Salesforce emette $25 miliardi di debito per riacquistare azioni. Dovremmo essere preoccupati?

Salesforce ha annunciato questa settimana di aver compiuto i primi passi nel suo piano di riacquisto accelerato di azioni da $25 miliardi finanziato con debito. Si tratta della metà della più ampia autorizzazione di riacquisto da $50 miliardi approvata a febbraio. Raccogliere debito per riacquistare azioni è una mossa che merita un esame approfondito. Dopotutto, l'equity non comporta né gli obblighi finanziari né le conseguenze dell'emissione di debito. Se un'azienda salta un pagamento di dividendi azionari, non fa una buona impressione e il titolo ne risentirà. Tuttavia, non ci sono conseguenze legali o reclami da presentare. Se un'azienda va in default sul debito, affronterà problemi legali e reclami da parte degli obbligazionisti. Sappiamo perché Salesforce vuole riacquistare azioni: il management ritiene che la brutale vendita del mese scorso per timori di disruzione da parte dell'AI abbia reso il prezzo delle azioni attraente, perché, come ha detto il CEO Marc Benioff nel comunicato stampa di lunedì: "Siamo così fiduciosi nel futuro di Salesforce". (Anche gli insider di Salesforce stanno acquistando. La membro del consiglio di amministrazione e CEO di Williams-Sonoma Laura Alber ha acquistato circa $500.000 di azioni Salesforce giovedì, e David Kirk, anch'egli direttore ed ex scienziato capo di Nvidia, ha acquistato circa $500.000 di azioni Salesforce mercoledì.) Quindi, perché Salesforce sta emettendo debito per riacquistare azioni? Una parte potrebbe essere che Benioff e soci vogliano conservare liquidità. Ma principalmente, si tratta del costo dell'equity rispetto al costo del debito. La reporter di CNBC Investing Club Paulina Likos ed io abbiamo effettivamente toccato questo concetto brevemente in un recente video sulla modellazione della valutazione dei flussi di cassa scontati. Sebbene il video si concentrasse maggiormente sul valore terminale, abbiamo trattato il concetto di tasso di sconto, ovvero il tasso di rendimento richiesto che un investitore esige per investire in un determinato titolo. Abbiamo notato che i singoli investitori possono e dovrebbero utilizzare qualsiasi tasso ritengano appropriato per il rischio che stanno considerando. Questa roba può essere piuttosto complicata. In un'analogia semplificata di "Shark Tank", immagina di avviare un'attività. Devi capire come finanziarla. Puoi dare agli squali una percentuale della tua attività (equity) o richiedere un prestito bancario (che comporta l'obbligo finanziario di rimborsare il capitale più gli interessi). Questa decisione è basata sul costo di ciascuna opzione: il tasso di interesse sul prestito (costo del debito) rispetto a quanto pensi che quella partecipazione azionaria possa generare (poiché stai rinunciando all'equity, questo è il tuo "costo dell'equity"). L'obiettivo finale, qualunque strada tu scelga, è finanziare la tua attività con il costo del capitale complessivo più basso possibile. Per le aziende di Wall Street, tuttavia, il tasso di sconto è spesso il loro "costo medio ponderato del capitale", o WACC. Il WACC è la media ponderata del costo del debito e dell'equity necessari per finanziare l'azienda. Costo medio ponderato del capitale Ecco il calcolo: Analizzandolo: - V = Valore totale è equity più debito - E = Valore di mercato dell'equity (E/V è il peso dell'equity nella struttura del capitale) - D = Valore di mercato del debito (D/V è il peso del debito nella struttura del capitale) - Ce = Costo dell'equity - Cd = Costo del debito - T = Aliquota fiscale societaria Non preoccuparti troppo di come calcolarlo. Lo scopo reale è esaminare cosa entra nell'equazione per comprendere meglio come le società pensano di raggiungere la struttura del capitale più efficiente, ovvero il WACC più basso possibile. Più basso è il tasso di sconto — in questo caso il WACC — maggiore è il valore attuale degli utili e dei flussi di cassa futuri. Il punto chiave: qualsiasi aumento del peso dell'asset meno costoso — equity o debito — può ridurre il WACC. Questo, fino al punto in cui gli investitori iniziano a preoccuparsi della leva finanziaria sul bilancio e iniziano a esprimere tale preoccupazione richiedendo un rendimento maggiore sull'equity, facendo scendere il titolo e aumentando il costo dell'equity dell'azienda. Costo del debito Quindi, cosa è più basso per Salesforce: il costo dell'equity o il costo del debito? Determinare la parte del debito è abbastanza facile perché Salesforce ci ha detto quale rendimento sta pagando sulle obbligazioni. Questo è ciò che mostra la diapositiva seguente. Tornando all'equazione WACC precedente, il costo del debito viene moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale per riflettere che le aziende ottengono una deduzione fiscale sui pagamenti degli interessi sul debito. Quindi, il costo effettivo del debito è inferiore a quanto rappresentato nella diapositiva. Non preoccuparti di quanto sia