Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è che l'articolo esageri il caso rialzista per le grandi banche in un contesto di tassi di interesse più elevati, con rischi chiave che includono il beta dei depositi, il deterioramento della qualità del credito e la volatilità degli utili dovuta all'esposizione alle commissioni M&A/IB e alle potenziali perdite sul settore immobiliare commerciale (CRE).
Rischio: Volatilità degli utili dovuta all'esposizione alle commissioni M&A/IB e potenziali perdite sul settore immobiliare commerciale
Opportunità: Espansione del margine di interesse netto
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Se c'è una costante nel mercato azionario, è il cambiamento. All'inizio dell'anno, Wall Street si aspettava tagli dei tassi. L'aumento dell'inflazione e un quadro occupazionale solido hanno modificato tale visione, con le prospettive che ora includono aumenti dei tassi più avanti nell'anno. O almeno questo è il quadro generale che emerge dal primo incontro al Fed del nuovo Presidente della Federal Reserve Kevin Warsh.
Sebbene non sia esattamente una buona notizia che l'inflazione sia alta, dovuta in parte ai prezzi elevati dell'energia causati dal conflitto in Medio Oriente, non è nemmeno del tutto una cattiva notizia. Infatti, tassi stabili o in aumento potrebbero effettivamente rappresentare un beneficio netto per le grandi banche. Ecco perché.
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La grande notizia finanziaria che ha catturato l'attenzione ultimamente è stata l'offerta pubblica iniziale (IPO) di SpaceX (NASDAQ: SPCX). La società ha raccolto una somma record di denaro tramite un'offerta pubblica e il titolo è salito bruscamente dopo il suo debutto. Ci sono altre società tecnologiche di primo piano in fila per quotarsi in borsa, tra cui leader dell'intelligenza artificiale (AI) come Anthropic e OpenAI.
La decisione della Federal Reserve di mantenere i tassi stabili anziché aumentarli è un elemento positivo netto per le banche d'investimento come Goldman Sachs (NYSE: GS) e JPMorgan Chase (NYSE: JPM), entrambe le quali hanno svolto un ruolo nell'IPO di SpaceX. Queste società necessitano che gli investitori siano positivi riguardo al futuro mentre cercano di vendere azioni di nuove società. Se la Fed avesse aumentato i tassi, ciò avrebbe potuto portare a una prospettiva negativa per gli investitori e a una minore volontà di acquistare IPO. Infatti, le IPO vengono spesso annullate durante i mercati ribassisti.
Quindi, c'è una finestra di opportunità più lunga per le banche d'investimento per portare grandi accordi sul mercato. Ma questa finestra potrebbe non essere lunga, poiché la preferenza della Fed sembra essere per tassi più alti in futuro.
Guardando al più tradizionale business bancario di raccolta di depositi e concessione di prestiti, tassi stabili o in aumento sono probabilmente un elemento positivo netto. Se tassi più alti innescano una recessione e/o un mercato ribassista, ciò sarebbe chiaramente negativo, ovviamente. Tuttavia, banche come Citigroup (NYSE: C) e Bank of America (NYSE: BAC) possono applicare tassi più elevati sui prestiti che concedono se i tassi di interesse aumentano. Quando i tassi scendono, guadagnano meno interessi. Quindi, tassi stabili o in aumento sono una buona notizia.
Infatti, tassi in aumento sarebbero ancora migliori di tassi stabili. Questo perché le banche possono aumentare rapidamente i tassi sui prestiti, ma possono rallentare l'aumento degli interessi che pagano ai depositanti. Il risultato finale è un ampliamento del margine che guadagnano, poiché il loro profitto, in termini semplici, è la differenza tra ciò che applicano sui prestiti e ciò che pagano sui depositi.
Alla fine, Bank of America e Citi dovranno aumentare ciò che pagano ai depositanti, ovviamente, ma se i tassi aumentano nel corso di diverse riunioni, la prospettiva di profitti a breve termine potrebbe essere piuttosto forte. A meno che, ovviamente, gli aumenti dei tassi non inneschino una recessione, nel qual caso il rallentamento economico ridurrebbe probabilmente la domanda di prestiti e potrebbe persino comportare un aumento dei default sui prestiti. C'è un equilibrio qui, di cui la Fed è ben consapevole mentre tenta di raffreddare l'inflazione senza far crollare l'economia.
Sebbene l'attuale situazione economica sia unica a suo modo, i tassi salgono e scendono continuamente. Le banche sono abituate a gestire gli spostamenti direzionali. Mentre Kevin Warsh è nuovo alla Federal Reserve, le banche non sono nuove al gioco dei cambiamenti dei tassi. E, quindi, è improbabile che siano state sorprese dalla decisione della Fed o dal fatto che i tassi ora sembrano più propensi ad aumentare in futuro. Sebbene questo incontro abbia attirato maggiore attenzione da Wall Street, non è in realtà una notizia così importante se sei un investitore a lungo termine. Le banche ben gestite dovrebbero comunque avere un posto nel tuo portafoglio.
