Michael Burry vende l'intera partecipazione nella gigante delle meme-stock in rialzo

Ryan Cohen ha annunciato la sera di domenica (3 maggio) un'offerta di 55,5 miliardi di dollari per eBay. Entro la sera di lunedì (4 maggio), l'investitore di valore più credibile a sostegno di GameStop aveva venduto tutte le azioni che possedeva.

Michael Burry non se ne è andato in silenzio. Ha spiegato esattamente perché. E le sue parole meritano di essere lette con attenzione.

Cosa ha detto Burry su GameStop su Substack

"Ho venduto la mia intera posizione in GME," ha scritto Burry in un post su Substack lunedì sera, secondo CNBC. "Qualsiasi modo lo analizzassi, la tesi dell'Instant Berkshire non era mai compatibile con più di 5x Debt/EBITDA, mai accettabile con un coverage degli interessi inferiore a 4,0x."

Ha chiuso con una frase che accompagnerà questo accordo a lungo. "Non confondere mai il debito con la creatività," ha scritto Burry, ha confermato CNBC.

"Ryan non può essere alla ricerca di grasso da tagliare, se non altro perché nessuna quantità di grasso tagliato rende questo accordo funzionante," ha detto, secondo Sherwood News.

Il post rappresenta la prima volta che Burry ha venduto completamente una posizione dal lancio del suo Substack.

Cos'era la tesi dell'"Instant Berkshire"

Per capire perché l'uscita di Burry sia importante, devi capire cosa stava acquistando in origine. A gennaio, Burry ha rivelato di accumulare azioni di GameStop e ha esplicitamente paragonato l'approccio di Ryan Cohen all'allocazione del capitale al playbook iniziale di Warren Buffett per Berkshire Hathaway, secondo MarketDash.

Paziente, opportunistico e alimentato da un crescente fondo in contanti piuttosto che da denaro preso a prestito.

Burry ha chiamato questa tesi "Instant Berkshire." L'idea era che Cohen avrebbe composto il capitale lentamente, effettuato acquisizioni disciplinate e costruito un'azienda duratura senza sforare il bilancio.

Quella era la versione di GameStop in cui Burry credeva. Non è la versione che Cohen ha annunciato la sera di domenica.

Un'offerta di 55,5 miliardi di dollari per eBay da parte di un'azienda con un capitalization di circa 12 miliardi di dollari non è allocazione di capitale paziente. È una scommessa aggressiva con leva. E il calcolo di Burry su cosa costa realmente questa scommessa è diretto: a 125 dollari per azione, l'accordo spingerebbe la leva a circa 7,7 volte il debito/EBITDA, un livello che Burry ha descritto come "ai limiti della crisi," secondo CNBC.

Perché il calcolo della leva preoccupa Burry

Il quadro di Burry non è semplicemente che odia il debito. È che crede che le aziende altamente indebitate perdano ciò che le rende competitive. "L'esito più probabile a un prezzo più alto vede la leva salire a 7,7x, un livello di debito che ai limiti della crisi e tende a privare di competitività e innovazione le aziende colpite," ha scritto, secondo Stocktwits.

Ha citato Wayfair, Carvana e Bath and Body Works come esempi cautelativi di aziende che sono sopravvissute a un indebitamento estremo.

"Queste sono le sopravvissute. Sono poche," ha scritto, ha notato Sherwood News. Burry ha anche detto che avrebbe preferito che GameStop perseguisse Wayfair, che ha descritto come un obiettivo più appropriato con infrastruttura di consegna dell'ultimo miglio e flusso di cassa.

Prevede inoltre che l'offerta di Cohen a 125 dollari sia solo il numero iniziale. Burry crede che il consiglio di eBay rifiuterà l'offerta iniziale e che l'accordo rivisto raggiungerà i 65 miliardi di dollari, secondo Stocktwits. Ciò metterebbe ancora più sotto pressione le finanze di GameStop rispetto alla proposta attuale.

Come ha reagito il titolo di GameStop

Le azioni di GameStop sono scese di circa il 10% il 4 maggio dopo l'annuncio di eBay, secondo CNBC. È il più grande calo intraday di GameStop negli ultimi 10 mesi, secondo Stocktwits. Il mercato non stava celebrando l'ambizione di Cohen. Stava valutando il rischio che comporta un'azienda di dimensioni approssimativamente un quinto di quelle di eBay che cerca di assorbirla.

Cohen ha affrontato lo scetticismo sul finanziamento in un'intervista CNBC lunedì, dicendo che GameStop ha flessibilità per emettere azioni. La risposta di Burry a questa formulazione, incorporata nel suo post su Substack, è stata pungente. Ha descritto l'approccio dei mercati dei capitali dietro l'offerta come "pedestre," non creativo, ha confermato Sherwood News.

Principali cifre dall'uscita di Burry e dalla situazione GameStop-eBay:

Dichiarazione esatta di uscita di Burry: "Ho venduto la mia intera posizione in GME," la prima vendita completa dal lancio del suo Substack, secondo CNBC

Soglia di leva di Burry: mai compatibile con più di 5x Debt/EBITDA o coverage degli interessi inferiore a 4,0x, confermato da CNBC

Leva proiettata a 125 dollari per azione: circa 7,7x debito/EBITDA, ai limiti della crisi, secondo Stocktwits

Stima di Burry sull'accordo rivisto: 65 miliardi di dollari se il consiglio di eBay rifiuta l'offerta iniziale, ha notato Stocktwits

Capitalizzazione di GameStop al momento dell'offerta: circa 12 miliardi di dollari, secondo Yahoo Finance

Calo delle azioni di GameStop lunedì: circa il 10%, il più grande calo giornaliero in 10 mesi, confermato da Stocktwits

Obiettivo alternativo preferito da Burry: Wayfair, che ha descritto come offrire infrastruttura di consegna dell'ultimo miglio e flusso di cassa senza lo stesso rischio di leva, secondo Sherwood News

Cosa significa questo per la credibilità di Ryan Cohen

Burry non era solo un azionista. Era la voce istituzionale più credibile nel campo rialzista. La sua tesi di gennaio ha dato a GameStop una legittimità che la separava dalla narrativa delle meme-stock. Un corto noto diventato investitore di valore che deteneva GameStop come una storia di compounding stile Berkshire era una storia che il mercato poteva raccontare con serietà.

Quella storia è finita lunedì sera. L'uscita di Burry non uccide l'accordo con eBay. Ma rimuove la struttura intellettuale che faceva sembrare GameStop un'opportunità di valore piuttosto che un veicolo speculativo. Cohen ora deve sostenere la sua offerta senza il supporto dell'investitore la cui tesi ha legittimato più chiaramente il suo leadership.

Il problema più difficile è ciò che il quadro di Burry rivela sull'offerta stessa. Se l'investitore di valore più disciplinato che credeva nella visione di Cohen ha concluso che questo accordo specifico attraversa una linea invalicabile in termini di leva, la domanda per gli azionisti rimanenti è se condividono quella linea o sono disposti a seguire Cohen al di là di essa. La risposta a questa domanda plasmerà come finirà questa storia.