Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è in gran parte ribassista su Arc di Circle, citando il rischio di diluizione, entrate non provate e incertezza normativa, con il rischio chiave che sia l'esame della SEC sulla quota del 25% dei token Arc di Circle.
Rischio: L'esame della SEC sulla quota del 25% dei token Arc di Circle
Opportunità: Ampia adozione istituzionale e liquidità inter-catena
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Circle Internet Group ha raccolto 222 milioni di dollari nella prevendita di Arc, il token nativo della sua nuova blockchain, mentre l'azienda cerca di espandersi oltre il suo core business di emissione della stablecoin USDC, ha appreso CNBC.
Andreessen Horowitz è stato l'investitore principale nella raccolta con un investimento di 75 milioni di dollari. Altri investitori includono BlackRock, Apollo Funds, Intercontinental Exchange, la società madre del New York Stock Exchange, SBI Group, Janus Henderson Investors, Standard Chartered Ventures, General Catalyst, Marshall Wace, ARK Invest, IDG Capital, Haun Ventures e l'exchange di criptovalute e proprietario di CoinDesk Bullish.
La raccolta conferisce ad Arc una valutazione di rete completamente diluita di 3 miliardi di dollari.
"[L'infrastruttura blockchain] sta diventando importante quanto i sistemi operativi mobili o le piattaforme cloud", ha dichiarato a CNBC il CEO di Circle, Jeremy Allaire, in un'intervista esclusiva. "Vogliamo costruire un sistema operativo che abbia molti, molti stakeholder al suo interno... aziende importanti che gestiscono l'infrastruttura con noi e che alla fine aiutano a governarla."
"Stiamo diventando un'azienda di piattaforme internet più ampia", ha aggiunto Allaire. "Stiamo entrando nel business dei sistemi operativi e lo stiamo facendo costruendo questo modello distribuito multi-stakeholder con un token, con una rete distribuita. Ma è un business di sistemi operativi. E stiamo anche entrando nel business delle app."
Arc è una blockchain pubblica progettata per la finanza istituzionale. Allaire ha sottolineato che si tratta di qualcosa di più delle stablecoin e dei pagamenti, notando che può "gestire l'economia reale".
"L'economia non è solo rappresentazione di valori, sono tutti i contratti che sottendono quelle relazioni finanziarie... i sistemi di governance che utilizziamo per governare tutte queste istituzioni economiche", ha detto Allaire.
In quanto stakeholder al 25% dell'offerta iniziale di 10 miliardi di token di Arc, Circle può partecipare alla gestione dell'infrastruttura dei validatori, generando nuove entrate da commissioni e guadagnando reddito da staking. La maggior parte dei token, il 60%, andrà ai partecipanti che costruiscono, utilizzano e contribuiscono alla rete Arc. Il restante 15% sarà allocato a una riserva a lungo termine.
Gli investitori dovrebbero seguire le transazioni, l'emissione di asset e il successo sulla rete trovati dalla comunità degli sviluppatori, ha affermato Allaire.
Ha aggiunto che l'economia sta diventando sempre più gestita dalle macchine, con agenti AI che gestiscono sempre più lavoro operativo e contrattuale attualmente gestito dagli esseri umani.
"Stiamo entrando in quest'era in cui le macchine software alimenteranno il sistema economico", ha detto. "Il software farà la maggior parte del lavoro — questo è ciò che rappresentano gli agenti AI."
L'azienda ha anche presentato una serie di servizi e strumenti progettati per aiutare gli sviluppatori a creare agenti AI in grado di gestire transazioni, accedere a servizi online ed effettuare pagamenti utilizzando USDC.
Le ambizioni di Circle con Arc riflettono il cambiamento esistenziale che altre società crypto stanno affrontando: devono evolversi oltre le attività costruite nei primi giorni del crypto attorno ai cicli speculativi delle criptovalute, verso attività più durature con entrate più stabili e diversificate.
