Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è ribassista, con il rischio principale rappresentato dall'elevata intensità di capex e dal cash burn di xAI, e dal potenziale di stagnazione dell'ARPU di Starlink contro la concorrenza.
Rischio: Elevata intensità di capex e cash burn di xAI
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SpaceX gestisce alcune ottime attività, in particolare il suo business di internet satellitare in orbita terrestre bassa Starlink.
Tuttavia, l'unità di intelligenza artificiale dell'azienda è ad alta intensità di capitale e perde miliardi di dollari.
Gli analisti di Morningstar ritengono che gli investitori saranno in grado di acquistare azioni SpaceX a un prezzo più basso in futuro.
Da quando SpaceX ha pubblicato il suo prospetto di registrazione, rivelando i dati finanziari chiave, gli investitori sono stati divisi sulla valutazione della società, che i media prevedono essere nell'intervallo da 1,75 trilioni a 2 trilioni di dollari.
Ora, un analista di Wall Street suggerisce che l'offerta pubblica iniziale della società sopravvaluta significativamente l'azienda.
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In una recente nota di ricerca, l'analista di Morningstar Nicolas Owens ha dichiarato che il suo team ritiene che la società valga circa 780 miliardi di dollari, implicando una valutazione inferiore del 55% rispetto a 1,75 trilioni di dollari.
Ecco perché.
All'inizio di quest'anno, SpaceX ha acquisito la società di intelligenza artificiale di Elon Musk, xAI, che possiede l'assistente digitale AI Grok e la piattaforma di social media X. Musk è anche il fondatore e CEO di SpaceX.
XAI possiede e gestisce anche data center. Questo potrebbe essere un vantaggio in futuro perché non dipenderà da società di data center di terze parti.
Immagine: Getty Images.
Tuttavia, al momento è un'attività difficile da gestire. L'unità ha generato 818 milioni di dollari di ricavi nel primo trimestre del 2026 e una perdita operativa di quasi 2,5 miliardi di dollari.
Nel 2025, l'unità ha generato 3,2 miliardi di dollari di ricavi e una perdita operativa di quasi 6,4 miliardi di dollari.
Inoltre, l'unità AI è piuttosto ad alta intensità di capitale. Circa 12,7 miliardi di dollari di spese in conto capitale sono stati destinati all'unità AI nel 2025, e già 7,7 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026.
Owens e il suo team hanno trovato il "fossato economico di xAI indeterminato" e ritengono che presenti una "minaccia materiale di distruzione del valore..."
Ora, la buona notizia per gli investitori all'inizio è che si prevede che SpaceX venga rapidamente aggiunta alla maggior parte dei principali indici di mercato entro settimane dal suo debutto in borsa.
La società potrebbe anche essere aggiunta al più ampio benchmark S&P 500 solo sei mesi dopo essere diventata pubblica.
Ciò costringerà ogni fondo che traccia tali indici ad acquistare azioni SpaceX. Morningstar ritiene che ciò contribuirà a sostenere il titolo e potenzialmente a farlo salire nel breve termine.
Tuttavia, è dopo queste manovre meccaniche che il titolo affronterà una battaglia più in salita.
"Riteniamo che la società sia stata significativamente sopravvalutata e che gli investitori avranno opportunità di acquistare il titolo a livelli più interessanti dopo l'IPO", ha scritto Owens.
Utilizzando un'analisi dei flussi di cassa scontati, Owens e il suo team stimano che il business di internet satellitare Starlink di SpaceX e il suo business di lancio valgano circa 611 miliardi di dollari di enterprise value.
Hanno assegnato al business AI un ulteriore enterprise value di 170 miliardi di dollari in "scenari ponderati per probabilità".
SpaceX è un'azienda impressionante, in particolare con Starlink, il suo business di internet satellitare in orbita terrestre bassa che ha un vantaggio considerevole nel settore, e i suoi dati finanziari.
La società sta chiedendo una valutazione elevata, soprattutto considerando il peso di xAI sull'attività. Ora, SpaceX potrebbe anche riuscire a farla franca, considerando il seguito quasi cult di Musk e l'hype attorno all'IPO.
SpaceX avrà anche il supporto di tutte le inclusioni previste negli indici. Tuttavia, penso che gli investitori che acquisteranno il titolo all'inizio opereranno nel Far West.
Sono d'accordo con Owens sul fatto che ci sia una buona probabilità che il titolo sia più economico in futuro, probabilmente sei mesi dopo la sua IPO, quando tutte le inclusioni negli indici saranno avvenute e le clausole di lock-up saranno scadute.
Inoltre, aspettare darà agli investitori il tempo di vedere SpaceX riportare alcuni trimestri di risultati degli utili, quindi penso che gli investitori farebbero meglio a rimanere ai margini per l'IPO.
