Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il consenso del panel è ribassista su Pershing Square USA (PSUS), citando commissioni elevate, mancanza di dividendi e disallineamento strutturale come preoccupazioni significative. Mentre alcuni panelist riconoscono potenziali vantaggi come il track record di Ackman e il possibile restringimento dello sconto, il sentimento generale tende al ribassista a causa delle commissioni elevate e della mancanza di opzionalità di uscita.
Rischio: Commissioni elevate (2%) e mancanza di opzionalità di uscita possono portare a un'erosione del NAV a lungo termine per i detentori al dettaglio.
Opportunità: Potenziale restringimento dello sconto se le partecipazioni rispecchiano posizioni di successo di PSH e vengono divulgate.
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Se chiedi all'investitore medio cos'è, diciamo, un ETF, probabilmente otterrai una buona risposta. Un fondo chiuso (CEF)? Probabilmente uno sguardo vuoto.
Questo perché i CEF sono un piccolo angolo del mercato, con soli circa 300 miliardi di dollari di attività tra loro. ETF? Circa 13,5 trilioni di dollari. La scala è completamente sballata qui.
A CEF Insider, ovviamente, ci piace così. È il motivo per cui "Insider" è nel titolo del servizio.
Poiché i CEF sono oscuri, possiamo facilmente trovarne di trascurati che scambiano con grandi sconti rispetto al valore patrimoniale netto (NAV, o il valore dei loro portafogli sottostanti). Poi c'è il reddito: al momento, il CEF medio rende l'8,7%, con molti che pagano dividendi mensilmente.
Gli sconti dei CEF rendono la nostra strategia di rialzo semplice: compra quando lo sconto è insolitamente ampio, cavalca (e riscuoti i nostri pagamenti!) finché non si restringe o non si trasforma in un premio. Quindi vendi per un profitto e passa al prossimo CEF trascurato.
Sciacqua e ripeti.
L'oscurità dei CEF a volte attira investitori celebrità
Ma anche se i CEF sono fuori dai radar, qualche investitore famoso ci mette ogni tanto un dito. Una di queste persone è Bill Ackman.
Ackman è un reietto dell'investimento di valore e un miliardario i cui scontri pubblici contro i team di gestione aziendale hanno fatto notizia in tutto il mondo.
Ha affrontato drasticamente Herbalife (HLF) tramite un'enorme posizione short nel 2012. Finì dalla parte perdente di quella, ma le sue mosse aggressive fecero riprendere Chipotle Mexican Grill (CMG). Tattiche simili con Valeant Pharmaceuticals (VRX) e Canadian Pacific Kansas City (CP) hanno avuto risultati contrastanti.
Ma nel complesso, gli investitori al dettaglio che hanno seguito Ackman non hanno visto grandi rendimenti.
Di seguito puoi vedere la performance del suo hedge fund, Pershing Square Holdings (PSHZF), in arancione, rispetto a un fondo indicizzato S&P 500, in viola, nell'ultimo decennio. Poiché Pershing ha sede a Londra, stiamo guardando qui il suo titolo quotato negli Stati Uniti scambiato over-the-counter (OTC):
Pershing Square con sede nel Regno Unito ha sottoperformato per anni...
Di conseguenza, PSH ha scambiato con un ampio sconto rispetto al NAV (circa il 30% per gran parte del tempo) per anni. Questo è uno sconto più ripido di tutti tranne i sei CEF più economici tracciati da CEF Insider.
Nota che poiché PSH ha sede a Londra, la sua struttura è un po' diversa dai CEF che copriamo in CEF Insider (motivo per cui non lo troverai su uno screener come CEF Connect). Inoltre, a differenza dei nostri CEF, PSH - sia acquistato con la quotazione di Londra che con quella statunitense - non paga dividendi, un altro (grande!) punto a suo sfavore per noi.
Tuttavia, continuiamo, perché gli sforzi di Ackman nei CEF contengono lezioni utili per noi, soprattutto perché, ad aprile, ha debuttato con un CEF quotato negli Stati Uniti: Pershing Square USA Ltd. (PSUS). Quel fondo è crollato dopo il suo IPO:
... E Anche il CEF di Ackman quotato negli USA ha vacillato all'inizio, troppo
Mentre l'S&P 500 (di nuovo mostrato attraverso la performance di un fondo indicizzato S&P 500, in viola) ha fatto bene nelle ultime settimane, al momento della scrittura, PSUS (in arancione) è andato nella direzione opposta, con un calo del 17,7% dal suo IPO.