inferiore, sappi solo che, in base al calcolo WACC, il costo effettivo del debito è il rendimento mostrato sopra moltiplicato per un numero inferiore a 1. Quindi, al livello più alto, sulle note che scadono nel 2066, Salesforce ha un costo pre-tasse di circa il 6,7% e un costo post-tasse sul debito inferiore a quello, forse più vicino al 5,3%, assumendo un'aliquota fiscale societaria del 22%. Costo dell'equity Ora che sappiamo quanto costerà a Salesforce la parte più costosa di questo aumento di debito, cerchiamo di capire qual è il suo costo dell'equity. Per fare ciò, viene utilizzato il Capital Asset Pricing Model (CAPM). Ecco il calcolo: Analizzandolo: - Rf = Tasso privo di rischio — un proxy spesso utilizzato è il rendimento del Treasury a 10 anni - β = Beta — una misura del rischio sistemico, è la volatilità di un'azione rispetto all'indice - Rm = Rendimento atteso del mercato (Rm - Rf è un calcolo del premio per il rischio di mercato) Esiste un'equazione per calcolare il beta; tuttavia, la maggior parte dei fornitori di dati lo ha già. Abbiamo estratto l'input beta per Salesforce da FactSet, invece di calcolarlo noi stessi. Quindi, con il beta triennale di Salesforce di 1,21, il rendimento del Treasury a 10 anni del 4,24% (al momento della scrittura) e l'8% come rendimento atteso del mercato, che è conservativo, il costo dell'equity di Salesforce è di circa il 9,27%. Poiché il costo dell'equity è molto più alto del costo del debito, la sostituzione dell'equity con il debito riduce il costo medio ponderato del capitale di Salesforce. In conclusione È comprensibile mettere in discussione il riacquisto di azioni di Salesforce finanziato con debito perché comporta nuovi obblighi finanziari in un momento in cui il mercato azionario indica che le prospettive a lungo termine sono in difficoltà a causa dell'AI. Tuttavia, dal punto di vista del management, che chiaramente non è preoccupato per i fondamentali a lungo termine, è una mossa intelligente per migliorare la struttura del capitale dell'azienda abbassando il costo complessivo del capitale. Un WACC più basso non solo aiuta ad aumentare il valore attuale abbassando il tasso di sconto nei modelli finanziari di Wall Street, ma può anche aprire maggiori opportunità di investimento perché l'ostacolo per generare un rendimento positivo è più basso. La mossa può essere razionale, ma se sia intelligente, solo il tempo lo dirà. Salesforce sta scambiando la flessibilità del bilancio per un numero inferiore di azioni, il che aumenta gli utili per azione. Ma la strategia comporta anche un declassamento del rating creditizio da parte di S&P Global a causa dell'aumento della leva finanziaria sul bilancio. Ciò significa che il debito futuro avrà un costo maggiore. Tutto dipende dalla capacità di Salesforce di far fronte al debito, e questo probabilmente si riduce a chi ha ragione nel dibattito sull'AI. Se Salesforce venisse effettivamente sostituita da alternative simili a Claude (non crediamo che sarà così, ma è chiaramente ciò che teme il mercato), allora il debito diventerebbe più difficile da gestire, gli investitori diventerebbero ancora più preoccupati ora che il bilancio è stato indebitato, e il titolo probabilmente scenderebbe, con il risultato che tutto questo non sarebbe solo uno spreco totale di denaro ma anche un'ancora finanziaria. D'altra parte, se il management si dimostrasse corretto e Salesforce crescesse attraverso questo e beneficiasse effettivamente dell'AI, allora questa mossa rafforzerebbe la struttura del capitale dell'azienda. Sebbene il declassamento del rating creditizio rimanga preoccupante, può essere invertito se tutto andrà per il meglio, poiché il management sarà in grado di ripagare il debito, ridurre la leva finanziaria del bilancio e migliorare la credibilità finanziaria complessiva. La mossa aumenterebbe anche il rendimento qualora i tori si dimostrassero corretti, assicurando che gli azionisti possiedano una quota leggermente maggiore dell'azienda rispetto a prima, grazie al ritiro delle azioni che questo debito riacquisterà. (Il Charitable Trust di Jim Cramer è lungo CRM. Vedi qui per un elenco completo delle azioni.) In qualità di abbonato al CNBC Investing Club con Jim Cramer, riceverai un avviso di negoziazione prima che Jim effettui una transazione. Jim attende 45 minuti dopo l'invio di un avviso di negoziazione prima di acquistare o vendere un'azione nel portafoglio del suo trust di beneficenza. Se Jim ha parlato di un'azione in TV su CNBC, attende 72 ore dopo l'emissione dell'avviso di negoziazione prima di eseguire la transazione. LE INFORMAZIONI DI CUI SOPRA SUL CLUB DEGLI INVESTITORI SONO SOGGETTE AI NOSTRI TERMINI E CONDIZIONI E ALLA POLITICA SULLA PRIVACY, UNITAMENTE ALLA NOSTRA ESCLUSIONE DI RESPONSABILITÀ. NESSUN OBBLIGO FIDUCIARIO O DOVERE ESISTE, O VIENE CREATO, IN VIRTÙ DELLA VOSTRA RICEZIONE DI QUALSIASI INFORMAZIONE FORNITA IN CONNESSIONE CON IL CLUB DEGLI INVESTITORI. NESSUN RISULTATO SPECIFICO O PROFITTO È GARANTITO.