Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Mentre gli ETF attivi hanno registrato una crescita impressionante con 2,49 trilioni di dollari di asset e 74 mesi di flussi in entrata, i panelisti concordano che l'elevata concentrazione tra pochi fornitori e fondi specifici come DRAM comporta rischi significativi. La preoccupazione principale è se i gestori attivi possano fornire alfa in modo coerente e mantenere la liquidità sotto stress. L'inefficienza fiscale negli ETF attivi ad alto turnover è un altro rischio trascurato, in particolare per gli investitori retail.
Rischio: Fragilità della liquidità sotto stress guidata dalla concentrazione degli sponsor e dall’illiquidità del titolo sottostante
Opportunità: Accelerazione dell'adozione di strategie discrezionali all'interno del contenitore ETF
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Questo articolo è stato pubblicato originariamente su ETFTrends.com.
Gli ETF a gestione attiva a livello globale hanno raggiunto un nuovo record di masse in maggio, toccando 2.490 miliardi di dollari, secondo il report Active ETF industry landscape di ETFGI relativo a maggio 2026. Il patrimonio ha superato il precedente massimo stabilito appena un mese prima.
L'appetito degli investitori per gli ETF attivi non mostra segni di rallentamento. Si tratta di fondi in cui i gestori di portafoglio prendono decisioni di investimento, anziché limitarsi a replicare un indice di mercato. I flussi da inizio anno hanno raggiunto 411,75 miliardi di dollari, quasi il doppio dei 220,53 miliardi raccolti fino a maggio 2025, secondo ETFGI.
Il record di maggio ha superato il precedente massimo di 2.330 miliardi di dollari stabilito ad aprile, secondo ETFGI. Il patrimonio è cresciuto del 28,8% da inizio anno, rispetto agli 1.930 miliardi di fine 2025. Gli ETF attivi globali comprendono ora 5.295 fondi su 49 borse in 39 Paesi.
Approfondimento: Il Patrimonio degli ETF Attivi Raggiunge il Record di 2.330 Miliardi di Dollari ad Aprile
Nel mese di maggio, gli ETF a gestione attiva hanno raccolto 100,08 miliardi di dollari di flussi netti. A titolo di confronto, i flussi fino a maggio 2025 erano stati pari a 220,53 miliardi di dollari, mentre lo stesso periodo del 2024 aveva registrato 124,35 miliardi, secondo ETFGI.
Gli ETF attivi focalizzati sull'azionario hanno guidato la classifica a maggio, raccogliendo 60,97 miliardi di dollari. Da inizio anno, i flussi negli ETF attivi azionari hanno raggiunto 242,18 miliardi, rispetto ai 124,28 miliardi dello stesso punto dell'anno scorso, secondo ETFGI.
Gli ETF attivi obbligazionari hanno contribuito con 26,12 miliardi a maggio, secondo ETFGI. Da inizio anno, il totale ha raggiunto 136,73 miliardi, in aumento rispetto agli 82,09 miliardi fino a maggio 2025.
I solidi rendimenti di mercato nel periodo potrebbero aver rafforzato le tendenze dei flussi. Secondo Deborah Fuhr, managing partner e fondatrice di ETFGI, l'S&P 500 è salito del 5,26% a maggio e dell'11,27% da inizio anno. I mercati sviluppati al di fuori degli Stati Uniti hanno guadagnato il 5,2% nel mese.
Tra i 717 fornitori di ETF attivi a livello globale, tre società controllavano quasi un terzo di tutto il patrimonio, secondo ETFGI. Dimensional Fund Advisors era in testa con 296,82 miliardi di dollari e una quota di mercato dell'11,9%. JPMorgan Asset Management si è classificata seconda con 291,38 miliardi e l'11,7%, mentre iShares è risultata terza con 168,64 miliardi. Insieme, queste tre detenevano il 30,4% di tutti gli asset globali in ETF attivi.
Un fondo ha sovrastato tutti gli altri a maggio. Il Roundhill Memory ETF (DRAM) ha raccolto 8,12 miliardi di dollari di nuovi asset netti, più di qualsiasi altro singolo fondo durante il mese. Collettivamente, i primi 20 ETF attivi per nuovi asset netti hanno raccolto 37,89 miliardi a maggio, secondo ETFGI. È stato anche il 74° mese consecutivo di flussi netti positivi per il settore.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"I flussi record in entrata negli ETF attivi potrebbero riflettere la domanda di alpha e liquidità piuttosto che una sovraperformance duratura; la sostenibilità dipende dalla persistenza dell’alpha al netto delle commissioni, che rimane incerta."
