Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è ribassista su Circle (CRCL), citando una valutazione eccessivamente ottimistica (101x P/E forward) che si basa su ipotesi di crescita aggressive, rischi normativi e concorrenza da parte di altre stablecoin e token nativi.
Rischio: Cattura normativa e concorrenza da parte di token nativi e altre stablecoin
Opportunità: Crescita dell'offerta USDC e del reddito di riserva, se i rendimenti rimangono elevati e l'adozione si espande
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
CRCL è un buon titolo da comprare? Ci siamo imbattuti in una tesi rialzista su Circle Internet Group su Substack di Artemis Big Fundamentals da parte di Lucas Shin. In questo articolo, riassumeremo la tesi dei rialzisti su CRCL. Il titolo di Circle Internet Group era scambiato a $106,36 al 20 aprile. Il P/E forward di CRCL era di 101,01 secondo Yahoo Finance.
Circle Internet Group ($CRCL) sta emergendo come un attore fondamentale nell'ecosistema in espansione delle stablecoin, sebbene il mercato continui a sottovalutarlo come proxy sensibile ai tassi piuttosto che come business a crescita strutturale. L'azienda emette USDC, una stablecoin supportata dal dollaro la cui offerta è cresciuta del 72% nel 2025 a 75,3 miliardi di dollari nonostante il calo dei tassi di interesse, evidenziando che l'adozione è sempre più guidata dall'utilità nel mondo reale attraverso pagamenti, DeFi e infrastrutture finanziarie.
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Circle genera entrate principalmente dal reddito di riserva sui depositi USDC, ma la sua crescita a lungo termine è supportata sia dalla crescente penetrazione delle stablecoin che da nuovi flussi di entrate guidati dalle transazioni. Il mercato totale delle stablecoin dovrebbe raggiungere circa 1,5 trilioni di dollari entro il 2030, con USDC che manterrà una quota di circa il 22-25%, implicando un aumento di 4,5 volte dell'offerta. Questo effetto di scala dovrebbe compensare il calo dei rendimenti, guidando la crescita del reddito di riserva a circa 9,2 miliardi di dollari.
Un fattore chiave di diversificazione è il Circle Payments Network (CPN), una piattaforma di regolamento transfrontaliero che sta già guadagnando terreno presso le istituzioni finanziarie e che dovrebbe generare 350 milioni di dollari di entrate entro il 2030. Ciò riduce la dipendenza dai tassi di interesse, rafforzando al contempo il ruolo di Circle nell'infrastruttura dei pagamenti globali. Inoltre, l'ascesa del commercio agentico, in cui i sistemi AI eseguono transazioni autonomamente, posiziona le stablecoin come uno strato di regolamento fondamentale, con USDC che domina già l'adozione iniziale.
Sebbene permangano rischi, tra cui la dipendenza da Coinbase, la sensibilità ai tassi e la crescente concorrenza da parte di stablecoin white-label e istituzionali, Circle beneficia di una profonda liquidità, di una posizione normativa e di una forte distribuzione. Nel complesso, l'azienda presenta un caso di investimento convincente, con proiezioni di base che implicano circa 1,8 miliardi di dollari di utile netto e un potenziale di rialzo dell'83%, guidato dalla crescita guidata dall'offerta e dall'espansione dei casi d'uso.
In precedenza, abbiamo trattato una tesi rialzista su PayPal Holdings, Inc. (PYPL) di Sergey nel maggio 2025, che ha evidenziato la crescita dell'EPS, lo slancio di Venmo e BNPL, le innovazioni di pagamento guidate dall'AI e l'espansione internazionale. Il prezzo delle azioni di PYPL è diminuito di circa il 22,40% dalla nostra copertura poiché la crescita dei ricavi e dei volumi di pagamento ha rallentato mentre la concorrenza si è intensificata nell'ecosistema dei pagamenti digitali, portando gli investitori a rivedere le aspettative di crescita a lungo termine. Lucas Shin condivide un'opinione simile ma enfatizza la crescita guidata dalle stablecoin di Circle Internet Group (CRCL), supportata dall'espansione dell'offerta di USDC, dal reddito di riserva e dal Circle Payments Network.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La valutazione attuale presuppone un ambiente normativo privo di attriti e un dominio totale nel regolamento degli agenti AI, entrambi altamente vulnerabili a cambiamenti politici e alla concorrenza a livello di piattaforma."
