Di Maksym Misichenko · BBC Business ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso tra i partecipanti del pannello è che il Brexit abbia avuto un impatto significativo e duraturo sul PIL del Regno Unito, con stime che variano dal 6% all'8%. Il principale canale di impatto è attraverso la riduzione degli investimenti aziendali e della produttività, con l'esposizione alle esportazioni come un principale fattore trainante. Sebbene ci siano speranze che le prossime trattative con l'UE possano mitigare futuri ostacoli, i danni strutturali sono già incorporati nei bilanci aziendali, suggerendo che le azioni britanniche con esposizione domestica potrebbero continuare a sottoperformare.
Rischio: Potenziale di produzione strutturalmente inferiore a causa di ridotta produttività e effetti di dimensione del mercato.
Opportunità: Potenziali inversioni di rotta nei prossimi colloqui UE potrebbero compensare parzialmente gli attriti residui.
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L'economia britannica ha subito un calo del 6% a causa degli effetti della Brexit, secondo l'analisi di economisti sui dati interni della Banca d'Inghilterra riguardanti le decisioni, opinioni e risultati finanziari di migliaia di aziende britanniche dall'epoca del referendum avvenuto un decennio fa.
Esaminando dati utilizzati dalla Banca per decidere i tassi d'interesse, lo studio ha analizzato la crescita perduta ricostruendo ipoteticamente come sarebbe cresciuta l'economia britannica se non avesse votato per uscire dall'UE.
È emerso che circa metà del danno economico è attribuibile allo shock e all'incertezza generati dal periodo post-referendum, mentre il resto è dovuto all'aumento delle barriere commerciali dopo che il Regno Unito ha lasciato l'unione doganale e il mercato unico nel 2021.
Tuttavia, alcuni critici sostengono che lo studio non tenga pienamente conto dell'andamento positivo dei settori tecnologici e degli investimenti negli Stati Uniti o dello shock energetico europeo verificatosi quattro anni fa.
Nick Bloom, professore britannico alla Stanford University e coautore dello studio, ha affermato che il Regno Unito stava crescendo rapidamente negli anni precedenti la Brexit e che, senza tale interruzione, avrebbe potuto almeno in parte mantenere il passo con gli Stati Uniti. Ha sottolineato che i dati aziendali della Banca d'Inghilterra offrono un'importante corrobrazione.
Il documento conclude: "Nel caso della Brexit, vi è stato un impatto economico sostanziale sul Regno Unito, ma si è manifestato gradualmente nel corso del decennio successivo".
L'uscita dello studio coincide con un periodo in cui i principali funzionari della Banca hanno recentemente iniziato ad essere sempre più espliciti nel descrivere le conseguenze economiche della Brexit in discorsi e interviste.
Recentemente, il governatore della Banca, Andrew Bailey, ha dichiarato ai giornalisti che a causa della Brexit: "Ritengo che il livello di attività e di crescita dell'economia sia stato inferiore.
E il motivo è che, riducendo le dimensioni dei mercati con cui commerciamo, quindi riducendo i nostri mercati di esportazione, ciò tende ad avere un impatto negativo sulla crescita", ha aggiunto, precisando che anche la produttività e le dimensioni del mercato sono state colpite.
Tuttavia, Bailey ha precisato che, sebbene l'impatto sui servizi finanziari sia stato "non positivo", è stato "lungi dall'essere dannoso come molti avevano previsto all'epoca".
Alcuni economisti di politica sostengono che sia difficile modellare quanto il Regno Unito sarebbe cresciuto senza la Brexit e che tali studi sopravvalutino l'impatto del referendum, soprattutto in un periodo caratterizzato da molteplici crisi globali.
L'ultima versione dello studio è stata pubblicata poco prima del decimo anniversario del referendum.
Lo studio ha utilizzato i dati aziendali insieme a cinque metodi d'analisi più tradizionali. Mentre i dati a livello aziendale indicano un calo del 6% nel corso di dieci anni, gli studi più ampi suggeriscono una media dell'8%.
Lo studio è stato redatto congiuntamente da Bloom e da economisti della Banca d'Inghilterra, con accesso a tutti i dati della Banca, ma il documento contiene ufficialmente una clausola di esclusione di responsabilità secondo cui "le opinioni espresse non rappresentano necessariamente quelle della Banca d'Inghilterra".
Sebbene siano stati fatti vari tentativi per isolare l'impatto dell'ulteriore incertezza e delle barriere commerciali con l'UE sui dati di crescita economica del Regno Unito, questo studio rappresenta la prima volta in cui informazioni chiave della Banca d'Inghilterra sul settore aziendale britannico vengono utilizzate in questo modo.
I dati del Decision Maker Panel sono normalmente impiegati per informare le decisioni sui tassi d'interesse, ma furono istituiti appositamente dalla Banca d'Inghilterra nel 2016 proprio per ottenere indicazioni sull'impatto economico della Brexit. Gli autori hanno utilizzato anni di risposte per tracciare l'esposizione delle aziende a diversi aspetti della Brexit, gli impatti dichiarati e qualsiasi variazione nei loro conti finanziari.
