AGNC (AGNC) Trascrizione della conference call sugli utili del Q4 2025

Immagine fonte: The Motley Fool.

DATA

Martedì, 27 gennaio 2026 alle 8:30 a.m. ET

PARTECIPANTI ALLA CHIAMATA

- Chief Executive Officer — Peter Federico

- Executive Vice President and Chief Financial Officer — Bernice Bell

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Trascrizione Completa della Chiamata di Conferenza

Peter Federico: Buongiorno a tutti e grazie per aver partecipato alla nostra conference call sugli utili del quarto trimestre. Il 2025 è stato un anno eccezionale per gli azionisti di AGNC. Il rendimento economico di AGNC dell'11,6% nel quarto trimestre ha trainato il nostro impressionante rendimento economico annuale del 22,7%. Ancora più notevole, il rendimento totale delle azioni di AGNC nel 2025 è stato del 34,8% con reinvestimento dei dividendi, quasi il doppio della performance dell'S&P 500. Questa eccezionale performance su base assoluta e relativa dimostra chiaramente il valore del portafoglio gestito attivamente di AGNC di titoli garantiti da ipoteca delle agenzie e delle relative hedge. Guardando indietro, eravamo fiduciosi che AGNC fosse all'avanguardia in un ambiente di investimento unicamente positivo poiché il ciclo di inasprimento senza precedenti della Fed del 2022 e 2023, ha raggiunto la sua conclusione.

Nella nostra conference call sugli utili del terzo trimestre del 2023, abbiamo espresso la nostra convinzione che un ambiente di investimento duraturo e attraente per AGNC stesse emergendo man mano che gli spread ipotecari iniziavano a stabilizzarsi a livelli di rendimento storicamente attraenti. Tale previsione si è rivelata corretta. E nei 9 trimestri da quella chiamata e nonostante diversi episodi di estrema turbolenza del mercato, AGNC ha generato un rendimento economico del 50% per i suoi azionisti, composto da un aumento del 10% del valore contabile e dividendi mensili pari a 3,24 dollari per azione. Inoltre, nello stesso periodo di tempo, gli azionisti di AGNC hanno sperimentato un rendimento totale delle azioni di quasi il 60% o il 23% su base annualizzata.

E infine, dall'inizio, AGNC ha generato un rendimento totale delle azioni di oltre l'11% su base annualizzata con reinvestimento dei dividendi, dimostrando il beneficio a lungo termine dell'investimento in questa particolare asset class a reddito fisso e la durabilità del nostro modello di business attraverso un'ampia gamma di ambienti di mercato. Tornando al 2025, l'indice Bloomberg Aggregate Agency è stato il settore a reddito fisso con le migliori prestazioni nel quarto trimestre e, per l'anno, ha prodotto un rendimento totale dell'8,6%. Da notare, data la qualità del credito simile, l'indice Agency ha superato l'indice Treasury di 2,3 punti percentuali o il 36% nel 2025. Come ho discusso durante l'anno, la favorevole performance degli MBS delle agenzie è stata determinata da una confluenza di fattori positivi.

Innanzitutto, la Fed ha spostato la sua politica monetaria verso tassi a breve termine più bassi e maggiore accomodamento, uno sviluppo promettente per tutti gli asset a reddito fisso. La Fed ha anche fatto transizione dall'attività del suo bilancio dal quantitative tightening alla gestione delle riserve. In secondo luogo, la volatilità dei tassi di interesse è diminuita durante l'anno a causa dello spostamento della politica monetaria, di una maggiore chiarezza della politica fiscale e di una prospettiva di offerta stabile per i titoli del Tesoro che includeva una quota maggiore di debito a breve termine.

Infine, l'incertezza e i potenziali rischi associati alla riforma del GSE che hanno influito negativamente sul mercato delle agenzie all'inizio dell'anno sono gradualmente diminuiti man mano che il Dipartimento del Tesoro e altri funzionari hanno comunicato e si sono avvicinati alla riforma del GSE che si è concentrata sulla riduzione dello spread sui titoli garantiti da ipoteca delle agenzie, sul mantenimento della stabilità del mercato ipotecario e sul miglioramento dell'accessibilità all'abitazione. Collettivamente, questi fattori, combinati con l'acquisto sostanziale di MBS da parte dei GSE più tardi nell'anno, hanno causato un inasprimento degli spread e hanno trainato la sostanziale sovraperformance degli MBS delle agenzie rispetto ad altre asset class a reddito fisso. Mentre entriamo nel 2026, questi temi macro favorevoli rimangono in atto e forniscono un contesto di investimento costruttivo per la nostra attività.