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JPMorgan Chase è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Bank of America è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Citigroup è un partner pubblicitario di Motley Fool Money. Reuben Gregg Brewer non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Goldman Sachs Group e JPMorgan Chase. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi qui sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Tassi più alti più a lungo aumentano il rischio di un rallentamento del ciclo del credito che attenua la domanda di prestiti e aumenta le insolvenze, erodendo gli utili delle banche anche se i margini di interesse netti a breve termine si ampliano."
L'articolo si basa su una falsità fattuale: Kevin Warsh non è il presidente della Federal Reserve; Powell rimane il presidente. Questo errore mina la credibilità della logica rialzista secondo cui tassi più alti favoriranno le grandi banche. Anche accettando un percorso di tassi più alti più a lungo, l'impatto netto sulle banche non è garantito: il margine di interesse netto può ampliarsi con gli aumenti dei tassi, ma i costi di finanziamento, i tassi di deposito e la domanda di prestiti guidano la redditività. Un rallentamento più marcato o una recessione deprimerebbero la crescita dei prestiti e aumenterebbero le insolvenze, compensando i guadagni di margine. L'articolo sorvola sulla qualità del credito, sui potenziali cali nell'attività di M&A, sui vincoli normativi e sulla fragilità di un rally guidato dall'IPO come vento a favore sostenuto per le grandi banche.
A fronte di ciò, si potrebbe sostenere che un regime di tassi più alti più a lungo rafforzi il potere di determinazione dei prezzi e le commissioni delle banche, e che la correzione della pretesa di presidenza lasci un quadro più chiaro e credibile per sostenere NII e commissioni di transazione. Se la volatilità dei tassi si stabilizza e l'attività di transazione rimane robusta, l'upside degli utili potrebbe sorprendere al rialzo.
"Il potenziale di perdite su crediti nel settore immobiliare commerciale e l'aumento dei tassi sui depositi (deposit betas) probabilmente annulleranno i benefici di espansione del NIM derivanti da un ambiente di tassi più elevati."
La premessa dell'articolo secondo cui tassi più elevati sono un "netto positivo" per le grandi banche come JPM e BAC è pericolosamente semplicistica. Sebbene l'espansione del Net Interest Margin (NIM) sia un classico beneficio teorico di tassi in aumento, ignora la realtà attuale del beta dei depositi — la velocità con cui le banche devono aumentare i tassi sui depositi per prevenire deflussi verso i fondi comuni monetari. Inoltre, l'articolo confonde le commissioni di investment banking con la politica dei tassi; le pipeline di IPO dipendono più dalla volatilità del mercato (VIX) e dalla liquidità che dal solo tasso dei fondi Fed. Se tassi più elevati portano a un ambiente "più alto più a lungo", affrontiamo un significativo degrado del credito nei portafogli immobiliari commerciali (CRE), che probabilmente supererà qualsiasi guadagno marginale di NIM.
Se l'economia rimanesse sufficientemente resiliente da assorbire questi tassi, la capacità delle banche di 'rallentare' la determinazione dei prezzi dei depositi potrebbe portare a un massiccio e inatteso guadagno inatteso nel margine di interesse netto.
"Le azioni bancarie raggiungono tipicamente il picco *prima* che inizi un ciclo di inasprimento, non durante, e l'articolo sottovaluta il rischio di recessione mentre sopravvaluta l'espansione del NIM."
L'articolo confonde due dinamiche separate e sopravvaluta il caso rialzista. Sì, tassi stabili aiutano i margini di interesse netti (NIM) se le banche riescono a ritardare gli aumenti dei tassi sui depositi, vero. Ma l'articolo seppellisce il rischio di recessione sotto un linguaggio allegro riguardo a 'finestre più lunghe' per le IPO. La decisione di mantenere la rotta di Warsh, combinata con un 'bias per tassi più alti', crea un ciclo di inasprimento. La storia dimostra che i titoli bancari raggiungono il picco *prima* che inizino gli aumenti dei tassi, non durante. L'articolo ignora anche che tassi più alti comprimono la domanda di prestiti e aumentano le perdite su crediti, specialmente in uno scenario di recessione che l'autore menziona ma non valuta seriamente. La tangente sull'IPO di SpaceX è rumore; non influisce sugli utili di C, BAC o JPM.
Se la Fed aumentasse effettivamente i tassi più volte e le banche ampliassero i NIM prima che la recessione colpisca, l'effetto ritardato potrebbe essere sostanziale, forse 12-18 mesi di reale espansione dei margini. E se l'economia rimanesse resiliente (atterraggio morbido), tassi più alti + forte domanda di prestiti potrebbero essere genuinamente rialzisti per le valutazioni bancarie.
"Tassi più alti più a lungo allargheranno gli spread bancari solo se la concorrenza sui depositi rimarrà contenuta e si eviterà la recessione, nessuno dei due è assicurato dati gli attuali driver dell'inflazione."
