Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è ribassista sulla valutazione di 1,8 trilioni di dollari di SpaceX, citando multipli elevati, perdite nette persistenti e la necessità che si concretizzino più scommesse binarie. I rischi chiave includono la concentrazione dei clienti nel settore governativo, la compressione dei margini e l'interdipendenza di Starship, xAI e le adiacenze della difesa. La posizione rialzista, incentrata sul ruolo di infrastruttura critica di SpaceX e sui sussidi governativi, non è stata ampiamente supportata.
Rischio: Concentrazione dei clienti nel settore governativo e compressione dei margini nel segmento principale di Starlink
Opportunità: Monetizzazione di successo di Starlink e acquisizione di settori adiacenti alla difesa
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La più grande offerta pubblica iniziale (IPO) prevista nella storia di Wall Street è a meno di due settimane.
Secondo un nuovo rapporto, SpaceX ha ridotto il limite massimo del suo obiettivo di valutazione di 200 miliardi di dollari a "almeno 1,8 trilioni di dollari".
La narrazione sta cambiando dopo la pubblicazione del prospetto di SpaceX.
Siamo a meno di due settimane dalla più grande offerta pubblica iniziale (IPO) di Wall Street di tutti i tempi. Sulla base di diversi rapporti, SpaceX di Elon Musk punta a un debutto il 12 giugno, oltre a un potenziale ingresso rapido nel Nasdaq-100 già dal 7 luglio.
La società che combina due delle opportunità più calde, l'intelligenza artificiale (AI) e l'economia spaziale, dovrebbe raccogliere fino a 75 miliardi di dollari e posizionarsi direttamente davanti all'altra società da trilioni di dollari di Musk, Tesla, per capitalizzazione di mercato.
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Ma le narrazioni stanno cambiando rapidamente in vista dell'IPO di SpaceX e dopo la pubblicazione del suo prospetto di registrazione (S-1).
È stato riferito poco dopo che SpaceX aveva presentato in via confidenziale la sua IPO alle autorità di regolamentazione il 1° aprile che la società di Musk potrebbe cercare una valutazione fino a 2 trilioni di dollari. Ma secondo persone vicine all'IPO di SpaceX, tramite Bloomberg News, la società sta ora cercando una valutazione di "almeno 1,8 trilioni di dollari", che è inferiore di 200 miliardi di dollari rispetto al suo obiettivo iniziale.
È probabile che non sia una coincidenza che questa riduzione arrivi poco più di una settimana dopo che la società ha reso pubblico il suo prospetto. Mentre SpaceX ha cercato di abbagliare gli investitori con un mercato indirizzabile (TAM) di 28,5 trilioni di dollari guidato dall'AI, diversi aspetti della performance operativa della società hanno lasciato molto a desiderare.
SpaceX nella documentazione IPO: "Crediamo di aver identificato il più grande mercato totale indirizzabile azionabile nella storia umana. Stimiamo che il nostro TAM quantificabile sia di 28,5 trilioni di dollari, composto da 370 miliardi di dollari nello spazio da soluzioni abilitate dallo spazio; 1,6 trilioni di dollari nella connettività attraverso... https://t.co/CBTpfJECik pic.twitter.com/yh54mKFlQE
-- Sawyer Merritt (@SawyerMerritt) 20 maggio 2026
Ad esempio, le vendite combinate di SpaceX sono state solo di 18,67 miliardi di dollari nel 2025. Con una capitalizzazione di mercato di 2 trilioni di dollari, SpaceX avrebbe un rapporto prezzo/vendite (P/S) di 107! Per offrire un contesto storico, le società all'avanguardia di tecnologie rivoluzionarie non sono riuscite a sostenere costantemente rapporti P/S superiori a 30.
Abbassare l'obiettivo di valutazione a 1,8 trilioni di dollari assegna ancora un rapporto P/S esorbitante di 96 alle azioni SpaceX. La sua valutazione prospettica dovrebbe scendere di altri 1,25 trilioni di dollari solo per scendere al di sotto del rapporto P/S storico che indica la presenza di una bolla.
Forse ancora più preoccupante della sua valutazione è la crescita relativamente mediocre di SpaceX dalla startup AI xAI. La società dietro il modello linguistico di grandi dimensioni Grok e la piattaforma di social media X ha registrato una crescita delle vendite di solo il 12,5% nel primo trimestre rispetto all'anno precedente. Con Anthropic e OpenAI che registrano una crescita delle vendite sbalorditiva, xAI è rimasta impantanata nel proverbiale fango. xAI non sta dimostrando che il TAM di 28,5 trilioni di dollari di SpaceX sia raggiungibile.
EBITDA rettificato di SpaceX pic.twitter.com/0YRgALXqFX
-- Kevin Gee (@kevg1412) 20 maggio 2026
Inoltre, i potenziali investitori potrebbero essere un po' titubanti dopo aver analizzato il bilancio di SpaceX. Sebbene la società abbia riportato tre anni consecutivi di EBITDA rettificato positivo, ciò non maschera la considerevole perdita netta di SpaceX nel 2025 di oltre 4,9 miliardi di dollari. La natura ad alta intensità di capitale dell'industria spaziale, unita ai costi della costruzione del data center AI, è probabile che mantenga la società di Musk in rosso per gli anni a venire.