Inoltre, sono possibili altri sviluppi positivi, tra cui ulteriori azioni da parte dell'amministrazione per migliorare l'accessibilità all'abitazione. Il recente annuncio di acquisto di MBS da 200 miliardi di dollari è un buon esempio del tipo di azione che potrebbe comportare spread ipotecari più stretti e tassi ipotecari più bassi. Il mercato dei finanziamenti per gli MBS delle agenzie è migliorato anche in risposta all'aumento delle dimensioni del bilancio della Fed e al miglioramento della funzionalità del suo programma di repo in piedi. La Fed sta inoltre valutando altre azioni per migliorare ulteriormente l'utilità del programma di repo in piedi, che, se implementato, sarebbe molto vantaggioso per il mercato degli MBS delle agenzie. Infine, la prospettiva di domanda e offerta per gli MBS delle agenzie rimane ben bilanciata.

Ai livelli di tasso correnti, la nuova offerta netta di MBS delle agenzie quest'anno dovrebbe essere di circa 200 miliardi di dollari. Combinato con il runoff della Fed, il settore privato dovrà assorbire circa 400 miliardi di dollari di MBS nel 2026, un importo simile ai precedenti 2 anni. Sul lato della domanda dell'equazione, tuttavia, la base di investitori oggi è più diversificata e posizionata per espandersi con gli acquisti dei GSE che potrebbero consumare circa la metà dell'offerta di quest'anno. Allo stesso tempo, la domanda di banche, money manager, investitori esteri e REIT dovrebbe rimanere forte. Mettendo tutto insieme, il contesto fondamentale e tecnico sottostante per i titoli garantiti da ipoteca delle agenzie continua ad essere favorevole e a sostegno della nostra prospettiva positiva.

Inoltre, in quanto più grande REIT di agenzie mortgage pure-play, crediamo che AGNC sia in ottima posizione per generare rendimenti compelling risk-adjusted con una componente di rendimento sostanziale per i nostri azionisti. Con questo, ora passerò la chiamata a Bernie Bell per discutere la nostra performance finanziaria.

Bernice Bell: Grazie, Peter. Per il quarto trimestre, AGNC ha riportato un reddito complessivo di 0,89 dollari per azione comune. Il nostro rendimento economico sul tangible common equity è stato dell'11,6% per il trimestre, composto da 0,36 dollari di dividendi dichiarati per azione comune e un aumento di 0,60 dollari del tangible net book value per azione trainato da una minore volatilità dei tassi di interesse e da spread ipotecari più stretti rispetto ai tassi di interesse di riferimento. Come ha menzionato Peter, il nostro rendimento economico annuale è stato del 22,7%, che riflette il nostro dividendo mensile pari a 1,44 dollari per azione comune e un aumento di 0,47 dollari del tangible net book value per azione. Alla fine della settimana scorsa, il nostro tangible net book value per azione era aumentato di circa il 4% per gennaio o del 3% al netto dell'accantonamento del nostro dividendo mensile.

Abbiamo chiuso il quarto trimestre con un leverage di 7,2x tangible equity, in calo da 7,6x alla fine del terzo trimestre. Il leverage medio per il quarto trimestre è stato di 7,4x rispetto a 7,5x nel terzo trimestre. Inoltre, abbiamo concluso il trimestre con una posizione di liquidità molto forte di 7,6 miliardi di dollari in contanti e MBS delle agenzie non vincolati, che rappresenta il 64% del tangible equity. Il reddito netto di spread e roll in dollari è rimasto invariato per il trimestre a 0,35 dollari per azione comune, che include 0,01 dollari per azione di spese relative a modifiche all'accantonamento delle indennità di incentivazione di fine anno.

Un importante fattore trainante del nostro reddito netto di spread e roll in dollari è il livello di debito a breve termine non coperto nel nostro mix di finanziamento, nonché la composizione del nostro portafoglio di copertura. Alla fine del quarto trimestre, il nostro rapporto di copertura era del 77%, che riflette il livello di swap e hedge del Tesoro rispetto ai passività di finanziamento totali ed è rimasto invariato rispetto al trimestre precedente. Allo stesso tempo, durante il quarto trimestre, abbiamo spostato opportunamente il nostro mix di copertura verso una proporzione maggiore di swap dei tassi di interesse. Di conseguenza, una parte significativa dei nostri finanziamenti rimane a breve termine e a tasso variabile.

