BlackRock TCP (TCPC) Trascrizione della teleconferenza sugli utili

<p>Fonte dell'immagine: The Motley Fool.</p>
<h2>DATA</h2>
<p>Venerdì 27 febbraio 2026 alle 12:00 ET</p>
<h2>PARTECIPANTI ALLA CHIAMATA</h2>
<ul>
<li>Presidente, CEO e Co-Chief Investment Officer — Philip M. Tseng</li>
<li>Presidente — Jason A. Mehring</li>
<li>Chief Financial Officer — Erik L. Cuellar</li>
<li>Co-Chief Investment Officer — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>PUNTI CHIAVE</h2>
<ul>
<li>Reddito Netto da Investimento Rettificato (NII) — $1,22 per azione per l'anno, in calo rispetto a $1,52 nel 2024, e $0,25 per azione per il trimestre, in calo rispetto a $0,30 nel trimestre precedente.</li>
<li>Valore Netto Patrimoniale (NAV) per Azione — $7,07 alla fine dell'anno, con un calo sequenziale del 19%, principalmente a causa di sviluppi specifici dell'emittente concentrati in sei società del portafoglio.</li>
<li>Investimenti in Debito Non Maturato — 4,0% del portafoglio al fair value (in calo dal 5,6%) e 9,7% al costo (in calo dal 14,4%) rispetto alla fine dell'anno 2024.</li>
<li>Dichiarazione di Dividendo — Il Consiglio ha dichiarato un dividendo per il primo trimestre di $0,17 per azione, pagabile il 31 marzo 2026.</li>
<li>Riacquisto di Azioni — 515.869 azioni acquistate nel Q4 a una media ponderata di $5,84 per azione e 233.541 azioni riacquistate dopo il trimestre a $5,50 per azione.</li>
<li>Fair Value del Portafoglio — $1,5 miliardi in 141 società, con una dimensione media della posizione di $10,9 milioni alla fine dell'anno.</li>
<li>Esposizione a Prestiti Senior Garantiti — 92,4% del portafoglio allocato a prestiti senior garantiti, tutti a tasso variabile; i prestiti di primo grado costituivano l'87,4% rispetto all'83,6% dell'anno precedente.</li>
<li>Rendimento del Portafoglio — Il rendimento effettivo medio ponderato è stato dell'11,1%, in calo dall'11,5% del trimestre precedente; i nuovi investimenti hanno comportato un rendimento del 9,7% rispetto all'11,1% delle uscite.</li>
<li>Attività di Investimento — $35,0 milioni impiegati nel Q4, con il maggiore nuovo investimento pari a un prestito a termine di primo grado da $4,5 milioni a una piattaforma di gestione patrimoniale, e $80,7 milioni in rimborsi durante il trimestre.</li>
<li>Perdite Nette Realizzate e Non Realizzate — Le perdite nette realizzate sono state pari a $73,9 milioni ($0,87 per azione), e le perdite nette non realizzate sono state pari a $66,5 milioni ($0,78 per azione), principalmente da sei investimenti nominati.</li>
<li>Liquidità e Debito — La liquidità a fine anno era di $570,2 milioni (inclusi $482,8 milioni di capacità di indebitamento e $61,1 milioni di liquidità); la leva normativa netta è aumentata a 1,41 volte, con un rapporto debito totale/capitale proprio di 1,74 volte.</li>
<li>Rimborso Debiti Post-Anno — La società ha rimborsato l'intero capitale di $325,0 milioni delle sue obbligazioni non garantite del 2026 dopo la fine dell'anno, riducendo la leva normativa netta a 1,34 volte e la liquidità corrente a $290,8 milioni.</li>
<li>Rinuncia alle Spese — L'adviser ha volontariamente rinunciato a un terzo della commissione di gestione base nel trimestre, contribuendo con $0,02 per azione all'NII.</li>
<li>Interessi PIK (Payment-in-Kind) — Costituivano il 10,9% del reddito totale da investimenti, in aumento dal 9,5% del trimestre precedente, senza nuovi nomi aggiunti.</li>
<li>Nessuna Remunerazione Incentivante — Nessuna remunerazione incentivante del quarto trimestre è stata accantonata poiché il rendimento totale cumulato non ha superato la soglia.</li>
</ul>
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<h2>RISCHI</h2>
<ul>
