Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda in generale sul fatto che la tesi della divisione Nord-Sud presenta rischi non pienamente affrontati, con il trasferimento dei costi energetici e la compressione dei margini come preoccupazioni chiave. Evidenziano anche la potenziale vulnerabilità anche delle economie protette agli shock energetici e alle crisi di liquidità.
Rischio: Il trasferimento dei costi energetici riduce i margini prima che la spesa in conto capitale per l'IA possa rivalutarli, potenzialmente spingendo le valutazioni più in basso indipendentemente dai movimenti dello yen.
Opportunità: Nessuno dichiarato esplicitamente.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
I mercati del Nord Asia stanno sovraperformando quelli del sud del continente, grazie a un maggiore isolamento dagli shock energetici, a una maggiore capacità fiscale e agli sviluppi dell'AI, secondo un analista senior di Goldman Sachs.
I mercati del Nord Asia hanno "maggiori scorte di riserva" e possono permettersi di pagare un prezzo più alto per petrolio e gas, rispetto al Sud Asia, che ha "molti meno cuscinetti e non ha la capacità fiscale di compensare il trasferimento dei prezzi energetici più elevati all'economia", ha affermato Tim Moe, Chief Asia Pacific regional equity strategist e co-head of macro research in Asia presso Goldman Sachs Research.
Moe ha descritto alcuni mercati del Nord Asia come in "massiccia sovraperformance" rispetto al Sud Asia, secondo una trascrizione del podcast "Exchanges" di Goldman Sachs visionata da CNBC.
Nel frattempo, "[I mercati in] Indonesia, Sud Asia — nessuna tecnologia e molta vulnerabilità energetica — sono in calo del 25%", ha detto Moe.
Gli investitori si stanno concentrando sugli sviluppi dell'AI nel nord dell'Asia, in particolare a Taiwan, Corea del Sud e Giappone, dove le azioni orientate alla tecnologia costituiscono rispettivamente circa l'80%, il 60% e il 30% dei loro indici, ha osservato Moe. I mercati con le migliori performance sono la Corea del Sud e Taiwan, con la Corea del Sud in rialzo di oltre l'80% da inizio anno, ha aggiunto.
Ma Moe ha avvertito che i titoli dei semiconduttori coreani come Samsung Electronics e SK Hynix sono scambiati a circa cinque o sei volte gli utili di quest'anno e a circa quattro volte quelli del prossimo anno. "Ciò dice implicitamente che il mercato non crede davvero che tale redditività possa durare molto a lungo", ha osservato.
Moe è stato anche ottimista riguardo al mercato giapponese, citando la misura di stabilità politica del paese dopo l'elezione del Primo Ministro Sanae Takaichi, una crescita degli utili "decente" e la robotica AI.
## Performance cinese
In Cina, Moe vede le A-shares — scambiate in yuan sulla terraferma cinese e in rialzo del 10% da inizio anno — sovraperformare "significativamente" le H-shares, azioni della terraferma scambiate a Hong Kong. Ha affermato di vedere un "supporto politico molto chiaro" per lo sviluppo strategico strutturale del mercato azionario cinese.
"Questo è davvero un riflesso del fatto che la Cina è uscita da oltre tre anni di deflazione misurata dal PPI, l'indice dei prezzi alla produzione, che è diventato positivo per due mesi consecutivi, con la lettura più recente del 2,8%, che è superiore al consenso", ha aggiunto Moe.
Le H-shares cinesi non stanno andando altrettanto bene a causa dei deboli utili delle azioni pesanti. "Le H-shares sono più dominate dall'area delle applicazioni internet che [si trova] all'estremità più debole dello spettro del trend dell'AI", ha detto Moe. "E questo è qualcosa che è stato in declino in parte perché l'attenzione si è concentrata maggiormente sull'hardware upstream", ha aggiunto.
Alla domanda sui suoi commenti sull'incontro della scorsa settimana tra il presidente cinese Xi Jinping e il presidente degli Stati Uniti Donald Trump, Moe ha detto che "non è stato fatto alcun danno".
"Su uno sfondo di tensioni geopolitiche, globali, e preoccupazione per le frizioni tra Stati Uniti e Cina, il semplice fatto di avere calma nella relazione è stato apprezzato e desiderato da entrambe le parti", ha aggiunto.
Moe ha anche avvertito di un "brutto risveglio" quando lo shock dell'offerta energetica colpirà "davvero".
"Penso che potremmo essere pronti per una qualche forma di correzione nei mesi estivi. Quindi, questa è sicuramente una cosa che stiamo osservando attentamente", ha detto Moe.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"I bassi multipli forward di 4-5x sui semiconduttori coreani già incorporano lo scetticismo che la redditività guidata dall'IA possa durare una volta arrivati gli shock energetici."
