Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
L'utile del primo trimestre di SoftBank è stato guidato da guadagni cartacei su OpenAI, ma l'elevata leva finanziaria e la dipendenza dalla valutazione di OpenAI pongono rischi significativi. Il "loop del destino" che coinvolge il collaterale Arm aggrava ulteriormente questi rischi.
Rischio: Il "loop del destino" che coinvolge il collaterale Arm e il potenziale stallo o ritardo dell'IPO di OpenAI, che potrebbe innescare una crisi di liquidità e violazioni dei covenant.
Opportunità: Nessuno dichiarato esplicitamente.
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Di Anton Bridge
TOKYO, 13 maggio (Reuters) - Il gruppo Technology investor SoftBank Group ha riferito mercoledì che il suo utile netto è più che triplicato a 1,83 trilioni di yen (11,60 miliardi di dollari) nel trimestre gennaio-marzo, grazie alla contabilizzazione di guadagni sul valore del suo investimento in OpenAI.
Si tratta del quinto trimestre consecutivo di profitto per SoftBank, con l'armada Vision Fund che ha registrato un guadagno guidato da OpenAI di 3,1 trilioni di yen nel trimestre.
Il direttore finanziario Yoshimitsu Goto ha affermato che l'utile annuale di SoftBank di 5 trilioni di yen è stato il più alto mai registrato da una società giapponese.
Il fondatore e CEO Masayoshi Son è uno dei sostenitori più entusiasti di OpenAI, con il gruppo che afferma che i suoi guadagni cumulativi sull'investimento ammontano a 45 miliardi di dollari.
Tuttavia, l'entità della scommessa su OpenAI - il programma di spesa più ambizioso di SoftBank da quando sono state lanciate le strutture di investimento Vision Fund nel 2017 e nel 2019 - ha sollevato interrogativi sulle pressioni di finanziamento sul gruppo.
I critici sostengono anche che OpenAI non gode più di una posizione dominante tra gli sviluppatori di modelli linguistici di grandi dimensioni poiché i concorrenti come Gemini di Alphabet e Claude di Anthropic conquistano quote di mercato, mentre anche il costo per addestrare ed eseguire modelli di intelligenza artificiale è in aumento.
"È una buona cosa per il settore che i concorrenti stiano perfezionando i modelli di business e fornendo nuovi servizi a nuovi utenti", ha detto Goto durante un briefing sugli utili.
"Nel complesso ciò aumenta il valore del settore."
A marzo, S&P Global Ratings ha rivisto la prospettiva del credito di SoftBank a negativa, affermando che OpenAI era esposta a una forte concorrenza e che l'entità dell'investimento di SoftBank avrebbe influito sulla qualità degli asset e sulla liquidità del suo portafoglio.
POSSIBILITÀ DI FINANZIAMENTO
SoftBank ha venduto partecipazioni in partecipazioni come T-Mobile e Nvidia, emesso obbligazioni e contratto prestiti, sostenuti dalla sua partecipazione in Arm, il progettista di chip, e nella sua divisione di telecomunicazioni nazionale SoftBank Corp.
SoftBank ha stipulato un accordo di prestito ponte per un importo di 40 miliardi di dollari a marzo. Mercoledì, ha dichiarato che 20 miliardi di dollari sono stati utilizzati ad aprile, principalmente per l'investimento in OpenAI, e 2,5 miliardi di dollari sono già stati rimborsati.
SoftBank aveva precedentemente dichiarato di aver concordato di investire ulteriori 30 miliardi di dollari in OpenAI nel corso del 2026, il che porterebbe il suo investimento cumulativo a 64,6 miliardi di dollari per una partecipazione del 13%.
Goto ha declinato di commentare la prospettiva di una quotazione pubblica per OpenAI, prevista per quest'anno, che, se dovesse andare in porto, libererebbe capitale e migliorerebbe la qualità del credito del portafoglio di SoftBank.
Ma Goto ha detto che SoftBank potrebbe utilizzare la sua partecipazione in Arm per stipulare un prestito a margine.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"SoftBank sta pericolosamente sovra-leveraging il suo bilancio utilizzando partecipazioni AI volatili e illiquide come garanzia per massicci prestiti ponte."
SoftBank si sta essenzialmente trasformando in un proxy a leva per il trading di infrastrutture AI, in particolare OpenAI. Sebbene l'utile di 1,83 trilioni di yen sembri stellare, è fortemente dipendente dai guadagni mark-to-market da un asset privato e illiquido. Prelevando 20 miliardi di dollari di prestiti ponte per finanziare questo, Masayoshi Son sta raddoppiando una scommessa ad alta beta proprio nel momento in cui S&P ha segnalato rischi di liquidità. Se la valutazione di OpenAI si arresta o un'IPO viene ritardata, il bilancio di SoftBank, già gravato dalla linea di credito ponte da 40 miliardi di dollari, diventa pericolosamente esposto. La dipendenza da Arm (ARM) come garanzia per i prestiti a margine crea un rischio di "loop del destino" in cui una correzione tecnologica innesca vendite forzate di asset.
