Berkshire Hathaway ha appena venduto obbligazioni in yen per 1,7 miliardi di dollari. Cosa significa e perché il nuovo CEO Greg Abel ha realizzato la terza operazione in yen più grande di sempre per la società?

Berkshire Hathaway ha appena venduto obbligazioni in yen per 1,7 miliardi di dollari. Cosa significa e perché il nuovo CEO Greg Abel ha realizzato la terza operazione in yen più grande di sempre per la società?

Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) ha ancora una volta attinto al mercato obbligazionario giapponese, raccogliendo 272,3 miliardi di yen – circa 1,7 miliardi di dollari – in un'offerta multi-tranche che segna la terza operazione in yen più grande della società mai registrata. La transazione è degna di nota non solo per le sue dimensioni, ma anche perché rappresenta la prima emissione di questo tipo da quando Greg Abel ha ufficialmente preso le redini da Warren Buffett. Questo da solo ha attirato l'attenzione degli investitori desiderosi di vedere come Abel impiegherà il capitale di Berkshire nei suoi primi mandati da CEO.

Per gli investitori, questo accordo è più di una semplice matematica obbligazionaria. Offre uno sguardo iniziale su come Greg Abel potrebbe approcciare l'allocazione del capitale in Berkshire. Quindi, cosa segnala veramente questa mossa da 1,7 miliardi di dollari e quali implicazioni potrebbe avere per la strategia futura di Berkshire? Diamo un'occhiata più da vicino.

Berkshire Hathaway Inc., con sede a Omaha, Nebraska, è una holding diversificata. Opera secondo una struttura di gestione decentralizzata, concedendo alle sue numerose sussidiarie una notevole autonomia nelle loro operazioni. La divisione assicurativa di Berkshire comprende assicurazioni contro danni, responsabilità civile, vita, infortuni e salute, nonché servizi di riassicurazione. La sua attività di trasporto ferroviario merci è gestita tramite BNSF Railway, una delle più grandi reti ferroviarie del Nord America. Nel segmento delle utility, Berkshire Hathaway Energy produce e distribuisce elettricità da una serie di fonti, tra cui gas naturale, carbone, eolico e solare. Berkshire è anche impegnata in attività manifatturiere, di servizi e di vendita al dettaglio. La sua capitalizzazione di mercato si attesta attualmente a 1.030 miliardi di dollari.

Le azioni del conglomerato sono diminuite del 5,4% su base annua (YTD). La debole performance si verifica mentre Berkshire è probabilmente il titolo megacap più difensivo sul mercato, con la sua riserva di liquidità di 373 miliardi di dollari che rappresenta quasi il 40% della sua capitalizzazione di mercato.

Un'analisi approfondita della vendita di obbligazioni in yen da 1,7 miliardi di dollari di Berkshire

Venerdì scorso, Berkshire Hathaway ha emesso 272,3 miliardi di yen (1,7 miliardi di dollari) in obbligazioni denominate in yen, segnando la sua prima offerta di questo tipo da quando Greg Abel ha assunto la leadership dal suo leggendario predecessore, Warren Buffett.

L'operazione a sei tranche includeva scadenze che vanno da tre a 30 anni, secondo Bloomberg. Le obbligazioni a 10 anni sono state segnalate a uno spread di 90 punti base sopra i benchmark, con una cedola del 3,084%. Ciò rappresenta un aumento significativo dei costi di finanziamento rispetto alla precedente operazione in yen di Berkshire nel novembre 2025, dove la cedola a 10 anni era del 2,422%. A questo punto, diamo un'occhiata più da vicino a cosa ha determinato questa differenza e cosa potrebbe significare per Berkshire.

Il primo punto chiave da evidenziare è che i "benchmark" a cui si fa riferimento nel paragrafo precedente sono i TONA-based yen mid-swap piuttosto che i rendimenti dei titoli di stato giapponesi (JGB). Poiché i rendimenti dei JGB sono stati storicamente repressi dal Yield Curve Control, i partecipanti al mercato si sono spostati verso i TONA (Tokyo Overnight Average) mid-swap come riferimento più trasparente e guidato dal mercato per il debito aziendale e estero. Quando un emittente estero come Berkshire Hathaway vende obbligazioni denominate in yen, il prezzo è quotato come spread sopra il tasso di swap. In parole povere, il tasso di interesse finale, o cedola, è determinato aggiungendo un premio fisso (o margine) al tasso di swap di riferimento. In questa equazione, i TONA-based yen mid-swap agiscono come proxy del tasso privo di rischio. Detto questo, possiamo calcolare il tasso privo di rischio implicito al momento dell'emissione di Berkshire sottraendo il margine di 90 punti base dalla cedola del 3,084%, che risulta essere del 2,184%. Ciò conferma anche che i "benchmark" non erano i rendimenti dei JGB a 10 anni, che venerdì scorso oscillavano tra il 2,396% e il 2,442%.

