Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori concordano sul fatto che Starlink sia l'attività redditizia principale, ma non sono d'accordo sulla sua valutazione e sui rischi posti dalle spese AI e correlate a Tesla di SpaceX. Il panel è ribassista sulla valutazione complessiva e sui potenziali problemi di governance.
Rischio: Continua fuoriuscita di capitale verso Tesla e xAI, potenziali interruzioni della catena di approvvigionamento e freno nascosto al free cash flow.
Opportunità: Il potenziale di rialzo a lungo termine dipende dalla scala, dai data center orbitali e dalla monetizzazione di Starlink.
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SpaceX sta crescendo, ma sta accumulando perdite consistenti.
Il suo business Starlink sta sovvenzionando i suoi segmenti spaziale e AI non redditizi.
Sembra molto costoso rispetto alla sua recente crescita.
SpaceX, la società aerospaziale e di intelligenza artificiale (AI) fondata da Elon Musk, ha recentemente presentato il suo prospetto S-1 in vista della sua attesissima IPO. Esaminiamo sette dei fatti e delle cifre più importanti di quel deposito e se rendono SpaceX un'IPO da abbracciare o evitare.
Nel 2025, i ricavi di SpaceX sono aumentati del 33% a 18,67 miliardi di dollari. Ma nel primo trimestre del 2026, i suoi ricavi sono cresciuti solo del 15% anno su anno a 4,69 miliardi di dollari.
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SpaceX ha generato un utile netto di 791 milioni di dollari nel 2025. Tuttavia, ha registrato una perdita netta di 4,94 miliardi di dollari nel 2026 dopo aver riclassificato i suoi risultati finanziari per riflettere l'acquisizione di xAI – che possiede X (precedentemente nota come Twitter) e la piattaforma Grok AI – a febbraio.
Il business della connettività di SpaceX, che ospita il suo business satellitare Starlink, ha rappresentato il 61% dei suoi ricavi nel 2025 e il 69% dei suoi ricavi nel primo trimestre del 2026. I ricavi del segmento sono aumentati del 50% nel 2025 e del 57% anno su anno nel primo trimestre del 2026, ma il suo ricavo mensile medio per utente (ARPU) è sceso da 81 dollari alla fine del 2025 a 66 dollari nel primo trimestre.
Sul lato positivo, la crescente base di abbonati di Starlink, che ha raggiunto i 10,3 milioni nel primo trimestre – insieme a una riduzione del 59% dei costi di produzione dei suoi terminali nel 2025 – ha mantenuto il segmento di connettività saldamente redditizio.
Ma quel segmento è ancora l'unica attività redditizia di SpaceX: ha generato un utile operativo di 4,42 miliardi di dollari nel 2025, ma ciò è stato più che compensato dalla perdita operativa del segmento spaziale di 657 milioni di dollari e dalla perdita operativa del segmento AI di 6,36 miliardi di dollari.
Nel primo trimestre del 2026, il segmento di connettività ha generato un utile operativo di 1,19 miliardi di dollari – ma ciò è stato nuovamente annullato dalla perdita operativa del segmento spaziale di 619 milioni di dollari e dalla perdita operativa del segmento AI di 2,47 miliardi di dollari. Pertanto, gli investitori dovrebbero aspettarsi che la sua attività satellitare continui a sovvenzionare i suoi lanci di razzi Falcon e l'espansione dell'AI per il futuro prevedibile.
SpaceX prevede di continuare ad aumentare la sua spesa per l'infrastruttura AI. Nel frattempo, i ricavi pubblicitari ad alto margine di X sono diminuiti di 100 milioni di dollari anno su anno – il che mette maggiore pressione sulla sussidiaria dei social media per espandere i suoi abbonamenti a pagamento. In altre parole, il business dell'AI rimarrà probabilmente un pozzo senza fondo e l'anello debole dell'azienda.
Nel 2025, SpaceX ha speso 131 milioni di dollari per i Cybertruck di Tesla (NASDAQ: TSLA). Ha anche speso 697 milioni di dollari per i sistemi di accumulo di energia a batteria di Tesla nel corso del 2024 e 2025.