Se OpenAI manterrà il suo vantaggio nello sviluppo dell'AGI, l'investimento totale di 64,6 miliardi di dollari potrebbe diventare il dispiegamento di venture capital più redditizio della storia, eclissando facilmente i costi di finanziamento.
"L'impennata dei profitti di SoftBank maschera le valutazioni non in contanti di OpenAI e il crescente debito per una scommessa concentrata e competitiva, amplificando i rischi di liquidità."
SoftBank (9984.T) registra un utile netto trimestrale da capogiro di 1,83 trilioni di yen (11,6 miliardi di dollari), triplicato su base annua grazie a un guadagno di 3,1 trilioni di yen del Vision Fund sulla valutazione della partecipazione in OpenAI, ora cumulativamente in rialzo di 45 miliardi di dollari. Ma si tratta di valutazioni a valore equo non realizzate, non di contanti, in un contesto di feroce concorrenza LLM (Gemini, Claude) che erode il vantaggio di OpenAI e fa lievitare i costi di addestramento. I finanziamenti aumentano aggressivamente: 20 miliardi di dollari prelevati da un prestito ponte da 40 miliardi di dollari (principalmente per OpenAI), più altri 30 miliardi di dollari promessi entro il 2026 per una quota del 13%, garantiti da Arm e SoftBank Corp. La prospettiva negativa di S&P coglie nel segno: fragilità della leva finanziaria se le valutazioni AI si arrestano o i ritardi delle IPO colpiscono.
La storia di vittorie asimmetriche di Masayoshi Son (ad esempio, il boom post-IPO di Arm) e il vantaggio di OpenAI nell'AGI potrebbero convalidare la scommessa, trasformando i guadagni cartacei in profitti realizzati che riducono la leva finanziaria del bilancio.
"SoftBank è ora una scommessa a leva su OpenAI che si maschera da investitore tecnologico diversificato, e il prestito ponte da 40 miliardi di dollari espone un grave rischio di rifinanziamento se l'IPO di OpenAI dovesse slittare o sottovalutare."
L'utile di 12 miliardi di dollari di SoftBank è quasi interamente un guadagno cartaceo sulla rivalutazione mark-to-market di OpenAI, non un flusso di cassa operativo. Il prestito ponte da 40 miliardi di dollari prelevato in aprile segnala disperazione: stanno prendendo in prestito pesantemente per finanziare una scommessa cumulativa di 64,6 miliardi di dollari su una singola azienda che S&P ha appena declassato a causa della pressione competitiva e dell'aumento dei costi di addestramento AI. Il vero test non sono gli utili del primo trimestre; è se l'IPO di OpenAI si concretizzerà e a quale valutazione. Se non dovesse accadere, o se il prezzo fosse inferiore alle attuali valutazioni interne, SoftBank affronterebbe una crisi di liquidità e potenziali violazioni dei covenant. L'opzione di prestito a margine di Arm suggerisce che stanno già esplorando ogni leva.
SoftBank ha superato con successo molteplici crisi e le scommesse controcorrente di Son hanno già dato i loro frutti; OpenAI rimane la piattaforma LLM più commercialmente avanzata con un forte radicamento nelle imprese, e un'IPO nel 2024-2025 a una valutazione di oltre 80 miliardi di dollari è plausibile, il che convaliderebbe la tesi e sbloccherebbe capitale reale.
"Gli utili dichiarati da SoftBank sono prevalentemente guadagni cartacei legati a una partecipazione a leva su OpenAI; un azzeramento della valutazione o costi di finanziamento più elevati potrebbero cancellare sia gli utili che la liquidità."
Il trimestre di SoftBank appare spettacolare grazie alle valutazioni di OpenAI, ma la vera storia riguarda la leva finanziaria e il rischio di valutazione. L'aumento dell'utile netto è guidato da guadagni cartacei su una partecipazione concentrata e illiquida in OpenAI, supportata da un prestito ponte da 40 miliardi di dollari e da un ulteriore investimento pianificato di 30 miliardi di dollari, che aumenta il rischio di rifinanziamento e il carico del debito. La prospettiva negativa di S&P sottolinea la pressione sulla qualità degli attivi se la valutazione di OpenAI dovesse invertire o la monetizzazione dovesse rallentare. Il mix degli utili nasconde la fragilità del flusso di cassa: gli utili operativi dipendono dai guadagni a valore equo, non dai ricavi ricorrenti dell'AI. Un'IPO di OpenAI potrebbe sbloccare capitale, ma metterebbe alla prova le metriche di credito e il cuscinetto azionario di SoftBank.