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Bram Berkowitz non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi qui sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il caso ribassista è valido oggi, ma la grande optionalità di SpaceX nella monetizzazione di Starlink e nelle licenze xAI significa che il titolo potrebbe comunque riaggiustarsi al rialzo se una di queste vie si materializzasse, rendendo il divario di valutazione non un ribasso garantito."
Nonostante la sopravvalutazione evidenziata, l'opinione di Morningstar si basa su una visione ristretta dei flussi di cassa di SpaceX. L'articolo sottovaluta l'optionalità: la monetizzazione di Starlink potrebbe aumentare l'ARPU in più aree geografiche e servizi, la cadenza di lancio di SpaceX potrebbe garantire contratti governativi/commerciali più redditizi, e xAI potrebbe trovare vie redditizie per le imprese/licenze anche se le perdite attuali persistono. Il rischio di inclusione nell'indice è reale, ma il supporto del prezzo a breve termine da parte degli acquirenti che inseguono una scommessa IPO a durata ridotta potrebbe limitare il ribasso. Il vero rischio per gli orsi è che qualsiasi monetizzazione significativa di Starlink o upside di licenza per xAI potrebbe comprimere il ribasso e/o aumentare il sentiment più velocemente di quanto implichi la valutazione evidenziata.
Contro-punto rialzista: se Starlink espande i ricavi e xAI inizia a generare upside di licenza/impresa prima del previsto, l'optionalità potrebbe giustificare un premio e prevenire un brusco riaggiustamento al ribasso. Anche le dinamiche di indice/inclusione forniscono supporto al prezzo a breve termine che l'articolo minimizza.
"L'inclusione di xAI nella struttura aziendale di SpaceX introduce un drenaggio di capitale ad alto rischio che mina fondamentalmente la valutazione delle sue stabili attività aerospaziali e di internet satellitare."
L'articolo confonde il dominio aerospaziale principale di SpaceX con un'integrazione speculativa e ad alta intensità di capitale dell'IA. Valutare SpaceX a 1,75 trilioni di dollari richiede di assegnare un peso massiccio alla crescita dei terminali di Starlink e al monopolio dei lanci, mentre i 170 miliardi di dollari assegnati a xAI da Morningstar sembrano una cifra "tappabuchi" per giustificare la valutazione. Il vero rischio non è solo il cash burn di xAI; è il rischio di governance di Musk che utilizza SpaceX come bilancio per le sue altre iniziative. Se SpaceX diventasse pubblica, l'acquisto "forzato" istituzionale dall'inclusione nell'indice fornirebbe un pavimento temporaneo, ma la disconnessione tra i flussi di cassa aerospaziali e le spese in conto capitale guidate dall'IA probabilmente innescherà un riaggiustamento della valutazione una volta svanito l'entusiasmo iniziale.
Se xAI raggiungesse l'AGI, la sua integrazione in Starlink e nei sistemi di lancio autonomi potrebbe creare un monopolio verticale che renderebbe obsoleta l'analisi tradizionale dei flussi di cassa scontati di ordini di grandezza.
"Il caso ribassista da 780 miliardi di dollari sottovaluta il potenziale di conversione da capex a fossato di xAI, ma la fetta da 611 miliardi di dollari di Starlink è essa stessa vulnerabile alla compressione dei margini competitivi che l'articolo non stressa."
La valutazione di 780 miliardi di dollari dell'articolo si basa su un DCF che assegna a xAI solo 170 miliardi di dollari nonostante 12,7 miliardi di dollari di capex solo nel 2025. Si tratta di un rendimento implicito del 13,3% sul capitale impiegato, assurdamente basso per un'attività di infrastruttura AI se xAI raggiungesse anche modesti guadagni di utilizzo. Il giudizio di "fossato indeterminato" di Morningstar è difendibile ma prematuro; lo stack di modelli + data center integrato verticalmente di xAI potrebbe accumulare vantaggi più velocemente dei provider cloud legacy. Il vero rischio non è la sopravvalutazione in sé, ma il fatto che la valutazione di 611 miliardi di dollari di Starlink presupponga margini stabili mentre la concorrenza (Amazon, OneWeb) aumenta. Le meccaniche di inclusione nell'indice sono reali ma temporanee; l'articolo le segnala correttamente come un vento a favore di 6 mesi, non un fattore fondamentale.
Se la perdita di 2,5 miliardi di dollari del primo trimestre 2026 di xAI riflettesse la scalabilità di una startup (non un fallimento strutturale), e i capex alla fine portassero a costi di inferenza inferiori a 0,10 dollari per unità, i 170 miliardi di dollari di placeholder potrebbero essere un moltiplicatore di 10. Il quadro di Morningstar potrebbe sottovalutare sistematicamente l'optionalità nell'infrastruttura AI.
