Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Le mosse del primo trimestre di Abel mostrano un mix di pulizia del portafoglio (uscita da Visa, Mastercard) e test dell'esposizione ciclica con una piccola partecipazione in Delta, segnalando un approccio pragmatico ai beneficiari della riapertura pur mantenendo cautela sui rischi strutturali come la volatilità del carburante e i costi del lavoro.
Rischio: Picchi di carburante e inflazione dei costi del lavoro potrebbero avere un impatto significativo sui margini delle compagnie aeree, inclusa Delta, nonostante la piccola dimensione della partecipazione di Berkshire.
Opportunità: Il test di Abel sull'esposizione ciclica nel settore aereo potrebbe fornire alpha a breve termine se la domanda si normalizza e i margini tengono.
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Questo è stato il primo trimestre di Greg Abel come CEO del conglomerato.
Berkshire ha venduto le sue partecipazioni in Visa e Mastercard, che si ritiene fossero posizioni gestite da Todd Combs, che ha recentemente lasciato l'azienda.
Berkshire ha assunto una nuova posizione in un'azienda che un tempo possedeva, ma che Buffett ha venduto dopo che il settore in cui operava ha incontrato problemi imprevisti durante la pandemia di COVID-19.
Negli ultimi sei decenni, non c'è stato alcun cambiamento più grande in Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA)(NYSE: BRKB) rispetto all'inizio di quest'anno, quando il decano della società, Warren Buffett, si è dimesso da CEO e ha scelto Greg Abel come suo successore. Abel ha ufficialmente iniziato il suo ruolo all'inizio di quest'anno, e gli investitori hanno avuto il loro primo assaggio dei cambiamenti apportati al portafoglio azionario di Berkshire durante i primi tre mesi della sua gestione.
Ci sono state certamente alcune mosse importanti, secondo il deposito 13F della società. In particolare, Berkshire ha eliminato la sua partecipazione in Visa (NYSE: V) e Mastercard (NYSE: MA) e ha avviato una nuova posizione che aveva venduto nel 2020, quando Buffett era CEO.
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Visa e Mastercard sono i due leader nel settore dei pagamenti, facilitando trilioni di dollari in transazioni ogni anno attraverso le loro reti di pagamento. Berkshire ha acquistato per la prima volta Visa e Mastercard nel primo trimestre del 2011.
Sebbene le dimensioni delle posizioni siano cambiate, sono state detenute a lungo termine.
È interessante notare che, secondo quanto riportato da The Wall Street Journal ad aprile, citando fonti anonime, Abel ha venduto molte delle azioni che erano state acquistate e gestite da Todd Combs, uno dei principali gestori di investimenti di Buffett per molti anni, che ha recentemente lasciato l'azienda per un ruolo presso JPMorgan Chase.
Sebbene sia difficile sapere esattamente quali azioni Combs gestisse, sulla base dei resoconti dei media, sembra che sia esattamente ciò che Abel ha fatto nel primo trimestre. Visa e Mastercard facevano parte del gruppo di azioni che si ritiene fossero state acquistate e gestite da Combs.
Tuttavia, è ampiamente noto che Buffett amava i titoli con fossati impenetrabili, e Visa e Mastercard hanno reti enormi che da tempo vantano questa stessa qualità. Entrambi i titoli hanno anche ottenuto ottimi risultati dal 2011.
Né Visa né Mastercard hanno ottenuto risultati particolarmente brillanti quest'anno, poiché gli investitori sono preoccupati che le stablecoin di criptovalute e l'intelligenza artificiale (IA) possano erodere la loro posizione di mercato leader consentendo modi più efficienti per le persone di pagare tra loro e ai commercianti.
Ciò potrebbe anche ridurre le commissioni che Visa, Mastercard e altri attori coinvolti nella facilitazione delle transazioni di pagamento addebitano per l'esecuzione di questi compiti.
Tuttavia, pochi sono stati in grado di difendersi dalla concorrenza meglio di Visa e Mastercard, ed entrambe le società hanno recentemente parlato di come l'intelligenza artificiale migliorerà le loro attività, quindi penso che sarà più difficile di quanto alcuni credano scalzare questi due giganti.
