Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda sul fatto che la realtà fiscale del Regno Unito e l'incertezza politica stanno aumentando i rendimenti dei gilt, con potenziali impatti sui margini di interesse netti delle banche e sulla liquidità dei fondi pensione. Tuttavia, c'è disaccordo sull'entità con cui questo sia un problema strutturale o un teatro politico.
Rischio: Il loop di feedback LDI (Liability-Driven Investment), in cui alti rendimenti dei gilt innescano margin call e liquidazioni forzate, creando una spirale discendente nel mercato.
Opportunità: Un potenziale vento a favore per le banche dallo steepening della curva, consentendo loro di riprezzare i mutui più velocemente dei depositi, compensando qualsiasi impatto fiscale.
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(Bloomberg) -- Il mercato obbligazionario del Regno Unito è crollato, spingendo i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine ai massimi degli ultimi quasi tre decenni, mentre le speculazioni sul futuro del Primo Ministro Keir Starmer come primo ministro hanno rinnovato le preoccupazioni per lo stato indebolito delle finanze britanniche.
I gilt sono scesi su tutta la linea, con il rendimento a 30 anni che ha toccato brevemente il 5,81%, il livello più alto dal 1998. La sterlina è scivolata dello 0,7% a 1,3517 dollari. NatWest Group Plc e Lloyds Banking Group Plc hanno guidato le perdite tra le azioni del Regno Unito, mentre gli analisti speculavano che il settore affronterà tasse più elevate sotto una nuova amministrazione.
Anche se Starmer ha respinto le richieste di dimissioni in una riunione di gabinetto martedì, gli investitori stavano analizzando cosa i suoi possibili sostituti avrebbero significato per il mercato obbligazionario.
La preoccupazione principale è che qualsiasi nuovo leader laburista sarebbe più orientato a sinistra e potrebbe allentare le regole fiscali che hanno frenato il debito. Con l'economia già alle prese con l'aumento dei prezzi dell'energia e l'inflazione più rapida, la frammentazione della politica britannica è diventata un'altra fonte di ansia per il mercato.
"La semplice realtà è che questa ultima pressione in una lunga serie di sconvolgimenti politici aggiunge semplicemente alla visione che, indipendentemente da chi sia al potere, indipendentemente dal suo orientamento politico, non sembra esserci un piano credibile per ripristinare le finanze del paese", ha affermato Matt Cairns, capo della strategia sui redditi fissi presso Rabobank. "I gilt rimarranno sotto pressione, indipendentemente dall'esito di oggi."
I gilt hanno recuperato alcune delle perdite più tardi nella sessione. Il rendimento a 30 anni è salito fino a 14 punti base e stava negoziando al 5,76% alle 11:08 a Londra. Sul fronte azionario, i movimenti del Regno Unito sono stati ampiamente in linea con il resto del mercato globale. L'indice FTSE 100 è sceso dello 0,5% e l'indice mid-cap è sceso dell'1,1%.
Mentre i mercati obbligazionari di tutto il mondo hanno venduto di recente a causa dei prezzi del petrolio persistentemente alti, la combinazione dell'elevato debito del Regno Unito, delle lotte politiche interne e di un'economia lenta lo hanno reso particolarmente vulnerabile. Il Cancelliere dello Scacchiere Rachel Reeves ha precedentemente affermato che i costi del debito rappresentano circa 1 sterlina su ogni 10 che il governo spende.
E con i costi di indebitamento in aumento, il governo dovrà spendere ancora di più. L'aumento di 20 punti base nel rendimento a 10 anni da venerdì aggiunge circa 2 miliardi di sterline al conto degli interessi sul debito entro la fine del decennio, secondo Bloomberg Economics.
Cosa dicono gli strategist di Bloomberg...
"Se la BOE aumenterà i tassi nella misura attualmente prezzata dai mercati, le implicazioni negative per la crescita potrebbero mostrare un netto contrasto con gli Stati Uniti e trascinare al ribasso il cable. In alternativa, se le preoccupazioni per le prospettive di crescita del Regno Unito portassero la BOE ad adottare un approccio più misurato, la sterlina potrebbe perdere il suo vantaggio sui tassi all'estremità corta della curva rispetto ai suoi pari. I rendimenti del Regno Unito rimarranno probabilmente elevati poiché i mercati temono la possibilità di un futuro governo fiscalmente più allentato, un fattore negativo per la sterlina."
