull'"AI costituzionale", combinata con rapidi progressi nella capacità del modello, l'ha aiutata a emergere come una delle sfidanti più chiare di OpenAI, attirando al contempo importanti partner e clienti alla ricerca di AI affidabile e di livello aziendale.
È passato poco più di tre anni dal lancio del suo primo prodotto da parte di Anthropic, e "fin dall'inizio, abbiamo detto: 'Stiamo dando la priorità alla costruzione per le aziende per una serie di motivi'", ha ricordato la co-fondatrice Daniela Amodei.
Negli ultimi dodici mesi, è il tasso di accelerazione che è cambiato, ha detto, non il focus. "In particolare negli ultimi tre o sei mesi... credo che stiamo vedendo la combinazione dei modelli che diventano più intelligenti, dei prodotti che migliorano e che generano davvero un'enorme quantità di valore per le aziende", ha detto.
Come segno di quanto siano massiccio e potente l'ecosistema tecnologico, la lista di quest'anno ha una valutazione totale di 2,4 trilioni di dollari, quasi 2 trilioni di dollari provenienti dalle prime cinque aziende della lista — e la maggior parte di essi dalle prime due, Anthropic e OpenAI. La valutazione implicita della lista è cresciuta di tre volte su base annua. Anche l'ammontare di denaro che è stato investito è aumentato drasticamente, con un finanziamento totale nelle 50 aziende di quest'anno pari a 337 miliardi di dollari, due volte e mezzo in più rispetto all'anno scorso.
La quattordicesima edizione della Disruptor 50 mette in mostra le tendenze che stanno dominando il mercato e la crescente attenzione all'AI in tutta l'economia. Quaranta-tre delle 50 aziende nella lista di quest'anno affermano che l'AI è fondamentale per il loro modello di business. La tecnologia aziendale è la categoria più grande, con 20 aziende nella lista. Stiamo anche vedendo l'AI applicata alla sanità, con cinque aziende sanitarie nella lista e tre aziende biotecnologiche. Fintech continua ad essere una categoria chiave, con sei aziende, tra cui No. 5 Ramp, No. 16 Ripple e No. 29 Revolut.
Ci sono due nuove categorie nella lista di quest'anno. La vibe coding fa il suo debutto con tre aziende: No. 37 Cursor, No. 39 Lovable e No. 42 Replit, startup che hanno contribuito a rivoluzionare la facilità di programmazione sia per i consumatori che per le aziende. E quest'anno è la prima volta che i mercati predittivi vengono riconosciuti — con Kalshi e Polymarket, classificati rispettivamente al No. 43 e No. 48 — in quanto hanno creato nuovi mercati di trading e sfidato le piattaforme di gioco tradizionali.
L'anno scorso, il gigante della difesa tech Anduril ha guidato la lista. Quest'anno, il valore della tecnologia per l'industria della difesa continua a crescere. Al No. 4, Anduril è già un importante appaltatore di difesa moderno, che combina tecnologia e hardware all'avanguardia per creare sistemi autonomi per l'esercito. Nel frattempo, No. 40 Saronic si concentra sulla difesa marittima e sta collaborando con la Marina per fornire navi e droni navali alimentati dall'AI. E No. 49 Shield AI si concentra sul cielo, costruendo aeromobili e droni autonomi.
Ma i legami con l'industria della difesa si estendono più ampiamente in questa lista di quest'anno. No. 9 Cyera e No. 46 Abnormal AI si concentrano sulla sicurezza nazionale e sulla cyber difesa, e l'azienda di "AI fisica" Applied Intuition, al No. 21, sta aumentando il suo focus sul settore militare. Un finanziamento record è stato riversato nello spazio: i VC hanno investito 51,2 miliardi di dollari nella difesa a livello globale nel 2025 rispetto a 39,9 miliardi di dollari nel 2024 e 27,7 miliardi di dollari nel 2023, secondo PitchBook.
La competenza militare è anche in primo piano per i noti giganti dell'AI. Anthropic è nel bel mezzo di una battaglia con il governo per stabilire se l'esercito dovrebbe avere accesso illimitato alla sua tecnologia, mentre il rivale OpenAI sta avanzando in modo aggressivo nelle partnership di difesa. L'anno scorso, il Dipartimento della Difesa ha assegnato a OpenAI un contratto del valore fino a 200 milioni di dollari per sviluppare prototipi di capacità AI di frontiera sia per il combattimento che per i domini aziendali. Questo fa parte di ciò che il Dipartimento della Difesa descrive come parte della sua strategia per costruire una forza combattente "AI-first".