Questi accordi sollevano qualche sopracciglio, dato che Musk controlla entrambe le società. Gli acquisti di Cybertruck sono avvenuti anche subito dopo una serie di richiami legati alla sicurezza che hanno colpito il popolare pick-up.
SpaceX prevede di mettere data center nello spazio già dal 2028. Questi data center orbitali sarebbero inizialmente più costosi da costruire rispetto ai data center terrestri, ma sarebbero più economici da gestire perché utilizzano energia solare. Questi sforzi comprimeranno ulteriormente i suoi margini a breve termine, ma potrebbero alla fine ripagare man mano che più aziende iniziano a utilizzare data center orbitali.
SpaceX afferma di avere un mercato totale indirizzabile di 28,5 trilioni di dollari – tra cui un mercato di applicazioni enterprise da 22,7 trilioni di dollari, un mercato di infrastrutture AI da 2,4 trilioni di dollari, un mercato da 870 miliardi di dollari per il business a banda larga di Starlink, un mercato da 740 miliardi di dollari per il business mobile di Starlink, un business di pubblicità digitale da 600 miliardi di dollari e altri mercati nascenti.
SpaceX vuole raccogliere circa 75 miliardi di dollari e cercare una valutazione fino a 2 trilioni di dollari, rendendola la più grande IPO della storia. Ma a quella capitalizzazione di mercato, scambierebbe a 107 volte le sue vendite correnti. Questa è una valutazione da meme stock per un'azienda con una crescita delle vendite in rallentamento, perdite consistenti e piani aggressivi di spesa per l'AI.
Mi aspetto che il coinvolgimento di Musk e l'hype del mercato spingano inizialmente le azioni di SpaceX al rialzo. Tuttavia, inevitabilmente subiranno un calo quando gli investitori esamineranno più da vicino il suo modello di business traballante. È meno un'azienda di esplorazione spaziale e più un'azienda di comunicazioni satellitari che sta sostenendo un'azienda di AI e social networking profondamente non redditizia. Quindi, mentre l'IPO di SpaceX renderà Musk molto più ricco, potrebbe bruciare gli investitori al dettaglio che inseguono i suoi guadagni iniziali.
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Leo Sun non ha posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Tesla. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri qui espressi sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Una valutazione di 2 trilioni di dollari prezza un'esecuzione AI e orbitale impeccabile che l'S-1 non fornisce alcuna prova che si verificherà prima del 2028."
L'S-1 di SpaceX mostra Starlink che genera una crescita dei ricavi del 57% nel primo trimestre e un utile operativo di 1,19 miliardi di dollari, tuttavia questo è completamente compensato da perdite combinate di 3,09 miliardi di dollari nello spazio e nell'AI. La valutazione di 107 volte le vendite correnti a un obiettivo di 2 trilioni di dollari presuppone che Starlink possa sovvenzionare entrambi i segmenti indefinitamente mentre l'ARPU scende da 81 a 66 dollari. I data center orbitali pianificati per il 2028 aggiungono capex a breve termine senza tempistiche o rendimenti dichiarati. Acquisti da parti correlate per 828 milioni di dollari in prodotti Tesla sollevano bandiere di governance che il deposito non affronta. Gli investitori che inseguono l'IPO prezzzeranno prima l'hype di Musk e poi la realtà dei margini.
La base di abbonati di Starlink ha raggiunto i 10,3 milioni con tagli del 59% dei costi dei terminali; se l'ARPU si riprende e la cattura raggiunge anche solo il 3% dell'affermato TAM di banda larga da 870 miliardi di dollari, le perdite attuali potrebbero comprimersi abbastanza rapidamente da supportare una rivalutazione.
"Le unità economiche e la traiettoria di crescita di Starlink sono sostanzialmente più sane di quanto suggeriscano le cifre di perdita consolidate, ma il consumo trimestrale di 2,47 miliardi di dollari di xAI è insostenibile senza un chiaro percorso verso la redditività o la dismissione."
