Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Nonostante gli impressionanti utili e la crescita della spesa in conto capitale per l'IA, i relatori esprimono cautela a causa del potenziale rischio di digestione della spesa in conto capitale, della ciclicità, della concentrazione dei clienti e della compressione dei margini dovuta alla concorrenza e ai costi dei componenti.
Rischio: La domanda di IA che raggiunge il picco precocemente o un disallineamento tra domanda e offerta che porta a una compressione dei margini
Opportunità: Potenziale spostamento del mix verso accordi aziendali a margine più elevato meno esposti alla sostituzione di ASIC da parte degli hyperscaler
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Non combattere il mercato. Questo è il messaggio degli strateghi di Piper Sandler venerdì mattina, e sapete cosa, è difficile contestare la loro opinione. "L'azione dei prezzi del mercato continua a ricordarci un semplice mantra dal film Maverick: 'Non pensare, fai e basta'", hanno scritto. "Le tendenze primarie sono saldamente rialziste, premiando gli investitori che evitano di analizzare eccessivamente il rumore macroeconomico e seguono invece la leadership del mercato. Rimanendo con i leader di momentum ed evitando i ritardatari, gli investitori stanno catturando la lenta ascesa del mercato verso nuovi massimi." È importante notare che, in molti casi, i vincitori vincono grazie agli utili, non semplicemente all'espansione dei multipli. Prendiamo ad esempio il produttore di server Dell Technologies, l'ultima azienda a riportare un trimestre eccezionale grazie al boom della spesa per l'intelligenza artificiale. Se guardate solo all'azione dei prezzi - azioni in rialzo di oltre il 30% venerdì - potreste essere perdonati per aver pensato che stiamo iniziando a vedere un comportamento da bolla. Tuttavia, come è stato per Nvidia dall'inizio della sua storica corsa dopo il lancio di ChatGPT alla fine del 2022, non è una bolla se i fondamentali la supportano. Questo è certamente il caso di Dell. Wall Street ha già aumentato la sua stima degli utili per l'intero anno fiscale 2027 a 16,85 dollari per azione, rispetto ai 13,12 dollari prima del rapporto di giovedì sera, secondo i dati di FactSet. Nel frattempo, le stime per il prossimo anno fiscale sono salite a 20,21 dollari per azione da 15,18 dollari. Ciò rappresenta un aumento del 28,4% per i numeri dell'anno fiscale 27 e un aumento del 33% per i numeri dell'anno fiscale 28. Ciò significa che, nonostante il balzo del titolo venerdì, sulla base di un prezzo di 410 dollari per azione, il rapporto prezzo/utili sui numeri dell'anno fiscale 27 è aumentato solo da 24,2 volte a 24,3 volte. Sui numeri dell'anno fiscale 28, il titolo scambia a circa 20,3 volte gli utili, che è effettivamente in calo rispetto al multiplo di 21 volte che pensavamo di osservare giovedì prima di sapere che le stime erano semplicemente troppo basse. In parole povere, l'azione dei prezzi vi farà pensare che questo sia insostenibile. È esattamente quello che la gente diceva di Nvidia dopo quel leggendario rapporto sugli utili di maggio 2023, quando Wall Street si rese conto di quanto fosse fuori strada sull'ondata di utili in arrivo. Il punto è che, se state guardando questi movimenti e pensando che dovete scommettere contro di essi, ripensateci. Il boom della spesa per l'AI è reale. Stiamo semplicemente vedendo Wall Street recuperare ciò che i CEO hyperscale stavano dicendo: l'opportunità dell'AI è molto più grande di quanto la maggior parte possa immaginare, e la spesa per data center e infrastrutture di calcolo è necessaria. A questo proposito, il numero di clienti di Dell per server AI ha superato i 5.000, con un aumento di oltre il 50% negli ultimi sei mesi. Parlare di allargamento della domanda, che è qualcosa che Nvidia ha predicato quando ha riportato la