Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è ribassista, con i principali rischi identificati come la stretta di liquidità, le vendite forzate di attività e i cambiamenti normativi (Basel III Endgame) che potrebbero avere un impatto significativo sul capitale e sui rendimenti delle banche.
Rischio: Stretta di liquidità e vendite forzate di attività che innescano pressioni mark-to-market sui portafogli bancari.
Opportunità: Nessuno identificato.
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Il private credit è una categoria ampia che comprende vari prestatori e strutture di prestito.
I fondi di private credit hanno visto alte richieste di rimborso da parte degli investitori, e le azioni quotate in borsa di private credit sono diminuite a causa delle preoccupazioni per il settore del software in difficoltà.
Alcuni investitori sono preoccupati che il private credit possa rappresentare un rischio sistemico.
Il private credit è certamente stato una parola d'ordine quest'anno, poiché il settore multitrillion-dollar ha mostrato delle crepe nella qualità del credito, e gli investitori temono che i problemi nel settore possano portare a rischi più ampi per il mercato.
Un'area che è stata oggetto di alcuni esami è il tradizionale sistema bancario. Il settore ha ceduto quote di mercato al private credit a causa di normative onerose derivanti dalla Grande Recessione, ma continua comunque a prestare a vari attori nel private credit. Gli investitori si chiedono cosa accadrà se i prestatori di private credit incontrano problemi. Ciò si riverserà nel settore bancario?
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Dopo i risultati del primo trimestre, le più grandi banche del paese hanno fornito alcune divulgazioni sul private credit. Ecco quanto sono esposte JPMorgan Chase (NYSE: JPM), Bank of America (NYSE: BAC), Wells Fargo (NYSE: WFC) e Citigroup (NYSE: C).
Il private credit è un termine ampio, ma in sostanza si tratta di prestiti non bancari provenienti da una varietà di attori, tra cui gestori patrimoniali, assicuratori, società di private equity e società di sviluppo aziendale (BDC).
È diventato popolare poiché le banche hanno rallentato i prestiti a un'ampia gamma di aziende dalla Grande Recessione e poiché questi prestatori hanno offerto prodotti più personalizzati. I rendimenti generati dal private credit sono stati anche molto attraenti per gli investitori.
Ma la chiave qui è capire che il termine private credit è incredibilmente ampio. Ad esempio, c'è il warehouse lending, in cui un'azienda presta capitale a un'altra azienda che sta originando vari tipi di prestiti al consumatore, come mutui, prestiti studenteschi e prestiti auto.
I prestiti al consumatore vengono raggruppati e in genere fungono da garanzia per un prestito di magazzino. Altre forme di private credit includono società finanziarie che prendono in prestito l'una dall'altra e società di private equity che prendono in prestito a breve termine mentre aspettano finanziamenti dai loro limited partner.
Ma l'area di private credit che è attualmente sotto maggiore scrutinio è il direct lending. Questo è il caso in cui un gestore patrimoniale, una società di private equity o una BDC concede un prestito diretto a un'azienda. Molti, anche se non tutti, di questi prestiti avranno una posizione senior nella struttura del capitale e tassi di interesse variabili. Le banche possono fornire una linea di credito di magazzino alle aziende che effettuano questi prestiti diretti, nota come corporate debt financing o private credit warehouse financing.
Il private credit è stato oggetto di scrutinio perché opera al di fuori del sistema bancario, rendendo difficile per i regolatori ottenere un quadro completo di ciò che sta accadendo. Il private credit ha affrontato un controllo ancora più intenso quest'anno perché molti di questi prestiti diretti sono stati concessi a società di software.
Le azioni del software sono state schiacciate nell'ultimo anno a causa delle preoccupazioni sull'intelligenza artificiale. Ciò preoccupa gli investitori che questi prestiti andranno in sofferenza, danneggiando potenzialmente il private credit e, in teoria, chiunque altro presti o investa in società di private credit. Ecco perché molti fondi di private credit hanno ricevuto alte richieste di rimborso dagli investitori.
Alla luce di tutta l'attenzione sul private credit, le grandi banche hanno fornito alcune informazioni sulla loro esposizione al private credit, tra cui l'esposizione complessiva ai prestiti finanziari non bancari (NBFI), i prestiti nel settore del corporate debt financing (CDF) e alcune divulgazioni sui prestiti alle BDC, che sono attualmente sotto un maggiore controllo.