La tesi della divisione Nord-Sud di Goldman si basa sui venti favorevoli dell'IA e sui buffer fiscali che proteggono Taiwan, Corea del Sud e Giappone, mentre Indonesia e Asia meridionale assorbono gli shock energetici. Il guadagno YTD dell'80% della Corea del Sud e la forte ponderazione tecnologica sembrano impressionanti, tuttavia i semiconduttori scambiano a 4-5 volte gli utili futuri, implicando che il mercato già prezza una reversione alla media. La sovraperformance delle azioni A cinesi rispetto alle azioni H segue il supporto politico e le stampe positive del PPI, ma le azioni H esposte a internet rimangono esposte a una domanda di IA più debole. Il rischio trascurato è una correzione sincronizzata estiva una volta che il trasferimento dei costi energetici colpirà anche le economie protette, amplificato da qualsiasi rinnovata frizione USA-Cina dopo l'incontro Xi-Trump.
La spesa in conto capitale sostenuta per l'IA potrebbe ancora guidare battute d'arresto sugli utili che giustificano una rivalutazione dei semiconduttori coreani e taiwanesi ben al di sopra dei multipli attuali, estendendo la sovraperformance del nord indipendentemente dalla volatilità energetica.
"Le valutazioni dei semiconduttori coreani e taiwanesi prezzano un brusco calo degli utili, non un boom sostenibile dell'IA, e quel calo potrebbe arrivare più velocemente degli shock energetici."
La tesi della divisione Nord-Sud di Goldman è reale ma incompleta. Sì, Taiwan (TSMC, MediaTek) e Corea del Sud (Samsung, SK Hynix) hanno venti favorevoli dell'IA e buffer energetici. Ma l'avvertimento di valutazione di Moe è la vera storia: i semiconduttori coreani a 5-6 volte gli utili forward implicano zero espansione dei margini o crescita dei volumi. Questo non è cauto, sta prezzando la delusione. Nel frattempo, il suo ottimismo sul Giappone sembra debole (la 'stabilità politica' di Takaichi è discutibile; la robotica è di nicchia). La divisione tra azioni A cinesi e azioni H è reale (l'inflessione del PPI è importante), ma sorvola sul fatto che i guadagni YTD del 10% delle azioni A prezzino già questo. L'avvertimento sullo shock energetico in estate è vago ma serio.
Se i cicli di spesa in conto capitale per l'IA si estendono per 3-5 anni e le fabbriche coreane rimangono limitate nell'offerta, le valutazioni attuali potrebbero rivelarsi economiche, non costose, soprattutto se i margini lordi si mantengono al 50%+. Moe potrebbe ancorarsi ai multipli storici piuttosto che a una riprezzatura strutturale della durabilità dei semiconduttori.
"I rapporti P/E forward a cifra singola nei produttori di chip dell'Asia settentrionale riflettono un mercato che prezza un declino terminale della redditività piuttosto che una temporanea flessione ciclica."
La tesi di biforcazione di Goldman si basa su un vento favorevole ciclico dell'IA-hardware e su una narrativa di resilienza energetica, ma ignora l'estrema compressione valutativa nei semiconduttori dell'Asia settentrionale. Scambiare Samsung e SK Hynix a 4 volte gli utili forward non è solo 'dubbio', è prezzare un picco ciclico catastrofico o una perdita permanente di potere di prezzo a causa della concorrenza interna cinese. Mentre il Giappone offre un reale potenziale di rialzo per le riforme strutturali, la divisione 'Nord-Sud' ignora il massiccio rischio di liquidità se il carry trade dello yen si sgonfia o se la ripresa del PPI cinese si rivela un miraggio effimero basato sull'effetto base piuttosto che una tendenza reflazionistica sostenibile. L'argomento del 'buffer energetico' è un conforto temporaneo che non tiene conto del trascinamento strutturale a lungo termine dell'invecchiamento demografico nel Nord.
La divisione 'Nord-Sud' potrebbe essere un artefatto temporaneo dell'attuale superciclo dell'IA-hardware; se i prezzi globali dell'energia si stabilizzano, la pressione fiscale sui mercati emergenti dell'Asia meridionale evaporerà, innescando un massiccio commercio di reversione alla media.
"La sovraperformance duratura nell'Asia settentrionale dipende da una potenza di guadagno ininterrotta dell'IA e dalla stabilità energetica, ma uno shock energetico sostenuto, delusioni sugli utili o compressione valutativa potrebbero invertire rapidamente il rally."
Goldman dipinge l'Asia settentrionale come isolata dagli shock energetici e potenziata dall'IA, con Taiwan, Corea e Giappone in testa. Ma la patina nasconde rischi: un picco energetico sostenuto potrebbe ancora colpire i margini, e i buffer potrebbero essere meno protettivi di quanto affermato se gli shock persistono. Il rally dell'IA appare concentrato (memoria/semiconduttori in Corea, hardware a monte a Taiwan) e potrebbe sgonfiarsi rapidamente se gli utili deludono o se la ciclicità morde. Le valutazioni in Corea implicano scetticismo sulla durabilità (Samsung/SK Hynix a ~5-6 volte gli utili forward), mentre gli spostamenti politici della Cina e un possibile riacutizzarsi delle tensioni USA-Cina potrebbero prosciugare l'appetito per il rischio. Nel complesso, la tendenza potrebbe essere fragile e guidata dalle notizie piuttosto che strutturale.