<li>Il calo del valore netto patrimoniale è stato guidato da svalutazioni specifiche dell'emittente in sei società del portafoglio, con il management che ha riconosciuto: "le svalutazioni nel quarto trimestre sono state deludenti".</li>
<li>Il rendimento annualizzato dell'NII sul capitale proprio è sceso al 12,3% dal 14,5% nel 2024, attribuito a "svalutazioni del portafoglio e non maturazioni, nonché a tassi base inferiori e spread più ristretti".</li>
<li>La leva normativa netta è aumentata da 1,20 volte a 1,41 volte a fine anno, un livello che il management ha segnalato l'intenzione di ridurre, riflettendo un rischio di bilancio elevato.</li>
<li>Sei investimenti problematici, sottoscritti nel 2021 o prima, hanno rappresentato circa il 67% del calo del NAV e il 91% delle svalutazioni, evidenziando rischi di credito legacy.</li>
</ul>
<h2>RIASSUNTO</h2>
<p>Il management ha confermato che sei specifici investimenti del portafoglio hanno rappresentato la maggior parte della diminuzione del valore netto patrimoniale, con $1,11 per azione attribuiti a questi nomi attraverso svalutazioni sia realizzate che non realizzate del portafoglio. Gli sforzi di ristrutturazione di fine anno hanno comportato la completa svalutazione della posizione Razer, la riduzione dei valori di Adminim e SellerX, e sostanziali svalutazioni di Renovo, Hyland e InMobi. Il nuovo dispiegamento di capitale si è concentrato esclusivamente su prestiti senior garantiti di primo grado, e il management ha sottolineato una continua rotazione del portafoglio verso asset a minor rischio, riflessa da un'allocazione aumentata all'esposizione di primo grado e una dimensione media degli investimenti ridotta. Le rinunce alle commissioni dell'adviser e il rimborso post-fine anno delle obbligazioni non garantite in circolazione hanno migliorato la flessibilità di liquidità e ridotto la leva. Non è stata segnalata alcuna modifica alle procedure di valutazione della società, e il management ha sottolineato il suo impegno a riposizionare metodicamente il portafoglio gestendo attivamente i crediti problematici.</p>
<ul>
<li>In risposta alla domanda sulle frequenti ristrutturazioni degli asset, il management ha dichiarato: "La strada verso il recupero, come abbiamo discusso nelle chiamate precedenti, non è sempre lineare. Infatti, è raramente lineare", affermando l'impegno in corso per massimizzare i risultati di recupero.</li>
<li>Jason A. Mehring ha chiarito esplicitamente: "Non c'è stato alcun tipo di cambiamento nella nostra politica di valutazione", affrontando le preoccupazioni di aggiustamenti procedurali in risposta ai cali del NAV.</li>
<li>I rimborsi del portafoglio nel trimestre hanno superato i nuovi investimenti di $45,7 milioni, indicando una riduzione netta dell'esposizione al rischio e una tendenza verso la deleveraging del bilancio.</li>
</ul>
<h2>GLOSSARIO DEL SETTORE</h2>
<ul>
<li>Non maturato: Investimenti in debito che non generano più reddito da interessi contrattuale a causa di difficoltà finanziarie del mutuatario, riflettendo tipicamente un rischio di credito aumentato e richiedendo aggiustamenti di valutazione.</li>
<li>Interesse PIK (Payment-in-Kind): Reddito da interessi maturato sotto forma di debito o capitale aggiuntivo anziché contanti, aumentando l'esposizione del portafoglio a rendimenti non in contanti e a potenziali rischi di esigibilità.</li>
<li>Prestito di Primo Grado: Un prestito senior garantito che detiene la massima priorità di rimborso in caso di inadempienza del mutuatario, migliorando le prospettive di recupero rispetto al debito junior o non garantito.</li>
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<h2>Trascrizione Completa della Conference Call</h2>
