Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è prevalentemente ribassista sulla valutazione di $1,5T di xAI, citando rischi di esecuzione, incertezze sui tempi e tecnologie IA e spaziali non provate. Sostengono che le attuali realtà operative dell'azienda non supportano una valutazione così elevata.
Rischio: Il rischio più grande segnalato sono le tecnologie IA e spaziali non provate, insieme agli ostacoli normativi e alle dinamiche di finanziamento che potrebbero soffocare la pista di finanziamento prima che appaia qualsiasi vantaggio di costo.
Opportunità: L'opportunità più grande segnalata è il capitale non diluitivo generato dall'affitto di capacità ad Anthropic, che potrebbe sussidiare la R&S di xAI e la costruzione di calcolo orbitale.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
SpaceX ha depositato il suo prospetto S-1 la scorsa settimana.
Si dice che l'azienda raccoglierà decine di miliardi alti con una valutazione di 1.500 miliardi di dollari.
L'azienda spazia dai viaggi spaziali, alle comunicazioni spaziali e all'AI. Ma deve fare bene questa cosa per giustificare quella valutazione.
Mercoledì, SpaceX di Elon Musk ha rilasciato il suo prospetto S-1 in vista della sua imminente offerta pubblica iniziale (IPO). Il massiccio documento rivela tutti i dettagli dell'ambita impresa spaziale di Elon Musk, che si è recentemente fusa con xAI, la società di intelligenza artificiale (AI) di Musk, che a sua volta si era precedentemente fusa con X, precedentemente nota come Twitter.
Pertanto, il nuovo conglomerato ora copre diverse attività oltre ai lanci di razzi e al servizio di banda larga satellitare Starlink, tra cui la pubblicità digitale, i modelli linguistici di grandi dimensioni AI e ambizioni più elevate per avviare un'economia industriale sulla luna, estrarre asteroidi e fondare una colonia su Marte.
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Per il momento, potrebbe essere difficile per gli investitori sapere da dove iniziare a valutare l'attività. Ma affinché l'azienda giustifichi la sua ambiziosa valutazione IPO rumoreggiata di 1.500 miliardi di dollari, dovrà fare bene questa cosa importante.
L'S-1 ha fornito alcuni dettagli sui diversi segmenti di business di SpaceX: Spazio, Connettività e AI per l'intero anno 2025 e il primo trimestre 2026:
| | | | | | |---|---|---|---|---| | Spazio | $4.086 | ($657) | $619 | ($662) | | Connettività | $11.387 | $4.423 | $3.257 | $1.188 | | AI | $3.201 | ($6.355) | $818 | ($2.469) | | Totale | $18.674 | ($2.589) | $4.964 | ($1.943) |
Come si può vedere, l'unico segmento redditizio al momento è il segmento Connettività, che comprende principalmente i ricavi della banda larga Starlink. A differenza degli altri segmenti, SpaceX ha divulgato il tasso di crescita del 2025 per la Connettività, che ha visto un aumento dei ricavi del 49,8% e una crescita dell'utile operativo del 120,4%.
Senza dubbio, Starlink sembra essere un ottimo business, ma il suo valore probabilmente è ben al di sotto di 1.500 miliardi di dollari, il che equivarrebbe a 131 volte le vendite di quel segmento.
Nel frattempo, i segmenti Spazio e AI, almeno in questa istantanea, rimangono punti interrogativi. Il segmento Spazio sta ancora perdendo denaro e i ricavi del primo trimestre sono ben al di sotto del tasso di esecuzione di 1 miliardo di dollari visto l'anno scorso. Ciò potrebbe essere dovuto alla stagionalità e ai tempi di lancio, ma non è spiegato in dettaglio nell'S-1.
Più preoccupante è il segmento AI, che ha generato solo 3,2 miliardi di dollari di ricavi l'anno scorso e ha visto il suo tasso di esecuzione dei ricavi del primo trimestre piatto rispetto al 2025. Tenete presente che questo segmento include anche i ricavi pubblicitari digitali sulla piattaforma X. X, da sola, ha avuto un picco di ricavi di 5,1 miliardi di dollari nel 2021 prima che un esodo di inserzionisti a seguito dell'acquisizione da parte di Musk riducesse i ricavi a circa 3,4 miliardi di dollari entro il 2023.
