Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda che il “policy put” è strutturalmente compromesso a causa del dominio fiscale, ma differiscono sul fatto se il capex guidato dall’AI possa compensare i vincoli fiscali. Il rischio chiave è il “tech‑fiscal feedback loop”, dove una correzione di mercato nei titoli tech potrebbe minacciare la solvibilità federale.
Rischio: Il “tech‑fiscal feedback loop” dove una correzione di mercato nei titoli tech potrebbe minacciare la solvibilità federale.
Opportunità: Il capex guidato dall’AI che aumenta le entrate fiscali societarie, il che potrebbe stabilizzare le dinamiche del debito.
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Le azioni continuano a registrare massimi storici dopo massimi storici poiché il boom dell'IA travolge i timori sullo shock petrolifero globale, ma i mercati lo fanno senza una rete di sicurezza implicita da tempo.
Questo è quanto afferma Mohamed El-Erian, consulente economico capo di Allianz e presidente di Gramercy Funds Management, che ha avvertito in un editoriale del *Financial Times* che un "policy put" decennale sta svanendo.
Fino a poco tempo fa, la politica monetaria e la politica fiscale venivano spesso impiegate quando i mercati azionari crollavano, inducendo infine gli investitori ad aspettarsi che i responsabili politici intervenissero per salvare la situazione.
"Questo ha condizionato profondamente la psicologia del mercato, con molti investitori che vedono la volatilità non come un segnale di sviluppi fondamentali, ma come un'opportunità di acquisto praticamente automatica", ha scritto.
Questa convinzione è parte del motivo per cui le vendite di mercato non durano più molto a lungo, ha aggiunto El-Erian, indicando il rapido rimbalzo delle azioni dopo l'inizio della guerra in Iran, anche se lo Stretto di Hormuz rimane effettivamente chiuso.
Per ora, le azioni AI e centinaia di miliardi di spese in conto capitale da parte degli hyperscaler stanno alimentando i mercati, mentre gli investitori guardano oltre la contrazione dei redditi reali e il crollo della fiducia dei consumatori.
Ma l'alta inflazione, i tassi di interesse elevati e il debito in rapida crescita limitano la capacità delle banche centrali e dei legislatori di rispondere alle flessioni, ha avvertito El-Erian.
"Mentre la volontà di proteggere i mercati può persistere, la capacità di farlo è minore", ha detto.
Infatti, diversi funzionari della Federal Reserve hanno lanciato l'allarme sull'inflazione ostinata, che ha superato il loro obiettivo del 2% per cinque anni, indicando che sono pronti ad aumentare i tassi se i prezzi non inizieranno a raffreddarsi presto.
Le banche centrali in Giappone e in Europa hanno sollevato preoccupazioni simili poiché la guerra in Iran fa impennare i prezzi globali dell'energia che si riversano su altre parti dell'economia.
E sul fronte fiscale, la capacità di spendere di più attraverso deficit più profondi è evaporata nella maggior parte delle economie sviluppate, ha detto El-Erian.
"Gli maggiori costi di indebitamento si traducono direttamente in maggiori spese per interessi governativi, minacciando contemporaneamente le entrate fiscali poiché la crescita viene ostacolata", ha spiegato. "Questa vulnerabilità fiscale ha risvegliato i 'bond vigilantes' a lungo dormienti."
Questa dinamica è stata osservata negli Stati Uniti, dove le recenti aste obbligazionarie hanno registrato una domanda debole poiché gli investitori hanno esitato di fronte ai deficit in esplosione, ai crescenti costi degli interessi sul debito e ai piani per aumentare la spesa per la difesa di quasi il 50%.
Il policy put in via di estinzione ha implicazioni sia per l'economia reale che per i mercati finanziari.
In caso di recessione, quando i deficit si allargano, gli Stati Uniti potrebbero dover emettere volumi maggiori di nuovo debito a rendimenti più elevati, creando un circolo vizioso di spese per interessi più costose e deficit ancora peggiori. Nel frattempo, la Fed sarà divisa tra la lotta all'inflazione tramite aumenti dei tassi e il sostegno al mercato del lavoro tramite tagli dei tassi.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il policy put non è morto, ma ora è asimmetrico: il salvataggio monetario rimane disponibile mentre il supporto fiscale è strutturalmente limitato, lasciando le valutazioni azionarie vulnerabili a delusioni sugli utili senza il vecchio “multiple expansion on policy hope” di riserva."