Sebbene la nuova regola di ingresso rapido per la borsa Nasdaq possa aumentare la domanda degli investitori istituzionali e retail in vista dell'attesa IPO di SpaceX del 12 giugno, il prospetto indica una valutazione del tutto insostenibile.
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Sean Williams non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Tesla. The Motley Fool raccomanda Nasdaq. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi nel presente documento sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il taglio della valutazione è razionale, ma la confusione dell'articolo tra la debolezza di xAI e la forza di Starlink oscura se l'attività principale di SpaceX (lancio + connettività) giustifichi anche 1,8 trilioni di dollari."
L'articolo confonde l'eccesso di valutazione con la debolezza fondamentale, ma perde un contesto critico. Sì, un P/S di 96x è assurdo, ma il mix di attività di SpaceX è enormemente importante. Starlink (ricavi di connettività) ha diverse unità economiche rispetto ai servizi di lancio, che differiscono da xAI. La perdita netta di 4,9 miliardi di dollari è in gran parte ammortamento non monetario su satelliti con vite utili di 5-7 anni; l'EBITDA rettificato positivo per tre anni consecutivi è la metrica rilevante per un'attività ad alta intensità di capitale. Il vero problema: la crescita del 12,5% di xAI è veramente preoccupante e contraddice la tesi del TAM di 28,5 trilioni di dollari. Ma l'articolo non separa il trascinamento di xAI dalla probabile crescita del 40%+ di Starlink. Un taglio di valutazione di 200 miliardi di dollari suggerisce disciplina di mercato, non panico.
Il prospetto di SpaceX stesso, il documento che ha innescato il taglio di valutazione, potrebbe rivelare compressione dei margini, concentrazione dei clienti o rischio normativo che l'articolo non ha quantificato. Se l'EBITDA rettificato sta deteriorando, non solo le perdite assolute, il caso rialzista crolla più velocemente di quanto implichi l'articolo.
"La valutazione di SpaceX probabilmente si riprezzerà bruscamente al ribasso dopo l'IPO, una volta che gli investitori separeranno l'hype dalla base di ricavi di 18,67 miliardi di dollari e dal continuo consumo di cassa."
L'articolo evidenzia giustamente il multiplo di vendita 2025 di SpaceX di 96x a 1,8 trilioni di dollari e le perdite nette persistenti, ma confonde la crescita del 12,5% di xAI con l'attività principale di SpaceX ignorando la traiettoria dei ricavi ricorrenti ad alto margine di Starlink. I limiti storici del P/S a 30x potrebbero non applicarsi se i costi di lancio riutilizzabili scendono più velocemente del previsto e il TAM di 28,5 trilioni di dollari si materializza attraverso la convergenza satellite-IA. L'inclusione rapida di Nasdaq potrebbe ancora guidare afflussi tecnici anche se i fondamentali sono in ritardo.
Musk ha ripetutamente sostenuto multipli premium in Tesla durante periodi di perdite pluriennali quando le tappe fondamentali di esecuzione continuavano ad arrivare, quindi lo stesso schema potrebbe ripetersi qui se la cadenza di lancio e la scala della costellazione accelerano.
"Assegnare un rapporto P/S di 96x a un'azienda hardware ad alta intensità di capitale ignora la realtà dell'elevato ammortamento e del significativo rischio di esecuzione intrinseco nelle operazioni spaziali."
La valutazione di 1,8 trilioni di dollari per SpaceX è fondamentalmente scollegata dalla realtà finanziaria attuale, basandosi su un TAM speculativo di 28,5 trilioni di dollari che confonde la connettività aspirazionale abilitata dallo spazio con ricavi immediati e scalabili. Un rapporto P/S di 96x non è un premio di crescita; è un errore di prezzo che ignora l'enorme spesa in conto capitale (CapEx) richiesta per lo sviluppo di Starship e l'infrastruttura planetaria. Sebbene l'inclusione di xAI sia intesa a fornire un "moltiplicatore IA" alla valutazione, il tasso di crescita del 12,5% del primo trimestre suggerisce che la società sta lottando per monetizzare il suo ecosistema. Gli investitori stanno essenzialmente pagando per un colpo di luna piuttosto che per un'attività, rendendo questa IPO un evento di liquidità ad alto rischio per gli insider iniziali.
Se Starship raggiungerà la piena e rapida riutilizzabilità entro la fine dell'anno, il costo di lancio per chilogrammo diminuirà di ordini di grandezza, potenzialmente sbloccando la produzione orbitale e i mercati satellitari che renderanno obsoleti i rapporti P/S storici.
"la valutazione di 1,8 trilioni di dollari prezza pesantemente l'opzionalità; senza una redditività duratura a breve termine, i rialzi sono tutt'altro che assicurati e il rischio al ribasso è sostanziale."
