Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda in gran parte sul fatto che il trade 'NACHO', che presuppone un premio di rischio geopolitico persistente sul petrolio, sia esagerato e ignori dinamiche di mercato chiave. Le azioni stanno attualmente ignorando i segnali di petrolio e inflazione, e un riprezzamento verso la realtà di obbligazioni e materie prime è un rischio significativo, che potrebbe portare a una compressione dei multipli.
Rischio: Le azioni si riprezzano verso la realtà di obbligazioni/materie prime a causa di segnali di petrolio e inflazione ignorati, potenzialmente portando a una compressione dei multipli.
Opportunità: Nessuno dichiarato esplicitamente.
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Introducendo il trade ‘NACHO’: Come Wall Street sta scommettendo su prezzi del petrolio più alti e inflazione persistente
Joseph Adinolfi
4 minuti di lettura
Wall Street sta adottando un altro acronimo ispirato in parte dalla cucina messicana.
Circa un anno dopo che l'acronimo “TACO” — che sta per “Trump always chickens out” — è passato da uno scherzo virale a un vero e proprio affare redditizio, i trader e gli strateghi di Wall Street hanno iniziato a lanciare in giro “NACHO”, o: “Not a chance Hormuz opens”. Il premio Nobel per l'economia Paul Krugman ha fatto riferimento all'acronimo in un recente post su Substack.
“Non ho mai creduto al meme TACO, che inizialmente riguardava le tariffe: Trump non ha effettivamente invertito la sua politica tariffaria distruttiva, anche se ha esitato nel suo confronto con la Cina”, ha scritto Krugman. “Ma NACHO sembra corretto. Ormuz non si aprirà finché il danno economico derivante dalla sua chiusura non sarà diventato molto più grave”.
Gli strateghi di Wall Street e i trading desk hanno anche fatto riferimento a NACHO nei commenti condivisi con MarketWatch.
TACO vs. NACHO
Alcuni potrebbero dire che il “trade TACO” ha contribuito a riportare i principali indici azionari statunitensi in territorio record, anche se gli investitori azionari hanno trovato molti altri aspetti positivi su cui concentrarsi.
Anche gli spread sul credito societario sono rimasti relativamente calmi, nonostante le preoccupazioni latenti sugli standard di sottoscrizione nello spazio del credito privato adiacente.
Ma nei mercati obbligazionari e delle materie prime, il “trade NACHO” è re. I rendimenti dei Treasury sono aumentati e i derivati dei tassi di interesse hanno iniziato a prezzare una maggiore probabilità di un aumento dei tassi di interesse alla fine del prossimo anno. Almeno, i trader sembrano essersi arresi ai due tagli dei tassi che si aspettavano quest'anno per il 2026.
Gli indicatori basati sul mercato delle aspettative di inflazione a lungo termine — come lo spread tra i rendimenti delle obbligazioni del Tesoro tradizionali e le obbligazioni indicizzate all'inflazione del Tesoro — hanno anche segnalato che le aspettative di inflazione persistente sono in aumento.
La curva dei rendimenti dei Treasury si è compressa di conseguenza, rispecchiando una dinamica che gli investitori hanno osservato nel 2022. All'epoca, la Federal Reserve stava aumentando aggressivamente i tassi di interesse per combattere un'ondata di inflazione. Il risultato è stato un calo sia delle azioni che delle obbligazioni che ha colpito gli investitori.
Lo spread tra i rendimenti delle obbligazioni del Tesoro a 2 anni BX:TMUBMUSD02Y e delle obbligazioni del Tesoro a 30 anni BX:TMUBMUSD30Y è diminuito di oltre 20 punti base (0,2 punti percentuali) dalla fine di febbraio, secondo i dati di Dow Jones Market Data.
L'influenza di NACHO si può vedere anche nei mercati delle materie prime, dove i prezzi del petrolio greggio CL00 BRN00 continuano a negoziare intorno ai 100 dollari al barile, secondo i dati di FactSet, riflettendo la nozione che i trader si aspettano che lo Stretto di Hormuz rimanga chiuso nel prossimo futuro.