La tesi del “policy put” di El‑Erian ha denti reali sul lato fiscale—il servizio del debito USA è ora di circa $660 Mila miliardi all’anno e in crescita, crowdando la spesa discrezionale e limitando la capacità di deficit in una recessione. Ma l’articolo confonde due problemi separati: (1) la *volontà* delle banche centrali di tagliare i tassi in una crisi rimane intatta, indipendentemente dalla retorica inflazionistica; la Fed ha tagliato 100 bps nel 2020 nonostante una precedente posizione hawkish. (2) Il vincolo di *capacità* è sovrastimato per la politica monetaria—la Fed può sempre stampare. I vincoli fiscali sono genuini. Manca: l’articolo ignora che i tassi elevati potrebbero già riflettere questa dinamica, e che le spese in conto capitale AI e i guadagni di produttività potrebbero sostenere la crescita/entrate fiscali, alleggerendo i conti fiscali. Il vero rischio non è la scomparsa del policy put—è la scomparsa *selettiva*: la Fed salva i mercati, ma il blocco fiscale impedisce stimoli compensativi, lasciando i redditi reali compressi.
Se colpisce una vera recessione, la volontà politica di tagliare i tassi e sospendere il QT prevarrà sulle preoccupazioni inflazionistiche—la Fed non ha mai lasciato che la disoccupazione schizzasse per difendere la credibilità, e il 2024 è un anno elettorale. La psicologia di mercato potrebbe avere ragione a trattare la volatilità come un’opportunità di acquisto.
"I mercati affrontano una volatilità strutturalmente più alta a causa del policy put mancante, ma gli utili AI potrebbero impedire un mercato orso sostenuto a meno che l’inflazione non si ri‑acceleri."
El‑Erian segnala correttamente che inflazione, tassi e debito elevati hanno eroso il policy put che accorciava le vendite passate, lasciando le spese in conto capitale guidate dall’AI da MSFT, AMZN e GOOGL come principale cuscinetto. Tuttavia il pezzo sottostima come i mercati potrebbero semplicemente incorporare un premio di rischio azionario più alto senza un crollo, poiché la crescita degli utili dalla spesa hyperscale supera la violazione del target inflazionistico del 2 %. I bond vigilantes sono attivi, ma la debole domanda alle aste non ha ancora spinto i rendimenti a 10 anni sopra il 4,5 %. Il vero divario è se una rapida de‑escalation nello Stretto di Hormuz ristabilirà un po’ di margine fiscale prima che i deficit inneschino un ciclo vizioso.
Un’inflazione trainata dall’energia persistente sopra il 3 % potrebbe costringere la Fed a ulteriori rialzi, eliminando anche l’offerta AI e producendo un drawdown del 20 %+ che nessuna spesa in conto capitale può compensare.
"La scomparsa del policy put significa che le valutazioni azionarie devono ora competere con premi a termine in aumento sul debito, il che inevitabilmente forzerà una contrazione dei multipli P/E."
El‑Erian ha ragione nel dire che il “policy put”—l’aspettativa che la Fed salvi i mercati—è strutturalmente compromesso dal dominio fiscale. Stiamo passando da un’era di inflazione di asset guidata dalla liquidità a una in cui i bond vigilantes dettano il costo del capitale. L’attuale rally guidato dall’AI nel tech (QQQ) ignora la realtà che il rendimento del Treasury a 10 anni non è più solo un tasso privo di rischio, ma un riflesso di deficit fiscali insostenibili. Quando i “bond vigilantes” spingono i premi a termine più in alto, i multipli di valutazione delle società tech ad alta crescita subiranno una compressione brutale. I mercati stanno attualmente prezzando un atterraggio morbido che assume una flessibilità di politica che semplicemente non possediamo più.
Il boom dell’AI potrebbe generare guadagni di produttività così significativi da compensare le pressioni inflazionistiche, permettendo all’economia di superare il peso del debito e rendendo vano l’argomento della “vincolo fiscale”.
"Le spese in conto capitale guidate dall’AI e i guadagni di produttività possono sostenere gli utili e la propensione al rischio anche con backstop di politica tradizionali ridotti."