La preoccupazione non riguarda tanto la crescita di X quanto il fatto che i modelli Grok di xAI non abbiano preso piede come altri modelli linguistici di grandi dimensioni leader. Ad esempio, il leader del settore Anthropic sta registrando una crescita esponenziale dei ricavi, raggiungendo un tasso di esecuzione dei ricavi annualizzato di 30 miliardi di dollari ad aprile.
Ora, il quadro sembra migliore quando si considera che, per ben 1,25 miliardi di dollari al mese, xAI affitterà parte della sua capacità AI ad Anthropic in futuro. Ciò aggiungerà ben 15 miliardi di dollari ai ricavi annuali del segmento con un margine di profitto sconosciuto.
Sebbene ciò renda il segmento AI molto migliore, è anche un'ammissione tacita che i modelli di xAI non stanno prendendo piede abbastanza da riempire tutta la capacità che xAI ha costruito. xAI sta essenzialmente affittando la sua capacità in eccesso al suo concorrente più formidabile.
Nel frattempo, SpaceX osserva nell'S-1 che, dal suo mercato totale indirizzabile previsto di 28.500 miliardi di dollari, stima 26.500 miliardi di dollari, ovvero il 93% della sua opportunità, proverrà dall'AI, con la stragrande maggioranza di quel mercato proveniente da applicazioni aziendali, non da infrastrutture. Quindi, non sembra ancora che i modelli AI di SpaceX siano abbastanza competitivi all'interno della sua più grande opportunità indirizzabile.
L'attività a breve termine di SpaceX è incentrata su Starlink, mentre l'S-1 delinea anche piani ambiziosi per estrarre minerali sulla luna e persino colonizzare Marte. Tuttavia, sembra che il principale motore di crescita a medio termine, e dove SpaceX deve mostrare progressi, sia nell'AI.
Fortunatamente, l'S-1 delinea una strategia AI differenziata che, se eseguita, potrebbe consentire a SpaceX di ottenere un vantaggio competitivo: data center nello spazio.
Nell'S-1, SpaceX afferma che ci sono tre modi per ridurre il costo per token per i modelli AI: il modello AI sottostante, il prezzo dei chip di calcolo e il prezzo dell'energia. Mentre xAI ha senza dubbio gareggiato sul primo aspetto, il modello, posizionare data center AI nello spazio potrebbe dare a xAI un vantaggio significativo in termini di costo dell'energia. Questo perché c'è luce solare perpetua nello spazio, il che significa che il data center può essere alimentato con array solari a costi minimi. Ciò si confronta con i data center terrestri, che devono pagare per le utenze o per l'energia in loco.
Sul fronte dei chip, SpaceX ha anche l'ambizione di costruire la propria massiccia fabbrica chiamata Terafab, una joint venture con Tesla (NASDAQ: TSLA) in cui entrambe le società progetteranno e produrranno i propri chip. Ciò dovrebbe eliminare l'enorme margine pagato a Nvidia (NASDAQ: NVDA) oggi e persino tagliare gli enormi margini addebitati da Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) alle grandi società cloud, che già progettano i propri chip AI.
Va notato che inviare data center nello spazio sembra un'idea implausibile oggi. Inoltre, di solito ci vogliono diversi anni perché una fabbrica di semiconduttori passi dalla concezione alla produzione di chip, il che significa che Terafab potrebbe non diventare una realtà per anni.
Tuttavia, SpaceX ha già raggiunto imprese che nessun'altra azienda spaziale o agenzia governativa è riuscita a compiere, come far atterrare razzi su una piattaforma di lancio e riutilizzarli. Quindi, non si dovrebbe necessariamente escludere Musk.
Pertanto, questa idea di data center AI basati sullo spazio è forse la principale strategia aziendale che gli investitori dovrebbero monitorare dopo che SpaceX sarà quotata in borsa. Potrebbe essere la chiave per determinare se SpaceX è sottovalutata o sopravvalutata oggi.
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Billy Duberstein e/o i suoi clienti detengono posizioni in Taiwan Semiconductor Manufacturing. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Nvidia, Taiwan Semiconductor Manufacturing e Tesla. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e le prospettive espresse qui sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il percorso di SpaceX verso $1,5T dipende da infrastrutture IA spaziali speculative i cui ostacoli tecnici e normativi l'S-1 non quantifica."