settimana scorsa. Nvidia e Dell sono stretti partner, e Nvidia è un chiaro vincitore anche da questo trimestre. Ci aspettiamo che ciò diventi ancora più chiaro nei prossimi giorni, quando il CEO Jensen Huang terrà il suo discorso di apertura al Computex di Taipei. Allo stesso tempo, non stiamo sostenendo di inseguire un movimento come questo in Dell, non importa quanto siamo impressionati dai numeri. La ragione per procedere con cautela ha più a che fare con la meccanica del mercato e meno con i fondamentali o la valutazione. Molte persone hanno appena guadagnato molti soldi, e quando ciò accade, ci si può aspettare una certa presa di profitto. Considerate: potrebbero esserci alcuni gestori di fondi con posizioni in Dell che ora superano un peso appropriato grazie a questi guadagni mostruosi, costringendoli a venderne una parte. Questo porta all'idea del perché ci piace tagliare le azioni dopo movimenti parabolici. In questo caso, stiamo dicendo che dovreste aspettare che un nome come Dell si raffreddi prima di iniziare una posizione. Questo può certamente rendere questo un mercato difficile in cui far lavorare i soldi, ma quello che possiamo fare è tenere traccia dei vincitori e delle revisioni delle stime, e usarlo per costruire una lista di obiettivi - simile alla nostra watchlist Bullpen - che possiamo rivisitare quando la volatilità colpisce (come sempre fa). Per quanto riguarda le azioni AI che già possediamo, questa è semplicemente un'ulteriore prova che, nonostante tutti i soldi guadagnati nel trading AI - che si tratti di semiconduttori come Nvidia, energia o infrastrutture di rete, c'è ancora molto potenziale di rialzo perché la domanda è alle stelle. (Il Charitable Trust di Jim Cramer è lungo NVDA. Vedere qui per un elenco completo delle azioni.) In qualità di abbonato a CNBC Investing Club con Jim Cramer, riceverete un avviso di trading prima che Jim effettui un'operazione. Jim aspetta 45 minuti dopo aver inviato un avviso di trading prima di acquistare o vendere un'azione nel portafoglio del suo charitable trust. Se Jim ha parlato di un'azione su CNBC TV, aspetta 72 ore dopo aver emesso l'avviso di trading prima di eseguire l'operazione. LE INFORMAZIONI DI CUI SOPRA SULL'INVESTING CLUB SONO SOGGETTE AI NOSTRI TERMINI E CONDIZIONI E ALLA POLITICA SULLA PRIVACY, UNITAMENTE AL NOSTRO DISCLAIMER. 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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Le revisioni degli utili giustificano il movimento ma non eliminano la volatilità a breve termine dovuta al ridimensionamento delle posizioni."
La base clienti di server AI di Dell che supera i 5.000 con una crescita del 50% in sei mesi dimostra che la domanda si sta ampliando oltre gli hyperscaler principali di Nvidia. Le stime sugli utili per l'anno fiscale 27, che saltano da 13,12 a 16,85 dollari, mantengono il multiplo post-rally a soli 24,3x, confermando che il movimento segue i fondamentali. Tuttavia, l'articolo sorvola sul rischio di digestione della spesa in conto capitale: se i dati sul ROI del 2025 deludono, le costruzioni di data center pianificate potrebbero essere posticipate o ridimensionate drasticamente. Le vendite meccaniche dovute a pesi di fondi eccessivi dopo un picco del 30% in un singolo giorno aggiungono un ulteriore ostacolo a breve termine che la sola forza degli utili non può neutralizzare.
Anche se le stime attuali dovessero reggere, Dell scambia ancora a un multiplo di 24 volte gli utili futuri che potrebbe comprimersi rapidamente se gli ASIC personalizzati degli hyperscaler sostituissero i server di terze parti più velocemente del previsto.
"La valutazione di Dell non è stata rivalutata solo sui fondamentali; è stata rivalutata perché le stime erano enormemente troppo basse, il che è un segnale diverso (e più rischioso) rispetto all'espansione organica dei multipli."