"Mentre USDC è diventato il dollaro digitale di fiducia per banche, società e istituzioni finanziarie che cercano la velocità del crypto senza la sua volatilità, rimane un problema. L'infrastruttura internet su cui USDC opera oggi non è stata costruita pensando alle grandi istituzioni. È stata costruita per individui e appassionati di crypto. È qui che entra in gioco Arc", ha scritto a16z crypto in un post sul blog lunedì mattina.
Se Arc avrà successo, potrebbe consentire a Circle di possedere una maggiore quota dell'infrastruttura su cui opera la sua stablecoin di punta, USDC. Oggi, USDC dipende fortemente da reti come Ethereum e Solana per il regolamento e da partner di distribuzione come Coinbase.
L'iniziativa riguarda tanto la difesa quanto la crescita. Mentre la regolamentazione a sostegno delle stablecoin le legittima – inclusi il GENIUS Act firmato l'anno scorso e il CLARITY Act, che dovrebbe essere votato inizialmente questa settimana nella Senate Banking Committee – alcuni investitori temono che banche e fintech possano lanciare i propri token del dollaro concorrenti, eliminando la necessità di un emittente terzo.
Circle è la prima società quotata in borsa a condurre una prevendita di token – una vendita anticipata di token digitali prima che un progetto blockchain venga ufficialmente lanciato.
Le società crypto apprezzano le vendite di token per la loro capacità di raccogliere ingenti capitali e costruire una comunità di utenti iniziale. Sono frequentemente paragonate alle IPO poiché entrambe rappresentano meccanismi di raccolta fondi pubblici che si traducono in un interesse finanziario trasferibile.
Conosciute anche come "initial coin offerings", o ICO, le vendite di token sono diventate famigerate per il loro ruolo nel alimentare il picco del crypto del 2017 – quando il mercato è cresciuto così rapidamente che i progetti sono stati lanciati con poca supervisione, portando ad alcuni fallimenti e truffe di alto profilo.
Il panorama è cambiato significativamente da allora. Sotto la postura normativa più favorevole alle criptovalute dell'amministrazione Trump, la Securities and Exchange Commission si concentra sempre più sulla creazione di quadri per titoli tokenizzati conformi e sulla formazione di capitali on-chain, creando condizioni che potrebbero incoraggiare il ritorno di raccolte fondi in stile ICO in una struttura più matura e sostenibile.
"È un grande cambiamento nel modo in cui gli stakeholder possono partecipare alla crescita delle reti", ha detto Allaire. "Ogni azienda al mondo, nel tempo, sarà tokenizzata, il che significa che le tue azioni saranno token... [e] utilizzerai token digitali come meccanismi di coinvolgimento con i tuoi clienti e stakeholder."
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"Circle sta sacrificando il suo vantaggio di distribuzione neutrale e multi-catena per catturare le commissioni di infrastruttura, una mossa che rischia di alienare l'ecosistema di sviluppatori di cui ha bisogno per sopravvivere."
La valutazione di Circle di 3 miliardi di dollari per Arc è un esempio di integrazione verticale strategica, ma è fondamentalmente un'ammissione che fare affidamento su Ethereum o Solana per la compensazione di USDC è un rischio di margine a lungo termine. Costruendo una 'catena' istituzionale proprietaria, Circle sta tentando di catturare l'intero stack di valore: dall'emissione di stablecoin ai costi di consenso sottostanti. La partecipazione di BlackRock e Apollo suggerisce una spinta verso la DeFi di grado istituzionale, ma il round di presale di 222 milioni di dollari sembra un gioco di arbitraggio normativo. Stanno effettivamente bypassando la diluizione del capitale tradizionale per finanziare un 'sistema operativo' che non ha ancora dimostrato di poter risolvere il problema della frammentazione della liquidità intrinseca alle catene private, con autorizzazioni.
Il caso più forte contro questo è che Arc diventi una 'catena fantasma': le istituzioni potrebbero preferire la liquidità e la decentralizzazione delle mainnet pubbliche come Ethereum, rendendo l'infrastruttura proprietaria di Circle un silo costoso e isolato.