"L'IPO di SpaceX a 1,75 trilioni di dollari incorpora presupposti irrealistici sulla redditività di xAI dati i suoi attuali perdite trimestrali di 2,5 miliardi di dollari."
Il fair value di 780 miliardi di dollari di Morningstar per SpaceX si basa su un valore d'impresa di 611 miliardi di dollari per Starlink e lanci più solo 170 miliardi di dollari ponderati per probabilità per xAI. I risultati del 2025 dell'unità AI — 3,2 miliardi di dollari di ricavi a fronte di 6,4 miliardi di dollari di perdita operativa e 12,7 miliardi di dollari di capex — mostrano un pozzo di capitale che potrebbe allargarsi se le costruzioni di data center accelerassero. Gli acquisti guidati dall'indice potrebbero creare un breve rialzo post-IPO, ma la scadenza dei lock-up di sei mesi e le prime stampe degli utili riveleranno se la crescita degli abbonati di Starlink può compensare il cash burn di xAI. Questo scenario favorisce l'attesa piuttosto che inseguire la valutazione di 1,75 trilioni di dollari evidenziata.
Starlink potrebbe raggiungere oltre 20 milioni di abbonati entro il 2028 con un ARPU più elevato da contratti aziendali e governativi, spingendo il suo valore autonomo ben al di sopra del DCF di 611 miliardi di dollari e rendendo il multiplo odierno conservativo piuttosto che eccessivo.
"Il rischio normativo e la compressione dei margini dovuti ai capex di Starlink/AI sono i veri test che potrebbero far deragliare la valutazione di xAI, non solo il potenziale ROIC sulla carta."
L'opinione di Claude si basa sulla premessa che i capex di xAI un giorno produrranno rendimenti eccezionali; mi opporrei che il vero rischio sia la struttura, non la scalabilità. Il punto del ROIC implicito del 13,3% non è intrinsecamente assurdo se si ipotizzano licenze aggressive e scala, ma ignora gli ostacoli normativi/antitrust e la potenziale compressione dei margini poiché Starlink affronta la concorrenza e l'intensità dei capex rimane elevata. Finché la governance, il potere di determinazione dei prezzi e i costi di back-end non si stabilizzeranno, rimane un rischio materiale di riaggiustamento.
"La confusione tra SpaceX e xAI introduce uno sconto di governance che supererà qualsiasi potenziale upside guidato dall'IA."
Claude e Grok stanno perdendo il rischio sistemico primario: lo sconto "Key Man". La valutazione di SpaceX è basata sulla capacità singolare di Elon Musk di eseguire, tuttavia la cross-pollinazione tra SpaceX e xAI crea un massiccio conflitto di interessi. Se gli investitori istituzionali vedono SpaceX come un veicolo per sussidiare le ambizioni AI ad alta intensità di capitale di xAI, la valutazione non si limiterà a riaggiustarsi, ma crollerà sotto lo scrutinio della governance. Il mercato non la valuterà come un titolo tecnologico; la valuterà come un conglomerato con un'allocazione di capitale opaca.
"Il rischio di governance è reale ma secondario alla visibilità del cash burn a breve termine — la luna di miele dell'IPO finisce al primo utile, non all'inclusione nell'indice."
La tesi del crollo della governance di Gemini presuppone che gli acquirenti istituzionali si preoccupino del rischio Key Man all'IPO — non lo fanno, non ancora. Il vero punto di pressione sono gli utili del primo trimestre 2026: se la perdita operativa di 6,4 miliardi di dollari di xAI si allarga nonostante 12,7 miliardi di dollari di capex distribuiti, e l'ARPU di Starlink si blocca contro la concorrenza di Amazon, allora lo sconto sul conglomerato che Gemini segnala verrà prezzato velocemente. Fino ad allora, i flussi degli indici mascherano il problema strutturale. Questa è la finestra di 6 mesi che Grok ha identificato.
"Gli utili post-IPO esporranno la sussidiazione di xAI più velocemente di quanto Claude permetta, accelerando lo sconto di governance di Gemini."
Claude sottovaluta come i 12,7 miliardi di dollari di capex del 2025 di xAI e le perdite in aumento faranno emergere immediatamente i conflitti di governance nei documenti post-IPO. Le istituzioni potrebbero tollerare il rischio Key Man al momento della quotazione, ma i flussi di cassa di Starlink che sussidiano le scommesse AI di Musk innescheranno battaglie per procura e compressione dei multipli una volta che i numeri del primo trimestre 2026 riveleranno l'opacità dell'allocazione. Il punto di Gemini è più forte una volta che vengono aggiunte le meccaniche degli utili.
Il consenso del panel è ribassista, con il rischio principale rappresentato dall'elevata intensità di capex e dal cash burn di xAI, e dal potenziale di stagnazione dell'ARPU di Starlink contro la concorrenza.
Elevata intensità di capex e cash burn di xAI