Durante il primo trimestre, Berkshire ha anche assunto una nuova posizione in Delta Airlines (NYSE: DAL), ora valutata circa 2,8 miliardi di dollari al momento della scrittura, consumando poco meno dell'1% del portafoglio totale di Berkshire.
È una mossa interessante per Abel perché Buffett ha scaricato tutte le azioni aeree di Berkshire, inclusa Delta, durante il culmine della pandemia di COVID-19 nel 2020.
"Il mondo è cambiato per le compagnie aeree. E non so come sia cambiato, e spero che si corregga in modo ragionevolmente rapido", ha detto Buffett alla riunione annuale degli azionisti di Berkshire nel maggio 2020.
È molto probabile che le compagnie aeree si siano corrette. All'inizio di quest'anno, il titolo Delta ha raggiunto un massimo storico. Le compagnie aeree sono state sostenute da anni di rinnovata domanda di viaggi, poiché i consumatori hanno posto maggiore enfasi sulle esperienze, inclusi i viaggi. Le compagnie aeree hanno anche fatto bene vendendo ulteriori offerte discrezionali, come lo spazio extra per le gambe.
Tutte le principali compagnie aeree hanno subito un duro colpo a marzo a causa della guerra in Iran, che ha fatto salire i prezzi del petrolio oltre i 100 dollari al barile e ha aumentato il costo del carburante per aerei. Ha anche presentato agli investitori un'opportunità di acquisto, e i principali titoli aerei come Delta si sono rapidamente ripresi man mano che il conflitto in Medio Oriente si è de-escalato.
Mentre la situazione rimane fluida, il mercato sembra credere che il peggio sia ormai alle spalle, poiché i titoli aerei sono rimasti resilienti.
Penso ancora che i titoli aerei potrebbero essere volatili nel breve termine, soprattutto con i prezzi del petrolio e del gas che probabilmente rimarranno alti, indipendentemente da quanto presto verrà risolta la guerra in Iran.
Ma a lungo termine, penso che Delta possa continuare a beneficiare dello slancio che aveva prima della guerra in Iran.
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Bram Berkowitz non detiene posizioni in nessuno dei titoli menzionati. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Berkshire Hathaway, Mastercard e Visa. The Motley Fool raccomanda Delta Air Lines. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi qui sono le opinioni dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"L'acquisto di Delta da parte di Abel reintroduce il rischio ciclico del carburante e della domanda da cui Buffett è uscito correttamente nel 2020, senza vantaggi di fossato compensativi."
Il primo 13F di Greg Abel come CEO di Berkshire mostra una chiara rottura con la cautela dell'era Buffett uscendo da Visa e Mastercard — probabili partecipazioni gestite da Todd Combs — e aggiungendo una partecipazione Delta di quasi 2,8 miliardi di dollari. L'articolo evidenzia la rinnovata domanda di viaggi e le entrate accessorie, ma sorvola sulla sensibilità strutturale delle compagnie aeree ai costi del carburante per aerei, che sono saliti oltre i 100 dollari al barile durante il recente inasprimento legato all'Iran. Berkshire ora porta un'esposizione più ciclica in un settore che storicamente distrugge capitale durante le recessioni, sollevando interrogativi sulla volatilità del portafoglio sotto la guida di Abel.
Il bilancio di Delta è migliorato notevolmente dal 2020 con margini accessori più forti e vantaggi di rete di rotte che potrebbero generare un flusso di cassa libero costante anche se il petrolio rimane elevato, validando potenzialmente la tempistica contrarian di Abel.
"La scommessa di Abel su Delta è una rivalutazione misurata dei fondamentali delle compagnie aeree, non un'inversione della tesi di Buffett, e la dimensione della posizione inferiore all'1% tradisce una cautela persistente sul rischio ciclico."