<p>In precedenza oggi, abbiamo pubblicato il nostro comunicato stampa sugli utili per il quarto trimestre e l'intero anno conclusosi il 31/12/2025 e abbiamo pubblicato una presentazione supplementare degli utili sul nostro sito web all'indirizzo www.tcpcapital.com. Per visualizzare la presentazione delle slide a cui faremo riferimento durante la chiamata di oggi, fare clic sul link Investor Relations e selezionare Eventi e Presentazioni. Questi documenti dovrebbero essere esaminati in congiunzione con il Modulo 10-K della società depositato presso la SEC in data odierna. Ora cederò la parola al nostro presidente, CEO e co-CIO, Philip M. Tseng. Grazie, Alex, e grazie ai nostri investitori e analisti per essersi uniti a noi oggi.</p>
<p>Philip M. Tseng: Inizierò con una panoramica della nostra performance del quarto trimestre e dell'intero anno 2025. Il nostro Presidente, Jason A. Mehring, fornirà quindi dettagli sul nostro portafoglio e sull'attività di investimento, ed Erik L. Cuellar, il nostro CFO, esaminerà i nostri risultati finanziari. Poi fornirò i commenti di chiusura prima di aprire la chiamata alle vostre domande. Siamo anche accompagnati oggi da Dan Worrell, il nostro co-CIO, che sarà disponibile per rispondere alle domande. Poiché abbiamo preannunciato i nostri risultati preliminari del quarto trimestre il 23 gennaio, mi concentrerò sulle mie osservazioni fornendo maggiori dettagli sui risultati e sui fattori chiave alla base della nostra performance. Inizierò con una panoramica dei nostri risultati finanziari.</p>
<p>L'NII rettificato per l'intero anno 2025 è stato di $1,22 per azione, rispetto a $1,52 nel 2024. Il ROE annualizzato dell'NII per l'anno è stato del 12,3%, rispetto al 14,5% nel 2024. L'NII rettificato è stato di $0,25 per azione nel quarto trimestre rispetto a $0,30 per azione del trimestre precedente e $0,36 per azione per il 2024. Il calo dell'NII riflette principalmente l'impatto delle svalutazioni del portafoglio e delle non maturazioni, nonché tassi base inferiori e spread più ristretti anno su anno. L'NII del quarto trimestre include il beneficio di una rinuncia volontaria da parte del nostro adviser di un terzo della commissione di gestione base, che ha aggiunto circa $0,02 per azione.</p>
<p>Al 31/12/2025, gli investimenti in debito non maturato rappresentavano il 4,0% del portafoglio al fair market value e il 9,7% al costo, rispetto al 5,6% al fair market value e al 14,4% al costo per il 2024. Il NAV è diminuito del 19% a $7,07 per azione al 31/12/2025, da $8,71 al 30 settembre, in linea con il punto medio dell'intervallo che avevamo fornito il 23 gennaio. Le svalutazioni del portafoglio per il trimestre riflettono in gran parte sviluppi specifici dell'emittente durante il periodo. Sei società del portafoglio hanno contribuito per circa il 67%, ovvero $1,11 per azione, al calo del NAV. Ora fornirò dettagli su questi sei investimenti.</p>
<p>Il nostro investimento in InVentum, un'azienda di tecnologia educativa, è composto interamente da azioni privilegiate e ordinarie, rendendola intrinsecamente sensibile alle variazioni del valore aziendale. La valutazione di Adminim è diminuita a seguito di una sottoperformance generale nel quarto trimestre e di una minore crescita futura prevista. Questa svalutazione ha rappresentato il 23%, ovvero $0,38 per azione, del calo del NAV per il trimestre. RZR e CELRx sono aggregatori Amazon che sono stati precedentemente ristrutturati e hanno continuato a sottoperformare durante il trimestre, con conseguente ulteriore riduzione delle loro prospettive. Razer ha contribuito con $0,24 per azione, ovvero il 15% del calo del NAV, e abbiamo ora completamente svalutato la nostra posizione a zero. SellerX ha contribuito con $0,22 per azione, ovvero il 13% del calo del NAV.</p>