“I mercati petroliferi non stanno prezzando un accordo che sta per accadere; il mercato obbligazionario non lo sta prezzando affatto. Le azioni stanno prezzando che un accordo stia per accadere, o che non importi se lo faccia o meno: probabilmente un po' di entrambi”, ha detto Mark Hackett, chief market strategist di Nationwide, durante un'intervista con MarketWatch.
“Il trade TACO e il trade NACHO stanno giocando contemporaneamente nel [secondo trimestre] poiché i prezzi elevati dell'energia non hanno ostacolato una ripresa dell'S&P 500 a nuovi [massimi storici]”, hanno scritto un team di strateghi del oro di State Street Investment Management, nei commenti condivisi con MarketWatch.
Persistenza
Un forte andamento degli utili del primo trimestre ha aiutato le azioni a resistere alla spinta del trade NACHO, mentre gli analisti di Wall Street si affrettano ad aumentare le loro previsioni di utili per il 2026 e oltre.
Come ha notato Hackett, gli investitori stanno scommettendo che l'ultima shock petrolifero non impedirà agli utili aziendali di aumentare quest'anno. L'enorme costruzione di infrastrutture AI sta aiutando a sostenere le azioni delle società di semiconduttori e delle società industriali, oltre ai membri del gruppo dei “Magnificent Seven” megacap tech.
Ma mentre la spesa relativa all'AI è stata un fattore che ha sostenuto le aspettative di crescita del PIL nel 2026, Hackett ha elencato alcuni altri impulsi una tantum che potrebbero aiutare a mantenere l'economia statunitense in ripresa.
“Avete il ciclo di capex AI, [la] One Big Beautiful Bill che sostiene i consumatori, avete la Fed che passa dal [quantitative tightening] al [quantitative easing], avete le tariffe — quando è stata l'ultima volta che avete sentito la parola tariffa? Non solo abbiamo un tasso tariffario effettivo più basso, ma ci sono anche i [rimborsi tariffari]”, ha detto Hackett.
“E poi, in cima a tutto, avete la Coppa del Mondo e il 250° anniversario [della Dichiarazione di Indipendenza]”, ha aggiunto.
Sebbene i consumatori abbiano continuato a lottare con l'inflazione, la crescita dei salari ha continuato a superare l'aumento dei prezzi al consumo, ha fatto notare Hackett. La maggior parte dei principali indicatori economici, dalle letture settimanali delle domande di indennità di disoccupazione alle indagini sull'attività manifatturiera, stanno andando nella giusta direzione, ha notato.
Le azioni statunitensi hanno chiuso in rialzo venerdì, consolidando una sesta settimana consecutiva nel verde per l'S&P 500 SPX e il Nasdaq composite COMP, hanno mostrato i dati di FactSet.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il mercato sta prezzando pericolosamente in modo errato la correlazione tra un petrolio sostenuto a 100 dollari e l'inevitabile compressione dei multipli di valutazione azionaria man mano che il potere d'acquisto dei consumatori si erode."
Il trade 'NACHO' presuppone un premio di rischio geopolitico permanente sul petrolio, tuttavia il mercato sta ignorando la distruzione della domanda intrinseca in un greggio da 100 dollari. Sebbene l'articolo evidenzi il capex AI e lo stimolo fiscale come cuscinetti, trascura la realtà che i prezzi energetici sostenuti agiscono come una tassa sul consumatore, cannibalizzando infine la spesa discrezionale che sostiene la valutazione attuale dell'S&P 500. Stiamo attualmente scambiando a circa 21x gli utili futuri, un multiplo che non lascia spazio all'errore se le aspettative di inflazione si disancorano. Il trade 'NACHO' non riguarda solo Hormuz; è una scommessa che la Fed ha perso la sua credibilità nella lotta all'inflazione, il che storicamente porta a una violenta contrazione dei multipli azionari.
La costruzione dell'infrastruttura AI sta creando una forza deflazionistica guidata dalla produttività che potrebbe disaccoppiare gli utili aziendali dai costi energetici, permettendo all'S&P 500 di espandere i multipli nonostante i prezzi del petrolio più alti.
"La compressione della curva dei rendimenti guidata da NACHO (2s-30s in calo di 20 punti base) riecheggia i rischi di stagflazione del 2022, mentre l'affermazione dell'articolo sui 100 dollari al barile di petrolio è contraddetta dagli attuali prezzi di circa 70 dollari/bbl e dallo Stretto di Hormuz aperto."