Cosa ci dice questo? Con PSUS che passa da par a uno sconto di circa il 12% in un paio di settimane, la quotazione londinese della società chiaramente non era il problema. È semplicemente che, al momento, gli investitori non vedono Ackman come un gestore star degno di un prezzo premium.
Inoltre, PSUS si è principalmente commercializzato come un veicolo per investire insieme ad Ackman e non ha rivelato le sue partecipazioni. (I CEF non sono obbligati a farlo all'IPO, e il fondo è così giovane che non ha avuto il tempo di fare questa divulgazione.)
Ciò rende difficile prevedere dove andrà lo sconto da qui, ma lo sconto di circa il 30% che PSH solitamente vanta è una guida decente. Questo, insieme al fatto che PSUS non paga dividendi, lo rende un fondo da evitare.
La questione delle commissioni
Poi ci sono le commissioni di PSUS, che secondo me sono un problema più grande della mancanza di chiarezza sulle sue mosse future. Secondo i loro documenti SEC, i gestori di PSUS addebiteranno agli investitori una commissione fissa del 2%: **
"La Società [cioè, PSUS stesso] paga al Gestore [cioè, Ackman e il suo team] una commissione, pagabile trimestralmente in anticipo il primo giorno lavorativo di ogni trimestre fiscale, basata sul NAV della Società all'ultimo giorno del trimestre fiscale precedente pari allo 0,50% (o 2,0% su base annualizzata)."
Tecnicamente parlando, questo è inferiore alla media dei CEF, che hanno commissioni del 2,6%. Tuttavia, questa cifra è distorta dai CEF con commissioni molto elevate, come XAI Octagon Floating Rate and Alternative Income Trust (XFLT), le cui commissioni sono superiori al 5% delle attività.
Ci sono molti CEF solidi con commissioni molto più basse, come Adams Diversified Equity Fund (ADX), una partecipazione di CEF Insider le cui commissioni sono solo lo 0,49% delle attività.
Questo è anche un confronto un po' ingiusto perché molti CEF (come XFLT) sembrano addebitare commissioni elevate perché includono il costo della leva finanziaria nel loro calcolo. In particolare, quella commissione del 2% che PSUS dichiara non include i costi sui 50 milioni di dollari di azioni privilegiate che intende emettere, o il rapporto di leva finanziaria del 15% al 20% che intende mantenere nel tempo.
Ciò indica potenzialmente commissioni più elevate in futuro.
Questo non è necessariamente un male per i CEF, per quanto strano possa sembrare! Un CEF pesantemente scontato con commissioni elevate può comunque sovraperformare un CEF a basse commissioni scambiato a premio. Ma abbassa anche l'attrattiva di PSUS, a meno che e finché il suo sconto non si allarghi ancora di più. Altrimenti, questo è un fondo da evitare, nonostante il suo gestore di alto profilo.
Questi 4 "punti di svolta" - non il CEF appariscente di Ackman - sono dove andremo dopo
La cosa fantastica dei CEF è che, nonostante le loro piccole dimensioni di mercato, ci offrono molti modi per sfruttare le tendenze in più rapida crescita. E ci permettono di farlo con uno sconto!
Sto monitorando 4 CEF che sono economici ora, mentre erogano una solida media di dividendi del 10%. Inoltre ci danno "un doppio rialzo":
Wall Street sta iniziando a notare questi cambiamenti, ma c'è ancora tempo per entrare. E i CEF trascurati sono il modo perfetto per farlo. Con i loro sconti molto eccessivi, i nostri 4 CEF "pivot point" sono perfettamente posizionati per "cavalcare la marea" qui.
Mentre i nuovi fondi appariscenti come quello di Ackman vacillano, questi 4 cavalli di battaglia costruiscono silenziosamente ricchezza duratura. Clicca qui e ti fornirò i dettagli su tutti e 4 e ti darò un report gratuito con i loro nomi e ticker.
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Future Dividend Aristocrats: Close Contenders
Le opinioni e le prospettive espresse qui sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"PSUS è fondamentalmente prezzato in modo errato per il mercato al dettaglio perché la sua struttura tariffaria e la mancanza di rendimento da dividendo non offrono alcun vantaggio competitivo rispetto ad alternative a costo inferiore e che generano reddito."
