Stockman avverte: questa non è la stagflazione di tuo nonno

Stockman avverte: questa non è la stagflazione di tuo nonno

A cura di David Stockman via The Brownstone Institute,

Era abbastanza ovvio anche prima del 28 febbraio che l'economia statunitense si stava fermando, anche se l'inflazione stava già prendendo slancio. Ma poi è arrivata la guerra.

Ci sarà una conflagrazione economica che scuoterà il globo, eruttando dal vuoto che era la fonte di materie prime del Golfo Persico. Ciò include tra il 20% e il 50% di tutte le materie prime di base che guidano il PIL globale, tra cui petrolio greggio, GPL, GNL, ammoniaca, urea, zolfo, elio e molti altri.

Di conseguenza, la quota globale di materie prime industriali cruciali che ora si trovano in pericolo. Ciò include sia quelle che transitano direttamente attraverso lo Stretto di Hormuz, sia la quota di approvvigionamento dalla più ampia regione del Medio Oriente che è anch'essa esposta alle attuali interruzioni della Guerra Iraniana, ma che viene consegnata tramite oleodotto, treno o vie d'acqua alternative come la rotta Mar Rosso/Canale di Suez.

Questa crescente dislocazione dei flussi globali di materie prime quotidiane avrà un doppio effetto: causerà sia un calo immediato della produzione e dell'output in risposta ai costi crescenti degli input o alla disponibilità limitata... sia incoraggerà le banche centrali ad "aiutare" stampando più denaro inflazionistico.

Tutto ciò si traduce in un episodio di classica stagflazione, ma non sarà semplicemente del tipo leggermente doloroso che si è verificato negli anni '70. Dopotutto, nonostante un aumento del 120% del livello dei prezzi durante il decennio, non è stata una cancellazione totale se misurata dal punto di vista del reddito familiare mediano reale.

Come è accaduto, la stagflazione degli anni '70 è arrivata sulla scia di quella che era stata un'effettiva Età dell'Oro secondo gli standard storici tra il 1954 e il 1969. Durante quel periodo, i redditi familiari mediani reali sono aumentati da $39.700 a $66.870, ovvero di un robusto 3,53% all'anno.

Naturalmente, quella marcia in salita della prosperità della Main Street rallentò bruscamente durante gli anni '70 inflazionistici, ma la linea blu nel grafico sottostante continuò almeno a salire. Quindi, tra il 1969 e il 1980, i redditi familiari mediani reali crebbero di un modesto 0,61% all'anno, ma la direzione del viaggio era ancora verso l'alto.

Reddito Familiare Mediano Reale, 1954-1980

Ma ecco il punto. L'economia statunitense degli anni '70 fu in grado di far fronte alle pressioni dell'alta inflazione, degli shock petroliferi e di altre materie prime e alle interruzioni a singhiozzo di una Federal Reserve che era stata appena liberata dagli effetti disciplinari del gold standard di Bretton Woods. In gran parte ciò fu dovuto al fatto che il livello aggregato del debito nell'economia statunitense era relativamente modesto.

Il debito pubblico e privato totale nel 1970 ammontava a $1,5 trilioni, rappresentando solo il 147% del PIL, come mostrato nel grafico sottostante. Inoltre, quest'ultimo è stato il rapporto di leva nazionale di lunga data (debito totale diviso per il reddito nazionale) attraverso periodi storici di alti e bassi, risalendo fino al 1870.

Inoltre, anche dopo i grandi deficit governativi degli anni '70 e un'ondata di prestiti privati ​​guidati dall'inflazione durante il decennio, il debito totale degli Stati Uniti ammontava a $4,6 trilioni entro il 1980. Ciò rappresentava solo il 162% del PIL.

In una parola, l'economia statunitense durante questo decennio di stagflazione fu colpita da un'inflazione senza precedenti in tempo di pace, ma non era ancora soffocata da un debito schiacciante. Come mostrato dal grafico, il rapporto di leva nazionale in forte aumento non è realmente balzato verso l'alto fino a dopo la metà degli anni '80, quando Alan Greenspan assunse la guida della Fed e lanciò gli Stati Uniti (e il mondo) in una sbornia di quattro decenni di stampa di denaro e quella che equivale a una politica monetaria keynesiana.