Ciò è coerente con l'attuale ambiente monetario più accomodante e posiziona il reddito netto di spread e roll in dollari per beneficiare man mano che si verificano ulteriori tagli dei tassi. Guardando al futuro, prevediamo che costi di finanziamento inferiori derivanti dai tagli dei tassi di ottobre e dicembre e dai futuri tagli dei tassi previsti, maggiore stabilità dei mercati di finanziamento derivante dalle recenti azioni della Fed per mantenere i tassi a breve termine all'interno del loro intervallo target e lo spostamento del nostro mix di copertura verso una maggiore quota di hedge basati su swap, forniranno collettivamente un leggero fattore trainante per il reddito netto di spread e roll in dollari. La CPR media prevista del portafoglio è aumentata di 100 punti base al 9,6% alla fine del trimestre rispetto all'8,6% nel trimestre precedente a causa di tassi ipotecari inferiori. Le CPR effettive hanno mediato il 9,7% per il trimestre rispetto all'8,3% nel trimestre precedente. Infine, durante il quarto trimestre, abbiamo emesso 356 milioni di dollari di azioni comuni attraverso il nostro programma di offerta al mercato a prezzi di mercato a un premio significativo rispetto al tangible book value per azione. Ciò ha portato a emissioni totali di capitale proprio accrescitivo per circa 2 miliardi di dollari durante l'anno e ha fornito un'eccezionale accrescimento del valore contabile per i nostri azionisti comuni. E con questo, ora ripasso la chiamata a Peter.

Peter Federico: Grazie, Bernie. Prima di aprire la chiamata alle domande, vorrei fornire una breve panoramica del nostro portafoglio. Gli spread delle agenzie rispetto ai tassi del Tesoro e ai tassi swap si sono ristretti su tutta la curva dei coupon, in particolare sui coupon intermedi man mano che la volatilità dei tassi di interesse e degli spread è rimasta bassa e la domanda di MBS, in particolare da parte dei GSE, è accelerata. La composizione della copertura è stata anche un importante fattore di performance, poiché gli spread swap si sono ampliati in modo significativo nel quarto trimestre. Questo favorevole movimento negli spread swap è seguito all'annuncio del Fed del suo rivisto requisito del rapporto di leva finanziaria supplementare e alle azioni della Fed per alleviare la pressione sui finanziamenti repo.

Di conseguenza, gli MBS delle agenzie coperti con hedge a lungo termine basati su swap hanno avuto prestazioni notevolmente migliori rispetto alle posizioni coperte con hedge basati su Treasury. Il nostro portafoglio di asset ammontava a 95 miliardi di dollari alla fine del trimestre, in aumento di circa 4 miliardi di dollari rispetto al trimestre precedente, man mano che abbiamo completamente impiegato il nuovo capitale che abbiamo raccolto durante il trimestre. La percentuale dei nostri asset con qualche attributo di prepagamento favorevole rimane stabile al 76%, mentre il coupon medio ponderato del nostro portafoglio è diminuito leggermente al 5,12%. In linea con la crescita del nostro portafoglio di asset, il saldo nominale del nostro portafoglio di copertura è aumentato a 59 miliardi di dollari alla fine del trimestre. La composizione del nostro portafoglio è inoltre cambiata verso una maggiore quota di hedge basati su swap.

In termini di dollari di durata, la nostra allocazione agli hedge basati su swap è aumentata al 70% del nostro portafoglio rispetto al 59% del trimestre precedente. Alla luce della nostra prospettiva più favorevole per gli spread swap, opereremo probabilmente con una maggiore quota di hedge basati su swap nel nostro mix di copertura, in particolare a breve termine man mano che i tassi si avvicinano al tasso neutrale a lungo termine della Fed. Con questo, ora apriremo la chiamata alle vostre domande.

Operatore: [Istruzioni dell'operatore] La prima domanda proviene da Bose George di KBW.

Bose George: Potrebbe parlare di dove vede gli spread attualmente rispetto a dove li vedeva nel quarto trimestre? E poi potrebbe aiutarci a fare i conti con il dividendo. Gli spread sono ovviamente più stretti, ma ha più capitale con un valore contabile più alto. Potrebbe aiutarci a fare i conti.