L'autore identifica correttamente che Pershing Square USA (PSUS) è una classica 'trappola per celebrità'—un veicolo venduto sul prestigio del marchio piuttosto che sull'utilità strutturale. Addebitando una commissione di gestione del 2% senza rendimento da dividendo, PSUS fallisce il test fondamentale del CEF: fornire reddito che compensi il rischio di liquidità intrinseco e la volatilità dello sconto sul NAV. Mentre l'articolo evidenzia il calo del 17,7% post-IPO, il vero pericolo è l'allineamento strutturale errato; gli investitori al dettaglio pagano commissioni a livello di hedge fund per una struttura chiusa che manca dell'efficienza fiscale o del mandato di generazione di reddito tipico dei CEF focalizzati sul reddito di successo. A meno che Ackman non passi a un modello focalizzato sui dividendi, lo sconto sul NAV probabilmente persisterà.
Se Ackman replica con successo la sua strategia di equity concentrata e ad alta convinzione all'interno del wrapper PSUS, il fondo potrebbe generare alpha che eclissa la commissione del 2%, rendendo la mancanza di dividendi irrilevante per gli investitori orientati alla crescita.
"Il rapido sconto sul NAV del 12% post-IPO di PSUS crea un'opportunità di arbitraggio CEF ad alta convinzione per gli investitori disposti a scommettere sull'attivismo di valore concentrato di Ackman che genera alpha rispetto all'esposizione passiva all'S&P."
Questo articolo è un discorso di vendita velato per i CEF a tema AI non divulgati di CEF Insider, utilizzando il lancio di PSUS di Ackman come spauracchio per evidenziare gli sconti e i rendimenti dei CEF. PSUS ha scambiato con uno sconto sul NAV del 12% poco dopo la sua IPO di aprile—più ampio della maggior parte dei CEF—offrendo un classico rialzo se si restringe, specialmente dato il track record di Ackman di turnaround attivisti come Canadian Pacific (CP da circa 40 a oltre 100 dollari aggiustato per lo split post-2012). La commissione di gestione del 2% (pre-leva) batte i costi effettivi di molti CEF con leva; nessun dividendo si adatta a una strategia orientata alla crescita che rispecchia le scommesse concentrate di PSH su nomi come GOOG. L'oscurità ha due facce: PSUS potrebbe attrarre flussi come 'CEF celebrità' una volta che le partecipazioni (probabilmente cloni di PSH) saranno divulgate.
PSH di Ackman ha sottoperformato l'S&P 500 nell'ultimo decennio tra flop di alto profilo come Herbalife e Valeant, e il calo del 17,7% post-IPO di PSUS segnala scetticismo degli investitori piuttosto che un affare acquistabile.
"L'articolo confonde la sottoperformance di Ackman con un problema di struttura del CEF, quando il vero problema è che commissioni del 2% + leva + nessun dividendo + partecipazioni opache rendono PSUS un cattivo rapporto rischio-rendimento, e i 'quattro CEF punto di svolta' vengono quasi certamente commercializzati solo sul rendimento senza una discussione onesta sulla sostenibilità della distribuzione."
Questo articolo è principalmente un discorso di vendita mascherato da analisi. L'autore utilizza l'inciampo di PSUS di Ackman come aggancio per screditare i fondi guidati da celebrità, per poi passare a vendere quattro CEF senza nome con rendimenti medi del '10% di dividendo'. Bandiera rossa: quei rendimenti probabilmente riflettono valutazioni distressed o rapporti di distribuzione insostenibili, non abilità del gestore. La commissione del 2% su PSUS è presentata come ragionevole, ma l'articolo ammette che esclude i costi di leva—un'omissione materiale. La vera lezione non è 'evitare fondi celebrità' ma 'evitare veicoli illiquidi e opachi con commissioni elevate e partecipazioni non divulgate', indipendentemente dal pedigree del gestore.
Gli sconti dei CEF rispetto al NAV possono persistere per ragioni strutturali (illiquidità, inefficienza fiscale, costi di leva) che non segnalano necessariamente un'opportunità di acquisto; e un rendimento del 10% su quattro fondi urla o distribuzioni guidate dalla leva (insostenibili) o erosione del capitale mascherata da alti pagamenti.
"Gli sconti rispetto al NAV non sono un pranzo gratis; leva, commissioni e rischio di regime significano che il rialzo dagli sconti sul NAV è tutt'altro che garantito."