—Adam Linton, macro strategist. Per l'analisi completa, clicca qui.
Tra i probabili candidati laburisti, il Segretario alla Sanità Wes Streeting è considerato uno dei sostituti più favorevoli al mercato. Ha sostenuto una relazione commerciale più profonda con l'Unione Europea, citandola come il modo migliore per far crescere l'economia britannica. Ha aggiunto che è "davvero a disagio" con il livello di tassazione nel Regno Unito, affermando che il governo sta chiedendo molto ai singoli contribuenti e alle imprese.
"Anche se Starmer si dimettesse, l'incertezza politica difficilmente finirebbe", ha detto Roger Lee, capo della strategia azionaria presso Cavendish. "Per stabilizzare il mercato dei gilt, il governo potrebbe dover impegnarsi nelle regole fiscali e l'unico candidato apparentemente disposto a farlo è Wes Streeting."
Angela Rayner, un'altra possibile contendente, ha cercato di rassicurare gli investitori sul fatto che il Partito Laburista manterrà uno stretto controllo sulle finanze pubbliche. Ma in precedenza ha guidato una rivolta di gabinetto contro i piani del Cancelliere Rachel Reeves di tagliare la spesa per il welfare. Ha anche affrontato un esame per i suoi affari fiscali personali, con il suo mancato pagamento di sufficienti imposte immobiliari che l'ha costretta a lasciare il suo ruolo di vice primo ministro l'anno scorso.
Molti si aspettano anche una sfida da parte del sindaco di Manchester Andy Burnham, anche se attualmente non è membro del parlamento. Ha criticato l'approccio economico del governo, sostenendo che il paese è "in ostaggio dei mercati obbligazionari".
L'anno scorso, Burnham ha promesso di aumentare il debito pubblico di 40 miliardi di sterline per finanziare la costruzione di più case popolari. I membri dell'amministrazione Starmer sono stati rapidi nel respingere questa affermazione, avvertendo che rischia di spaventare il mercato obbligazionario.
Per gli investitori, il recente episodio sta rievocando i ricordi del tumulto del mercato nel 2022, quando il mini-budget dell'ex Primo Ministro Liz Truss scatenò una crisi che portò la sterlina a un minimo storico e i rendimenti dei gilt alle stelle.
Da allora, il mercato dei gilt ha svolto un ruolo importante nel discorso politico del Regno Unito. Starmer e Reeves hanno definito la loro agenda con un impegno verso regole fiscali autoimposte progettate per rassicurare gli investitori che non indebiteranno troppo. Questa posizione ha limitato la capacità del governo di spendere generosamente per i servizi pubblici come vorrebbero molti nel Partito Laburista, alimentando il malcontento tra i legislatori.
--Con l'assistenza di Greg Ritchie, Sujata Rao e Georgia Hall.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il mercato dei Gilt del Regno Unito sta subendo una riprezzatura strutturale del rischio sovrano che comprimerà i margini di interesse netti delle banche e forzerà un doloroso ciclo di deleveraging indipendentemente da chi succederà a Starmer."
Il mercato è fissato sul premio di rischio 'Truss 2.0', ma questa vendita è fondamentalmente guidata da una discrepanza strutturale tra la realtà fiscale del Regno Unito e la domanda di Gilt. Con il rendimento a 30 anni che raggiunge il 5,81%, non stiamo solo assistendo a nervosismo politico; stiamo assistendo a una riprezzatura terminale del rischio sovrano del Regno Unito. L'aumento di 2 miliardi di sterline del servizio del debito è un errore di arrotondamento rispetto al costo del capitale a lungo termine per le banche del Regno Unito come NatWest (NWG) e Lloyds (LLOY), i cui margini di interesse netti saranno sotto pressione a causa della contrazione economica intrinseca in questi rendimenti. Gli investitori stanno ignorando che la Banca d'Inghilterra è effettivamente intrappolata: aumentare i tassi per sostenere la sterlina rischia una recessione più profonda, mentre mantenerli stabili invita a un crollo valutario.
Il caso ribassista ignora che le valutazioni del Regno Unito sono già profondamente scontate, e qualsiasi ancora fiscale credibile da un successore potrebbe innescare un massiccio rally di reversion alla media nei Gilt.
"L'incertezza sulla leadership laburista rischia di violare le regole fiscali, sostenendo rendimenti elevati dei gilt e colpendo duramente le banche del Regno Unito tramite tasse e costi di finanziamento elevati."