OpenAI potrebbe monetizzare su larga scala tramite un'IPO di successo o operazioni redditizie, trasformando i guadagni cartacei in valore duraturo e potenzialmente riducendo la leva finanziaria, il che migliorerebbe il profilo di rischio di SoftBank anziché deprimerlo.
"L'uso di Arm come garanzia da parte di SoftBank crea un pericoloso ciclo di feedback in cui la volatilità della valutazione dell'AI potrebbe costringere alla liquidazione del loro asset più stabile."
Claude, ti manca il rischio di contagio secondario: la strategia "Arm-come-collaterale". Impegnando le azioni Arm (ARM) per garantire prestiti ponte per OpenAI, SoftBank sta creando una correlazione sintetica tra il suo asset più liquido e quello più speculativo. Se la valutazione di OpenAI dovesse diminuire, le conseguenti chiamate a margine sul debito garantito da Arm potrebbero costringere a una vendita forzata delle azioni Arm, deprimendo il titolo che sostiene il loro bilancio. È un ciclo di feedback sistemico, non solo un problema di liquidità.
"La diversificazione dei ricavi e la liquidità di Arm la separano dai rischi specifici di ribasso di OpenAI, minando la tesi del loop del destino."
L'argomento di Gemini sul "loop del destino" di Arm con il collaterale OpenAI è errato: ARM Holdings (ARM) ha ricavi diversificati (smartphone ~40%, infrastrutture ~20% tra cui Nvidia, Apple, non incentrati su OpenAI), fornendo una copertura naturale. Con il 90% di proprietà di SoftBank e la liquidità di mercato di ARM superiore a 50 miliardi di dollari, le chiamate a margine consentono vendite controllate, non spirali. Non segnalato: i 3,4 miliardi di dollari di ARR di OpenAI (raddoppiati su base annua secondo i rapporti) rafforzano il supporto reale alla valutazione nonostante le spese in conto capitale.
"La salute operativa di ARM non protegge SoftBank da una crisi di percezione/segnalazione se la liquidazione del collaterale diventasse necessaria."
L'argomento di Grok sulla diversificazione di ARM sottovaluta il rischio specifico di SoftBank. Sì, ARM ha ampi flussi di ricavi, ma SoftBank ne controlla il 90%, il che significa che vendite forzate anche solo del 5-10% delle partecipazioni per coprire le chiamate a margine di OpenAI segnalerebbero difficoltà al mercato, deprimendo la valutazione di ARM indipendentemente dai fondamentali. Il loop del destino non è il modello di business di ARM; è la struttura di leva di SoftBank che segnala disperazione. I 3,4 miliardi di dollari di ARR di OpenAI sono reali ma immateriali: il prestito ponte da 40 miliardi di dollari di SoftBank lo supera di 12 volte.
"Il rischio del loop del destino di Arm è esagerato; il vero pericolo è la pressione mark-to-market di OpenAI e il rischio di covenant che potrebbero mettere sotto stress il rifinanziamento di SoftBank, trasformando il loop del destino in rischio di solvibilità anziché in vendita forzata di Arm."
In risposta a Gemini: i loop del destino del collaterale Arm presuppongono una cascata di vendite forzate che non è inevitabile. Arm è l'ancora di SoftBank simile a un reddito fisso con ampi ricavi, e SoftBank controlla l'equity; i creditori raramente forzano una vendita drastica di Arm quando i prestiti ponte sono in gioco. Il vero rischio è la pressione mark-to-market di OpenAI e il rischio di covenant sull'intero stack di debito di SoftBank: il rifinanziamento potrebbe prosciugarsi. Se le valutazioni di OpenAI si riprezzassero in modo significativo, il loop del destino potrebbe diventare un rischio di solvibilità, non un rischio di vendita forzata di Arm.
L'utile del primo trimestre di SoftBank è stato guidato da guadagni cartacei su OpenAI, ma l'elevata leva finanziaria e la dipendenza dalla valutazione di OpenAI pongono rischi significativi. Il "loop del destino" che coinvolge il collaterale Arm aggrava ulteriormente questi rischi.
Nessuno dichiarato esplicitamente.
Il "loop del destino" che coinvolge il collaterale Arm e il potenziale stallo o ritardo dell'IPO di OpenAI, che potrebbe innescare una crisi di liquidità e violazioni dei covenant.