Di conseguenza, il debito pubblico e privato totale si trova in una categoria completamente diversa oggi. Il debito in essere ora ammonta a quasi $108 trilioni e pesa per il 343% del reddito nazionale (PIL). Ciò significa che, mentre ci dirigiamo verso la prossima era stagflazionistica, l'economia statunitense trasporterà il doppio del debito in più rispetto al reddito rispetto al 1970.

Ciò fa una differenza. Il rapporto di leva nazionale durante gli anni '70 era in media circa il 153% del PIL, il che significa che se fosse stato mantenuto da allora, il debito totale in essere sarebbe ora di $48 trilioni. Come stanno le cose, tuttavia, il rapporto di leva effettivo si attesta attualmente al 342% del PIL e il debito in essere ammonta a quasi $108 trilioni.

Quindi la matematica ti dice tutto ciò che devi sapere. L'economia statunitense sta ora trascinando $60 trilioni di debito in più rispetto a quanto sarebbe accaduto se fosse stato mantenuto il rapporto medio di leva nazionale degli anni '70. E anche a un tasso di interesse medio ponderato del 5% su tutti i settori dell'economia, si tratta di $3 trilioni all'anno di maggiori spese per interessi e quindi meno flussi di cassa disponibili per investimenti e spese discrezionali.

Rapporto di Leva Totale USA: Debito/PIL, 1954-2025

Naturalmente, gli stampatori di denaro keynesiani e gli statalisti dicono "Nessun problema" e vedono il debito come un elisir di crescita piuttosto che un onere per il commercio e l'output del lato dell'offerta. Ma noi osiamo dissentire, e strenuamente.

I risultati empirici dicono il contrario. Ad esempio, la crescita economica reale (vendite finali di prodotto interno) è stata in media del 3,92% all'anno durante il periodo 1954-1970, quando il tasso di leva nazionale era pari o inferiore alla sua norma storica del 150%. Al contrario, dal picco pre-crisi nel quarto trimestre 2007, la crescita reale è rallentata a solo l'1,97%.

Esatto. Il tasso di crescita tendenziale è stato ridotto del 50% dopo che il rapporto di leva dell'intera economia è schizzato alle stelle negli ultimi 35 anni.

Inoltre, nel caso del nucleo industriale dell'economia statunitense, il tasso di crescita non ha solo rallentato; si è effettivamente arrestato bruscamente.

Così, tra il 1954 e il 1969, l'indice di produzione industriale è aumentato di un robusto 4,5% all'anno. Durante gli anni successivi alla crisi finanziaria alimentata dal debito del 2008, tuttavia, non c'è stata alcuna crescita nel settore industriale dell'economia statunitense.

Su base netta, l'output combinato dei settori manifatturiero, delle utility, minerario ed energetico è ammontato a un grande e grasso zero.

Indice di Produzione Industriale, 1953-2025

Quindi la domanda si ripresenta. Perché abbiamo avuto così tanto debito e così poca crescita reale dopo che la Fed è diventata completamente keynesiana sotto Greenspan e i suoi eredi e cessionari?

La risposta in realtà non è così misteriosa. L'esplosione del debito da $1,5 trilioni a $108 trilioni negli ultimi 55 anni dal 1970 non è avvenuta perché consumatori, imprese e governo sono stati improvvisamente infettati da un appetito vorace per il debito, ma perché la banca centrale ha falsificato il suo prezzo attraverso un'infinita repressione finanziaria e fissando i rendimenti ben al di sotto dei loro naturali livelli di compensazione del libero mercato.

Allo stesso tempo, il debito "a basso costo" che è finito nei bilanci statunitensi non è andato in un'enorme impennata di investimenti produttivi, ma ha invece alimentato decenni di inflazione degli asset finanziari, speculazione a leva e ingegneria finanziaria nel settore aziendale. Il risultato netto è stato un malinvestimento e uno spreco di capitale, lavoro e altre risorse economiche su scala epica.

