Gresham House Energy Storage H2 Highlights della Chiamata sugli Utili

Solida svolta operativa nel 2025: i ricavi del portafoglio sono aumentati di circa il 30% e l'EBITDA di circa il 33% con una capacità superiore a 1 GW, mentre il NAV per azione è aumentato di un modesto 3,7%, ma è stato appesantito da un taglio di 0,16 GBP e da ipotesi di curva forward più deboli a fine anno.

Progresso nella riduzione del rischio e nel bilancio: i ricavi contrattualizzati sono saliti dal 25% al 39%, supportando una linea di debito aumentata, a costo inferiore e a scadenza più lunga che sblocca capitale per aggiornamenti; il debito lordo si attesta a 220 milioni di GBP (210 milioni di GBP utilizzati) con un rapporto debito netto/NAV di circa il 25%.

Iniziative di crescita e upside: il piano triennale si concentra su potenziamenti e nuove costruzioni per spingere la durata media verso circa 1,9–2,0 ore (aggiungendo diverse centinaia di MWh) e le prove di "ricavi alternativi" mirano a generare fino a 25 milioni di GBP di EBITDA incrementale se scalabili nell'intero portafoglio.

Gresham House Energy Storage (LON:GRID) ha riportato un netto miglioramento della performance operativa nel 2025, mentre il fondo di accumulo di energia a batteria ha avanzato il primo anno di un piano triennale delineato nel suo Capital Markets Day del novembre 2024. Il management ha evidenziato ricavi più elevati, capacità in espansione, un rifinanziamento che ha sbloccato finanziamenti per aggiornamenti e una continua spinta ad aumentare il reddito contrattualizzato in condizioni di mercato volatili.

Risultati 2025: crescita dei ricavi e dell'EBITDA insieme a un modesto aumento del NAV

Rupert Robinson, Managing Director di Gresham House, ha dichiarato che il 2025 è stato "un anno altamente produttivo" in cui l'azienda ha operato su più fronti. Ha sottolineato una "forte svolta" nella performance finanziaria e ha notato che il prezzo delle azioni di GRID è aumentato di "poco più del 70%" durante il 2025.

Robinson ha affermato che i ricavi del portafoglio sono aumentati del 30% e l'EBITDA del portafoglio è aumentato del 33% anno su anno. Ha anche riferito che il NAV per azione è aumentato del 3,7%, sebbene abbia notato che ciò è avvenuto "anche tenendo conto di un taglio di 0,16 GBP dalle curve forward", un argomento affrontato in seguito dall'Assistant Fund Manager James Bustin.

Ben Guest, Managing Director della Business Energy Transition di Gresham House e gestore principale del fondo GRID, ha dichiarato che il 2025 ha segnato una "crescita significativa" per l'azienda, con la capacità salita a "oltre 1 GW". Ha riportato un ricavo totale del portafoglio di 60 milioni di GBP nel 2025 e un EBITDA di 38,8 milioni di GBP, notando che l'EBITDA è stato raggiunto "nonostante alcuni asset fossero offline", il che ha influito sui margini.

Spostamento verso ricavi contrattualizzati per ridurre il rischio dei flussi di cassa

Bustin ha sottolineato che una tendenza chiave del portafoglio durante il 2025 è stata una mossa verso i ricavi contrattualizzati, intesa a migliorare i rendimenti aggiustati per il rischio e a supportare il finanziamento. Ha affermato che i ricavi contrattualizzati sono aumentati dal 25% nel 2024 al 39% nel 2025, e il management si aspetta che questa quota aumenti ulteriormente man mano che i contratti minimi diventano più importanti e man mano che la pipeline si sviluppa.

Bustin ha affermato che l'attuale mix di ricavi contrattualizzati riflette "tolling e il Capacity Market", e che i ricavi da tolling inizieranno a diminuire man mano che i contratti scadranno. Ha aggiunto che con l'aumento della durata delle batterie, si prevede che il mix di ricavi si sposterà ulteriormente verso il trading piuttosto che verso la risposta in frequenza, con la flessibilità degli asset che consente l'ottimizzazione tra diverse fonti di ricavo.