Ora, passiamo alla componente più interessante nel determinare il tasso di interesse finale: il premio fisso, o spread, pagato sopra il tasso di swap. Lo spread che gli emittenti di obbligazioni estere pagano sopra i TONA-based yen mid-swap funge da misura diretta della percezione del rischio e della liquidità del mercato nel settore finanziario giapponese. In altre parole, lo spread è un barometro della fiducia degli investitori. L'aumento della volatilità nel mercato obbligazionario giapponese spesso causa l'allargamento degli spread sopra il TONA, poiché gli investitori richiedono premi di rischio più elevati. E questo è stato chiaramente il caso dell'emissione di Berkshire questo mese. I rendimenti dei titoli di stato giapponesi a 10 anni hanno raggiunto i livelli più alti dal 1997 all'inizio di questa settimana, poiché le preoccupazioni che l'aumento dei prezzi dell'energia derivante dal conflitto in Medio Oriente accelererà l'inflazione hanno alimentato le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone già questo mese. I rendimenti giapponesi a 10 anni sono stati in una tendenza al rialzo da inizio aprile fino a venerdì scorso, e anche gli spread sulle obbligazioni di Berkshire si sono ampliati. Secondo Bloomberg, lo spread era di circa 85 punti base per l'obbligazione a 10 anni quando è stato discusso per la prima volta il 3 aprile, poi si è ampliato a 85-90 punti base il 7 aprile e ulteriormente a 88-90 punti base l'8 aprile.

In un riflesso della volatilità del mercato obbligazionario, le obbligazioni a 10 anni di Berkshire sono state prezzate a un rendimento superiore a quello di emittenti Samurai di rating inferiore come Credit Agricole SA e la Repubblica di Polonia, che hanno entrambe avuto accesso al mercato Samurai all'inizio di quest'anno. Tuttavia, l'operazione è stata ampiamente sottoscritta, dimostrando una forte domanda degli investitori per emittenti esteri di alta qualità in Giappone. Ha segnato la terza emissione in yen più grande di Berkshire mai registrata, superata solo dal suo debutto da 430 miliardi di yen nel 2019 e da un'offerta da 281,8 miliardi di yen nell'ottobre 2024.

In sintesi, le obbligazioni a 10 anni di Berkshire hanno avuto una cedola più alta questa volta perché sia il tasso privo di rischio che il margine erano più elevati rispetto alla precedente vendita di novembre. La cedola più alta significa che Berkshire pagherà di più per servire il suo debito. Il tasso privo di rischio era più alto perché la Banca del Giappone ha aumentato il suo tasso di politica monetaria a breve termine di 25 punti base allo 0,75% nel dicembre 2025, facendo aumentare i rendimenti dei JGB di riferimento e, a sua volta, il tasso di swap, poiché i due tendono a muoversi in tandem. La guerra in Iran, che ha innescato un'impennata dei prezzi del petrolio e ha aumentato le preoccupazioni sull'inflazione, ha ulteriormente esercitato pressioni sui titoli di stato giapponesi, spingendo anche gli investitori a richiedere premi di rischio più elevati.

Perché Greg Abel ha realizzato la terza operazione in yen più grande di sempre per Berkshire?

Le offerte di obbligazioni in yen di Berkshire sono attentamente monitorate dagli investitori a causa delle speculazioni che i proventi potrebbero essere utilizzati per aumentare le sue partecipazioni in società giapponesi. Nell'ultimo anno, il conglomerato ha aumentato le sue partecipazioni azionarie nelle case di commercio giapponesi Itochu Corp. (ITOCY), Mitsubishi Corp. (MUFG) e Mitsui & Co. (MITSY). Alla fine di marzo, ha accettato di investire circa 300 miliardi di yen nella compagnia assicurativa Tokio Marine Holdings (TKOMY). Secondo un deposito presso la U.S. Securities and Exchange Commission, i proventi saranno utilizzati principalmente per rifinanziare le obbligazioni in yen di Berkshire in scadenza nel 2026 e per finanziare una parte del suo investimento in Tokio Marine Holdings. In particolare, due obbligazioni per un totale di 133,9 miliardi di yen sono previste per la scadenza questo mese.

Prendendo in prestito in yen per finanziare attività giapponesi, Berkshire crea una "copertura naturale" contro le fluttuazioni valutarie. Ciò consente alla società di investire in società giapponesi senza essere esposta a un potenziale indebolimento dello yen. E nell'ultimo mese, è diventato chiaro perché questo è importante. La guerra tra Stati Uniti e Israele con l'Iran ha esercitato una rinnovata pressione sullo yen, con la valuta che si è indebolita oltre 160 per dollaro alla fine di marzo per la prima volta da luglio 2024.

Ultimo ma non meno importante, potresti chiederti perché Berkshire non abbia semplicemente aspettato che la volatilità del mercato obbligazionario legata alla guerra in Iran si attenuasse per ottenere uno spread più stretto. Ebbene, abbiamo già parte della risposta nel deposito SEC: ovvero, la necessità di rifinanziare le obbligazioni in yen in scadenza nel 2026, comprese due che scadono questo mese. E il secondo punto chiave è che, all'inizio di aprile, i trader prezzavano una probabilità superiore al 70% di un rialzo dei tassi della BOJ questo mese. Se ciò si materializzasse, il tasso privo di rischio aumenterebbe ulteriormente, potenzialmente portando a una cedola ancora più alta.

Cosa si aspettano gli analisti per il titolo BRK?

Gli analisti di Wall Street hanno un rating di consenso di "Buy Moderato" sulle azioni di Classe B di Berkshire. Tra i sei analisti che coprono il titolo, due assegnano un rating "Strong Buy", mentre i restanti quattro consigliano di mantenere. Il prezzo target medio per il titolo BRK.B è di 523,50 dollari, implicando un potenziale rialzo del 10,4% rispetto ai livelli attuali.

Alla data di pubblicazione, Oleksandr Pylypenko non deteneva (né direttamente né indirettamente) posizioni in nessuno dei titoli menzionati in questo articolo. Tutte le informazioni e i dati in questo articolo sono solo a scopo informativo. Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Barchart.com