"Il modello multi-stakeholder di Arc con i principali investitori offre a Circle un moat difendibile nella blockchain istituzionale, potenzialmente rivalutando CRCL a 20x le vendite future se il TVL raggiunge i 5 miliardi di dollari nel primo anno."
La presale di Arc di Circle da 222 milioni di dollari a un FDV di 3 miliardi di dollari, che implica circa 0,30 dollari/token da una fornitura di 10 miliardi di token, con BlackRock, Apollo e a16z come garanti, dimostra le scommesse istituzionali su L1 per TradFi. La quota del 25% di Circle consente commissioni di validatore/rendimenti di staking, diversificando le entrate di USDC (~1 miliardo di dollari di commissioni di fornitura circolanti annualizzate) a fronte di minacce di token bancari. I legami con gli agenti AI che gestiscono "l'economia" tramite pagamenti USDC posizionano CRCL per la crescita di RWA tokenizzate (TAM di 10 trilioni di dollari secondo BCG). Metrica di successo: TVL > 1 miliardo di dollari in 6 mesi dopo il lancio rispetto alla spinta istituzionale di Solana. I venti normativi (GENIUS/CLARITY Acts) aiutano, ma il moat di sviluppo non è ancora provato.
Le ICO sono crollate del 95%+ dopo il 2017 nonostante i grandi VCs; Arc rischia lo stesso se gli sviluppatori si riversano su L2 Ethereum più economici o Solana, lasciando il FDV di 3 miliardi di dollari come vaporware. Le banche potrebbero costruire catene private, escludendo completamente i token pubblici.
"La valutazione di 3 miliardi di dollari di Arc è una scommessa sulla migrazione istituzionale e sui venti normativi, non sui fondamentali aziendali correnti, e l'allocazione dei token di Circle crea incentivi disallineati tra i detentori di USDC e gli speculatori di Arc."
La valutazione di 3 miliardi di dollari di Arc di Circle si basa su una scommessa infrastrutturale speculativa, non su entrate provate. La raccolta di 222 milioni di dollari è un'impressionante ottica, ma il vero test è se i clienti istituzionali migrano effettivamente i workload USDC su Arc rispetto a rimanere su Ethereum/Solana dove la liquidità e gli ecosistemi di sviluppatori sono consolidati. Circle cattura il 25% dell'upside dei token ma diluisce i detentori esistenti di USDC se Arc non genera entrate da commissioni materiali. La narrativa dell'agente AI è lungimirante teatro; oggi Arc è vaporware. I venti normativi contano, ma anche il rischio di esecuzione su una nuova L1 in competizione con le catene consolidate.
Se Arc diventa lo strato di compensazione preferito per stablecoin istituzionali e titoli tokenizzati (una possibilità reale in base a una regolamentazione pro-crypto), Circle possiede il 25% di un'infrastruttura multi-trilioni di dollari, rendendo i 3 miliardi di dollari incredibilmente economici a posteriori.
"La valutazione diluita completamente di 3 miliardi di dollari di Arc è speculativa e dipende dall'adozione e dalla monetizzazione a fronte del rischio normativo; senza trazione, il round non garantisce un valore duraturo."
Questa lettura inquadra Arc come un cambiamento strutturale verso un'infrastruttura blockchain multi-stakeholder, con sostenitori di spicco che segnalano l'interesse istituzionale. Eppure la patina nasconde l'esposizione: una presale di token a un valore diluito completamente di 3 miliardi di dollari prima di una trazione pratica invita al rischio di diluizione e alla potenziale pressione di vendita. Il vero upside dipende dall'adozione diffusa da parte delle istituzioni, dalla governance scalabile e da una chiara monetizzazione da parte di validatori, sviluppatori e servizi, aree in cui il rischio di esecuzione è elevato. L'ambiguità normativa sulle offerte di token e la potenziale competizione di token dollaro aggiungono ulteriore pressione. La quota iniziale del 25% di Circle potrebbe attirare l'attenzione e la centralizzazione; senza domanda da parte degli utenti, la valutazione appare speculativa.
