Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è diviso sulla questione se Philip Morris International (PM) o Altria (MO) sia il miglior investimento a lungo termine nella transizione verso il senza fumo. Mentre PM ha un vantaggio significativo nei prodotti senza fumo, la sua esposizione internazionale a rischi normativi e fluttuazioni valutarie è una preoccupazione. MO, d'altra parte, ha potere di prezzo e un forte dividendo, ma la sua dipendenza dal mercato statunitense e le potenziali sfide con il Master Settlement Agreement pongono dei rischi.
Rischio: Adozione accelerata di prodotti senza fumo che porta a un più rapido declino dei volumi di sigarette e a una compressione dei margini.
Opportunità: Il vantaggio di PM nei prodotti senza fumo e l'espansione nel mercato statunitense.
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Punti Chiave
Le sigarette sono un business straordinariamente resiliente, ma non durerà per sempre.
Philip Morris ha iniziato a sviluppare prodotti senza fumo molto prima, e questo si riflette nei bilanci.
La dipendenza di Altria dalle sigarette Marlboro rimarrà un segnale d'allarme per il futuro prevedibile.
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Non c'è mai stato, e forse non ci sarà mai, un settore più resiliente del tabacco. Nonostante i tassi di fumo negli Stati Uniti abbiano raggiunto il picco molti decenni fa, le principali azioni del tabacco sono ancora colossi megacap che pagano e aumentano i dividendi degli azionisti ogni anno. Tra queste ci sono Altria Group (NYSE: MO) e Philip Morris International (NYSE: PM), ex società sorelle che vendono sigarette Marlboro negli Stati Uniti e a livello internazionale.
Le società hanno divergito significativamente dalla separazione nel 2008. Oggi, i prodotti emergenti di nicotina senza fumo, dalle bustine orali alle sigarette elettroniche, hanno ridato nuova vita al settore.
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Ma quale gigante del tabacco è l'azione migliore da comprare e mantenere per sempre?
I prodotti senza fumo diventeranno sempre più importanti
Le sigarette sono un prodotto unico a causa delle loro proprietà addictive e delle elevate barriere normative del settore. Altria è riuscita a compensare continuamente il calo dei volumi di sigarette con aumenti di prezzo, ottenendo una modesta crescita per finanziare gli aumenti dei dividendi. L'azienda è un Dividend King, con oltre 50 anni di crescita ininterrotta dei dividendi.
Philip Morris ha goduto di un mercato internazionale ampio, ma a margine inferiore. Una differenza importante è che ha scelto di perseguire aggressivamente nuovi prodotti. Philip Morris ha lanciato un marchio di tabacco riscaldato, Iqos, più di un decennio fa e ha acquisito Swedish Match, il produttore del principale marchio di bustine di nicotina Zyn, nel 2022.
I prodotti senza fumo rappresentano ora il 41,5% delle vendite nette totali di Philip Morris, mentre Altria fa ancora affidamento quasi interamente sui prodotti da fumo.
Cosa rende Philip Morris il vincitore
Il marchio storico Marlboro di Altria è resiliente quasi fino all'imbarazzo, quindi gli investitori non dovrebbero farsi prendere dal panico per ora. L'azienda ha ancora tempo per affermarsi nel settore senza fumo. Detto questo, deve ancora dimostrare di poterlo fare. Altria ha fallito miseramente con il suo investimento in Juul, e il suo marchio di bustine di nicotina On! è in ritardo rispetto a Zyn nel mercato statunitense.
Nel frattempo, Philip Morris ha una storia pluriennale di crescita di Iqos nei mercati internazionali e lo sta introducendo negli Stati Uniti. Zyn ha affrontato la concorrenza, ma rimane leader del settore e sta crescendo a passi da gigante poiché il mercato più ampio delle bustine di nicotina orali continua a salire.
Se Altria non farà progressi significativi nei prossimi anni con un'alternativa alle sigarette, come un dispositivo per tabacco riscaldato o per svapo, Iqos e altri prodotti senza fumo potrebbero davvero iniziare a fare pressione sul suo business delle sigarette. Se il calo dei volumi accelererà, potrebbero rapidamente stravolgere il business di Altria.
Al momento, Philip Morris ha chiari vantaggi competitivi nell'arena senza fumo, che la posizionano bene a lungo termine. Finché Altria Group non sarà in grado di fornire risultati tangibili al di fuori del suo core business, per gli investitori sarà una scelta ovvia comprare e mantenere Philip Morris.
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Justin Pope ha posizioni in Philip Morris International. The Motley Fool raccomanda Philip Morris International. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e le prospettive espresse nel presente documento sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il vantaggio di diversificazione dei prodotti di PM è reale, ma l'articolo sottovaluta il rischio normativo per i prodotti senza fumo e presume che il potere di prezzo di MO crollerà più velocemente di quanto suggerisca il precedente storico."