Il balzo del 30% di Dell sui battiti degli utili è reale, ma l'articolo confonde due cose separate: (1) la spesa in conto capitale per l'IA è genuina e in crescita, e (2) le valutazioni attuali sono giustificate. L'anno fiscale 27 a 24,3x P/E forward non è economico, è in linea con i livelli pre-rapporto solo perché le stime sono aumentate del 28%. Questa è una logica circolare. L'articolo sorvola anche sulla ciclicità di Dell: la domanda di server è irregolare, il rischio di concentrazione dei clienti (gli hyperscaler dominano) e il fatto che 5.000 clienti di server AI rappresentano ancora una base ristretta. Il keynote di Nvidia e l'entusiasmo diffuso potrebbero facilmente innescare prese di profitto. Il vero rischio: stiamo prezzando un'esecuzione perfetta e una crescita sostenuta della spesa in conto capitale che potrebbe non materializzarsi se gli hyperscaler non raggiungessero gli obiettivi di ROI e riducessero la spesa.
Se la spesa per infrastrutture AI è veramente 'molto più grande di quanto la maggior parte possa immaginare' e la base clienti di Dell sta crescendo del 50% in sei mesi, allora aspettare un pullback per comprare significa lasciare soldi sul tavolo, stai cercando di anticipare il mercato, non di stare nel mercato.
"Il mercato sta ignorando il rischio ciclico a cui il modello di business hardware-heavy di Dell è suscettibile di una correzione netta e improvvisa se la spesa in conto capitale degli hyperscaler si allontana dalla capacità fisica dei server."
La revisione degli utili di Dell è impressionante, ma il mercato sta confondendo 'domanda AI' con 'espansione sostenibile dei margini'. Mentre il P/E forward in compressione appare attraente, presuppone che Dell mantenga il suo attuale potere di determinazione dei prezzi in un mercato di server prevalentemente di commodity. L'enorme balzo del 30% riflette un recupero della valutazione, non solo crescita. Il vero rischio è la natura 'irregolare' della spesa in conto capitale degli hyperscaler; se la spesa per infrastrutture AI si sposta da un focus sul calcolo a uno sul software, il modello incentrato sull'hardware di Dell affronterà una brutale decelerazione. Gli investitori stanno attualmente prezzando un cambiamento permanente nel potere di guadagno di Dell, ma sospetto che stiamo assistendo a un picco ciclico nei cicli di aggiornamento dei server che si maschera da rivoluzione secolare dell'IA.
Se il numero di clienti AI di Dell, pari a oltre 5.000, rappresenta l'inizio di un ciclo di aggiornamento aziendale pluriennale piuttosto che una semplice impennata di spesa degli hyperscaler, le attuali stime sugli utili potrebbero in realtà essere troppo conservative.
"La domanda duratura guidata dall'IA può aumentare gli utili, ma un rally sostenibile richiede una crescita dei ricavi confermabile e un'espansione dei margini oltre un movimento parabolico di breve durata."
Il trimestre eccezionale di Dell rafforza un vento a favore della spesa in conto capitale per l'IA per le attrezzature per data center, dando credibilità alla logica 'non combattere il nastro' secondo cui lo slancio degli utili può giustificare un rally oltre il rumore macro. Tuttavia, l'articolo sorvola su un equilibrio critico: dopo una corsa parabolica, l'espansione dei multipli difficilmente farà il lavoro pesante; il P/E forward si aggira intorno a 24x per l'anno fiscale 27 e ~20x per l'anno fiscale 28, implicando che qualsiasi rialzo debba provenire da margini più alti o ricavi più veloci, non solo da un sollievo dei multipli. Il vero rischio è che la domanda di IA raggiunga il picco precocemente, un disallineamento tra domanda e offerta, o una compressione dei margini dovuta ai costi dei componenti e alla concorrenza. Dell rimane un vincitore solo se la domanda di calcolo si dimostra duratura.
La controargomentazione più forte è che la domanda di hardware AI potrebbe normalizzarsi dopo un picco iniziale, trasformando questa in una storia di espansione dei multipli a breve termine piuttosto che di crescita duratura degli utili; se gli hyperscaler rallentano la spesa in conto capitale o i margini si erodono, il rally potrebbe svanire nonostante le positive stampe trimestrali.
