Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda sul fatto che la vendita di Titoli di Stato USA da parte delle banche centrali estere sia in gran parte tattica, guidata dalla difesa valutaria contro gli shock guidati dal petrolio, piuttosto che da un cambiamento strutturale lontano dagli asset in dollari. Tuttavia, avvertono che un intervento sostenuto potrebbe portare a picchi disordinati nei rendimenti, mettendo sotto pressione le valutazioni azionarie e stringendo le condizioni finanziarie.
Rischio: Intervento sostenuto da parte della Banca del Giappone che porta a un picco disordinato nel rendimento del Treasury a 10 anni, mettendo sotto pressione le valutazioni azionarie e stringendo le condizioni finanziarie.
Opportunità: Nessuno dichiarato esplicitamente.
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I governi stranieri hanno ridotto i Treasury USA a marzo, poiché la guerra in Medio Oriente ha costretto le banche centrali a liquidare le riserve in dollari, difendendo le valute locali contro uno shock energetico che ha fatto crollare i tassi di cambio.
La Cina ha ridotto le sue partecipazioni a 652,3 miliardi di dollari, in calo di circa il 6% rispetto a febbraio, al livello più basso da settembre 2008, secondo i dati del Tesoro USA rilasciati lunedì sera negli Stati Uniti.
Il Giappone, il singolo maggiore detentore straniero di debito pubblico USA, ha ceduto circa 47 miliardi di dollari, portandosi a 1.191 trilioni di dollari. Le partecipazioni estere complessive sono scese a 9.25 trilioni di dollari a marzo da 9.49 trilioni di dollari a febbraio.
La svendita è avvenuta mentre lo scoppio del conflitto USA-Iran e il conseguente aumento dei prezzi del greggio hanno fatto crollare lo yen giapponese e altre valute asiatiche. Le economie regionali dipendenti dalle importazioni di petrolio dal Golfo, tra cui il Giappone, hanno affrontato lo shock energetico più grande degli ultimi decenni, spingendo i decisori politici a vendere parte dei loro asset denominati in dollari per finanziare interventi valutari.
"Dato l'aumento della volatilità finanziaria dall'inizio della guerra nel Golfo e la conseguente pressione sui tassi di cambio, specialmente in Asia, non sorprende che le partecipazioni in Treasury USA da parte delle banche centrali siano diminuite", ha affermato Frederic Neumann, capo economista Asia presso HSBC.
"L'intervento sul mercato dei cambi per sostenere le valute locali avrà portato alcune banche centrali a vendere una quota delle loro partecipazioni in Treasury USA."
I dati di aprile, attesi il mese prossimo, potrebbero mostrare quanto lontano i decisori delle banche centrali sono disposti a spingersi per stabilizzare le loro valute.
I decisori politici tendono anche a ricalibrare i portafogli durante periodi di stress del mercato, con alcune vendite che riflettono preoccupazioni tattiche sull'aumento dell'inflazione e sulla diminuzione dei valori obbligazionari — una mossa verso asset simili al contante per garantire liquidità in caso di escalation delle necessità di intervento, ha detto Neumann.
I Treasury sono stati sottoposti a una pressione significativa con rendimenti in aumento, poiché il conflitto in Medio Oriente ha alimentato i timori di inflazione e ha spinto gli investitori a richiedere un compenso maggiore per detenere debito USA.
La svendita delle partecipazioni estere ha anche riflesso la diminuzione dei prezzi delle obbligazioni, poiché gli investitori stranieri hanno registrato una perdita di valutazione di 142,1 miliardi di dollari sulle partecipazioni a lungo termine in Treasury solo a marzo.
Controcorrente, il Regno Unito ha aggiunto circa 29,6 miliardi di dollari alle sue partecipazioni, portandole a 926,9 miliardi di dollari a marzo, mentre diversi detentori più piccoli si sono ritirati.