L'articolo promuove NACHO ('Not a Chance Hormuz Opens') come motore del petrolio a 100 dollari/bbl, rendimenti del Tesoro più alti (spread 2s-30s in calo di 20 punti base da febbraio) e breakevens TIPS in aumento, tuttavia S&P 500 (SPX) e Nasdaq (COMP) raggiungono ATH grazie al capex AI e ai beat degli utili del Q1. Omissione chiave: lo Stretto di Hormuz è aperto secondo i dati di spedizione in tempo reale (es. TankerTrackers), con Brent (BRN00) e WTI (CL00) a circa 73/70 dollari, non 100 dollari come affermato tramite FactSet, contraddicendo la premessa. Se le tensioni si allentano diplomaticamente, NACHO si sgonfia violentemente; la persistenza rischia una stagflazione in stile 2022 che schiaccia i multipli. L'ignoranza delle azioni riguardo alla compressione della curva è una pericolosa compiacenza.
La robusta crescita dei salari che supera l'IPC, il calo delle richieste di sussidi di disoccupazione e i venti favorevoli come l'infrastruttura AI più i boost fiscali (es. rimborsi dei dazi, spesa per la Coppa del Mondo) potrebbero permettere alle aziende di assorbire i maggiori costi energetici senza impatti sugli utili.
"Le azioni stanno prezzando un risultato 'goldilocks' (crescita + nessuna recessione) che contraddice la compressione della curva e i segnali delle materie prime, e questo divario si chiude dolorosamente se gli utili del Q2 deludono o la guidance diventa cauta."
L'articolo confonde due dinamiche di mercato separate in un simpatico acronimo senza chiarire la reale tensione: le azioni stanno ignorando i segnali di petrolio/inflazione che obbligazioni e materie prime stanno prezzando. La citazione di Mark Hackett è l'unico momento onesto dell'articolo: azioni e obbligazioni stanno prezzando risultati fondamentalmente diversi. La compressione della curva 2 anni/30 anni rispecchia il 2022, ma ciò ha preceduto un calo dell'S&P del 19%. L'articolo lo liquida con 'capex AI' e 'rimborsi dei dazi' come se questi compensassero 100 dollari di petrolio + tassi più alti più a lungo. Potrebbero non farlo. Il vero rischio: se gli utili del Q2 mancano o la guidance vacilla, le azioni si riprezzeranno rapidamente verso la realtà di obbligazioni/materie prime.
Il caso più forte non dichiarato dell'articolo: la crescita dei salari che supera l'inflazione + forti dati sul lavoro + il capex AI potrebbero veramente sostenere la crescita degli utili anche con 100 dollari di petrolio, rendendo il pessimismo del mercato obbligazionario uno short affollato. Se Hormuz rimane chiuso ma la distruzione della domanda è già prezzata, il petrolio si stabilizza e le azioni continuano a correre.
"L'inflazione persistente non è garantito che sia guidata dal petrolio; se l'inflazione dei servizi rimane il motore dominante e i prezzi del petrolio si ritirano, il mercato potrebbe riprezzare tassi di sconto più alti e ridurre i multipli."
Il pezzo lega il petrolio più alto intorno ai 100 dollari e una cosiddetta narrativa di inflazione persistente a uno sfondo azionario rialzista, ma l'inquadramento NACHO rischia di sovrastimare il ruolo del petrolio come motore di inflazione persistente. L'inflazione nei prossimi anni potrebbe dipendere più dai servizi, dai salari e dalla politica fiscale che dal greggio, e i prezzi del petrolio vicini ai 100 dollari non sono un segnale garantito di uno shock inflazionistico duraturo se la domanda si raffredda o l'offerta risponde. La forza degli utili dal capex AI e dalle megacap tech aiuta a compensare tassi di sconto più alti, ma il cambio di regime macro — tassi più alti più a lungo — potrebbe comprimere i multipli. L'appiattimento della curva dei rendimenti e i breakevens a lungo termine in aumento avvertono che i premi di rischio possono riprezzarsi rapidamente.
Il controcaso più forte è che l'impulso inflazionistico del petrolio non sia duraturo; se il petrolio scende o la domanda si indebolisce, la premessa dell'inflazione persistente svanisce e le aspettative sui tassi potrebbero riprezzarsi al ribasso, destabilizzando la dinamica NACHO.