I rendimenti dei gilt UK 30Y che salgono al 5,81% – il più alto dal 1998 – segnalano il panico degli investitori per la fragilità di Starmer e i rischi di un successore laburista più fiscalmente allentato come Burnham, che favorisce 40 miliardi di sterline di indebitamento aggiuntivo. Ciò minaccia le regole fiscali autoimposte, con un aumento del rendimento a 10 anni di 20 punti base che aggiunge 2 miliardi di sterline al servizio del debito a fine decennio in un contesto di debito/PIL superiore al 100%. Le banche NatWest (NWG) e Lloyds (LYG) guidano le perdite azionarie sulle speculazioni di aumento delle tasse, erodendo ulteriormente i NIM. Il calo della sterlina dello 0,7% a 1,3517 dollari evidenzia la vulnerabilità della GBP. A differenza degli aumenti dei rendimenti globali dovuti al petrolio, il turnover politico del Regno Unito amplifica in modo univoco le paure sulla sostenibilità del debito, riecheggiando il trauma di Truss del 2022.
I rendimenti si sono ridotti al 5,76% intraday, suggerendo un'eccessiva reazione a speculazioni non confermate; un'ascesa di Wes Streeting, favorevole al mercato, potrebbe rapidamente riaffermare le regole fiscali, stabilizzando i gilt mentre gli aumenti dei tassi della BOE sostengono la GBP.
"Il picco del rendimento a 30 anni riflette un reale deterioramento fiscale (traiettoria debito/PIL + crescita debole), non solo rumore politico, e l'incertezza politica blocca solo premi a termine più elevati — non causa il problema sottostante."
L'articolo inquadra questo come una crisi politica che spinge i rendimenti dei gilt ai massimi del 1998, ma la causalità è confusa. I rendimenti obbligazionari globali sono aumentati bruscamente a causa dell'inflazione persistente e dei prezzi del petrolio — il 30 anni del Regno Unito al 5,81% non è un'anomalia quando i 30 anni USA sono vicini al 4,5% e i Bund tedeschi sono circa il 2,7%. Il vero problema: i rendimenti reali del Regno Unito (nominali meno aspettative di inflazione) sono elevati rispetto ai pari, suggerendo una reale preoccupazione fiscale, non solo teatro politico. Il rischio di dimissioni di Starmer è reale, ma l'articolo confonde due problemi separati — dinamiche strutturali del debito e rumore politico a breve termine — senza quantificare quale sia più importante. Il colpo annuale di 2 miliardi di sterline al servizio del debito da una mossa di 20 punti base sui 10 anni è materiale ma gestibile ai livelli di spesa attuali (circa 1,2 trilioni di sterline). La vendita del settore bancario (NatWest, Lloyds) è esagerata; rendimenti più elevati dei gilt non significano automaticamente tasse più elevate sulle banche a meno che l'articolo non sappia qualcosa su politiche in sospeso.
Se Streeting o un altro candidato fiscalmente ortodosso stabilizza il Labour, i rendimenti dei gilt potrebbero comprimersi di 50-100 punti base rapidamente, facendo sembrare il panico di oggi un'opportunità di acquisto. L'articolo presume che l'instabilità politica equivalga allentamento fiscale, ma il mercato obbligazionario stesso potrebbe essere il meccanismo disciplinare che impedisce a qualsiasi successore di allentare effettivamente.
"I gilt dell'estremità lunga rimangono vulnerabili a premi a termine più elevati fino a quando non verrà dimostrata una regola fiscale credibile e duratura, con i rendimenti a 30 anni che potrebbero superare il 6% se il rischio politico persiste."
La debolezza generale dei gilt è chiara, ma l'articolo rischia di enfatizzare eccessivamente la paura politica senza ponderare la credibilità delle politiche e la sufficienza della crescita. L'estremità lunga vende non solo per il rischio politico ma per i crescenti costi del servizio del debito, le dinamiche inflazionistiche e i tempi della BoE. Un quadro credibile del Labour che impone regole fiscali rigorose potrebbe alla fine calmare i rendimenti, anche se la volatilità a breve termine rimane. Il contesto mancante include i rendimenti reali, le aspettative di inflazione e chi acquista debito del Regno Unito sotto stress (domestico vs estero). Se il sollievo dei prezzi energetici modera l'inflazione e la BoE segnala un percorso graduale, la curva potrebbe stabilizzarsi piuttosto che salire ulteriormente. Tuttavia, il rischio è asimmetrico: le lacune di credibilità potrebbero mantenere la pressione sull'estremità lunga.