Le notizie mostrano che gli ETF attivi hanno raggiunto un nuovo picco a $2.490 miliardi, con $100 miliardi a maggio e 74 mesi consecutivi di afflussi, a testimonianza dell'appetito degli investitori per alpha e flessibilità in un contesto macroeconomico misto. Ma la lucentezza rischia di mascherare fragilità: gli afflussi sono altamente concentrati (tre provider detengono circa il 30% e il fondo DRAM ha guidato a maggio), creando un rischio di affollamento in caso di calo delle performance. Le commissioni rimangono più elevate rispetto agli ETF passivi e la generazione di alpha è disomogenea; una nuova fase di avversione al rischio o un'inversione del ciclo tecnologico/AI potrebbero invertire rapidamente i flussi, specialmente se i gestori sottoperformano i benchmark al netto delle commissioni.
La visione più forte in opposizione è che questi flussi possano rappresentare una trappola del momentum: se i fondi attivi non riescono a battere i benchmark dopo le commissioni, la liquidità potrebbe prosciugarsi e il rischio di concentrazione potrebbe amplificare i drawdown, rendendo il trend insostenibile.
"L'orientamento verso gli ETF attivi rappresenta una transizione permanente dal semplice inseguimento del beta passivo verso una generazione sistematica di alpha basata su fattori, che favorisce gestori patrimoniali di livello istituzionale."
La crescita esplosiva degli ETF attivi—ora a $2.49T—segnala un cambiamento strutturale nell'allocazione del capitale, passando dalla cattura del 'beta' passivo a quella dell''alpha' attivo. Sebbene la serie di 74 mesi consecutivi di afflussi sia impressionante, la concentrazione è indicativa: Dimensional e JPMorgan dominano tramite strategie sistematiche basate su fattori, piuttosto che tramite il tradizionale 'stock picking'. Il successo straordinario del Roundhill Memory ETF (DRAM) suggerisce che gli investitori utilizzano sempre più i veicoli attivi per scommesse tattiche tematiche e ad alta convinzione, anziché per la costruzione del portafoglio core. Questa transizione riduce il rischio di 'crowded trade' insito nei massicci fondi indicizzati sull'S&P 500, ma introduce un significativo rischio di selezione del gestore che gli investitori retail potrebbero sottovalutare, rincorrendo le performance recenti.
L'aumento delle attività negli ETF attivi è probabilmente un fenomeno di fine ciclo; quando la volatilità di mercato tornerà inevitabilmente, gli elevati rapporti di spesa di questi fondi attivi eroderanno i rendimenti netti rispetto ai benchmark passivi a basso costo, innescando una rapida inversione dei flussi.
"Flussi record durante un mercato rialzista dimostrano l'efficienza nella distribuzione, non l'abilità nell'investimento, e la concentrazione tra tre società crea fragilità quando i flussi si invertono."
Il titolo nasconde un problema strutturale: i $2,49B di attività in fondi ETF attivi non dimostrano che la gestione attiva funzioni — dimostrano che funziona la distribuzione. Gli afflussi da inizio anno di $411,75B sono quasi il doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, ma questo coincide con un S&P 500 in rialzo dell'11,27% YTD. Quando i mercati salgono, seguono gli afflussi; la vera prova è la persistenza delle performance in fase di ritracciamento. Il rischio di concentrazione è elevato: tre società (DFA, JPMorgan, iShares) controllano il 30,4% delle attività. L'afflusso di $8,12B in un solo mese in DRAM grida inseguimento della momentum, non convinzione. La serie di 74 mesi consecutivi di flussi positivi è impressionante ma insostenibile — si invertirà, e quando accadrà, la domanda sarà se i gestori attivi abbiano guadagnato le loro commissioni o semplicemente cavalicato venti favorevoli passivi.
Se gli ETF attivi stanno effettivamente generando alpha e sovraperformando le alternative passive, allora la concentrazione di asset tra gestori collaudati (DFA, JPMorgan) è razionale, non pericolosa, e i flussi riflettono una performance giustificata, non un comportamento da branco.
"Il raddoppio degli afflussi e la crescita degli asset del 28,8% YTD segnalano una durevole riallocazione verso gli ETF attivi che beneficerà i leader concentrati anche se i mercati ampi si appiattiscono."
Le attività degli ETF attivi raggiungono $2,49T con afflussi da inizio anno di $411,75 miliardi, quasi il doppio dei livelli del 2025, segnalando un'accelerazione nell'adozione di strategie discrezionali all'interno del contenitore ETF. I fondi attivi azionari hanno generato da soli $60,97 miliardi in maggio, mentre i tre principali fornitori (Dimensional, JPM, iShares) controllano il 30,4% delle attività. Questa concentrazione, unita al consistente raccolto di $8,12 miliardi da parte di DRAM, suggerisce che il momentum è reale ma circoscritto. Se confermato, ciò eserciterà pressione sui piattaformi puramente passivi e potrebbe aumentare i ricavi da commissioni per i gestori attivi, anche mentre l'AUM complessivo degli ETF cresce.