Il primo ministro Keir Starmer ha annunciato che incontrerà i suoi omologhi dell'UE in un vertice a luglio per concordare accordi su esportazioni alimentari e agricole, nonché su scambi di elettricità ed emissioni. Si prevede che verranno discusse ulteriori aree di cooperazione e allineamento.
La BBC ha contattato i partiti politici per un commento.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il colpo del 6% è un controfattuale basato su modelli, non un effetto causale dimostrato della Brexit."
In sintesi: ciò aggiunge alla narrazione secondo cui la Brexit ha depresso la crescita del Regno Unito, ma il dato si basa su un controfattuale costruito dalle risposte a livello di impresa al rischio di Brexit. La debolezza più forte riguarda la causalità: il Decision Maker Panel può mostrare l'esposizione e l'impatto percepito, non una causalità esterna provata. Lo studio riconosce l'incertezza e omette alcuni fattori compensativi, come lo slancio pre-Brexit, le dinamiche USA/UE e i potenziali cambiamenti di politica. Inoltre, il numero è un risultato di modello su 10 anni e potrebbe riflettere più l'incertezza post-referendum che le sole frizioni commerciali. Gli investitori dovrebbero considerarlo illustrativo, non definitivo per scommesse a breve termine.
Contropunto: i risultati dipendono da controfattori incommensurabili; il "colpo" osservato potrebbe riflettere in parte shock globali o sorprese politiche, non necessariamente il Brexit stesso, rendendo il numero instabile come indicatore per scommesse a breve termine.
"La contrazione economica del 6% rappresenta un danno strutturale alla produttività del Regno Unito che non può essere compensato da semplici aggiustamenti commerciali senza un significativo allineamento normativo con l'UE."
La stima del 6% è probabilmente un limite inferiore, non superiore, considerando la persistente pressione sugli investimenti aziendali (GFCF) dal 2016. Isolando l'incertezza aziendale dal Pannello Decision Maker, Bloom conferma ciò che i dati hanno a lungo indicato: il "sconto Brexit" è strutturale, non ciclico. Quando si elimina il rumore della pandemia e degli shock energetici, la stagnazione della produttività del Regno Unito - vicina a zero crescita - è la vera storia. Gli investitori dovrebbero considerare il Regno Unito un trappola di valore fino a quando la mobilità del mercato del lavoro e le fricce commerciali non saranno risolte. I prossimi incontri di Starmer con l'UE sono un vento favorevole necessario, ma non rovesceranno da un giorno all'altro un decennio di fuga di capitali e perdita di intensità in R&S.
Lo studio potrebbe soffrire di bias di selezione utilizzando dati di pannello della Banca d'Inghilterra che sovraindiciano le grandi imprese esportative, ignorando potenzialmente la resilienza dei piccoli e medi imprenditori del settore dei servizi domestici meno esposti alle barriere commerciali.
"L'annuncio iniziale del 6% nasconde una forte incertezza frontale; il costo strutturale in corso è modesto (~0.3% annui) ma potenzialmente permanente, rendendo questo un evento di ribilanciamento già riflettuto nel debole sterlino piuttosto che una nuova rivelazione di crescita."
L'impatto del 6% sul PIL è sostanziale, ma la presentazione oscura una questione critica di tempistica: la metà deriva dallo shock post-referendum (2016-2017), non da danni strutturali. Il restante 3%, distribuito su un decennio, equivale a circa lo 0,3% annuo—praticamente invisibile nella crescita di tendenza. Più preoccupante: lo studio utilizza cinque metodologie che danno una media dell'8%, tuttavia presenta in evidenza il dato del 6% proveniente dai dati aziendali. Questa selettività nella comunicazione, unita alla precisazione secondo cui le opinioni non rappresentano la BoE, suggerisce un atteggiamento di copertura accademica. L'ammissione di Bailey sulla sotto-performance dei servizi finanziari è reale, ma l'articolo confonde l'impatto della Brexit con la sotto-performance più ampia rispetto agli Stati Uniti nel settore tecnologico (che l'articolo stesso segnala come variabile confondente). Il vertice UE di luglio segnala che un'inversione di politica potrebbe parzialmente compensare l'attrito residuo.
Se il vero impatto è dell'8% (non del 6%), e le perdite di produttività sono permanenti anziché cicliche, la traiettoria di crescita di lungo termine del Regno Unito è strutturalmente più bassa — rendendo questo un freno pluridecennale, non un costo irrecuperabile. I critici stessi dell'articolo potrebbero aver ragione nel ritenere che modellizzare scenari controfattuali sia inaffidabile.
"Uno spostamento permanente del 6% del livello del PIL dovuto alla Brexit implica una sottoperformance sostenuta degli utili per le aziende britanniche rispetto ai concorrenti globali nel prossimo ciclo."