L’avvertimento di El‑Erian su un policy put che svanisce è provocatorio ma non del tutto persuasivo. Il cosiddetto toolkit di riserva non è limitato ai tagli dei tassi; le banche centrali possono impiegare strumenti di bilancio, strutture di liquidità e allentamento macroprudenziale se i rischi si intensificano, e le leve fiscali possono riemergere in modi mirati anche con deficit più alti. Nel frattempo, le spese in conto capitale guidate dall’AI e la domanda hyperscale possono sostenere gli utili e l’appetito per il rischio, potenzialmente compensando alcune pressioni sui costi di finanziamento. La clausola chiave: se l’inflazione rimane appiccicosa o gli shock energetici persistono, il cuscinetto si indebolisce e un cambiamento di regime potrebbe ancora innescare volatilità. La vera domanda è se produttività e flessibilità di politica convergano per tenere i premi di rischio sotto controllo.
Anche con i tradizionali backstop in declino, i responsabili politici potrebbero improvvisare supporti mirati e forward guidance che mantengano funzionanti i mercati del rischio; il “doom loop” potrebbe essere sopravvalutato.
"I guadagni di produttività devono tradursi in una crescita nominale ampia >4,5 % per stabilizzare le dinamiche del debito; la sola concentrazione sul capex non chiuderà il divario fiscale."
Gemini e ChatGPT assumono entrambi che i guadagni di produttività *possano* compensare i vincoli fiscali, ma nessuno quantifica il divario. La crescita nominale del PIL USA deve superare il ~4,5 %+ sostenuto per stabilizzare debito/PIL; la produttività AI è reale ma concentrata in capex, non ancora in un’espansione salariale/base imponibile ampia. Il rischio vigilante non è teorico—è già incorporato nei rendimenti a 10 anni. Il vero segnale: se il premio a termine si comprime *nonostante* i deficit più alti, è allora che il put muore davvero. Non siamo ancora lì.
"Il capex AI aumenta le entrate fiscali ma crea un ciclo di retroazione dove i crolli di mercato colpiscono più duramente i buffer fiscali."
L’accento di Claude sulla produttività ampia trascura come il capex guidato dall’AI da MSFT, AMZN e GOOGL aumenti direttamente le entrate fiscali societarie, il che potrebbe stabilizzare le dinamiche del debito più rapidamente della sola crescita salariale. Tuttavia questo legame introduce un ciclo di retroazione: qualsiasi drawdown azionario da premi a termine più alti colpirebbe immediatamente quelle stesse basi fiscali, lasciando le autorità fiscali con ancora meno margine di manovra durante la prossima recessione.
"Collegare la stabilità fiscale federale al capex hyperscale crea un pericoloso ciclo di retroazione dove la volatilità di mercato minaccia direttamente la solvibilità governativa."
Grok, la tua dipendenza dal capex hyperscale come stabilizzatore fiscale è pericolosamente circolare. Se il Tesoro si affida alle entrate fiscali da MSFT/AMZN per finanziare i deficit, sta essenzialmente ancorando la traiettoria fiscale USA ai multipli di valutazione di tre azioni. Questo crea un “tech‑fiscal feedback loop” dove una correzione di mercato non solo danneggia i portafogli; minaccia la solvibilità federale. Stiamo effettivamente esternalizzando la politica fiscale al P/E del QQQ, che è la fragilità ultima.
"Il tech‑fiscal feedback loop è uno stabilizzatore fragile; un ribasso di mercato può erodere le entrate fiscali e lo spazio di politica, peggiorando le dinamiche del debito invece di stabilizzarle."
Il “tech‑fiscal feedback loop” di Gemini suona come uno stabilizzatore, ma è un meccanismo fragile. Il capex hyperscale che aumenta i profitti non si tradurrà automaticamente in entrate fiscali durature; i margini si comprimono, il capex può deludere, e un calo di valutazione può inasprire le condizioni di finanziamento prima che i deficit si allevino. Se le azioni scendono, si perdono entrate fiscali e meno spazio per i backstop di politica, creando un deterioramento auto‑rinforzato delle dinamiche del debito anziché una cura.
Il panel concorda che il “policy put” è strutturalmente compromesso a causa del dominio fiscale, ma differiscono sul fatto se il capex guidato dall’AI possa compensare i vincoli fiscali. Il rischio chiave è il “tech‑fiscal feedback loop”, dove una correzione di mercato nei titoli tech potrebbe minacciare la solvibilità federale.
Il capex guidato dall’AI che aumenta le entrate fiscali societarie, il che potrebbe stabilizzare le dinamiche del debito.
Il “tech‑fiscal feedback loop” dove una correzione di mercato nei titoli tech potrebbe minacciare la solvibilità federale.