L'articolo commercializza i CEF come scommesse sottovalutate e ad alto rendimento e utilizza Pershing Square USA Ltd come esempio di avvertimento. L'attrattiva è chiara: circa l'8,7% di rendimento medio, pagamenti mensili e il potenziale di restringimento degli sconti rispetto al NAV. Ma la tesi si basa su una premessa fragile: gli sconti si restringeranno in modo affidabile e i quattro CEF punto di svolta senza nome cavalcheranno i temi guidati dall'AI. In pratica, i CEF con leva e commissioni più elevate possono bruciare capitale anche se il NAV tiene, e gli sconti possono persistere o ampliarsi per lunghi periodi. La mancanza di dividendi di PSUS e una commissione di gestione del 2% evidenziano gli ostacoli strutturali che affronta l'idea.
Gli sconti possono rimanere ampi o ampliarsi ulteriormente per periodi prolungati, e la tesi del pivot AI potrebbe essere affollata; i costi di leva e le partecipazioni opache potrebbero cancellare qualsiasi vantaggio di rendimento apparente.
"La commissione di gestione del 2% su PSUS crea un trascinamento strutturale della performance che lo rende un veicolo inadatto per gli investitori al dettaglio, indipendentemente dal successo storico dell'attivismo di Ackman."
Grok, il tuo confronto tra PSUS e Canadian Pacific è un errore di categoria. CP era un'operazione di turnaround operativo; PSUS è un wrapper ad alta commissione per scommesse azionarie concentrate. Stai confondendo il successo storico dell'attivista con il trascinamento strutturale di una commissione di gestione del 2% su un fondo chiuso. A meno che Ackman non consegua un alpha lordo costante del 20%+, quella struttura tariffaria garantisce un'erosione a lungo termine del NAV per i detentori al dettaglio. Il premio 'celebrità' è una tassa sugli sprovveduti, non un catalizzatore di restringimento dello sconto.
"La sovraperformance storica di PSH copre ampiamente la commissione del 2%, rendendo la soglia di alpha di Gemini esagerata."
Gemini, richiedere un 'alpha lordo del 20%+' ignora l'effettivo IRR netto annualizzato del 16,3% di PSH (2004-2023 secondo il rapporto annuale) rispetto al 10,3% dell'S&P 500—più che sufficiente per compensare le commissioni del 2%. La commissione fissa di PSUS (senza allocazione delle performance) potrebbe rivelarsi superiore alla struttura di PSH per gli investitori statunitensi, specialmente se le partecipazioni rispecchiano vincitori a basso turnover come GOOG. Il restringimento dello sconto dipende dalla divulgazione, non dalla paranoia sulle commissioni.
"La commissione del 2% di PSUS si aggiunge al trascinamento delle commissioni esistente di PSH, e il wrapper CEF elimina i vantaggi fiscali strutturali e di uscita di PSH."
L'IRR di PSH del 16,3% di Grok è netto delle commissioni—quindi include già il trascinamento del 2%. Gli investitori di PSUS pagano di nuovo il 2% in aggiunta, creando un problema di doppia commissione che i detentori di quote PSH non affrontano. Ancora più importante: l'IRR di PSH include guadagni realizzati e uscite da attivisti (CP, Canadian National). PSUS detiene le stesse scommesse concentrate ma senza l'opzionalità di uscita o la flessibilità di raccolta delle perdite fiscali di una partnership. Il confronto delle commissioni è mele con pere.
"Rischi strutturali—sconti NAV persistenti e trascinamento della leva—pongono una minaccia maggiore a PSUS rispetto a qualsiasi presunto alpha dalle sue partecipazioni."
Grok, la tua difesa si basa sull'IRR netto del 16,3% di PSH e lo tratta come un vento a favore per PSUS nonostante la commissione del 2% di PSUS e il trascinamento aggiuntivo dei costi di leva. L'IRR è retrospettivo e include le attivazioni; PSUS manca dell'opzionalità di uscita di una partnership e potrebbe subire un'erosione del NAV se le posizioni non funzionano, mentre gli sconti possono rimanere ampi per anni. Il vero rischio è strutturale: sconto NAV persistente + alta leva.
Il consenso del panel è ribassista su Pershing Square USA (PSUS), citando commissioni elevate, mancanza di dividendi e disallineamento strutturale come preoccupazioni significative. Mentre alcuni panelist riconoscono potenziali vantaggi come il track record di Ackman e il possibile restringimento dello sconto, il sentimento generale tende al ribassista a causa delle commissioni elevate e della mancanza di opzionalità di uscita.
Potenziale restringimento dello sconto se le partecipazioni rispecchiano posizioni di successo di PSH e vengono divulgate.
Commissioni elevate (2%) e mancanza di opzionalità di uscita possono portare a un'erosione del NAV a lungo termine per i detentori al dettaglio.