L'accelerazione nell'Asia settentrionale potrebbe rivelarsi duratura se gli investimenti in IA e il supporto politico persistono; i rischi evidenziati potrebbero essere esagerati data la crescente resilienza energetica e la leadership tecnologica in corso. Tuttavia, il trascinamento delle flessioni cicliche e il rischio politico rimangono un contrappeso significativo.
"Lo sgonfiamento del carry trade dello yen potrebbe amplificare gli shock energetici in una correzione più ampia dell'Asia settentrionale."
Lo scenario di sgonfiamento del carry trade dello yen di Gemini si collega direttamente alla vulnerabilità dello shock energetico che Grok ha segnalato anche per le economie settentrionali protette. Una improvvisa crisi di liquidità costringerebbe le istituzioni giapponesi a rimpatriare capitali, mettendo sotto pressione i semiconduttori coreani e taiwanesi indipendentemente dalla domanda di IA. Questo amplifica il rischio di correzione estiva oltre quanto già prezzato dalle valutazioni a 4-5x, soprattutto se le tensioni USA-Cina coincidono con costi di trasferimento energetico più elevati che colpiscono i margini.
"Lo sgonfiamento del carry dello yen e la compressione dei margini energetici sono rischi distinti; confonderli oscura la reale pressione temporale sugli utili delle fabbriche coreane nella seconda metà del 2024."
Grok e Gemini hanno entrambi ragione sul rischio di sgonfiamento dello yen, ma stanno confondendo due shock separati. Uno sgonfiamento del carry colpisce le azioni giapponesi e lo yen stesso, non fa crollare automaticamente i semiconduttori coreani a meno che non inneschi un più ampio "risk-off". La vera vulnerabilità è la compressione dei margini dovuta al trasferimento dei costi energetici che colpisce l'EBITDA prima che i cicli di spesa in conto capitale per l'IA possano compensarla. Questa è una storia del Q3-Q4 2024, non un evento di liquidità. Le valutazioni a 4-5x forward prezzano già la delusione; la domanda è se gli utili beat si materializzeranno entro allora.
"Uno sgonfiamento del carry trade dello yen agisce come un deflusso di liquidità sistemico che compromette direttamente il settore dei semiconduttori ad alta intensità di capitale nell'Asia settentrionale."
Claude, ti stai perdendo l'integrazione strutturale delle catene di approvvigionamento regionali. Uno sgonfiamento del carry dello yen non è solo un evento azionario giapponese; costringe un deflusso di liquidità in tutto il corridoio tecnologico asiatico. Quando il capitale istituzionale giapponese si ritira, la volatilità risultante nel KRW e nel TWD costringe gli interventi delle banche centrali, inasprendo le condizioni finanziarie proprio quando le aziende di semiconduttori devono finanziare massicci investimenti in conto capitale. Lo shock di liquidità e la compressione dei margini non sono separati, sono un ciclo di feedback.
"Lo sgonfiamento del carry dello yen potrebbe non essere il principale motore del ribasso; la compressione dei margini dovuta al trasferimento dei costi energetici è il rischio più immediato e probabile per i semiconduttori dell'Asia settentrionale."
Gemini, la teoria dello sgonfiamento del carry dello yen è provocatoria, ma non un trascinamento garantito su KRW/TWD; la politica della BoJ, le coperture e gli strumenti di liquidità transfrontaliera potrebbero attutire la fuoriuscita. Il rischio più robusto è il trasferimento energetico che riduce i margini prima che la spesa in conto capitale per l'IA possa rivalutarli; con i semiconduttori già a 4 volte gli utili forward, una sorpresa sui margini potrebbe spingere le valutazioni più in basso, non più in alto, indipendentemente dai movimenti dello yen. Ciò sposterebbe l'attenzione sulla qualità degli utili e sull'efficacia delle coperture.
Il panel concorda in generale sul fatto che la tesi della divisione Nord-Sud presenta rischi non pienamente affrontati, con il trasferimento dei costi energetici e la compressione dei margini come preoccupazioni chiave. Evidenziano anche la potenziale vulnerabilità anche delle economie protette agli shock energetici e alle crisi di liquidità.
Nessuno dichiarato esplicitamente.
Il trasferimento dei costi energetici riduce i margini prima che la spesa in conto capitale per l'IA possa rivalutarli, potenzialmente spingendo le valutazioni più in basso indipendentemente dai movimenti dello yen.