L'articolo evidenzia correttamente che Starlink da solo non può sostenere una valutazione di $1,5T, ma sottovaluta i rischi di esecuzione e di tempistica nel pivot IA. I data center spaziali richiedono la risoluzione dell'indurimento alle radiazioni, della latenza, della cadenza di lancio e delle regole sui detriti orbitali prima che si concretizzi qualsiasi vantaggio di costo energetico. Terafab è a anni di distanza e ancora dipendente dai processi TSMC. Nel frattempo, la decisione di xAI di affittare capacità ad Anthropic segnala una debolezza del modello attuale piuttosto che una forza. L'assunzione del 93% di IA TAM sembra ambiziosa dati i ricavi IA piatti del primo trimestre e l'erosione della pubblicità di X.
Musk ha ripetutamente mantenuto le promesse sui razzi riutilizzabili e sullo scaling di Starlink quando gli scettici prevedevano ritardi di anni, quindi la tesi dei data center spaziali potrebbe accelerare più velocemente di quanto si aspettino i concorrenti terrestri.
"Una valutazione di $1,5T richiede che il segmento IA diventi un business con ricavi superiori a $100 miliardi, ma i dati attuali mostrano che xAI non può competere con Anthropic o OpenAI sui modelli ed è invece un locatore di capacità, un segnale di allarme, non una caratteristica."
L'articolo confonde tre valutazioni separate in un unico numero di $1,5T senza giustificarlo. Starlink da solo a 131x le vendite è assurdo, anche i SaaS ad alta crescita scambiano 8-15x. Il segmento Spazio è non redditizio e opaco; l'IA è un'azienda in perdita da $3,2 miliardi che affitta capacità ad Anthropic (un concorrente), il che urla 'non riusciamo a riempire i nostri chip'. L'accordo da $1,25 miliardi/mese con Anthropic è presentato come un upside ma in realtà segnala che i modelli di xAI non sono competitivi. Data center spaziali e Terafab sono progetti scientifici, non ricavi. La 'cosa chiave da fare bene' dell'articolo sono infrastrutture speculative a anni di distanza.
SpaceX ha una comprovata esperienza nell'esecuzione di ingegneria 'impossibile' (razzi riutilizzabili) e la crescita dell'utile operativo del 120% di Starlink è reale. Se il calcolo spaziale o le fabbriche di chip interne funzionano, il TAM è veramente massiccio e il vantaggio del primo arrivato potrebbe giustificare un multiplo più elevato solo per l'opzionalità.
"La valutazione si basa su progetti infrastrutturali non provati e a lungo termine che attualmente mascherano significative perdite operative nei segmenti principali di IA e lancio spaziale."
La valutazione di $1,5 trilioni per questo conglomerato è, nella migliore delle ipotesi, speculativa, basata su una narrativa di 'valore futuro' che ignora le attuali realtà operative. Sebbene la crescita dell'utile operativo del 120% di Starlink sia impressionante, non può sostenere il peso di un segmento IA che perde oltre $6 miliardi all'anno. La tesi del 'data center spaziale' è un colpo di luna tecnologico che affronta estreme sfide di latenza e raffreddamento, per non parlare del costo proibitivo della logistica orbitale. Agli investitori viene chiesto di pagare per un'operazione di infrastruttura IA verticalmente integrata che non ha dimostrato i suoi modelli, scommettendo contemporaneamente su una fabbrica hardware (Terafab) che è a anni dalla sua fattibilità. Questo è un investimento ad alto rischio e a decenni di distanza mascherato da IPO tecnologica.
Se Musk riuscirà a realizzare l'integrazione verticale, dall'energia solare orbitale al silicio proprietario, la riduzione del costo per token potrebbe creare un fossato insormontabile che renderà obsoleti i concorrenti terrestri.
"La valutazione si basa su scommesse non provate e pluriennali (data center IA spaziali, chip Terafab) che attualmente mancano di prova di redditività duratura, rendendo un'IPO da $1,5T vulnerabile a forti ribassi."
La lettura contrarian più forte è che un'IPO di SpaceX da $1,5 trilioni si basa su straordinarie narrazioni IA e spaziali piuttosto che su profitti attuali. L'S-1 mostra che il segmento Connettività è l'unico generatore di cassa, con Spazio e IA ancora mostrati come perdite o opachi su larga scala. La fabbrica di chip 'Terafab' e i data center spaziali richiederebbero cicli di capitale pluriennali e affronterebbero ostacoli fisici, energetici e normativi, ben lungi dall'essere certi. Anche il TAM di 28,5 trilioni e la quota IA del 93% dipendono da una domanda aziendale e da margini molto più forti di quanto SpaceX abbia dimostrato. Il prezzo dell'IPO richiederebbe un'esecuzione quasi perfetta su diverse scommesse "moon-shot".
