Il 'Gioco delle Colpe' nel Private Credit Ha Inizio

Il 'Gioco delle Colpe' nel Private Credit Ha Inizio

Inviato da QTR’s Fringe Finance

Stamattina ho avvertito (di nuovo) che questo non era un mercato normale nel private credit. Era un evento di liquidità. E oggi sta diventando anche qualcos'altro.

Secondo il Financial Times, la SEC sta ora mettendo in dubbio se Egan-Jones, una piccola ma profondamente radicata agenzia di rating del credito nel private credit, possa "produrre costantemente rating del credito con integrità". Questa non è un'indagine di routine. È il regolatore che si chiede apertamente se uno dei perni chiave della macchina abbia mai svolto correttamente il suo lavoro fin dall'inizio. Pensate a S&P durante The Big Short…

E la tempistica è quasi perfetta.

Proprio mentre le porte si chiudono, i prelievi vengono limitati e gli investitori iniziano a chiedere indietro i loro soldi, la conversazione si sposta da "va tutto bene" a "chi ha approvato tutto questo?".

Questo cambiamento è importante quanto i riscatti.

Per anni, il private credit ha venduto stabilità. Ha funzionato perché nessuno ha dovuto testarlo. Finché i soldi continuavano ad arrivare e nessuno aveva bisogno di uscire tutto in una volta, il sistema reggeva. Sapete, un po' come Madoff.

Ora la gente sta cercando di uscire, e improvvisamente gli input dietro quei rassicuranti flussi di rendimento — i mark, i modelli, i rating — non sembrano più così solidi. Quindi, naturalmente, arriviamo alla parte del ciclo in cui tutti iniziano a guardarsi intorno nella stanza per trovare qualcun altro da incolpare.

Egan-Jones è un punto di partenza facile. Per anni, ha affrontato un ricorrente scrutinio normativo, principalmente dalla SEC statunitense, per conflitti di interesse, pratiche di divulgazione e controlli interni legati al suo modello di business. L'azione più significativa è arrivata nel 2012, quando la SEC ha accusato la società di aver travisato la propria competenza nella valutazione di titoli garantiti da attività, con conseguenti multe e una sospensione temporanea dalla valutazione di determinati prodotti strutturati. Le preoccupazioni continue si sono concentrate sui sistemi di conformità, sulla documentazione e sulla trasparenza, evidenziando le tensioni tra il suo approccio indipendente e gli standard normativi NRSRO.

Un piccolo studio con un'ampia impronta, che emette migliaia di rating su prestiti privati su cui le compagnie assicurative fanno affidamento per il trattamento del capitale. Se tali rating sono anche solo leggermente generosi, o semplicemente strutturalmente difettosi, allora le implicazioni si estendono ben oltre una singola società. Solleva la scomoda possibilità che il rischio nell'intero sistema non sia stato solo frainteso, ma convenientemente confezionato per apparire più sicuro di quanto non fosse. Ancora una volta, gli analoghi alla crisi immobiliare sono facili da identificare.

E quando questa idea prende piede, non rimane contenuta. I gestori prendono le distanze. Gli investitori diventano più rumorosi. I regolatori, anche quelli riluttanti, iniziano a porre domande che avrebbero preferito non fare.

Il che rende tutto questo ancora più interessante, perché questa SEC non è stata certo alla ricerca di uno scontro. Infatti, proprio ieri è trapelata la notizia che il capo ad interim dell'enforcement, di fatto il "capo della polizia" dell'agenzia, si sta dimettendo dopo aver apparentemente spinto per un'azione più aggressiva di quanto volesse la dirigenza.

Quindi, se questo gruppo sta iniziando a mettere pubblicamente in discussione l'integrità dei rating nel private credit, probabilmente non è perché si sono svegliati sentendosi ambiziosi. È perché la pressione sta diventando difficile da ignorare.

È così che di solito vanno queste cose. Non con un botto, ma con un lento e riluttante riconoscimento che qualcosa sotto la superficie non va. Calciare la palla in avanti continua letteralmente finché è umanamente possibile.

E ora il private credit è ancora un evento di liquidità, ma si sta evolvendo contemporaneamente in un evento di credibilità. Man mano che il gioco delle colpe inizia a distribuirsi, non sorprendetevi se alcuni pilastri "precedentemente rispettati" del boom del private credit appariranno improvvisamente molto meno solidi. Il gioco delle colpe è appena iniziato e potrebbe essercene molto altro nelle prossime settimane.

Tracciamento del crollo del private credit:

24 marzo 2026 - La SEC mette in dubbio i rating di Egan-Jones nel private credit
24 marzo 2026 - Ares limita i prelievi sul suo Strategic Income Fund dopo che le richieste di riscatto hanno raggiunto l'11,6%
23 marzo 2026 - Apollo limita i prelievi sul suo veicolo Apollo Debt Solutions da 25 miliardi di dollari dopo che i riscatti hanno raggiunto l'11%
19 marzo 2026 - Stone Ridge’s Alternative Lending Risk Premium Fund blocca i riscatti dopo richieste di riscatto travolgenti
16 marzo 2026 - Il co-presidente di Apollo afferma che "tutti" i mark in alcune parti dell'industria dei mercati privati sono "sbagliati"
11 marzo 2026 - Morgan Stanley e Cliffwater limitano i riscatti in fondi da 8 miliardi di dollari e 33 miliardi di dollari, rispettivamente
6 marzo 2026 - BlackRock inizia a limitare i prelievi dal suo HPS Corporate Lending Fund da 26 miliardi di dollari
3 marzo 2026 - Blackstone affronta riscatti "record" dal suo fondo di punta di private credit, gli investitori hanno cercato di riscattare il 7,9% degli asset del fondo da 82 miliardi di dollari
19 febbraio 2026 - Blue Owl limita i riscatti dal suo fondo di private credit retail
26 gennaio 2026 - Blackrock effettua svalutazioni del 19% su TCP Capital Corp.
17 dicembre 2025 - Blue Owl si ritira dall'accordo da 10 miliardi di dollari per un data center per Oracle
15 ottobre 2025 - QTR avverte che il private credit è una delle 10 aree di mercato da evitare all'inizio del 2026

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Tyler Durden
Gio, 26/03/2026 - 07:20