Qualcuno dica a Lloyd Blankfein che l'incendio nel credito privato è già iniziato.

Qualcuno dovrebbe dire a Lloyd Blankfein che l'incendio nel credito privato è già iniziato

Inviato da Fringe Finance di QTR

Come ho scritto, il credito privato è sotto enorme stress da mesi, con tensioni di liquidità, pressioni sui riscatti e crescenti dubbi sulle valutazioni che emergono contemporaneamente. E ora, con le cose sull'orlo del collasso imminente e letteralmente tutta Wall Street già al corrente, un ex importante amministratore delegato di una banca ha deciso di offrire la rivelazione simile a quella del re Salomone che ritiene che le cose potrebbero peggiorare da qui.

Ma, ovviamente, ciò che non si rende conto è che il deterioramento di cui mette in guardia non è in arrivo. È già qui.

"Ad un certo punto, è necessaria una forza trainante o un resa dei conti che ti costringa a confrontarti con il valore reale del tuo bilancio", ha detto all'ex amministratore delegato di Goldman Lloyd Blankfein a Bloomberg questa settimana. Ha continuato: "L'analogia che mi piace fare è quella di accumulare tinder sul pavimento della foresta e alla fine arriverà una scintilla. Ma più è lungo l'intervallo tra le volte in cui c'è una scintilla che lo incendia, più si accumula".

La metafora di Blankfein del tinder che si accumula in una foresta trascura un punto cruciale: il fumo è già nell'aria. Quando Blankfein avverte che una scintilla forzerà alla fine un resa dei conti negli asset privati, sta descrivendo un evento futuro. Ma il mercato non sta aspettando l'accensione, sta già reagendo. La forza trainante che anticipa non è uno shock esterno ancora da arrivare, ma è già in atto all'interno delle strutture dei fondi, delle code di riscatto e delle controversie sulle valutazioni. Come ho scritto, è psicologia.

E la psicologia è cambiata. L'offerta non è più cieca.

Guardate la sequenza di eventi solo a marzo. Apollo Global Management ha limitato i prelievi dopo richieste di riscatto a doppia cifra. Ares Management ha limitato i riscatti poiché il suo fondo di reddito è stato messo sotto pressione. BlackRock ha iniziato a limitare i prelievi in un importante veicolo di credito privato. E solo ieri, sono apparse altre notizie che mostrano perdite significative per i fondi Ares. Tinder, incontra scintilla.

È qui che Blankfein è in ritardo. Nel momento in cui i riscatti vengono bloccati, la psicologia è già rotta. Gli investitori non stanno più pensando al rendimento, stanno pensando all'accesso. Non stanno più chiedendo quale rendimento otterranno, ma se potranno riavere i loro soldi. Quel cambiamento è irreversibile nel breve termine. Una volta che la liquidità diventa incerta, ogni valutazione privata diventa sospetta. Ogni relazione trimestrale diventa una negoziazione con la realtà.

E una volta che questa realizzazione si diffonde, il gioco cambia completamente. Mentre Morgan Stanley e Cliffwater bloccano i riscatti e i fondi in tutto il settore impongono limiti o blocchi, la narrazione si interrompe. Gli investitori non aspettano i ribassi ufficiali... li anticipano. Riscattano preventivamente. Assumono il peggio. Quel comportamento è la scintilla che Blankfein sta cercando, tranne che sta già accadendo.

Come ho scritto la settimana scorsa, anche gli addetti ai lavori hanno detto la parte silenziosa ad alta voce. Un dirigente di Apollo Global Management ha recentemente detto che "tutte" le valutazioni in alcune parti dei mercati privati sono sbagliate. Aggiungete inoltre il controllo normativo con la SEC che interroga le valutazioni del credito privato e avrete qualcosa di più pericoloso di un problema di valutazione: avete un problema di credibilità. E i mercati non aspettano che i numeri si aggiustino quando la credibilità si rompe. Riadattano istantaneamente il comportamento.

Per chiunque abbia prestato attenzione, nessuno di questi è nuovo. Si sta costruendo da mesi ed è stato segnalato da mesi. I blocchi, i limiti di riscatto, i ribassi silenziosi, le chiamate tese degli investitori... è tutto lì in bella vista. L'unica cosa che è cambiata ora è che è troppo ovvio per essere ignorato. Ciò che veniva scartato come stress isolato ora si manifesta ovunque contemporaneamente.

Ciò che Blankfein descrive come un resa dei conti futura è, in realtà, un riconoscimento in ritardo di qualcosa che è già in movimento. Quindi la domanda non è più cosa innescherà il ribasso. La domanda è quanto si diffonderà ora che è iniziato. Perché una volta che gli investitori si rendono collettivamente conto che la liquidità è condizionata e le valutazioni sono discutibili, il disinvestimento diventa auto-rinforzante. Non è accumulo di tinder. È combustione già in corso.

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Tyler Durden
Ven, 27/03/2026 - 10:50