Contro-argomentazione: la schiera di sostenitori (BlackRock, ICE, Apollo, ecc.) fornisce segnali di domanda credibili e potrebbe ancorare un reale utilizzo istituzionale una volta che Arc fornirà strumenti utilizzabili, riducendo il rischio di collasso nonostante le avversità normative.
"Il rischio fatale di "catena fantasma" per Circle's Arc se non risolve la liquidità inter-catena, rendendo irrilevanti le narrative dell'agente AI e della RWA."
Grok, la tua dipendenza dalla narrativa dell'"agente AI" è l'esatto tipo di disorientamento del ciclo di hype che oscura il vero rischio: l'interoperabilità. Se Arc è un giardino recintato, non è un "sistema operativo": è un database legacy con un wrapper token. Gemini ha ragione a temere l'esito della "catena fantasma". Il capitale istituzionale non sta cercando un altro silo; sta cercando un regolamento atomico attraverso pool di liquidità esistenti. Il successo di Arc richiede la risoluzione della liquidità inter-catena, non solo l'attrazione di loghi VC.
"Il design con autorizzazioni di Arc si adatta alle esigenze di privacy di TradFi, ma la grande quota di token di Circle aumenta il pericolo normativo."
Gemini, la tua crociata per l'interoperabilità sbaglia: BlackRock prospera sulla liquidità pubblica di Ethereum, ma sta finanziando Arc per la compensazione con autorizzazioni dove la privacy del cliente ha la precedenza sulla composabilità. TradFi odia l'esposizione on-chain: il "giardino recintato" di Arc è il moat di conformità, non un bug. Rischio non menzionato: la quota del 25% di Circle invita l'esame della SEC come titolo non registrato, affondando l'adozione di USDC se contenzioso.
"Il token di Arc è un veicolo di finanziamento, non una funzionalità di conformità: confondere i due oscura il fatto che le istituzioni potrebbero ottenere una compensazione con autorizzazioni senza tokenizzazione, rendendo la valutazione di 3 miliardi di dollari speculativa."
L'argomento del moat di conformità di Grok è seducente ma al contrario. La reale preferenza di TradFi per la compensazione con autorizzazioni non richiede il token di Arc: Circle potrebbe eseguire questa infrastruttura senza tokenizzarla. Il token esiste per catturare l'upside e finanziare lo sviluppo, non perché le istituzioni lo richiedano. Questo è un meccanismo di finanziamento di venture, non una funzionalità del prodotto. Se i regolatori considerano la quota del 25% come un titolo non registrato (il punto di Grok stesso), l'intera tesi di 3 miliardi di dollari crolla indipendentemente dal merito tecnico di Arc.
"Il rischio normativo attorno alla quota del 25% di Arc è reale, ma senza un'ampia liquidità e vere monetizzazioni, un FDV di 3 miliardi di dollari è solo un valore opzione, non un motore di entrate."
Grok solleva un reale rischio della SEC sulla quota del 25% di Arc. Ma il rischio sottovalutato più grande è la monetizzazione e la liquidità: anche con una designazione di sicurezza, Circle può passare a servizi on-chain, custodia e commissioni di validatore mentre l'economia dei token diluisce, non previene, l'attrito dell'utente. Se Arc non raggiunge mai un'ampia liquidità inter-catena o casi d'uso di compensazione significativi, il FDV di 3 miliardi di dollari rimane un'opzione speculativa, non un motore di entrate.
Il panel è in gran parte ribassista su Arc di Circle, citando il rischio di diluizione, entrate non provate e incertezza normativa, con il rischio chiave che sia l'esame della SEC sulla quota del 25% dei token Arc di Circle.
Ampia adozione istituzionale e liquidità inter-catena
L'esame della SEC sulla quota del 25% dei token Arc di Circle