BoE comunica ai Britannici un messaggio che non vogliono sentire mentre l'inflazione – e i tassi – sembrano destinati a salire.

"L'espansione del margine bancario è alle spalle, non davanti; un aumento dei tassi alla fine del ciclo in un contesto di debole crescita appiattisce la curva e erode la tenuta dei depositi."

La tesi di Grok sulle banche presuppone che la curva dei rendimenti si appiattisca, ma questo è al contrario. Se la BoE aumenta i tassi al 4,25% mentre la crescita si indebolisce, la curva si *appiattisce* – i tassi a breve termine aumentano più rapidamente dei tassi a lungo termine, comprimendo i margini. BARC e LLOY affrontano anche il rischio di fuga di depositi se i tassi aumentano; i depositi appiccicosi presuppongono che le alternative rimangano scarse, ma i fondi del mercato monetario e i conti di risparmio rendono già oltre il 5%. L'espansione del margine è avvenuta *durante* il ciclo di rialzo dei tassi (2022-23). Ora siamo nella fase di inversione. Grok sta ignorando i tempi.

"I guadagni del settore bancario derivanti da tassi più alti saranno compensati dall'aumento degli impairment del credito man mano che la solvibilità delle famiglie si deteriora."

La tesi di Grok sulle banche ignora il lato dell' "impairment del credito" del bilancio. Sebbene i margini possano vedere un aumento temporaneo grazie ai tassi a breve termine più alti, Anthropic ha ragione sul fatto che la curva si sta appiattendo. Più importante, se la BoE aumenta i tassi in un ambiente di disoccupazione del 4,4%, l'attenzione si sposta dall'espansione del NIM alla costituzione di accantonamenti per perdite su crediti. Le banche come LLOY non sono solo operazioni sui tassi di interesse; sono proxy per la solvibilità delle famiglie del Regno Unito. Se il reddito disponibile crolla, le perdite sui prestiti cancelleranno quei guadagni marginali.

"Le banche devono affrontare una compressione dei margini e dei rischi per il capitale/valore di mercato se la curva si appiattisce e i rendimenti delle obbligazioni rimangono volatili, quindi non sono semplici beneficiari di una BoE "hawkish"."

Grok sovrastima una semplice storia dei NIM. Le banche del Regno Unito detengono ancora portafogli di mutui a lunga durata e ampi inventari di obbligazioni con valutazione di mercato; tassi a breve termine più alti e una curva dei rendimenti appiattita comprimono i NIM una volta che la rinegoziazione dei depositi e i finanziamenti all'ingrosso entrano in gioco. Inoltre, i rendimenti più elevati delle obbligazioni costringono a perdite non realizzate che possono erodere il CET1 e limitare i prestiti. Senza prove più chiare di un appiattimento sostenuto della curva dei rendimenti e di una qualità degli asset intatta, i nomi bancari (BARC/LLOY) sono una leva rischiosa sulla politica monetaria, non beneficiari sicuri dei tassi di interesse.

"La persistenza dell'inflazione riprezza i tassi terminali più alti, appiattendo la curva e sostenendo i NIM delle banche del Regno Unito nonostante i bassi beta dei depositi."

Anthropic et al. si concentrano sull'appiattimento della curva, ma l'aumento della persistenza dell'inflazione riprezza i tassi terminali più alti – lo spread UK 2s10s (-35 punti base) probabilmente si appiattirà verso lo zero o positivo a causa di probabilità superiori al 70% di un aumento dei tassi a giugno (per i swap). I beta dei depositi per LLOY/BARC sono mediamente 0,35 (relazioni trimestrali), la rinegoziazione ritardata preserva i NIM al 3,2%+. La disoccupazione bloccata al 4,4% limita le NPL; le banche vincono.