L'articolo confonde due narrazioni separate che meritano di essere districate. L'uscita di Abel da Visa/Mastercard appare come una pulizia del portafoglio — liquidazione di posizioni di Todd Combs dopo la sua partenza — non un rifiuto della tesi. Lo stesso Buffett ha elogiato i loro fossati; Abel probabilmente non vuole gestire le partecipazioni ereditarie di qualcun altro. Il rientro in Delta è più interessante: segnala che Abel vede un miglioramento strutturale (potere di determinazione dei prezzi tramite accessori, maturità della copertura del carburante, domanda di viaggi secolare) che giustifica il superamento della clausola di Buffett del 2020 "il mondo è cambiato". Ma l'articolo sottovaluta il rischio reale: i margini delle compagnie aeree rimangono ostaggio degli shock petroliferi e dell'inflazione dei costi del lavoro. Una posizione da 2,8 miliardi di dollari (meno dell'1% del portafoglio) suggerisce che Abel sta testando, non impegnandosi.
Se Abel è genuinamente fiducioso che le compagnie aeree si siano "corrette", perché una dimensione di posizione così modesta? L'uscita di Buffett nel 2020 non è stata solo panico pandemico — ha riflesso preoccupazioni strutturali sulla ciclicità e sui margini sottili che pochi anni buoni di domanda di viaggi non cancellano.
"La mossa di Berkshire verso Delta è un'operazione tattica in un picco ciclico piuttosto che un ritorno a una strategia a lungo termine e ad alta convinzione nel settore aereo."
Il mercato sta interpretando erroneamente questo spostamento di portafoglio come un pivot fondamentale nella filosofia di Berkshire. Mentre l'uscita da Visa e Mastercard suggerisce una purga delle posizioni ereditarie di Todd Combs, il rientro in Delta Air Lines è probabilmente una mossa tattica di allocazione del capitale piuttosto che una convinzione a lungo termine. Le compagnie aeree sono notoriamente ad alta intensità di capitale con margini sottili, e la valutazione attuale di Delta — scambiata a circa 7-8 volte gli utili futuri — riflette un picco ciclico. Abel sta probabilmente cercando un alpha a breve termine in un ambiente ad alta liquidità, ma questa mossa ignora i rischi strutturali della volatilità del carburante per aerei e la minaccia imminente di compressione dei margini man mano che la domanda di viaggi dei consumatori si normalizza dai picchi post-pandemici.
La mossa verso Delta potrebbe segnalare una scommessa sofisticata sulla "premiumizzazione" dei viaggi aerei, dove i flussi di entrate di lealtà e carte di credito di Delta ad alto margine forniscono un fossato che l'analisi di Buffett del 2020 non è riuscita a considerare appieno.
"Questo sembra un cambiamento tattico, non filosofico, con Delta come caso di prova piuttosto che come prova che Berkshire abbandona la sua disciplina basata sul fossato."
Le mosse del primo trimestre di Abel si leggono come un test pragmatico dell'allocazione di Berkshire, segnalando una potenziale inclinazione verso i beneficiari della riapertura come Delta piuttosto che una pura postura di proprietà di fossati. L'uscita da Visa e Mastercard potrebbe riflettere una riallocazione della leadership o semplicemente la chiusura di un'impronta dell'era Combs, soprattutto da quando Abel ha assunto la guida. La partecipazione in Delta (circa 2,8 miliardi di dollari, circa l'1% del portafoglio) suggerisce un pivot tattico verso i ciclici con un rimbalzo visibile della domanda; tuttavia, i profitti delle compagnie aeree sono altamente sensibili alla leva finanziaria del carburante, ai costi del lavoro e agli shock macroeconomici. L'articolo sorvola se questo sia l'inizio di un più ampio ribilanciamento o una scommessa una tantum. Il contesto mancante include i piani di impiego della liquidità di Berkshire e come viene gestito il rischio in un ciclo di viaggi volatile.
È possibile che si tratti solo di un ribilanciamento di un trimestre. Una piccola partecipazione aerea non dimostra un pivot strategico lontano dai fossati e potrebbe essere un'operazione opportunistica a breve termine piuttosto che un cambiamento duraturo.