La tesi si basa su un massiccio salto di valutazione: un P/E forward di 101x sta prezzando la perfezione, non solo la crescita. Sebbene l'espansione del 72% dell'offerta USDC sia impressionante, l'articolo ignora la minaccia esistenziale della cattura normativa. Se la SEC o il Tesoro imporranno la condivisione dei rendimenti con il governo o imporranno requisiti di capitale rigorosi che rispecchiano quelli bancari tradizionali, i margini di reddito di riserva di Circle si comprimeranno violentemente. Inoltre, la narrativa del "commercio agentico" è speculativa; dobbiamo ancora vedere se gli agenti AI preferiranno USDC rispetto ai token nativi del protocollo o alle CBDC. A un prezzo di ingresso di oltre 100 dollari, si paga per un futuro che presuppone zero attriti normativi e un dominio totale del mercato, che è una scommessa pericolosa nel fintech.
Se Circle riuscirà a passare da un semplice gioco sui tassi di interesse a un sistema di regolamento globale, il P/E di 101x sarà semplicemente il riflesso di un nascente fossato basato sull'utilità che le banche tradizionali non possono replicare.
"Il P/E forward di 101x di CRCL presuppone una crescita perfetta dell'offerta e rendimenti elevati sostenuti, ignorando il dominio di USDT, i tagli di Coinbase e i rischi normativi che potrebbero dimezzare il reddito proiettato."
CRCL scambia a un P/E forward vertiginoso di 101x, prezzando un'esecuzione impeccabile su proiezioni estremamente ottimistiche: l'offerta USDC aumenterà di 4,5 volte a circa 337 miliardi di dollari entro il 2030, tra la concorrenza del dominante USDT (attualmente oltre il 70% di quota di mercato) e i rivali emergenti come PYUSD. Il reddito di riserva, oltre il 90% dei ricavi, rimane iper-sensibile ai rendimenti del Tesoro: se i tassi si normalizzeranno al 2-3%, anche quella crescita sarà inferiore a 9,2 miliardi di dollari senza rendimenti superiori al 20%. I 350 milioni di dollari di CPN entro il 2030 rappresentano una diversificazione trascurabile; la quota di ricavi di Coinbase (50% dei residui) limita l'upside. Il confronto con PYPL mette in guardia sui cicli di hype del fintech: l'adozione reale è inferiore alle proiezioni, l'esame normativo incombe.
La superiore conformità normativa di USDC e il dominio iniziale nel commercio agentico guidato dall'AI potrebbero accelerare i guadagni di quota di mercato oltre il 25%, trasformando CRCL in un pedaggio de facto per un mercato di stablecoin da 1.500 miliardi di dollari.
"Un P/E forward di 101x richiede a CRCL di eseguire in modo impeccabile la crescita dell'offerta di stablecoin, la resilienza alla compressione dei rendimenti E nuovi flussi di entrate contemporaneamente, una scommessa a tre variabili con rischio di esecuzione che l'articolo minimizza."
CRCL scambia a 101x P/E forward su una tesi che richiede 1,8 miliardi di dollari di utile netto entro il 2030, un multiplo degli utili da 10x a oggi da circa 150-180 milioni di dollari di run rate. Il caso rialzista si basa su tre elementi in movimento: (1) l'offerta USDC cresce di 4,5 volte nonostante gli ostacoli dei tassi, (2) il reddito di riserva sopravvive a una potenziale compressione dei rendimenti di 50+ bps e (3) il Circle Payments Network scala a 350 milioni di dollari di ricavi. L'articolo confonde correlazione (USDC è cresciuto del 72% nel 2025) con causalità (l'adozione è 'strutturale'). Ma l'adozione di stablecoin è ciclica, legata alla volatilità delle criptovalute, alla chiarezza normativa e ai punti di accesso istituzionali. Il confronto con PayPal è istruttivo: PYPL è sceso del 22% dopo la copertura quando la crescita è rallentata. La valutazione di CRCL non lascia margine di errore su nessuno di questi tre pilastri.
Se l'adozione di stablecoin si stabilizzerà tra 500 e 750 miliardi di dollari entro il 2030 (ben al di sotto della proiezione di 1.500 miliardi di dollari) o se i concorrenti istituzionali (Ripple, JPM Coin, piloti CBDC) frammenteranno la quota di mercato del 22-25% di USDC, il solo reddito di riserva non potrà giustificare i multipli attuali anche con la scalabilità di CPN.
"La tesi rialzista si basa su ipotesi di crescita aggressiva per il reddito di riserva USDC e il Circle Payments Network, che sono altamente sensibili ai percorsi dei tassi di interesse e agli sviluppi normativi; qualsiasi inasprimento potrebbe annullare gran parte dell'upside."