Secondo una nota di ricerca di JPMorgan Chase di febbraio, un quinto dei portafogli BDC è esposto al software, il che è più esposizione rispetto ai mercati dei prestiti sindacati e delle obbligazioni spazzatura.
Ecco una ripartizione di dove si trova ciascuna banca rispetto alle metriche elencate sopra (i numeri sono in milioni):
| Banca | Prestiti NBFI | % Prestiti NBFI Totali | Prestiti CDF | % Prestiti CDF Totali | Prestiti BDC | % Prestiti BDC Totali | |---|---|---|---|---|---|---| | JPMorgan Chase | 160.000 | 10,6% | 50.000 | 3,3% | ? | ? | | Bank of America | 180.000 | 14,9% | 55.000 | 4,6% | <2.000 | 0,2% | | Wells Fargo | 193.000 | 19% | 36.200 | 3,6% | 8.326 | 0,8% | | Citigroup | 118.000 | 16,8% | 22.000 | 3,1% | <1.180 | 0,2% |
Come si può vedere dai dati sopra riportati, sebbene le banche abbiano un'esposizione significativa ai prestiti non bancari che concedono credito, la loro esposizione al private credit aziendale che concede prestiti diretti alle società è inferiore al 5% in tutte le banche. L'importo per le BDC è inferiore all'1%. Sebbene JPMorgan non abbia divulgato l'esposizione esatta alle BDC, è difficile immaginare che sia significativamente più alta rispetto ai suoi colleghi, sulla base delle sue altre divulgazioni.
La maggior parte dei team di gestione bancaria ha espresso fiducia nella propria sottoscrizione. Come ho menzionato sopra, molti prestiti di private credit hanno una posizione senior nella struttura del capitale dell'azienda e tassi di interesse variabili. Le banche che concedono prestiti in questa nicchia hanno anche le proprie protezioni in atto, aggiungendo un ulteriore livello di sicurezza.
"L'esposizione di Bank of America ha un'isolamento strutturale dalle prime perdite", ha detto il direttore finanziario della banca, Alastair Borthwick, durante la conference call sugli utili del primo trimestre, discutendo del private credit. "Perché le perdite raggiungano noi, riteniamo che il capitale azionario della società operativa e una parte sostanziale del capitale degli investitori del fondo dovrebbero essere compromessi prima che sperimentiamo perdite."
Le banche hanno una certa esposizione al settore e quindi potrebbero affrontare problemi in seguito. All'inizio di quest'anno, JPMorgan Chase ha segnato alcuni dei suoi prestiti di private credit. Del suo portafoglio di corporate debt di 36 miliardi di dollari, Wells Fargo ha rivelato che il 17% del suo collaterale ha esposizione al software.
Tuttavia, le grandi banche sembrano essere più conservative, prestando a entità di grado di investimento di alta qualità. Citigroup ha affermato che i suoi 22 miliardi di dollari di prestiti di private credit aziendali non hanno subito perdite per tutta la durata del portafoglio. Wells Fargo ha anche affermato che il suo portafoglio NBFI non ha avuto praticamente perdite per molto tempo.
Il private credit ha già visto alcune crepe e le condizioni potrebbero continuare a deteriorarsi. Ma anche se lo fanno, come ha detto il CEO di JPMorgan Chase Jamie Dimon nella sua lettera agli azionisti all'inizio di quest'anno, "il private credit probabilmente non rappresenta un rischio sistemico".
In definitiva, penso che gli investitori debbano rimanere vigili quando si tratta di private credit. Ma non devono avere flashback alla crisi finanziaria. Inoltre, le grandi banche sembrano aver prudentemente sottoscritto la loro esposizione e dovrebbero essere in grado di gestire eventuali problemi che dovessero sorgere.
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Bank of America è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Wells Fargo è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. JPMorgan Chase è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Citigroup è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Bram Berkowitz non ha posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha posizioni in e raccomanda JPMorgan Chase. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e le opinioni espresse qui sono le opinioni dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il rischio sistemico non è l'esposizione diretta ai BDC, ma il ruolo delle banche come principali fornitori di liquidità per l'intero ecosistema del shadow banking."