"L'ampliamento della base clienti potrebbe proteggere i margini di Dell attraverso il mix aziendale, anche se la spesa degli hyperscaler rallenta."
Claude segnala revisioni circolari delle stime, tuttavia l'espansione di 5.000 clienti implica che Dell può spostare il mix verso accordi aziendali a margine più elevato meno esposti alla sostituzione di ASIC da parte degli hyperscaler. Questa dinamica potrebbe stabilizzare i margini lordi anche se l'irregolarità della spesa in conto capitale colpisce nel 2025, un cuscinetto che nessuna delle precedenti analisi ha quantificato. Il tasso di crescita del 50% in sei mesi è più importante per il mix di margini rispetto ai ricavi complessivi se il potere di determinazione dei prezzi regge sulle configurazioni personalizzate.
"Il premio di margine aziendale crolla se il modello di ASIC personalizzati degli hyperscaler si diffonde agli acquirenti del mercato medio che richiedono un'economia unitaria simile."
Il cuscinetto di margine-mix di Grok presuppone che i clienti aziendali paghino prezzi premium per configurazioni personalizzate, ma è proprio qui che la concorrenza degli ASIC degli hyperscaler morde più duramente. Gli acquirenti aziendali, osservando gli hyperscaler ottimizzare la spesa in conto capitale, richiederanno una personalizzazione simile a costi inferiori. La base di 5.000 clienti è ancora dipendente al 90% dagli hyperscaler per fatturato; il cambiamento di mix non si materializza senza la prova che gli accordi aziendali siano effettivamente a margine più elevato. Questa prova non è presente nella conference call sugli utili.
"Il dominio della catena di approvvigionamento di Dell nell'ecosistema Nvidia fornisce un fossato di margine che mitiga il rischio di pressioni sui prezzi sul lato aziendale."
Claude, ti stai perdendo la leva della catena di approvvigionamento. Dell non sta solo vendendo scatole; sono il principale integratore per il lancio di Blackwell di Nvidia. Anche se gli acquirenti aziendali richiedono costi inferiori, la capacità di Dell di ottenere allocazioni H100/B200 crea un premio di scarsità che gli hyperscaler non possono replicare. L'argomento della 'commodity' fallisce quando l'offerta è limitata; il backlog di Dell non è solo fatturato, è un fossato. Se controllano la pipeline hardware, dettano il margine, indipendentemente dal cambiamento del mix di clienti.
"Il fossato basato su Nvidia non è duraturo; su larga scala, i margini e il backlog di Dell dipendono da una fragile dinamica di offerta e mix che può svelarsi se i fornitori ampliano l'accesso agli OEM o la spesa in conto capitale si normalizza."
Il fossato della catena di approvvigionamento di Gemini dipende dalle allocazioni Nvidia; questo non è duraturo. Se Nvidia espande l'accesso diretto agli OEM o gli hyperscaler diversificano, il backlog e il potere di determinazione dei prezzi di Dell potrebbero erodersi rapidamente. Una normalizzazione della spesa in conto capitale ridurrebbe i margini hardware e aumenterebbe il rischio di sostituzione da parte di soluzioni interne. E l'affermazione che 5.000 clienti siano per lo più hyperscaler non è provata; il rischio di esecuzione e le dinamiche di mix potrebbero far deragliare la tesi anche con il backlog odierno.
Nonostante gli impressionanti utili e la crescita della spesa in conto capitale per l'IA, i relatori esprimono cautela a causa del potenziale rischio di digestione della spesa in conto capitale, della ciclicità, della concentrazione dei clienti e della compressione dei margini dovuta alla concorrenza e ai costi dei componenti.
Potenziale spostamento del mix verso accordi aziendali a margine più elevato meno esposti alla sostituzione di ASIC da parte degli hyperscaler
La domanda di IA che raggiunge il picco precocemente o un disallineamento tra domanda e offerta che porta a una compressione dei margini