<p>Su Renovo, come discusso nella nostra ultima conference call sugli utili, abbiamo proceduto alla svalutazione del nostro investimento nel quarto trimestre. Ciò ha influito negativamente sul NAV di $0,15 per azione, in linea con le aspettative che avevamo comunicato in precedenza. Successivamente è Hyland, un fornitore di servizi e soluzioni di ingegneria e costruzione per telecomunicazioni e wireless, che è stato anch'esso precedentemente ristrutturato. A causa della continua sottoperformance in questo trimestre, nonché di preoccupazioni sulla liquidità, abbiamo svalutato questa posizione. Include sia debito che capitale proprio. Ciò ha comportato un impatto di $0,06 per azione sul NAV. E infine, abbiamo svalutato la nostra posizione in InMobi, una società di pubblicità digitale. La nostra esposizione residua consisteva esclusivamente di warrant per azioni che abbiamo mantenuto dopo che la società ha rimborsato completamente il suo prestito a termine.</p>
<p>Sulla base della sottoperformance di InMobi nel quarto trimestre e del relativo impatto sulle prospettive della società, abbiamo ridotto la valutazione di questa posizione, con un impatto di $0,06 per azione sul NAV. Guardando alla riduzione del NAV per il trimestre in senso più ampio, circa il 91% proveniva da investimenti che avevamo sottoscritto nel 2021 o prima. Alcune delle società, tra cui aggregatori Amazon e piattaforme di e-learning, hanno beneficiato di alti livelli di domanda durante la pandemia, ma da allora hanno visto i loro risultati ammorbidirsi. Tutte queste posizioni sono state sottoscritte in un ambiente di tassi base significativamente più bassi e hanno affrontato sfide nell'adattarsi a tassi di interesse sostenuti più elevati.</p>
<p>Per quanto riguarda i nostri investimenti problematici, continuiamo a lavorare diligentemente con i nostri mutuatari, i loro sponsor e creditori per ottimizzare i valori di recupero, anche perseguendo ristrutturazioni e altri risultati guidati da transazioni quando appropriato. Ora condividerò un aggiornamento sull'allocazione del capitale. A partire dal nostro dividendo, il nostro Consiglio ha dichiarato un dividendo per il primo trimestre di $0,17 per azione, pagabile il 31/03/2026 agli azionisti registrati il 17/03/2026. Come abbiamo detto in precedenza, il nostro obiettivo è mantenere un dividendo che sia sia sostenibile che coperto dall'NII. Come parte del nostro impegno a sostenere i nostri azionisti, abbiamo riacquistato 515.869 azioni di BlackRock TCP Capital Corp. durante il quarto trimestre a un prezzo medio ponderato di $5,84 per azione.</p>
<p>Abbiamo anche acquistato ulteriori 233.541 azioni dopo la fine del trimestre a un prezzo medio ponderato di $5,50 per azione. Ora cederò la parola a Jason per discutere il nostro portafoglio e la nostra recente attività di investimento. Grazie, Phil, e benvenuti a tutti. Inizierò con una panoramica della composizione del nostro portafoglio.</p>
<p>Jason A. Mehring: Alla fine dell'anno, il nostro portafoglio aveva un fair market value di $1,5 miliardi, investito in 141 società in più di 20 settori industriali, con una dimensione media della posizione di $10,9 milioni. Il 92,4% del nostro portafoglio era investito in prestiti senior garantiti, tutti a tasso variabile. Il 7,5% era in investimenti azionari. Il nostro investimento più grande in base al fair value rappresentava il 7,2% del nostro portafoglio, e i nostri cinque investimenti più grandi costituivano il 23,1%. Il reddito da investimenti era distribuito ampiamente nel nostro portafoglio diversificato, con oltre il 75% delle nostre società del portafoglio che contribuivano ciascuna per meno dell'1%.</p>