L'articolo inquadra l'esposizione bancaria al credito privato come "isolamento strutturale", ma questo ignora il rischio di correlazione inerente al prestito garantito. Sebbene l'esposizione diretta ai BDC sia inferiore all'1%, i $ 193 miliardi di NBFI (Non-Bank Financial Institution) di Wells Fargo o $ 180 miliardi di BofA rappresentano una massiccia, opaca dipendenza dal shadow banking. Se i fondi di credito privato affrontano una stretta di liquidità, le banche saranno costrette a intervenire come prestatori di ultima istanza o a subire vendite forzate di garanzie. L'argomento della "posizione senior" è una classica fallacia; in una crisi sistemica, i tassi di recupero sulla garanzia specializzata del settore del software spesso scendono quasi a zero. Sono neutrale sul settore, poiché il rischio non è l'insolvenza, ma una significativa compressione dei margini di interesse netti (NIM) se le banche sono costrette a effettuare ampie svalutazioni per queste "sicure" linee di magazzino.
Se i default del credito privato rimangono idiosincratici piuttosto che sistemici, la natura ad alto rendimento di queste linee di magazzino continuerà a fornire un flusso di commissioni redditizio e a basso rischio per le quattro grandi banche.
"L'esposizione al credito privato delle megabanche è inferiore al 5% dei prestiti nel finanziamento del debito aziendale, garantita da senior con basse perdite comprovate, ponendo un rischio trascurabile rispetto alla loro scala e alla redditività più elevata."
L'esposizione al credito privato delle grandi banche sembra contenuta: i prestiti CDF <5% dei prestiti totali in JPM (3,3%), BAC (4,6%), WFC (3,6%), C (3,1%), con i prestiti BDC <1% tranne WFC's 0,8%. Le posizioni senior, i tassi fluttuanti e l'assenza di perdite storiche (ad esempio, il portafoglio di $ 22 miliardi di Citi) più i buffer di gestione come i cuscinetti di capitale limitano i ribassi. In mezzo a elevati riscatti e preoccupazioni per il software (portafogli BDC al 20%, garanzia WFC al 17%), questa è una diversificazione prudente che produce rendimenti superiori al 10%. Con il P/E a 12x di JPM e l'ROE all'11%, si tratta di un evento non significativo rispetto ai venti favorevoli dei tassi che aumentano i NIM. Stress test: le dimensioni assolute ($ 50 miliardi CDF JPM) contano nei rischi di coda, ma la garanzia diversificata mitiga.
Se i default del software si propagano attraverso i fondi di credito privato con leva finanziaria - esacerbati da attività illiquide e corse ai riscatti - i prelievi correlati dalle linee di magazzino potrebbero sopraffare le protezioni di "prima perdita" più velocemente che negli scenari benigni, colpendo gli utili delle banche più di quanto suggeriscano le percentuali.
"L'esposizione al credito privato delle banche è inferiore ai numeri di prima pagina suggeriscono, ma il *timing* dello stress (debolezza del settore del software + riscatti dei fondi) crea un rischio al ribasso asimmetrico che le valutazioni attuali non prezzano."
L'articolo rassicura che le grandi banche hanno un'esposizione gestibile al credito privato - inferiore al 5% dei prestiti nel finanziamento del debito aziendale, partecipazioni minime ai BDC - con posizioni senior e una due diligence rigorosa. Ma l'inquadratura oscura una lacuna critica: non conosciamo la *qualità* di quei $ 160-193 miliardi di prestiti NBFI o come i default correlati potrebbero propagarsi. JPMorgan ha già svalutato alcune posizioni; Wells Fargo ammette che il 17% del suo portafoglio di debito aziendale di $ 36 miliardi ha un'esposizione al software. L'articolo tratta "nessuna perdita finora" come prova di sicurezza, ignorando che lo stress del software è *attuale*, non storico. Se i fondi di credito privato affrontano liquidazioni forzate (i riscatti sono già alti), le vendite di attività potrebbero innescare pressioni mark-to-market sui portafogli bancari che attualmente sono valutati al costo o al mark-to-model.
Le banche hanno posizioni genuinamente conservative - tranche senior, rendimenti superiori al 10% e un'esposizione diretta minima ai BDC - e persino in un calo del credito privato, le perdite verrebbero probabilmente assorbite dal capitale azionario e dai capitali junior prima di raggiungere i bilanci delle banche. La narrativa del rischio sistemico potrebbe essere esagerata.
"Il rischio di liquidità nascosto nell'ecosistema del credito privato potrebbe innescare un significativo stress sui finanziamenti e una debolezza degli utili per queste banche anche se le perdite dirette sul credito privato rimangono modeste oggi."