## 'Partecipazioni ombra'
La Cina ha gradualmente ridotto la sua esposizione diretta ai Treasury dal picco di circa 1.3 trilioni di dollari nel 2013, ma gli analisti sostengono da tempo che le cifre ufficiali sottovalutano la sua reale impronta nei mercati del debito USA. Centri di custodia come il Belgio e il Lussemburgo sono ampiamente visti come canali per la ricchezza sovrana cinese e gli investimenti legati allo stato.
Se tali "partecipazioni ombra" fossero incluse, la loro cifra aggregata apparirebbe relativamente stabile, ha affermato Tianchen Xu, economista senior presso l'Economist Intelligence Unit. Il Belgio deteneva 454,0 miliardi di dollari di debito pubblico USA a marzo, sostanzialmente invariato rispetto al livello di febbraio, mentre i livelli di partecipazione del Lussemburgo sono stati stabili nell'ultimo anno, intorno ai 439,4 miliardi di dollari.
"La partecipazione complessiva della Cina ai UST [sta] rimanendo in gran parte stabile per il momento, con la volatilità del mercato a breve termine come fattore chiave che guida un calo delle partecipazioni a breve termine", ha affermato Becky Liu, Managing Director di Global Research e Fidelity International.
Per il Giappone, la questione se Tokyo ricorrerà a una liquidazione sostenuta dei Treasury per finanziare l'intervento sullo yen ha attirato l'attenzione anche a Washington nelle ultime settimane.
La Banca del Giappone avrebbe intervenuto sui mercati valutari a fine marzo e inizio aprile dopo che lo yen si era indebolito oltre il livello politicamente sensibile di 160, poiché l'aumento dei costi di importazione del petrolio ha ampliato il deficit delle partite correnti del Giappone e ha alimentato i timori di una spirale di deprezzamento.
Vikas Pershad, gestore di portafoglio presso M&G Investments, ha dichiarato a CNBC all'inizio di questo mese che il segnale dei decisori politici statunitensi era chiaro: speravano che "l'opzione politica preferita [per il Giappone] non sia la vendita di Treasury. Ha indicato accordi commerciali in minerali critici, tecnologia avanzata e difesa come opportunità alternative che potrebbero aiutare a ridurre la pressione sulle riserve valutarie del Giappone.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Le vendite delle banche centrali per finanziare la difesa valutaria rischiano di estendere il picco dei rendimenti del Tesoro oltre quanto le sole paure inflazionistiche interne produrrebbero."
Le banche centrali estere che vendono Titoli di Stato USA per difendere le valute contro gli shock guidati dal petrolio dal conflitto USA-Iran aggiungono pressione a breve termine sui rendimenti già in forte aumento. Il Giappone ha tagliato 47 miliardi di dollari e la Cina ha raggiunto le sue partecipazioni più basse dal 2008, con la proprietà estera totale in calo di 240 miliardi di dollari a marzo. Le perdite di valutazione di 142 miliardi di dollari dovute alla diminuzione dei prezzi delle obbligazioni aggravano l'effetto. Mentre le partecipazioni ombra attraverso il Belgio e il Lussemburgo appaiono stabili, un intervento sostenuto potrebbe forzare ulteriori liquidazioni se lo yen rimanesse debole oltre 160. I dati di aprile chiariranno se si tratta di una mossa tattica o di un cambiamento strutturale lontano dagli asset in dollari.
I cali segnalati riflettono in gran parte perdite mark-to-market e esigenze di intervento a breve termine piuttosto che un dumping netto; una volta che le valute si stabilizzeranno, le banche centrali potrebbero ricostruire rapidamente le posizioni, limitando qualsiasi impatto duraturo sui rendimenti o sul dollaro.
"La vendita di Titoli di Stato da parte di operatori esteri a marzo è stata guidata da meccanismi di difesa valutaria, non dalla convinzione di uscire dagli asset in dollari — il vero test è se aprile mostrerà una liquidazione sostenuta o un rimbalzo al diminuire della volatilità del petrolio."