Uno studio collegato alla Banca d'Inghilterra, che utilizza dati del Decision Maker Panel, indica un deficit cumulativo del PIL del 6% dal 2016, suddiviso tra incertezza e attriti commerciali successivi al 2021. Ciò implica un percorso di crescita permanentemente più basso per le imprese britanniche, con l'esposizione alle esportazioni che determina la maggior parte del rallentamento. I recenti colloqui tra Starmer e l'UE su alimentazione, energia e allineamento potrebbero ridurre le barriere future, ma l'effetto cumulativo decennale già incorporato nei bilanci aziendali suggerisce che i multipli di utile per le società esposte al mercato interno rimarranno compressi rispetto ai concorrenti statunitensi. Gli effetti sulla produttività e sulla dimensione del mercato citati da Bailey rafforzano l'ipotesi di un output potenziale strutturalmente più basso.
Il controfattuale è intrinsecamente speculativo; lo studio potrebbe comunque sovrastimare il ruolo della Brexit sottopesando il boom tecnologico e degli investimenti negli Stati Uniti, oltre allo shock energetico europeo del 2022 che ha colpito il Regno Unito in modo diverso.
"La selezione del campione potrebbe sottovalutare la pressione macro; i dati orientati all'esportazione potrebbero nascondere maggiori effetti di spillover sulla domanda interna, indicando che la pressione sul PIL potrebbe superare il 6% e le azioni esposte alla domanda interna affrontino un maggiore rischio al ribasso."
Che Se Ciò Implica
"La sottoperformance della crescita del Regno Unito è determinata tanto dalla composizione settoriale ereditaria quanto dalle frizioni commerciali indotte dalla Brexit."
Gemini e ChatGPT trascurano il "costo opportunità" dell'allocazione del capitale. Se il Regno Unito rappresenta una "trappola di valore", non è solo a causa delle frizioni commerciali, ma perché il FTSE 100 è strutturalmente sottopesato nei settori tecnologici e dell'AI ad alta crescita che hanno guidato la sovraperformance statunitense dal 2016. Incolpare la Brexit per l'intero divario di crescita ignora il fatto che la composizione settoriale del Regno Unito era già mal posizionata per beneficiare del boom globale della produttività digitale, indipendentemente dallo status UE.
"Il bias verso le imprese esportatrici dello studio è un problema di misurazione, non una prova di moltiplicatori domestici nascosti; le tendenze dei consumi non supportano uno shock di secondo ordine della Brexit sulla domanda domestica."
La logica di ricaduta di ChatGPT è valida, ma confonde due rischi distinti. Le PMI nazionali hanno sofferto per *inflazione dei costi degli input e attriti nella catena di approvvigionamento*, non principalmente per l'incertezza legata alla Brexit. Il Decision Maker Panel cattura la *percezione* del rischio Brexit da parte delle imprese, non i costi commerciali realizzati dopo il 2021. Se la cifra del 6% è già ponderata verso le imprese esportatrici, aggiungere un moltiplicatore della domanda interna presuppone che il panel abbia sottostimato l'attrito commerciale in sé, non che abbia mancato un canale separato. La vera prova: i dati sui consumi interni del Regno Unito mostrano un calo specifico legato alla Brexit rispetto ai partner dell'UE? Non in modo netto.
"I tagli agli investimenti (capex) pre-2021 creano un effetto ritardato di freno alla domanda interna che i confronti attuali sui consumi rispetto ai pari livello europei non riescono a rilevare."
Il test sui dati di consumo di Claude trascura il canale di investimento pre-2021 già incorporato nelle risposte del panel. Se le aziende esportatrici riducono anticipatamente il capex a causa dell'incertezza, il conseguente stock di capitale inferiore riduce la produzione potenziale e la crescita dei salari, che poi si ripercuote in una domanda interna più debole anni dopo. Questo ritardo temporale significa che i confronti con i pari dell'UE oggi non colgono l'effetto cumulativo sui bilanci delle famiglie britanniche e sulla resilienza delle PMI.
Il consenso tra i partecipanti del pannello è che il Brexit abbia avuto un impatto significativo e duraturo sul PIL del Regno Unito, con stime che variano dal 6% all'8%. Il principale canale di impatto è attraverso la riduzione degli investimenti aziendali e della produttività, con l'esposizione alle esportazioni come un principale fattore trainante. Sebbene ci siano speranze che le prossime trattative con l'UE possano mitigare futuri ostacoli, i danni strutturali sono già incorporati nei bilanci aziendali, suggerendo che le azioni britanniche con esposizione domestica potrebbero continuare a sottoperformare.
Potenziali inversioni di rotta nei prossimi colloqui UE potrebbero compensare parzialmente gli attriti residui.
Potenziale di produzione strutturalmente inferiore a causa di ridotta produttività e effetti di dimensione del mercato.