Peter Federico: Certo. Sì. Grazie per la domanda. Immagino che questa sia una delle prime domande. Inizierò con la prospettiva in termini di ROE e spread. Ovviamente, come ha sottolineato, gli spread si sono ristretti molto. E penso che il modo migliore per descrivere l'ambiente attuale, e questo è essenzialmente ciò che è accaduto nel quarto trimestre, è che gli spread ipotecari, penso, sono ora entrati in un nuovo intervallo di spread.

Abbiamo superato l'intervallo che abbiamo discusso per molto tempo, e penso che sia davvero vantaggioso per la nostra attività e che ha trainato le eccezionali prestazioni che abbiamo avuto negli ultimi due anni e nel 2025 in particolare. Ma direi che, seduti qui oggi, quando penso agli spread correnti dei coupon rispetto a un mix di swap e Treasury, e darò il numero che di solito penso alle cose su tutta la curva. Direi che il potenziale spread per i coupon correnti rispetto agli swap è forse nell'intervallo 120-160.

E ora siamo solo nel mezzo di quell'intervallo, forse un po' oltre, quindi chiamiamolo nell'intervallo 135-ish. Non so esattamente dove sia questa mattina. Ma direi che questo è il nuovo intervallo potenziale per i mutui rispetto agli swap e sui coupon correnti rispetto ai Treasury, direi che è probabilmente nell'intervallo 90-130 punti base. E oggi, penso che il numero sia intorno a 110 quando ci si pensa attraverso la curva. Quindi prendendo quel numero e come ho menzionato, preferiamo gli swap in questo ambiente.

Abbiamo molta più stabilità negli spread swap rispetto a quando abbiamo iniziato il 2026 rispetto a quanto abbiamo sperimentato nel 2025, ed è davvero importante, ci consente di tornare a utilizzare gli swap a un ritmo molto più pesante di quanto fossimo -- come ho menzionato, eravamo al 70% e forse andare più in alto. Ma direi che c'è un po' di spread intorno a 130-ish, qualcosa del genere e si guarda al leverage che tipicamente impieghiamo, direi che ci si potrebbe aspettare rendimenti nell'attuale intervallo di spread, forse nell'intervallo 13-15, forse un po' più in alto a seconda del mix di copertura.

Quindi questo si traduce, penso, in ROE che sono davvero competitivi e davvero allineati con il nostro dividendo, e lasciatemi passare alla prossima domanda, che è quando si pensa al dividendo, ci sono un sacco di considerazioni. Parliamo sempre del dividendo e della sostenibilità da quella prospettiva, quella marginale restituzione. E questo è importante perché uno dei fattori che guiderà il nostro dividendo nel lungo periodo è come sostituiamo il nostro portafoglio e queste marginali restituzioni saranno importanti. Ma ciò che è importante è che ciò richiederà del tempo.

Misurato non in giorni, settimane o trimestri, ma misurato in anni man mano che il portafoglio viene lentamente smaltito. La velocità di prepagamento del nostro portafoglio guiderà questo e anche come riposizioniamo il portafoglio e come facciamo crescere la nostra base di capitale. Quindi questo è qualcosa che è molto più a lungo termine. Quando si pensa al dividendo oggi, è importante guardare a quale è la restituzione del nostro portafoglio esistente. E ovviamente siamo stati in grado di mettere su un portafoglio davvero attraente che ha restituito in questo ambiente di spread negli ultimi paio di anni.

Se si pensa al nostro reddito netto di spread e roll, ad esempio, lo chiamo normalizzato per questo trimestre, era di 0,35 dollari, ma c'era -- c'era un calo di 0,01 dollari dovuto ad alcune performance non ricorrenti relative alla compensazione. 0,36 -- e qual è il ROE su questo, penso che se si guarda a 0,36 rispetto al nostro valore contabile di 8,88 dollari. È circa un ROE del 16%. E questo si allinea molto, molto bene con il nostro costo totale del capitale. Il nostro costo totale del capitale, quando si sommano tutti i dividendi comuni, i dividendi privilegiati, i nostri costi operativi normalizzati, era proprio al 15,8% alla fine dell'anno.

Quindi il nostro -- il punto è che il portafoglio -- il nuovo portafoglio sembra ancora molto attraente a metà degli anni '90. Ovviamente, ciò richiederà del tempo. E poi ci sono un sacco di altri fattori di cui parliamo