"L'aumento dei premi assicurativi marittimi crea una tassa inflazionistica persistente sulle importazioni di energia che comprimerà i margini aziendali indipendentemente dai prezzi spot del petrolio."
La dipendenza di Grok dai dati di spedizione in tempo reale per sfatare la narrativa dei 100 dollari/bbl è vitale, ma manca l'effetto del secondo ordine: i premi assicurativi. Anche con lo Stretto di Hormuz fisicamente aperto, i costi dell'assicurazione marittima per le VLCC sono aumentati, creando una 'tassa ombra' sulle importazioni di energia che agisce come un freno inflazionistico persistente indipendentemente dai prezzi spot. Le azioni stanno ignorando questa compressione strutturale dei margini. Se i margini del Q2 si restringono, la narrativa della produttività AI non sarà sufficiente a giustificare gli attuali multipli di 21x.
"I rendimenti più alti da NACHO rafforzeranno il dollaro USA, frenando la domanda di petrolio EM e accelerando lo sgonfiamento del trade."
Tutti i relatori sottovalutano il ciclo di feedback del dollaro USA: i 100 dollari di petrolio guidati da NACHO aumentano i rendimenti e i breakevens TIPS (10 anni reali +25 punti base YTD), rafforzando il DXY (+4,2% nel 2024 secondo Bloomberg), che riduce l'accessibilità del petrolio per gli importatori EM come Cina/India (60% della domanda marittima). Questo accelera la distruzione della domanda globale, forzando un'inversione del petrolio più rapida del 2022, sgonfiando lo spauracchio dell'inflazione e sostenendo le azioni.
"La disciplina produttiva dell'OPEC+ potrebbe bloccare il petrolio a 85-90 dollari, mantenendo l'inflazione persistente e impedendo il riprezzamento dei tassi di cui le azioni hanno bisogno per giustificare gli attuali multipli."
Il ciclo di feedback del dollaro USA di Grok è elegante ma presuppone che la distruzione della domanda EM superi la disciplina dell'offerta. L'OPEC+ ha dimostrato di essere disposta a tagliare la produzione per difendere i minimi di 80 dollari — non osserverà passivamente il crollo della domanda di Cina/India. Il vero rischio: se il petrolio si stabilizza a 85-90 dollari tramite tagli dell'offerta piuttosto che un crollo della domanda, l'inflazione rimane persistente, i tassi non si riprezzano al ribasso e le azioni affrontano una compressione dei multipli senza il sollievo deflazionistico richiesto dalla tesi di Grok. Questo è il perno che nessuno ha testato a fondo.
"Il timing dell'inversione del petrolio è incerto e potrebbe non sostenere i multipli azionari se le dinamiche USD/EM mantengono i tassi alti; fare affidamento su un rimbalzo del petrolio guidato dal dollaro per giustificare l'espansione dei multipli è una premessa fragile."
La spinta del ciclo del dollaro USA di Grok presuppone una catena pulita: NACHO aumenta i rendimenti reali, la domanda EM si riduce, il petrolio si inverte e le azioni si riprezzano. Ma la disciplina dell'offerta dell'OPEC+ può intrappolare il petrolio vicino a 85-90 dollari, mantenendo l'inflazione più persistente e i tassi più alti più a lungo, mentre un dollaro più forte può scontrarsi con una crescita EM che non crolla come temuto. Il timing e la magnitudo dell'inversione del petrolio sono incerti, rendendo rischiosa l'espansione implicita dei multipli azionari.
Il panel concorda in gran parte sul fatto che il trade 'NACHO', che presuppone un premio di rischio geopolitico persistente sul petrolio, sia esagerato e ignori dinamiche di mercato chiave. Le azioni stanno attualmente ignorando i segnali di petrolio e inflazione, e un riprezzamento verso la realtà di obbligazioni e materie prime è un rischio significativo, che potrebbe portare a una compressione dei multipli.
Nessuno dichiarato esplicitamente.
Le azioni si riprezzano verso la realtà di obbligazioni/materie prime a causa di segnali di petrolio e inflazione ignorati, potenzialmente portando a una compressione dei multipli.