L'articolo rileva una modesta esposizione diretta al credito privato per JPM, BAC, WFC e C (inferiore al 5% dei prestiti di credito privato aziendale; inferiore all'1% ai BDC), implicando un basso rischio sistemico. Tuttavia, il rischio maggiore è la liquidità e la fragilità dell'ecosistema: i fondi di credito privato si affidano a flussi di investimento continui e a linee di magazzino bancarie per finanziare l'originazione. Un'ondata di riscatti o un calo dei mercati del debito privato potrebbero costringere alla vendita di attività, comprimere i finanziamenti e deprimere le valutazioni, anche se i tassi di default non aumentano. Il pezzo trascura i collegamenti indiretti (concentrazione del settore del software, CLO, canali di finanziamento non bancari) e utilizza i dati di febbraio; in uno scenario di stress, gli effetti a cascata potrebbero danneggiare gli utili e il capitale delle grandi banche più di quanto suggeriscano le cifre dei prestiti diretti.
Controargomentazione: le banche hanno buffer di capitale e portafogli diversificati e le perdite sul credito privato non sono esplose; uno shock di liquidità sistemico richiederebbe molteplici fattori di stress simultanei che l'articolo non quantifica, quindi il rischio potrebbe essere sopravvalutato qui.
"Una stretta di liquidità del credito privato costringerà le banche a passare da un reddito da commissione ad alto margine a una ritenzione del capitale intensiva di capitale, comprimendo l'ROE."
Grok, la tua attenzione al P/E a 12x di JPM ignora la volatilità del reddito basato sulle commissioni in una stretta di liquidità. Se i fondi di credito privato affrontano corse ai riscatti, le banche non perderanno solo il reddito da interessi; perderanno le redditizie commissioni di originazione e di magazzino che attualmente gonfiano quelle cifre di ROE. Stiamo guardando a un potenziale passaggio da un ambiente "ricco di commissioni" a uno "intensivo di capitale" in cui le banche devono detenere più attività ponderate per il rischio, riducendo significativamente i rendimenti sul capitale.
"Gli aumenti RWA di Basel III Endgame minacciano una significativa pressione CET1 sull'esposizione al credito privato delle banche oltre le perdite dirette."
Gemini segnala correttamente l'erosione delle commissioni che trascina l'ROE, ma l'accelerante non menzionato è Basel III Endgame: i moltiplicatori RWA proposti (fino a 1,5x) sulle esposizioni NBFI/magazzino potrebbero aggiungere $ 30-50 miliardi di RWA al libro di $ 193 miliardi di WFC da solo, comprimendo il CET1 dall'11,5% al 9-10%. La tesi ROE dell'11% di Grok ignora completamente questa tassa normativa.
"Il rischio sistemico non è normativo o basato sulle commissioni; è il divario di 12-18 mesi tra lo stress del credito privato e l'implementazione delle regole sul capitale che costringe le banche ad assorbire le perdite a valutazioni depresse."
Il punto di Grok su Basel III Endgame è materiale, ma l'assunzione di un'implementazione completa senza un contraccolpo politico è errata. Più pressante: nessuno ha quantificato lo *scarto temporale*. Se i default del software accelerano prima che Basel III sia finalizzato (2025-2026), le banche dovranno affrontare pressioni mark-to-market sulla garanzia del magazzino *prima* che i buffer di capitale si adeguino. Questa è la finestra di vulnerabilità. L'erosione delle commissioni di Gemini è reale, ma è secondaria rispetto alle vendite forzate di attività che comprimono le valutazioni per prime.
"Il rischio a breve termine è la vendita di attività guidata dalla liquidità e le pressioni mark-to-market sulle linee di magazzino, non gli RWA di Basel III."
Grok vince sul timing di Basel Endgame, ma il rischio alfa immediato non sono gli RWA - è la liquidità. Anche con una modesta esposizione diretta al credito privato, una corsa alle linee di magazzino e ai riscatti del credito privato potrebbe costringere alla vendita di attività in mercati stressati, innescando perdite mark-to-market e pressioni sui finanziamenti ben prima che qualsiasi cambiamento RWA sia completamente realizzato. Monitorare l'utilizzo del magazzino, gli spread di finanziamento e la sensibilità della valutazione delle attività; i buffer di capitale di Basel potrebbero essere un rischio di secondo ordine ritardato.
Il consenso del panel è ribassista, con i principali rischi identificati come la stretta di liquidità, le vendite forzate di attività e i cambiamenti normativi (Basel III Endgame) che potrebbero avere un impatto significativo sul capitale e sui rendimenti delle banche.
Nessuno identificato.
Stretta di liquidità e vendite forzate di attività che innescano pressioni mark-to-market sui portafogli bancari.