L'articolo inquadra SpaceX come una società satellitare sopravvalutata che sovvenziona un'impresa AI in perdita, ma perde un punto strutturale critico: la crescita del 57% anno su anno di Starlink a 10,3 milioni di abbonati con una riduzione del 59% dei costi dei terminali suggerisce che l'attività di connettività è ancora in espansione dei margini in fase iniziale, non in maturità. A 4,42 miliardi di dollari di utile operativo su 11,3 miliardi di dollari di ricavi (2025), Starlink da solo giustifica una valutazione di 400-600 miliardi di dollari. Le perdite di xAI sono reali ma rappresentano opzionalità, non un deterioramento del core business. La valutazione di 2 trilioni di dollari è aggressiva, ma il multiplo di 107 volte le vendite confonde un'entità consolidata in perdita con un business principale altamente redditizio temporaneamente oscurato dalla contabilità delle acquisizioni.
Se il calo dell'ARPU di Starlink (81→66 dollari in un trimestre) segnala concorrenza sui prezzi o saturazione del mercato, e i risparmi sui costi dei terminali non si traducono in potere di determinazione dei prezzi, il fossato di connettività collassa più velocemente di quanto implichi l'articolo – e non c'è motore di riserva.
"L'azienda sta passando da un'utility aerospaziale ad alta crescita a un conglomerato AI sovra-indebitato e non redditizio, rendendo la valutazione di 2 trilioni di dollari fondamentalmente distaccata dalla sua realtà sottostante di flusso di cassa."
Il deposito S-1 rivela una trasformazione strutturale: SpaceX non è più solo un'azienda aerospaziale; è un conglomerato che funziona efficacemente come veicolo di venture capital per le ambizioni AI e di social media di Elon Musk. La valutazione di 107 volte le vendite correnti è esorbitante, soprattutto perché l'ARPU di Starlink si sta comprimendo – un classico segno di saturazione del mercato o di sconti aggressivi per mantenere la crescita degli abbonati. L'integrazione di xAI e X crea significativi rischi di governance e preoccupazioni sull'allocazione del capitale, soprattutto considerando le discutibili transazioni interaziendali con Tesla. Gli investitori stanno essenzialmente acquistando una startup AI ad alto rischio e ad alto consumo di cassa mascherata da utility satellitare. A una valutazione di 2 trilioni di dollari, il margine di errore è inesistente e la narrativa dei "data center spaziali" è pura teatralità speculativa.
Se SpaceX realizza con successo l'integrazione verticale del calcolo orbitale e dell'inferenza AI a bassa latenza, potrebbe rendere obsoleta l'infrastruttura cloud terrestre, giustificando una valutazione premium che le metriche tradizionali non riescono a catturare.
"Starlink e i servizi di dati basati sullo spazio potrebbero generare flussi di cassa duraturi che giustificano un premio, a condizione che vengano raggiunti traguardi di redditività significativi."
L'S-1 di SpaceX dipinge una narrativa di crescita tramite "burn": la crescita dei ricavi sta rallentando e le perdite si allargano dopo il collegamento con xAI, tuttavia Starlink rimane la spina dorsale, contribuendo alla maggior parte dei ricavi e mostrando già redditività mentre i sussidi finanziano razzi e la spinta all'AI. Il potenziale di rialzo a lungo termine dipende dalla scala: un mercato totale indirizzabile di 28,5 trilioni di dollari e i data center orbitali potrebbero sbloccare flussi di cassa duraturi se i costi continueranno a diminuire e l'adozione accelererà. Il prezzo dell'IPO potrebbe essere eccessivamente elevato, ma un caso rialzista credibile si basa sulla monetizzazione di Starlink e sulla redditività significativa dei servizi di dati basati sullo spazio che si materializzano prima che l'entusiasmo degli investitori si affievolisca.