Azioni sul bilancio, linea di debito e venti contrari alla valutazione dalle curve forward

Guest ha affermato che il fondo ha concluso un rifinanziamento e "ha posto le basi" per il piano triennale, con i ricavi contrattualizzati che hanno contribuito a sostenere una "linea di debito aumentata" che sblocca capitale per potenziamenti e capitale proprio per nuovi progetti. Ha descritto il rifinanziamento come il raggiungimento di "un tasso di interesse più basso e una linea a scadenza più lunga".

In termini di leva finanziaria, Guest ha riportato un debito lordo di 220 milioni di GBP, con 210 milioni di GBP utilizzati, e un debito netto rispetto al NAV di 159 milioni di GBP, che ha affermato equivalere al 25% del NAV (o circa il 20% del valore lordo degli asset).

Tuttavia, Guest ha affermato che il NAV è "diminuito leggermente nell'anno", con il calo avvenuto nel quarto trimestre a causa di "un significativo ulteriore taglio nelle ipotesi di ricavo" da parte di previsori terzi.

Bustin ha approfondito i driver del NAV, descrivendo una "riduzione delle previsioni di ricavo" come un significativo contrappeso ai miglioramenti operativi e di portafoglio. Ha presentato un confronto tra le curve forward di fine 2024 e fine 2025, affermando che le curve "sono tutte diminuite in modo abbastanza sostanziale". Ha aggiunto che la combinazione di curve più basse e una maggiore proporzione di ricavi contrattualizzati si traduce in "un'ipotesi di ricavo molto più conservativa", che "riduce significativamente il rischio delle ipotesi di ricavo nel business e quindi delle valutazioni".

Bustin ha anche affermato che il fondo ha mantenuto il suo approccio al tasso di sconto, che ha descritto come il "tasso di sconto medio ponderato più alto in questo settore per un tale portafoglio". Ha sostenuto che ci potrebbe essere un upside nelle valutazioni nel tempo perché le valutazioni attuali non includono i potenziali benefici dei "ricavi alternativi", dei nuovi asset in pipeline e del potenziale di ulteriore potenziamento.

Aggiornamenti del portafoglio, progressi della pipeline e ricavi alternativi

Il management ha ribadito che il piano triennale è incentrato su (1) potenziamenti, (2) nuovi progetti di costruzione e (3) ricavi alternativi. Guest ha affermato che il fondo ha aggiunto 330 MWh di potenziamenti nel 2024 e 2025 e prevede di aggiungerne altri 350 MWh nel 2026, portando il portafoglio verso "quasi due ore di durata". Guest ha affermato che due potenziamenti sono già stati completati con altri sei in corso, e il lavoro viene scaglionato per evitare di mettere offline troppi asset contemporaneamente.

Per quanto riguarda i nuovi progetti, Guest ha affermato che il settore è stato ritardato dalla riforma della coda di connessione di NESO ("Gate 2"). Ha affermato che il fondo ha ricevuto 594 MW su 694 MW di offerte di connessione, con un progetto ancora in sospeso, che si aspetta sia una connessione nel 2027.

Guest ha affermato che tre progetti sono già stati firmati per la tranche iniziale—57 MW, 100 MW e 240 MW, per un totale di 397 MW—con ulteriori progetti attesi in seguito. Ha fornito una visione generale delle aspettative di finanziamento, inclusa la possibilità che il debito senior possa rappresentare circa il 70% del costo totale del progetto, e ha affermato che una linea di credito all'esportazione subordinata al debito senior è "molto vicina alla conclusione", insieme a uno strato di capitale proprio.