La tesi PM-sopra-MO dell'articolo si basa su una premessa plausibile ma incompleta: che i prodotti senza fumo cannibalizzeranno le sigarette più velocemente di quanto MO possa adattarsi. Vero, il mix senza fumo del 41,5% di PM supera lo zero di MO. Ma il potere di determinazione dei prezzi di Marlboro di MO è veramente formidabile: ha compensato i cali di volume per decenni. Il vero rischio non è se PM sia avanti; è se la crescita senza fumo di una delle due società possa compensare il crollo dei margini delle sigarette. Zyn di PM è in crescita, ma le bustine orali affrontano i propri ostacoli normativi (restrizioni FDA, divieti statali). Nessuna delle due società ha risolto il problema fondamentale: TAM in contrazione.
Lo status di aristocratico dei dividendi di MO e il fossato di prezzo di Marlboro significano che potrebbe mungere liquidità per oltre 10 anni mentre i concorrenti si contendono una torta in contrazione, potenzialmente sovraperformando PM sul rendimento totale se le scommesse senza fumo di PM deludono o affrontano battute d'arresto normative.
"Philip Morris non è più solo una scommessa internazionale; è una minaccia domestica diretta al dominio statunitense di Altria tramite Zyn e IQOS."
L'articolo identifica correttamente Philip Morris International (PM) come il vincitore strutturale nella transizione verso il senza fumo, ma ignora il divario di valutazione e di rendimento. Altria (MO) è attualmente scambiata con uno sconto significativo, circa 8-9x P/E forward rispetto ai 15-17x di PM, offrendo un rendimento da dividendo vicino all'8,5%. La "bandiera rossa" della dipendenza da Marlboro è prezzata. La vera storia è l'espansione di PM negli Stati Uniti; acquisendo Swedish Match (Zyn) e recuperando i diritti statunitensi per IQOS, PM è ora un concorrente diretto sul territorio di MO. MO non sta solo combattendo un mercato in declino; sta combattendo un innovatore meglio capitalizzato nella sua unica area geografica redditizia.
Se la FDA implementa un divieto del mentolo o un tetto alla nicotina, la concentrazione domestica di MO diventa una passività terminale, mentre la diversificazione geografica di PM agisce come una polizza assicurativa integrata contro i capricci normativi di una singola nazione.
"La leadership di PM nel settore senza fumo le conferisce un vantaggio strategico, ma i rischi normativi, di integrazione e di valutazione significano che nessuna delle due società è una scelta ovvia "comprare e detenere per sempre" senza un attento monitoraggio dell'adozione dei prodotti e degli esiti delle politiche."
La conclusione del titolo — Philip Morris (PM) è la scelta più sicura "per sempre" perché si è mossa prima verso i prodotti senza fumo — è direzionalmente corretta ma incompleta. La leadership di PM in IQOS e l'acquisizione di Zyn le conferiscono opzionalità se i regolatori e i consumatori si spostano verso prodotti a rischio ridotto, tuttavia l'esecuzione, i costi di integrazione, l'esposizione valutaria e la potenziale compressione dei margini non vengono discussi. Altria (MO), nel frattempo, genera ancora enormi flussi di cassa statunitensi stabili, ha potere di prezzo e un dividendo massiccio che conta per gli investitori di reddito. "Comprare e detenere per sempre" dipende meno dalle attuali roadmap di prodotto che dagli esiti normativi, dal rischio di contenzioso e dalla capacità di ciascuna azienda di reinvestire liquidità in alternative durevoli e a margine più elevato.
Se i regolatori continuano ad accettare le affermazioni di rischio ridotto e l'adozione da parte dei consumatori di IQOS/Zyn continua ad accelerare a livello globale, PM potrebbe superare materialmente MO e rivalutarsi più in alto, rendendo PM il vincitore a lungo termine ovvio. Al contrario, uno shock normativo o legale contro le bustine di nicotina o i prodotti riscaldati potrebbe livellare il campo di gioco verso il business delle sigarette ricco di liquidità di Altria.
"Il fossato di prezzo statunitense di Altria e la storia di dividendi senza pari superano il vantaggio di PM nel settore senza fumo per un vero "comprare e detenere per sempre" nel settore del tabacco."
L'articolo promuove PM come chiaro vincitore grazie al suo 41,5% di vendite senza fumo da Iqos e Zyn, rispetto alla quasi totale dipendenza dalle sigarette di MO e al passato flop di Juul. Ma omette il contesto chiave: l'acquisizione della sigaretta elettronica NJOY da parte di Altria nel 2023 (autorizzata dalla FDA) e la crescita delle bustine On!, oltre alla quota di Marlboro di circa il 42% negli Stati Uniti che consente aumenti di prezzo annuali del 7-10% per compensare cali di volume del 5-8% (tendenza storica). Lo status di Dividend King di MO (oltre 55 aumenti) offre un rendimento di circa l'8-9% rispetto al 5% di PM, con un focus solo statunitense che evita la volatilità valutaria e normativa internazionale di PM. Per una detenzione "per sempre", la macchina FCF di MO dura più a lungo della ramp-up statunitense non provata di PM.