Il titolo principale urla 'i governi stranieri fuggono dai Titoli di Stato', ma la matematica racconta una storia diversa. Sì, la Cina ha raggiunto un minimo di 15 anni a 652,3 miliardi di dollari e il Giappone ha ceduto 47 miliardi di dollari, ma le partecipazioni estere totali sono diminuite solo di 240 miliardi di dollari (2,5%) mese su mese — modesto per uno shock geopolitico. L'articolo stesso ammette che le 'partecipazioni ombra' della Cina attraverso il Belgio (454 miliardi di dollari) e il Lussemburgo (439 miliardi di dollari) sono rimaste piatte, suggerendo che Pechino sta ruotando, non ritirandosi. La vendita di 47 miliardi di dollari del Giappone è reale, ma rappresenta il 3,9% della loro posizione di 1.191 trilioni di dollari — difesa valutaria tattica, non un pivot strutturale lontano dagli UST. Il Regno Unito ha effettivamente aggiunto 29,6 miliardi di dollari. Il vero rischio non è un esodo dai Titoli di Stato; è se gli shock petroliferi sostenuti costringeranno il Giappone a liquidazioni *ripetute*, il che potrebbe creare un ciclo di feedback.
Se i dati di aprile mostrano che Giappone e Cina continuano a vendere al ritmo di marzo, avremmo prove di un cambiamento strutturale piuttosto che di un rumore di un mese — e l'articolo segnala esplicitamente che i dati di aprile saranno la chiave. Inoltre, l'articolo potrebbe sottovalutare quanto le partecipazioni in custodia oscurino la vera esposizione cinese, il che significa che la tesi delle 'partecipazioni ombra' potrebbe essa stessa essere incompleta.
"La liquidazione dei Titoli di Stato è una necessità tattica per finanziare la difesa valutaria, che crea una pressione artificiale al rialzo sui rendimenti a lungo termine che alla fine comprimerà i multipli azionari."
La liquidazione dei Titoli di Stato che fa notizia da parte di Giappone e Cina è meno un abbandono strutturale del dollaro e più una necessità tattica delle nazioni importatrici di energia che affrontano uno shock dal lato dell'offerta. Sebbene il calo di 240 miliardi di dollari nelle partecipazioni estere sia notevole, si tratta in gran parte di una mossa di liquidità per difendere le valute contro l'aumento dell'inflazione alimentato dal petrolio. Il vero rischio non è una 'corsa' al debito USA, ma l'impatto dell'intervento sostenuto sul Term Premium — il rendimento extra che gli investitori richiedono per detenere obbligazioni a lungo termine. Se la Banca del Giappone continua a vendere a questa velocità, potremmo vedere un picco disordinato nel rendimento del Treasury a 10 anni, mettendo sotto pressione le valutazioni azionarie in tutto l'S&P 500.
Il caso ribassista ignora che questo è un gioco a somma zero; se le banche centrali vendono Titoli di Stato per comprare yen, quella liquidità alla fine ritorna nel sistema finanziario statunitense, potenzialmente attutendo il colpo sui prezzi delle obbligazioni.
"Le vendite ufficiali a marzo difficilmente annunceranno una riprezzatura duratura dei Titoli di Stato USA; lo status di riserva e la domanda privata forniscono un supporto stabilizzante."
I dati di marzo mostrano che le banche centrali estere hanno ridotto i Titoli di Stato USA mentre difendono le valute in mezzo agli shock petroliferi del Golfo e al deprezzamento dello yen. L'interpretazione ovvia è una tendenza ribassista per i Titoli di Stato e un rafforzamento del dollaro, ma ci sono delle avvertenze. L'articolo sottovaluta che gran parte del calo potrebbe essere mosse tattiche di liquidità piuttosto che un cambiamento duraturo nelle riserve; le 'partecipazioni ombra' tramite i custodi potrebbero mantenere l'esposizione netta più stabile di quanto sembri. Gli Stati Uniti rimangono il mercato del debito più profondo e liquido del mondo con una domanda privata in corso, che può assorbire le vendite ufficiali. I dati di aprile saranno importanti per la persistenza; i movimenti a breve termine potrebbero essere guidati dalla volatilità piuttosto che da fattori strutturali.
L'arresto del calo potrebbe essere temporaneo, e se le stime dei custodi fossero errate, le vendite ufficiali effettive potrebbero essere molto meno drammatiche di quanto suggeriscano i titoli; quindi, il rischio di un movimento ribassista sostenuto dei Titoli di Stato è esagerato.