I ricavi alternativi sono stati inquadrati come un importante potenziale driver di guadagno incrementale. Guest ha affermato che il fondo ha condotto prove formali da dicembre a marzo e ha generato "ricavi significativi per MW" durante quel periodo. Ha affermato che l'obiettivo è aumentare i ricavi per MW per ora di "5–10 GBP", e il management punta a 25 milioni di GBP di EBITDA incrementale dai ricavi alternativi come parte del piano triennale. La prova è stata condotta su 4 MW, che Guest ha descritto come scalabile, sebbene abbia affermato che il rollout sarebbe graduale.

Nella sessione Q&A, Guest ha affermato che una "regola pratica ragionevole" è che i ricavi alternativi potrebbero eventualmente applicarsi a "circa il 50% della capacità operativa", sebbene abbia caratterizzato lo sforzo come ancora un lavoro in corso.

Q&A: sconto sul NAV, durata della batteria e contesto politico

Alla domanda sul divario tra il modello di valutazione e il prezzo delle azioni, Guest ha descritto il NAV come il flusso di cassa scontato della base di asset (con tassi di sconto più elevati applicati durante la costruzione) e ha riconosciuto che il prezzo delle azioni continua a essere scambiato con uno sconto. Ha affermato che il management considera GRID una società in crescita e crede che dimostrare la strategia di finanziamento, la consegna della crescita e l'iniziativa sui ricavi alternativi saranno fondamentali per migliorare la fiducia degli investitori.

Sulla durata della batteria, Guest ha affermato che il fondo sta aggiornando gli asset a durata più breve, notando che si prevede che il portafoglio raggiungerà una media di 1,9 ore entro la fine dell'anno in corso. Ha citato Glastonbury come esempio in cui vecchie batterie a breve durata sono state sostituite con un sistema di circa 2,2 ore, con possibilità di ulteriori aumenti di durata.

Guest ha affermato che il fondo utilizza la tecnologia agli ioni di litio, "litio-ferro-fosfato, per essere precisi", pur riconoscendo che alcuni asset più vecchi utilizzano chimiche al nichel-manganese-cobalto. Ha aggiunto che la maggior parte del portafoglio è migrata a LFP a causa delle caratteristiche di costo, durata e sicurezza.

Sulla politica governativa, Guest ha affermato che il fondo sta beneficiando delle tendenze di elettrificazione e del continuo supporto alle energie rinnovabili attraverso il regime CFD, citando i forti risultati di AR7. Ha anche fatto riferimento a recenti discussioni politiche, tra cui la rimozione di una parte degli impatti dei sussidi ROC dai prezzi dell'elettricità e la prevista rimozione del supporto al prezzo del carbonio dal 2028 come "molto positivi". Quando gli è stato chiesto di disaccoppiare i prezzi del gas e dell'elettricità, Guest ha affermato che ci sarebbe stato "nessun" o "quasi nessun" impatto sul trading di GRID perché "non c'è intenzione di cambiare il sistema del mercato all'ingrosso" e il gas continuerebbe a fissare il prezzo.

Il management ha dichiarato che una Capital Markets Day è prevista per il 28 maggio e si terrà come webinar, dove l'azienda prevede di fornire ulteriori dettagli sull'allocazione del capitale e sulle prossime fasi dei suoi piani di crescita.

Informazioni su Gresham House Energy Storage (LON:GRID)

Gresham House Energy Storage Fund plc (GRID o il Fondo) mira a capitalizzare i crescenti squilibri di offerta e domanda intraday causati dalla crescente dipendenza della Gran Bretagna dall'energia rinnovabile. Il Fondo mira a fornire agli investitori un dividendo attraente e sostenibile investendo in un portafoglio di sistemi di accumulo di energia a batteria (BESS) su scala utility situati in Gran Bretagna, che utilizzano principalmente batterie per importare ed esportare energia, accedendo a molteplici fonti di ricavo disponibili nel mercato dell'energia. Gresham House Asset Management Limited (GHAM) è l'Investment Manager per Gresham House Energy Storage Fund plc.