Per le aziende, il Pentagono fornisce entrate affidabili e convalida l'utilità ad alto rischio della tecnologia. Il fatto che così tante aziende della Silicon Valley abbiano abbracciato il lavoro con l'esercito è una rottura rispetto all'umore del settore tecnologico non molto tempo fa, quando i dipendenti di Google hanno protestato per il lavoro dell'azienda con il governo sul "Progetto Maven". Anthropic è un outlier raro e degno di nota. E il fatto che il suo fatturato stia crescendo di 80 volte, nonostante la sua battaglia con il governo, testimonia la potenza della sua tecnologia.
Anthropic prevede inoltre che la partnership a lungo termine superi in definitiva l'attuale disaccordo. "La nostra storia consolidata di partnership produttiva con il governo mi dà molta speranza che abbiamo più in comune di quanto non abbiamo", ha detto Daniela Amodei. "Il mio senso è che c'è molto lavoro che deve essere fatto tra Anthropic e tutti i laboratori e tutte le principali società tecnologiche e il governo. E credo assolutamente che ci sarà molto lavoro da fare e un percorso da seguire", ha aggiunto.
Con l'ascesa dell'AI, c'è uno spostamento geografico nella lista Disruptor 50: un ritorno di San Francisco e della Bay Area in numeri che non vediamo dalla pandemia, quando gli imprenditori si sono dispersi. Quest'anno ci sono 18 aziende della Bay Area, due in più rispetto all'anno scorso, a riflettere il flusso di dollari VC. La Bay Area ha rappresentato più di tre quarti di tutti i finanziamenti AI basati negli Stati Uniti l'anno scorso e metà dei dieci accordi di venture più grandi erano aziende della Bay Area, tra cui OpenAI e Anthropic, e No. 3 Databricks e No. 31 Perplexity.
Nel prossimo anno, i due giganti privati dell'AI, così come altri, sono in attesa di IPO. Nell'ultimo anno, due aziende dalla nostra lista Disruptor 50 del 2025 sono diventate pubbliche — Navan e Figma — così come quattro aziende da liste D50 precedenti. Ora, Goldman Sachs afferma che c'è un backlog di IPO multi-anno. Gli investitori stanno osservando cinque aziende D50 che potrebbero stabilire record di IPO: Anthropic, OpenAI, Databricks, Stripe e SpaceX. Mentre gli investitori si concentrano sulla redditività e sulla scalabilità dell'AI, una di queste aziende potrebbe segnare il debutto pubblico più grande di sempre.
Disclosure: CNBC e Kalshi hanno una relazione commerciale che include l'acquisizione di clienti e un investimento di minoranza di CNBC.
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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La potenziale valutazione di 900 miliardi di dollari di Anthropic e i 2,4 trilioni di dollari aggregati della lista riflettono una valutazione effervescente che ignora le battaglie normative e la redditività non provata."
L'articolo dipinge un quadro di un momentum inarrestabile dell'AI, con l'aumento dell'80x dei ricavi di Anthropic e le discussioni sulla valutazione di 900 miliardi di dollari, oltre ai 337 miliardi di dollari di finanziamenti attraverso la Disruptor 50, che segnalano massicci afflussi di capitale nell'AI enterprise e nella difesa tecnologica. Eppure, questo trascura la sostenibilità: la maggior parte delle aziende rimane pre-profitto, dipendente da round guidati dall'hype, e lo stallo di Anthropic sull'accesso militare evidenzia attriti normativi che potrebbero rallentare l'adozione. La concentrazione nella Bay Area e l'arretrato di IPO sollevano anche interrogativi sul fatto che il 2026 segni il picco della valutazione prima che arrivino le correzioni. I venti favorevoli della spesa per la difesa sono reali ma potrebbero non compensare lo scrutinio dei budget aziendali se il ROI si rivelasse sfuggente.