"Vendite sostenute potrebbero ampliare il premio a termine più velocemente di quanto i cuscinetti di riciclo, accelerando la pressione sui rendimenti oltre i segnali dei dati di aprile."
L'argomento del riciclo a somma zero di Gemini sottovaluta come le liquidazioni sostenute della BoJ al ritmo di marzo potrebbero aumentare il premio a termine più velocemente di quanto i flussi privati compensino. Con gli shock petroliferi in corso, le ripetute vendite di difesa dello yen rischiano di spingere i rendimenti a 10 anni verso il 4,6% entro l'estate, anche se i custodi mascherano parte dell'esposizione cinese. Ciò stringe le condizioni finanziarie prima che la liquidità ritorni, mettendo sotto pressione l'edilizia abitativa e la spesa in conto capitale più di quanto suggeriscano solo le valutazioni azionarie.
"Le vendite per la difesa valutaria sono guidate da eventi, non strutturali; il vero rischio è uno shock *concomitante* che costringe più banche centrali a liquidare simultaneamente, non che il ritmo di marzo si ripeta."
La previsione di rendimento del 4,6% di Grok entro l'estate presuppone che la BoJ venda al ritmo di 47 miliardi di dollari di marzo in modo continuo — ma è così che funziona la difesa valutaria. Una volta che lo yen si stabilizza sopra 155, la pressione di vendita diminuisce drasticamente. Il vero rischio estremo non è la liquidazione sostenuta; è un evento *shock* — ad esempio, un picco del petrolio di 200 punti base — che costringe interventi simultanei da parte di Giappone, Corea e India. È allora che il premio a termine aumenta. Marzo da solo non dimostra che la velocità persista.
"Il problema strutturale non è la velocità delle vendite estere, ma l'enorme fabbisogno di offerta del Tesoro che incontra una base di acquirenti privati sensibile al prezzo durante il QT."
Claude e Grok si fissano sulla BoJ, ma state tutti ignorando il lato fiscale: il calendario delle emissioni del Tesoro. Anche se le vendite estere sono tattiche, gli Stati Uniti stanno registrando un deficit di oltre 1.5 trilioni di dollari. La domanda privata è sensibile al prezzo, non insensibile al prezzo come le banche centrali. Se gli acquirenti ufficiali esteri si ritirano, il 'premio a termine' non aumenta solo a causa dell'intervento — si riprezza più in alto perché il mercato deve assorbire un'offerta record in un momento in cui la Fed sta ancora facendo QT.
"Il vero test è il rischio di cambio di regime dovuto agli shock petroliferi e agli interventi di più attori, non un movimento lineare verso il 4,6% nei rendimenti."
Grok, il tuo scenario del 4,6% si basa su vendite perpetue di difesa dello yen da parte della BoJ; in pratica, le mosse politiche sono non lineari e possono invertirsi rapidamente. Il rischio maggiore non è un aumento lineare dei rendimenti, ma un cambio di regime innescato da un brusco shock petrolifero che provoca interventi sincronizzati. Ciò potrebbe far aumentare brevemente i premi a termine, per poi annullarsi — creando volatilità e sacche di stress finanziario, non un caso ribassista diretto per i Titoli di Stato.
Il panel concorda sul fatto che la vendita di Titoli di Stato USA da parte delle banche centrali estere sia in gran parte tattica, guidata dalla difesa valutaria contro gli shock guidati dal petrolio, piuttosto che da un cambiamento strutturale lontano dagli asset in dollari. Tuttavia, avvertono che un intervento sostenuto potrebbe portare a picchi disordinati nei rendimenti, mettendo sotto pressione le valutazioni azionarie e stringendo le condizioni finanziarie.
Nessuno dichiarato esplicitamente.
Intervento sostenuto da parte della Banca del Giappone che porta a un picco disordinato nel rendimento del Treasury a 10 anni, mettendo sotto pressione le valutazioni azionarie e stringendo le condizioni finanziarie.