Il titolo che suggerisce SpaceX a 1,8 trilioni di dollari sembra un racconto ammonitore sulle IPO a bolla, ma ci sono angoli nascosti. Il mercato si preoccuperà di percorsi di flusso di cassa credibili, non solo di TAM. La cifra di 28,5 trilioni di dollari di TAM sembra impressionante, tuttavia l'economia aziendale rimane oscura con vendite di 18,67 miliardi di dollari nel 2025 e una perdita netta di miliardi di dollari. Se SpaceX può monetizzare Starlink, aggiungere domanda di data center o vincere rapidamente settori adiacenti alla difesa, il premio potrebbe essere giustificato; altrimenti, è probabile una compressione dei multipli poiché il capex rimane elevato e la redditività è in ritardo. Considerare anche fattori macro come la sensibilità ai tassi e le dinamiche del mercato secondario delle IPO che ritardano i rialzi.
La contro-argomentazione più forte è che il mercato sta prezzando un'enorme opzionalità, non flussi di cassa presenti. Se SpaceX può convertire Starlink, la capacità dei data center e le adiacenze della difesa in profitti scalabili entro pochi anni, il prezzo di 1,8 trilioni di dollari potrebbe essere razionale piuttosto che rischioso.
"L'ottimismo sull'EBITDA rettificato maschera la concentrazione dei clienti e il rischio di margini a breve termine che il prospetto probabilmente rivela."
Claude e Grok si basano entrambi sull'EBITDA rettificato e sul profilo di margine di Starlink per giustificare il multiplo, ma nessuno dei due affronta il rischio del prospetto segnalato da Claude. Se quel documento mostra concentrazione dei clienti nel settore governativo (probabile data la predominanza di Starshield) o compressione dei margini nel segmento principale dei satelliti-consumatori di Starlink, le metriche rettificate diventano teatro. L'inquadramento di ChatGPT sui "percorsi di flusso di cassa credibili" è corretto: il TAM è rumore senza chiarezza di monetizzazione a breve termine. L'1,8 trilioni di dollari presuppone la riutilizzabilità di Starship *e* lo sfondamento di xAI *e* le adiacenze della difesa. Queste sono tre scommesse binarie prezzate come una.
"Lo slittamento di Starship si propagherebbe contemporaneamente a tutte e tre le scommesse, amplificando i ribassi oltre quanto rivela il solo prospetto."
Claude identifica correttamente le tre scommesse binarie prezzate nell'1,8 trilioni di dollari, ma sottovaluta la loro interdipendenza: i ritardi di Starship colpirebbero simultaneamente la crescita degli abbonati Starlink, la latenza dei data center di xAI e le acquisizioni di contratti di difesa. Il prospetto potrebbe anche rivelare carenze nella cadenza di lancio che incidono direttamente sulla crescita del 40% di Starlink che Grok presuppone. Senza tale divulgazione, la difesa basata sull'EBITDA rettificato rimane non verificabile.
"Lo status di infrastruttura supportata dal governo di SpaceX fornisce un pavimento di valutazione che le metriche P/S tradizionali non riescono a catturare."
Gemini e Claude si concentrano sull'"errore di prezzo" della valutazione di 1,8 trilioni di dollari, ma perdono il pavimento geopolitico. SpaceX è ora un'infrastruttura critica per il Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti. Questa non è una normale IPO tecnologica; è un asset adiacente alla sovranità. Le "scommesse binarie" menzionate da Grok sono in realtà mitigate da sussidi governativi e prezzi di contratto non di mercato. Se il prospetto rivela un'elevata concentrazione governativa, questo non è un rischio, è un fossato che giustifica un premio di valutazione permanente e non ciclico.
"Il fossato sovrano non è privo di rischi; i budget della difesa e i cambiamenti politici possono erodere il premio, rendendo la volatilità della tempistica/politica centrale per qualsiasi riprezzamento."
Rispondendo a Gemini: il fossato "adiacente alla sovranità" non è privo di rischi. I budget della difesa sono ciclici, i cicli di approvvigionamento sono estesi e i cambiamenti di politica o i controlli sulle esportazioni potrebbero ridurre i sussidi o i prezzi favorevoli. Se la cadenza di Starship rallenta o la monetizzazione di Starlink si arresta, i venti favorevoli della difesa potrebbero non compensare; il premio potrebbe comprimersi rapidamente. Il prezzo di 1,8 trilioni di dollari dell'articolo si basa sulla tempistica e sulla certezza della politica, entrambi volatili, non garantiti e centrali per qualsiasi rischio di riprezzamento.
Il consenso del panel è ribassista sulla valutazione di 1,8 trilioni di dollari di SpaceX, citando multipli elevati, perdite nette persistenti e la necessità che si concretizzino più scommesse binarie. I rischi chiave includono la concentrazione dei clienti nel settore governativo, la compressione dei margini e l'interdipendenza di Starship, xAI e le adiacenze della difesa. La posizione rialzista, incentrata sul ruolo di infrastruttura critica di SpaceX e sui sussidi governativi, non è stata ampiamente supportata.
Monetizzazione di successo di Starlink e acquisizione di settori adiacenti alla difesa
Concentrazione dei clienti nel settore governativo e compressione dei margini nel segmento principale di Starlink