I record dei flussi coincidono con il guadagno del 5,26% registrato dall'S&P 500 a maggio e con il rendimento dell'11,27% da inizio anno; una correzione del mercato potrebbe interrompere la serie di afflussi di 74 mesi, mentre gli investitori tornano a rotazione verso beta più economiche.
"Il rischio di liquidità derivante dalla concentrazione del sponsor e dai titoli sottostanti illiquidi potrebbe amplificare le flessioni negli ETF attivi in caso di stress, anche con un'elevata concentrazione dell'AUM."
Claude traccia una netta distinzione tra distribuzione e alfa, il che concedo. Ma il rischio trascurato è la fragilità della liquidità sotto stress, guidata dalla concentrazione degli sponsor e dall'illiquidità dei titoli sottostanti. Se i rimborsi esplodono, le posizioni attive dei principali fornitori e le scommesse di tipo DRAM potrebbero forzare vendite forzate su asset meno liquidi, ampliando gli spread e infrangendo la liquidità promessa dai contenitori 'ETF attivi'. La concentrazione dell'AUM non è solo esposizione; è una leva per la severità del drawdown.
"Il boom degli ETF attivi ignora il freno fiscale nascosto che si materializzerà quando i gestori opereranno attivamente, minando la reputazione di efficienza fiscale del wrapper."
Claude, hai colto nel segno sulla distribuzione, ma il vero pericolo non è solo l''inseguimento del momentum'—è l'illusione dell'efficienza fiscale. Gli investitori retail si stanno riversando negli ETF attivi, dando per scontato che mantengano i vantaggi fiscali sulle plusvalenze del tradizionale veicolo ETF. Se questi gestori negoziano frequentemente per inseguire l'alfa e innescano eventi imponibili interni, la performance al netto delle tasse crollerà rispetto ai fondi indicizzati passivi. Stiamo assistendo a una massiccia errata valutazione del rischio aggiustato per le tasse da parte della mandria retail.
"L'inefficienza fiscale nei fondi ETF attivi è un problema a livello di fondo (alto turnover), non un difetto strutturale del veicolo, ma l'errata attribuzione dei benefici fiscali da parte dei risparmiatori rappresenta un reale rischio comportamentale."
La critica di Gemini sull'efficienza fiscale è tagliente, ma confonde due questioni distinte. Il vantaggio fiscale degli ETF attivi deriva dai meccanismi di creazione/rimborso in-kind — non dalla frequenza di trading del gestore. I fondi attivi ad alto turnover *generano* effettivamente eventi imponibili, ma questo è un problema di selezione del fondo, non un problema dell'involucro ETF. Il vero rischio fiscale: il retail presume che tutti gli ETF attivi siano fiscalmente efficienti; molti non lo sono. La distinzione è rilevante per il posizionamento.
"Il rischio fiscale è concentrato negli ETF attivi tematici ad alto turnover, non nel veicolo stesso."
L'avvertimento di Gemini sull'efficienza fiscale trascura il fatto che la creazione/rimborso in-kind protegge ancora la maggior parte degli ETF attivi sistematici dalle distribuzioni di plusvalenze, anche con un turnover moderato. Il vero divario è tra le strategie fattoriali a basso turnover di DFA/JPM e i veicoli tematici ad alto turnover come DRAM: solo quest'ultimo sottoinsieme espone il retail al drenaggio fiscale descritto da Gemini. I flussi verso i wrapper attivi sbagliati potrebbero erodere silenziosamente i rendimenti al netto delle imposte senza alcun fallimento del wrapper.
Mentre gli ETF attivi hanno registrato una crescita impressionante con 2,49 trilioni di dollari di asset e 74 mesi di flussi in entrata, i panelisti concordano che l'elevata concentrazione tra pochi fornitori e fondi specifici come DRAM comporta rischi significativi. La preoccupazione principale è se i gestori attivi possano fornire alfa in modo coerente e mantenere la liquidità sotto stress. L'inefficienza fiscale negli ETF attivi ad alto turnover è un altro rischio trascurato, in particolare per gli investitori retail.
Accelerazione dell'adozione di strategie discrezionali all'interno del contenitore ETF
Fragilità della liquidità sotto stress guidata dalla concentrazione degli sponsor e dall’illiquidità del titolo sottostante