Promemoria Ex-Div per Azioni Preferred Serie B di Cherry Hill Mortgage Investment

"Il rischio di rinvio delle azioni privilegiate dipende dai rapporti di copertura dei dividendi, non dai multipli P/B e questi dati mancano alla discussione."

Tutti sono fissati sull'erosione del valore contabile e sulla sensibilità ai tassi, ma nessuno ha quantificato il rapporto di copertura effettivo. Gemini segnala lo 0,76x P/B come "sottile", ma è la copertura dei dividendi privilegiati (EBITDA o interesse netto diviso per l'obbligo del coupon) ciò che conta per il rischio di rinvio. Se gli utili del Q1 di CHMI mostrano una copertura >1,3x nonostante la compressione dei margini, il premio di 181 punti base crolla in un'opportunità di acquisto. Se inferiore a 1,1x, lo scenario di ristrutturazione di Gemini diventa reale. L'articolo non fornisce questo numero.

"L'elevato rendimento riflette il rischio di svalutazione degli asset MSR in un ambiente di tassi in calo, che potrebbe compromettere la base patrimoniale."

Claude ha ragione a chiedere i rapporti di copertura, ma dobbiamo guardare la "trappola MSR". L'elevata concentrazione di Cherry Hill nei Diritti di Servizio del Mutuo (MSR) significa che sebbene tassi più elevati aiutino le valutazioni, un improvviso cambiamento di rotta nel taglio dei tassi — che Gemini considera una rete di sicurezza — innesca in realtà velocità di rimborso massicce. Ciò distrugge i valori patrimoniali degli asset MSR, potenzialmente distruggendo la base patrimoniale più velocemente di quanto il coupon a tasso variabile possa salvare la copertura dei dividendi. Il rendimento del 10,12% non è solo un rischio di tasso; è una scommessa sullo zero rifinanziamento.

"I costi di copertura MSR di CHMI rappresentano un freno sottovalutato sulla copertura dei dividendi privilegiati in un ambiente di tassi volatili."

Claude giustamente eleva i rischi di repo/liquidità rispetto alle metriche di copertura, ma tutti trascurano i costi di copertura di CHMI MSR: tassi più elevati gonfiano i valori MSR ma aumentano le spese derivate (swap/coperture), erodendo gli utili distribuibili più velocemente di quanto possa aiutare il coupon a tasso variabile post-2024. I documenti del quarto trimestre del 2023 hanno mostrato una copertura dell'85% delle attività: se gli spread si allargano di 50 punti base, la copertura scende al di sotto di 1,2x, costringendo al rinvio indipendentemente dal valore contabile.

"La "trappola MSR" e il potenziale crollo della base patrimoniale a causa delle velocità di rimborso in uno scenario di riduzione dei tassi."

Il consenso del pannello è ribassista su CHMI.PRB a causa del significativo rischio di credito, della potenziale ristrutturazione e dell'elevata scommessa sul rifinanziamento. Il rendimento del 10,12% non è un'opportunità di acquisto nonostante il premio.