Se SpaceX realizza un calcolo IA redditizio e scalabile, e se Terafab e i data center spaziali offrono vantaggi significativi sui costi energetici prima di quanto si aspettino gli analisti, il mercato potrebbe effettivamente assegnare un multiplo molto più ricco.
"I ricavi da leasing di Anthropic possono colmare le perdite IA ma non possono risolvere i colli di bottiglia normativi orbitali che minacciano l'intera tesi dei data center spaziali."
Claude interpreta erroneamente il leasing di Anthropic come pura debolezza senza notare che potrebbe monetizzare la capacità in eccesso e finanziare la costruzione di calcolo orbitale che ChatGPT ha definito un investimento pluriennale. Quel ponte di cassa è importante perché la crescita dell'utile operativo del 120% di Starlink da sola non può sussidiare contemporaneamente le perdite IA e le spese in conto capitale di Terafab. Il vero rischio non affrontato è se i vincoli normativi sugli slot orbitali soffocheranno quella pista di finanziamento prima che appaia qualsiasi vantaggio di costo.
"L'accordo con Anthropic segnala la debolezza del modello xAI, non la forza del finanziamento, e i profitti di Starlink non possono sussidiare il calcolo orbitale non provato senza cannibalizzare l'attività principale."
Grok confonde due problemi distinti. Il leasing di Anthropic finanzia le spese in conto capitale, ma dimostra anche che xAI non può vendere i propri chip a margini competitivi, altrimenti perché affittare a un rivale? Non è un 'ponte di cassa'; è la prova che la tesi principale (fossato di calcolo IA proprietario) sta già fallendo. La crescita del reddito operativo del 120% di Starlink è reale, ma si tratta di ricavi di connettività, non di IA. Mescolare i due per giustificare i data center orbitali oscura il fatto che SpaceX non ha ancora dimostrato che le economie IA funzionino ovunque, tanto meno nello spazio.
"Il leasing di Anthropic funge da ponte di capitale strategico e benchmark hardware piuttosto che da prova di fallimento del modello."
Claude, ti sfugge l'intento strategico del leasing di Anthropic. Non è un segno di fallimento; è un classico gioco "piccone e pala". Affittando capacità, xAI ottiene capitale non diluitivo per sussidiare la propria R&S, confrontando contemporaneamente il proprio hardware con un leader. Il vero rischio non è la debolezza del modello, ma l'enorme densità energetica richiesta per il calcolo orbitale. Senza una svolta nella generazione di energia spaziale, questi data center rimarranno teorici, indipendentemente da quanto denaro generi il leasing.
"Il leasing di Anthropic può finanziare le spese in conto capitale, ma l'esecuzione e la tempistica del finanziamento sono il vero rischio che potrebbe far deragliare l'intero piano prima che si concretizzino i benefici del calcolo IA/spaziale."
Claude, la tua lettura tratta il leasing di Anthropic come prova di deboli economie IA, ma agisce come un ponte di finanziamento non diluitivo che potrebbe finanziare le spese in conto capitale per il calcolo orbitale. Il difetto è che sottovaluti il rischio di esecuzione e le dinamiche di finanziamento: anche con il leasing, una lunga fase di aumento della domanda di capitale rischia un gap di finanziamento se l'IPO si trascina o l'hardware di calcolo spaziale sottoperforma. Se Terafab e i data center spaziali slittano, l'intera premessa perde leva, non solo i margini.
Il consenso del panel è prevalentemente ribassista sulla valutazione di $1,5T di xAI, citando rischi di esecuzione, incertezze sui tempi e tecnologie IA e spaziali non provate. Sostengono che le attuali realtà operative dell'azienda non supportano una valutazione così elevata.
L'opportunità più grande segnalata è il capitale non diluitivo generato dall'affitto di capacità ad Anthropic, che potrebbe sussidiare la R&S di xAI e la costruzione di calcolo orbitale.
Il rischio più grande segnalato sono le tecnologie IA e spaziali non provate, insieme agli ostacoli normativi e alle dinamiche di finanziamento che potrebbero soffocare la pista di finanziamento prima che appaia qualsiasi vantaggio di costo.