La controargomentazione più forte è che la redditività a breve termine è fragile; se la crescita di Starlink rallenta ulteriormente o la monetizzazione dell'AI ritarda, l'immensa valutazione collassa una volta che le perdite persistono e la scommessa sui data center orbitali si rivela non provata e ad alta intensità di capitale.
"Le uscite da parti correlate più il capex dei data center potrebbero prosciugare il flusso di cassa di Starlink più velocemente di quanto i risparmi sui costi lo ripristinino."
La valutazione di 400-600 miliardi di dollari di Starlink di Claude presuppone che i tagli dei costi dei terminali compenseranno il netto calo dell'ARPU, tuttavia gli acquisti correlati a Tesla per 828 milioni di dollari segnalano una continua fuoriuscita di capitale che potrebbe accelerare se le perdite di xAI si allargassero. Questo flusso interaziendale crea un freno nascosto al free cash flow proprio quando il capex dei data center orbitali aumenta, un collegamento che il caso rialzista sui margini non affronta.
"Il rischio della transazione Tesla dipende dalla trasparenza dei prezzi, non dalla transazione stessa."
Grok segnala la fuoriuscita di capex di Tesla, ma la cifra di 828 milioni di dollari necessita di contesto: si tratta di un consumo incrementale o di una normale catena di approvvigionamento? Se SpaceX sta acquistando batterie/componenti Tesla a prezzi di mercato per i terminali Starlink, non si tratta di "fuoriuscita" – è integrazione verticale. La vera domanda: l'S-1 rivela se si tratta di prezzi di mercato o preferenziali? Se esistono accordi non dichiarati e vantaggiosi, si tratta di una bandiera rossa di governance. In caso contrario, la tesi del freno nascosto di Grok sovrastima il rischio.
"Le transazioni tra parti correlate creano uno sconto di governance che gli investitori istituzionali incorporeranno inevitabilmente nella valutazione dell'IPO indipendentemente dall'efficienza della catena di approvvigionamento."
Claude, ti sfugge la realtà della governance: in una transizione da privato a pubblico, l'"integrazione verticale" tramite transazioni tra parti correlate è uno sconto di valutazione massiccio, non un evento neutro della catena di approvvigionamento. Che siano a prezzo di mercato o meno, questi flussi di 828 milioni di dollari creano un'ombra di conflitto di interessi che gli investitori istituzionali prezzzeranno come un premio di governance. Se queste transazioni sono essenziali per la produzione dei terminali di Starlink, la dipendenza dalla catena di approvvigionamento di Tesla è un rischio sistemico che potrebbe paralizzare SpaceX se Tesla affrontasse una propria crisi di liquidità.
"L'approvvigionamento legato a Tesla crea un rischio di concentrazione dei fornitori che potrebbe far deragliare i piani di Starlink e di capex orbitale, rendendo le preoccupazioni di governance subordinate all'esposizione operativa."
Gemini, il rischio di governance è valido, ma il vero punto cruciale è il rischio del fornitore. Indipendentemente dai prezzi di mercato, gli acquisti correlati a Tesla per 828 milioni di dollari segnalano una catena di approvvigionamento strettamente interconnessa. Se la liquidità o la strategia di Tesla cambiano, la produzione dei terminali Starlink di SpaceX e persino il capex dei data center potrebbero bloccarsi, peggiorando il consumo di cassa a breve termine e ritardando i rendimenti degli asset orbitali. L'S-1 dovrebbe rivelare fornitori e prezzi di contingenza, o gli investitori scontano la qualità del flusso di cassa di SpaceX molto più delle bandiere di governance.
I relatori concordano sul fatto che Starlink sia l'attività redditizia principale, ma non sono d'accordo sulla sua valutazione e sui rischi posti dalle spese AI e correlate a Tesla di SpaceX. Il panel è ribassista sulla valutazione complessiva e sui potenziali problemi di governance.
Il potenziale di rialzo a lungo termine dipende dalla scala, dai data center orbitali e dalla monetizzazione di Starlink.
Continua fuoriuscita di capitale verso Tesla e xAI, potenziali interruzioni della catena di approvvigionamento e freno nascosto al free cash flow.