Esplosivi miglioramenti dei modelli e contratti enterprise potrebbero ancora guidare una rapida monetizzazione, giustificando multipli elevati se le funzionalità di sicurezza come l'AI costituzionale diventassero un vero fossato contro OpenAI.
"La crescita della valutazione (3x anno su anno) si sta disaccoppiando dalla crescita dei ricavi e dalla redditività; la valutazione di 2,4 trilioni di dollari della Disruptor 50 riflette l'eccesso di capitale, non modelli di business sostenibili."
L'articolo confonde il momentum della valutazione con i fondamentali del business. La valutazione di 900 miliardi di dollari di Anthropic si basa su una crescita dei ricavi dell'80x nel Q1 — straordinaria, ma da una base minuscola e probabilmente insostenibile. La valutazione aggregata di 2,4 trilioni di dollari di 50 aziende (in aumento di 3 volte anno su anno) urla dinamiche di bolla: capitale che insegue la narrativa, non la capacità di guadagno. Quarantatré su cinquanta aziende affermano che l'AI è 'critica' — un segnale d'allarme per la saturazione dell'hype. La concentrazione nella Bay Area (18 su 50) rispecchia il 2000, non il 2024. L'aumento dei finanziamenti per la difesa tecnologica (51,2 miliardi di dollari nel 2025 contro 27,7 miliardi di dollari nel 2023) è reale ma affronta rischi di esecuzione e volatilità geopolitica. Lo stallo governativo di Anthropic viene trascurato; se dovesse intensificarsi, la fiducia delle aziende evaporerebbe rapidamente.
La crescita dell'80x di Anthropic e il focus enterprise la differenziano genuinamente dai precedenti cicli di hype dell'AI, e il contratto OpenAI da 200 milioni di dollari del Pentagono dimostra che la monetizzazione difesa/AI è reale, non speculativa.
"L'attuale valutazione di 900 miliardi di dollari per Anthropic rappresenta una bolla insostenibile guidata dalla concentrazione di capitale piuttosto che dalla redditività aziendale fondamentale."
L'obiettivo di valutazione di 900 miliardi di dollari per Anthropic è un enorme segnale d'allarme. Sebbene un aumento dei ricavi di 80 volte sia impressionante, suggerisce un modello di 'crescita a tutti i costi' che ignora le schiaccianti spese in conto capitale richieste per l'addestramento di modelli di frontiera. Stiamo assistendo a una massiccia concentrazione di capitale nelle prime cinque aziende 'Disruptor', che ora rappresentano quasi 2 trilioni di dollari di valutazione. Questo rispecchia le dinamiche di bolla della fase avanzata del 1999, dove le valutazioni del mercato privato sono scollegate da un flusso di cassa sostenibile. Gli investitori stanno scommettendo su un risultato "il vincitore prende tutto" nell'AGI, ma la commoditizzazione degli LLM sta già comprimendo i margini per i fornitori di AI di livello enterprise.
Se Anthropic raggiungerà con successo i benchmark di 'AI Costituzionale' che soddisfano sia i requisiti di conformità aziendale che di sicurezza nazionale, potrebbero catturare un fossato ad alto margine che giustifica un premio rispetto all'approccio più sperimentale di OpenAI.
"Lo stack AI focalizzato sull'enterprise di Anthropic potrebbe offrire una redditività duratura e una quota di mercato significativa se gli accordi si traducessero in margini sostenibili; senza ciò, l'hype e le alte valutazioni potrebbero non essere supportati."
Il fatto che Anthropic sia in cima alla Disruptor 50 di CNBC evidenzia una crescita esplosiva e un orientamento enterprise, ma l'articolo trascura importanti avvertenze. Una valutazione privata che si vocifera vicina a 900 miliardi di dollari si basa su un'adozione ultra-rapida dell'AI e su scommesse sulla difesa che potrebbero non durare; rapidi guadagni top-line senza margini provati e scalabili non sono un fossato. La concentrazione dei clienti, i lunghi cicli di vendita e i crescenti costi di calcolo potrebbero comprimere la redditività. I controlli normativi ed esportativi, oltre alle preoccupazioni sulla sicurezza dell'AI e sull'accesso governativo, minacciano l'adozione a lungo termine. L'esposizione alla difesa introduce un rischio politico che può oscillare con le elezioni o i cambiamenti di budget. L'hype potrebbe svanire se OpenAI, Google o altri accelerassero; un rialzo duraturo richiede una redditività reale, non una crescita da titolo.