Il caso rialzista si basa sulla crescita di USDC e sul reddito di riserva più il Circle Payments Network, con un mercato di stablecoin proiettato vicino a 1.500 miliardi di dollari entro il 2030 e USDC che detiene circa il 22-25%. L'articolo cita l'offerta USDC del 2025 in aumento del 72% a 75,3 miliardi di dollari e un percorso verso circa 9,2 miliardi di dollari di reddito di riserva e 350 milioni di dollari di entrate CPN entro il 2030. Tuttavia, i rischi sono sottovalutati: il reddito da riserva è altamente sensibile ai tassi; un ambiente di tassi in calo o volatile potrebbe erodere i margini anche se gli asset crescono. Il rischio normativo intorno alle stablecoin potrebbe aumentare i costi o inasprire l'emissione, e la concorrenza o la concentrazione della piattaforma potrebbero limitare i guadagni a lungo termine. La valutazione a un P/E forward di circa 101x aggrava il ribasso se la crescita delude.
La controargomentazione più forte è che il motore di profitto di Circle dipende da rendimenti di riserva superiori alla media e da una regolamentazione favorevole; se i tassi scendono o i regolatori inaspriscono le regole sulle stablecoin, il reddito di riserva e gli obiettivi di crescita potrebbero non materializzarsi.
"La valutazione di Circle dipende dal fatto che USDC diventi la valuta principale per gli agenti AI, il che rimane non dimostrato rispetto ad alternative più economiche e native del protocollo."
Claude ha ragione a sottolineare l'obiettivo di 1,8 miliardi di dollari di utile netto, ma tutti ignorano il rischio di "velocità on-chain". Se USDC diventa un sistema di regolamento, il P/E non riguarda solo i rendimenti di riserva; riguarda le commissioni di transazione. Tuttavia, se Circle non riesce a catturare il flusso di pagamenti "agentico", dove gli agenti AI preferiscono token nativi a basso costo di gas o asset nativi L2, USDC rischia di diventare un ponte "on-ramp" legacy piuttosto che la valuta effettiva di Internet. Quel divario di utilità è il vero killer della valutazione.
"Il reddito di riserva si disaccoppia dalla velocità, basandosi sulla crescita dell'offerta per convalidare la valutazione."
Gemini, la velocità è importante per le commissioni CPN, ma il reddito di riserva, il 90% dei ricavi, scala puramente con l'offerta USDC (75 miliardi di dollari ora a 337 miliardi di dollari), non con il volume delle transazioni. Al 4% di rendimento medio post-taglio dei tassi, 13,5 miliardi di dollari di reddito lordo, meno il 50% di split Coinbase = 6,75 miliardi di dollari; margini del 25% producono 1,7 miliardi di dollari di utile netto entro il 2030, implicando un P/E forward di 40x oggi, ancora alto, ma la crescita lo copre se l'offerta arriva.
"La crescita dell'offerta USDC a 337 miliardi di dollari non è strutturale; è condizionata al raggiungimento di 1.500 miliardi di dollari da parte del mercato delle stablecoin, che a sua volta non è convalidato."
La matematica di Grok presuppone che i rendimenti del 4% persistano dopo la normalizzazione dei tassi, ma questo è il punto cruciale, non una certezza. Più criticamente: Grok tratta 337 miliardi di dollari di USDC come esogeni. Se l'adozione di stablecoin si stabilizza a un mercato totale di 500 miliardi di dollari (non 1.500 miliardi di dollari), la quota di USDC si riduce al 15%, ovvero 75 miliardi di dollari, non 337 miliardi di dollari. Allora il reddito di riserva è di 3 miliardi di dollari lordi, 1,5 miliardi di dollari netti dopo lo split con Coinbase. Si tratta di un P/E di 67x oggi, non 40x. L'assunzione di crescita dell'offerta sta facendo tutto il lavoro pesante; nessuno ha testato cosa la rompe.
"I limiti normativi e i limiti di adozione potrebbero erodere il reddito di riserva e l'adozione, innescando una rivalutazione del multiplo molto più ripida di quanto suggerisca lo scenario di rendimento del 4% di Grok."
In risposta a Grok, la tua matematica si basa su un rendimento medio del 4% dopo i tagli dei tassi e ignora i limiti normativi e competitivi. Anche se l'offerta USDC raggiungesse il tuo obiettivo, un tetto ai rendimenti di riserva o costi di capitale più elevati ridurrebbero drasticamente il reddito lordo di riserva, molto più di quanto implichi una modesta mossa dei tassi. Inoltre, se la concorrenza delle piattaforme o i vincoli di velocità on-chain limitassero l'adozione, il P/E forward di 40x è una scommessa fragile, non un caso base robusto.
Il consenso del panel è ribassista su Circle (CRCL), citando una valutazione eccessivamente ottimistica (101x P/E forward) che si basa su ipotesi di crescita aggressive, rischi normativi e concorrenza da parte di altre stablecoin e token nativi.
Crescita dell'offerta USDC e del reddito di riserva, se i rendimenti rimangono elevati e l'adozione si espande
Cattura normativa e concorrenza da parte di token nativi e altre stablecoin