L'articolo rileva correttamente che tassi stabili supportano l'espansione del margine di interesse netto per BAC e C tramite una più lenta riprezzatura dei depositi, consentendo al contempo a GS e JPM di sostenere le pipeline di IPO. Tuttavia, sottovaluta come l'elevata inflazione guidata dall'energia potrebbe forzare rialzi più rapidi della Fed rispetto a quanto prezzato, comprimendo le valutazioni prima che i guadagni del NIM si concretizzino. Dati recenti sul beta dei depositi mostrano già che le banche stanno perdendo il vantaggio del ritardo più velocemente rispetto ai cicli precedenti. Il riferimento all'IPO di SpaceX sembra fuori luogo, poiché non è avvenuta alcuna quotazione pubblica, indebolendo l'argomentazione sul flusso di accordi. I detentori a lungo termine potrebbero ancora beneficiare, ma la volatilità degli utili a breve termine dovuta ai costi del credito rimane sottovalutata.
Se l'inflazione si modera senza recessione, le stesse banche potrebbero registrare sia una sostenuta espansione del NIM sia volumi rinnovati di M&A/IPO, convalidando la lettura rialzista fondamentale dell'articolo.
"In un regime prolungato di tassi elevati, l'esposizione alle commissioni M&A/IB e la volatilità dei finanziamenti possono annullare i guadagni del NIM, rendendo fragile il caso rialzista del 'più alto più a lungo'."
Gemini coglie nel segno sul beta dei depositi e sul rischio CRE, ma l'articolo sottovaluta l'esposizione alle commissioni M&A/IB in un regime prolungato di tassi elevati. Se la volatilità dei tassi persiste, le condizioni di sottoscrizione si inaspriscono, l'attività delle operazioni rallenta e anche le banche con solide attività di commissioni affrontano volatilità degli utili. I costi di finanziamento potrebbero aumentare se la concorrenza sui depositi si intensifica oltre le aspettative. Effetto netto: è possibile un rialzo, ma il rischio al ribasso è più forte e sottovalutato dall'articolo.
"Un più solido coefficiente patrimoniale e uno spostamento verso i depositi retail forniscono un cuscinetto strutturale contro il beta dei depositi e i rischi di credito che gli altri relatori stanno sovrastimando."
Grok ha ragione a sottolineare il cambiamento del beta dei depositi, ma stiamo ignorando il cambiamento strutturale nei bilanci bancari. Dal 2022, le banche hanno ridotto significativamente la loro dipendenza dai finanziamenti all'ingrosso, orientandosi verso depositi retail più stabili. Questo attenua il rischio del 'beta dei depositi' che Gemini teme. Sebbene il CRE sia una preoccupazione legittima, gli attuali coefficienti patrimoniali di JPM e BAC sono i più solidi da decenni, fornendo un cuscinetto che rende le prospettive 'ribassiste' sulle perdite di credito eccessivamente pessimistiche.
"Solidi buffer di capitale non proteggono da delusioni sugli utili se le perdite su crediti e la concorrenza sui depositi accelerano entrambe in una recessione."
L'argomentazione di Gemini sul cambiamento strutturale necessita di stress testing: la stabilità dei depositi retail presuppone l'assenza di panico. Il crollo di SVB nel 2023 ha dimostrato che i depositi retail fuggono più velocemente di quanto i modelli prevedano sotto stress. I ratio patrimoniali di JPM/BAC sono solidi, ma non impediscono una compressione degli *utili* se le perdite sul CRE dovessero aumentare e i tassi di interesse sui depositi accelerare simultaneamente. Il rischio reale non è l'insolvenza, ma la compressione dei multipli di valutazione dovuta alla volatilità degli utili, che il panel non ha ancora prezzato.
"La tenuta dei depositi retail fallisce sotto stress, amplificando la volatilità degli utili oltre la protezione dei buffer di capitale."
L'affermazione di Gemini secondo cui il passaggio post-2022 ai depositi retail attenua il rischio beta trascura il punto di Claude sulla SVB: anche i depositi più "sticky" possono subire una forte riprezzatura sotto stress. Sovrapposta alla volatilità delle commissioni M&A di ChatGPT, ciò produce oscillazioni degli utili che i ratio patrimoniali di JPM e BAC non possono impedire di guidare la compressione dei multipli, anche se i guadagni NIM si materializzano per primi.
Il consenso del panel è che l'articolo esageri il caso rialzista per le grandi banche in un contesto di tassi di interesse più elevati, con rischi chiave che includono il beta dei depositi, il deterioramento della qualità del credito e la volatilità degli utili dovuta all'esposizione alle commissioni M&A/IB e alle potenziali perdite sul settore immobiliare commerciale (CRE).
Espansione del margine di interesse netto
Volatilità degli utili dovuta all'esposizione alle commissioni M&A/IB e potenziali perdite sul settore immobiliare commerciale