Contro questa lettura ottimistica: se la domanda di AI si raffredda o i vincoli normativi mordono, il fossato di Anthropic potrebbe restringersi rapidamente. L'esposizione alla difesa/governo diventa quindi una fonte di volatilità dei ricavi piuttosto che un motore stabile.
"Tassi elevati più costi di calcolo accelereranno la compressione dei margini oltre i confronti storici di bolla."
Il parallelo della bolla del 1999 di Gemini perde di vista come gli attuali tassi di interesse elevati rendano molto più difficile sostenere multipli pre-profitto rispetto all'era dot-com. Aggiungendo a ciò gli avvertimenti sui costi di calcolo di ChatGPT, si prefigurano compressioni dei margini più rapide per i principali nomi della Disruptor. La crescita della spesa per la difesa potrebbe nascondere temporaneamente il consumo di cassa nell'intero gruppo, ma qualsiasi rallentamento nel ROI enterprise esporrebbe tensioni di liquidità che l'articolo minimizza.
"La pressione sui costi di calcolo è rumore di fondo a livello di settore; la concentrazione dei clienti e la sostenibilità dei margini sono i veri killer della valutazione."
Grok segnala che i tassi di interesse acuisono la compressione dei margini — valido. Ma stiamo confondendo due rischi separati: inflazione dei costi di calcolo (strutturale, colpisce tutti i giocatori allo stesso modo) versus concentrazione dei clienti (specifico di Anthropic). La spesa per la difesa non nasconde nessuno dei due. Il vero indicatore: se i margini lordi enterprise di Anthropic scendessero sotto il 60% entro il Q3 2025, la valutazione di 900 miliardi di dollari crollerebbe indipendentemente dai venti favorevoli della difesa. Nessuno ha ancora modellato questa soglia.
"La valutazione di Anthropic non tiene conto dell'impossibilità strutturale di mantenere margini simili al software data la natura ricorrente ed energivora dell'inferenza dei modelli."
La soglia del 60% di margine lordo di Claude è la metrica giusta, ma ignora la trappola del "calcolo come COGS". A differenza del SaaS, i costi di addestramento dei modelli di Anthropic sono ricorrenti, non solo di manutenzione. Se non raggiungono guadagni di efficienza nell'inferenza di almeno il 40% annuo, quel margine del 60% è una fantasia. Stiamo ignorando che queste aziende sono essenzialmente utility ad alta intensità energetica mascherate da aziende software. La valutazione non è solo una bolla; è una incomprensione fondamentale della struttura dei costi dell'intelligenza.
"La tempistica delle politiche e degli appalti — controlli sulle esportazioni e cambiamenti nei budget della difesa — potrebbero arrestare la domanda prima che si concretizzino guadagni di efficienza del 40%, rendendo la concentrazione un fossato di liquidità/politica, non un puro fossato di prodotto."
Gemini esagera l'angolo della bolla concentrandosi sui multipli; il rischio reale è la tempistica delle politiche e degli appalti. Anche con disciplina sui margini, la durabilità dei ricavi di Anthropic dipende da accordi governativi e aziendali lunghi e irregolari. Se i controlli sulle esportazioni si inasprissero, o i budget della difesa cambiassero, la domanda potrebbe arrestarsi prima che si materializzino guadagni di efficienza del 40%. Una concentrazione nelle prime cinque aiuta, ma è un fossato guidato dalla liquidità e dalla politica, non un puro fossato di prodotto.
I panelist concordano in generale sul fatto che l'attuale slancio dell'AI, sebbene impressionante, sia esagerato e insostenibile. Mettono in guardia sulla dipendenza da round di finanziamento guidati dall'hype, potenziali attriti normativi e il rischio di correzioni nelle valutazioni. La concentrazione di capitale in poche aziende e gli alti costi di calcolo sono visti anche come rischi significativi.
Il potenziale di redditività reale e margini sostenibili, che potrebbe rendere il settore più attraente a lungo termine.
Le valutazioni elevate e insostenibili, in particolare la valutazione di 900 miliardi di dollari di Anthropic, che si basa su una crescita dei ricavi rapida, ma probabilmente insostenibile, e potrebbe non durare.