"La modesta dimensione indebolisce le affermazioni di convinzione e lascia Berkshire esposta a shock petroliferi non coperti senza una cattura di alpha significativa."
Grok segnala picchi di carburante sopra i 100 dollari che potrebbero colpire duramente Delta, tuttavia il punto di Claude sulla dimensione della partecipazione inferiore all'1% si collega direttamente: un test così piccolo limita i danni al portafoglio ma attenua anche qualsiasi rialzo derivante dai guadagni accessori. Se Abel crede veramente che i margini siano migliorati strutturalmente, la posizione sembra stranamente esitante piuttosto che una sovrascrittura deliberata della cautela di Buffett del 2020 sulla sottigliezza ciclica.
"L'inflazione imminente dei costi del lavoro pone un rischio strutturale per i margini che il panel non ha evidenziato, e la modesta dimensione della posizione suggerisce che Abel lo sa."
Claude coglie perfettamente la contraddizione della dimensione della posizione inferiore all'1% — se Abel crede genuinamente che le compagnie aeree si siano strutturalmente corrette, perché non il 2-3%? Ma nessuno ha evidenziato il rischio temporale: Berkshire ha acquistato Delta mentre le negoziazioni sindacali si intensificano (piloti, assistenti di volo cercano recupero salariale post-pandemia). Un accordo sindacale importante potrebbe comprimere i margini più velocemente dei picchi del carburante. I 2,8 miliardi di dollari sembrano meno convinzione e più Abel che testa se può sovrascrivere la tesi del 2020 di Buffett senza conseguenze sul portafoglio in caso di fallimento.
"La partecipazione in Delta riguarda meno i fondamentali delle compagnie aeree e più il fatto che Abel segnali un cambiamento nella strategia di allocazione del capitale di Berkshire, allontanandosi dal rigido modello incentrato sui fossati di Buffett."
Claude ha ragione sul rischio del lavoro, ma concentrarsi sulla dimensione inferiore all'1% fa perdere di vista il quadro generale. L'enorme riserva di liquidità di Berkshire è il vero vincolo; Abel non sta solo testando Delta, sta segnalando che l'avversione all'era Buffett alla ciclicità ad alta intensità di capitale viene messa alla prova. Se si tratta di un'operazione tattica, è una distrazione dalla mancanza di mega-accordi ad alta convinzione. Abel sta essenzialmente comprando un biglietto della lotteria sulla premiumizzazione mentre il portafoglio principale ristagna.
"La partecipazione dell'1% in Delta è un test cauto e basato sull'allocazione del rischio piuttosto che sulla convinzione, ma il rischio reale risiede negli shock del lavoro e del carburante che potrebbero cancellare i guadagni accessori di Delta e colpire Berkshire nel suo complesso."
Claude sostiene che la partecipazione in Delta è un test tattico e si chiede perché non il 2-3% se c'è convinzione. Io ribatterei: in un Berkshire ricco di liquidità da 150 miliardi di dollari, un test dell'1% può essere un'allocazione di rischio deliberata — testare la premessa, non impegnare capitale che potrebbe essere riallocato altrove se la normalizzazione dei viaggi delude. Il rischio reale è uno shock rapido di lavoro/carburante che potrebbe cancellare i guadagni accessori di Delta e colpire Berkshire nel suo complesso. Il segnale è "vigile" piuttosto che "convinzione".
Le mosse del primo trimestre di Abel mostrano un mix di pulizia del portafoglio (uscita da Visa, Mastercard) e test dell'esposizione ciclica con una piccola partecipazione in Delta, segnalando un approccio pragmatico ai beneficiari della riapertura pur mantenendo cautela sui rischi strutturali come la volatilità del carburante e i costi del lavoro.
Il test di Abel sull'esposizione ciclica nel settore aereo potrebbe fornire alpha a breve termine se la domanda si normalizza e i margini tengono.
Picchi di carburante e inflazione dei costi del lavoro potrebbero avere un impatto significativo sui margini delle compagnie aeree, inclusa Delta, nonostante la piccola dimensione della partecipazione di Berkshire.