Ad esempio, se il drastico aumento del rapporto di leva nazionale dai tempi d'oro della prosperità negli anni '50 e '60 fosse effettivamente andato in usi produttivi, si sarebbe necessariamente riflesso nel suo corrispettivo: il tasso di investimento nazionale.

Ma nessun sigaro lì, ovviamente. Infatti, il rapporto di investimento dell'8% del PIL (capex aziendale e immobiliare) è ora sceso a solo il 4%. Ciò significa che tutto il prestito incrementale è andato in spesa pubblica, consumo corrente e inflazione degli asset finanziari, non in asset produttivi in grado di generare futuri contributi alla crescita e agli standard di vita.

Investimento Netto % del PIL: 1947-2025

Questo ci porta alla stagflazione imminente. Come era prima del 28 febbraio, la crescita reale dell'output si era già arrestata. Secondo le statistiche del PIL reale, la crescita tra il Q4 2025 e il Q4 2025 è stata solo dell'1,78%. Ma quasi tutto ciò è stato dovuto all'aumento massiccio della spesa per data center e altre infrastrutture AI, guidato dalla bolla AI.

Questa massiccia deviazione di capitale non è stata dovuta a un caso d'uso opprimente per l'IA o al fatto di rendimenti superiori sugli investimenti AI. Infatti, non c'è stato praticamente alcun ritorno sugli asset AI, con l'impennata della spesa in conto capitale che ammonta essenzialmente a una nuova versione di "Costruiscilo e loro verranno".

Ma dopo il 28 febbraio e l'inizio da parte di Trump di una guerra nel Golfo Persico che non può essere vinta e che manderà l'economia globale in una spirale come non si vedeva dalla metà degli anni '70, siamo davvero lanciati verso la stagflazione.

I costi dell'energia e del carburante sono già saliti alle stelle. Soprattutto, il cavallo di battaglia dell'economia statunitense — i carburanti diesel utilizzati dalla massiccia flotta di camion, treni e trattori agricoli della nazione — è già al di sopra del suo livello del 2022 a $5,40 al gallone e continua a salire.

Allo stesso modo, alla vigilia della stagione di semina, i costi dei fertilizzanti sono già raddoppiati, il che significa che i tassi di applicazione saranno ridotti, i raccolti diminuiranno e i prezzi dei generi alimentari saliranno entro il 4 luglio, quando i rapporti sulle condizioni delle colture del USDA prevederanno in gran parte i livelli di produzione autunnale.

E, naturalmente, nessuno ha tenuto conto che gli impianti di lavorazione del gas naturale del Qatar erano legati a doppio filo agli impianti di semiconduttori in Corea del Sud e Taiwan e da lì all'intero settore manifatturiero mondiale. Tutto questo attraverso la linea vitale del gas elio estratto dagli impianti di lavorazione naturale.

In breve, questi prezzi in forte aumento delle materie prime faranno salire gli indici di inflazione, anche se la produzione industriale si contrarrà a causa dei costi crescenti e della disponibilità limitata. I mercati del lavoro sono congelati quanto lo erano nel profondo dei lockdown da aprile 2020, mentre le vendite di nuove case stanno evaporando.

Questa è stagflazione con qualsiasi altro nome, ma questa volta la Fed non sarà in grado di fare molto riguardo all'inflazione o alle pressioni recessive.

Il genio dell'inflazione è ora fuori dalla bottiglia, ma la Fed non può davvero frenare come fece Volcker perché l'economia statunitense sta barcollando sotto $60 trilioni di debito incrementale.

Allo stesso tempo, la guerra e il ciclo di inflazione delle materie prime che ne deriva significa che non può accendere le macchine da stampa per "stimolare", né.

Quindi, come abbiamo detto: questa non è la stagflazione di tuo nonno. Nemmeno lontanamente.

Ristampato dal servizio privato di Stockman

Tyler Durden
Lun, 06/04/2026 - 09:50