L'esecuzione decennale di PM su Iqos e la leadership di mercato di Zyn (dopo l'acquisto di Swedish Match) potrebbero esplodere negli Stati Uniti, mettendo sotto pressione i volumi di MO se l'adozione di prodotti senza fumo aumentasse in mezzo al calo della fedeltà alle sigarette.
"Il fossato di prezzo di MO maschera un rischio di precipizio dei volumi che accelera se l'adozione di prodotti senza fumo aumenta — il dominio di mercato di Zyn rende questa inflessione un'opportunità per PM di innescarla."
Grok segnala la crescita di NJOY e On! di MO, ma questi sono di nicchia rispetto al dominio di Zyn di PM: Zyn detiene circa il 70% del mercato statunitense delle bustine orali. Il vero divario: il potere di prezzo di MO funziona solo se i cali di volume rimangono graduali. Se l'adozione di prodotti senza fumo accelera (plausibile date le coorti più giovani), la quota del 42% di Marlboro non protegge l'economia unitaria. La "macchina FCF dura più a lungo" di Grok presuppone che il TAM delle sigarette si riduca in modo prevedibile. Non lo farà. Le discontinuità distruggono i flussi di cassa più velocemente della costante compressione dei margini.
"Il potere di prezzo di Altria è una strategia finita che non può compensare indefinitamente la pressione composita della concentrazione normativa statunitense e delle strutture di pagamento MSA."
La difesa di Grok del potere di prezzo di Altria ignora un imminente precipizio fiscale: il Master Settlement Agreement (MSA). Mentre MO aumenta i prezzi per compensare i cali di volume, raggiunge un tetto in cui le tasse statali sull'accisa e i pagamenti MSA, legati al volume, diventano sproporzionatamente onerosi per i fumatori rimanenti. L'impronta internazionale di PM le consente di assorbire shock normativi in una regione con crescita in un'altra. MO è intrappolata in un'unica giurisdizione normativa sempre più ostile, senza copertura geografica.
"L'ampio dividendo di Altria è materialmente esposto se i ricavi delle sigarette diminuiscono più velocemente o i margini senza fumo sottoperformano, rischiando tagli del payout."
Gemini si concentra sul basso P/E e sull'enorme rendimento di MO, ma perde il rischio di sostenibilità del dividendo: il payout di Altria dipende fortemente dai flussi di cassa delle sigarette statunitensi ad alto margine. Se l'adozione di prodotti senza fumo accelera o i margini senza fumo di MO sono inferiori a quelli di PM, il rapporto di payout di Altria potrebbe aumentare materialmente, costringendo a tagli dei dividendi o a buyback ridotti. Questo non è ipotetico: la concentrazione geografica di MO rimuove un buffer di diversificazione di cui PM beneficia (speculazione etichettata).
"I prepagamenti MSA di Altria neutralizzano il precipizio fiscale legato al volume, rafforzando la prevedibilità dei flussi di cassa rispetto alla dispersione normativa di PM."
Il "precipizio fiscale" MSA di Gemini ignora gli accordi stragiudiziali strategici di Altria: dal 2020, MO ha prepagato oltre 9 miliardi di dollari di obblighi MSA, convertendo pagamenti variabili legati al volume in pagamenti fissi, proteggendosi da ulteriori cali di volume. Questo rafforza la sostenibilità dei dividendi (FCF 2023 di 8,1 miliardi di dollari copre 6,5 miliardi di dollari di payout + buyback). PM affronta rischi simmetrici dalle normative UE sulle bustine, nessun pranzo gratuito sulla "diversificazione".
Il panel è diviso sulla questione se Philip Morris International (PM) o Altria (MO) sia il miglior investimento a lungo termine nella transizione verso il senza fumo. Mentre PM ha un vantaggio significativo nei prodotti senza fumo, la sua esposizione internazionale a rischi normativi e fluttuazioni valutarie è una preoccupazione. MO, d'altra parte, ha potere di prezzo e un forte dividendo, ma la sua dipendenza dal mercato statunitense e le potenziali sfide con il Master Settlement Agreement pongono dei rischi.
Il vantaggio di PM nei prodotti senza fumo e l'espansione nel mercato statunitense.
Adozione accelerata di prodotti senza fumo che porta a un più rapido declino dei volumi di sigarette e a una compressione dei margini.