Contro questa visione, un governo di sinistra potrebbe allentare aggressivamente le regole fiscali, spingendo i rendimenti dell'estremità lunga più in alto per più tempo; il rischio politico persistente e la crescita debole potrebbero costringere la BoE a rimanere restrittiva, mantenendo i gilt sotto pressione.
"La vendita di Gilt è guidata da vendite forzate riflessive legate all'LDI, che sovrascrivono il sentimento politico e la politica fiscale."
Claude ha ragione a contestare la narrazione del "teatro politico", ma perde la trappola di liquidità. Il vero rischio non è solo la politica fiscale — è il feedback loop LDI (Liability-Driven Investment). Quando i rendimenti a 30 anni raggiungono il 5,81%, i fondi pensione affrontano margin call, costringendo ulteriori liquidazioni di Gilt indipendentemente da chi guida il Labour. Ciò crea una spirale discendente riflessiva che rende la credibilità fiscale secondaria alla struttura del mercato. Stiamo assistendo a un evento di deleveraging forzato, non solo a un dibattito sulla successione politica.
"Rendimenti dei gilt più elevati ripidiscono la curva, aumentando i margini di interesse netti delle banche del Regno Unito nonostante le paure fiscali/tasse."
I panelisti esagerano lo svantaggio bancario da rendimenti/tasse (Grok, Gemini), ignorando il vento a favore del NIM dello steepening della curva: lo spread UK 10s30s si è allargato di 15 punti base a 45 punti base, consentendo ai mutui di riprezzare più velocemente dei depositi (beta ~0,6). NatWest/Lloyds potrebbero vedere un NIM espandersi di 20-30 punti base se sostenuto, compensando qualsiasi impatto fiscale. La spirale LDI (Gemini) mette sotto pressione gli assicuratori più che i prestatori. Il barcollamento fiscale amplifica ma non origina la resilienza bancaria.
"L'espansione del NIM bancario dovuta allo steepening della curva è un miraggio temporale se il deleveraging LDI forza deflussi di depositi e normalizza le beta."
L'argomento del vento a favore del NIM di Grok è meccanicamente valido — lo steepening della curva aiuta le banche — ma ignora il rischio di duration. Se i rendimenti rimangono elevati, le beta dei depositi alla fine si normalizzeranno verso 1,0 man mano che la concorrenza si intensifica. Il guadagno NIM di 20-30 punti base presuppone una curva stabile; qualsiasi appiattimento o compressione dei rendimenti lo cancella. Più criticamente, Grok confonde la meccanica della curva a breve termine con la solvibilità a medio termine. Le vendite forzate LDI (Gemini) non mettono sotto pressione solo gli assicuratori; si riversano sui costi di finanziamento delle banche se i fondi pensione scaricano i gilt e riducono le basi di deposito.
"Le vendite guidate dall'LDI sono importanti, ma la credibilità delle politiche deciderà se i rendimenti dei gilt rimarranno alti o torneranno indietro."
Gentile correzione a Gemini: il canale del margin call LDI è reale, ma trattarlo come una spirale autoreferenziale e agnostica rispetto alle politiche rischia di perdere un potenziale stabilizzante da regole fiscali credibili e comunicazione della BoE. Le vendite di gilt guidate dai fondi pensione possono spingere i rendimenti più lunghi più in alto, ma il rischio effettivo dipende dalla domanda delle istituzioni domestiche e dal backstop di liquidità della BoE. Se Streeting o un successore credibile ancorano le regole, il sollievo potrebbe compensare la pressione LDI; altrimenti, i rendimenti potrebbero rimanere ostinatamente alti.
Il panel concorda sul fatto che la realtà fiscale del Regno Unito e l'incertezza politica stanno aumentando i rendimenti dei gilt, con potenziali impatti sui margini di interesse netti delle banche e sulla liquidità dei fondi pensione. Tuttavia, c'è disaccordo sull'entità con cui questo sia un problema strutturale o un teatro politico.
Un potenziale vento a favore per le banche dallo steepening della curva, consentendo loro di riprezzare i mutui più velocemente dei depositi, compensando qualsiasi impatto fiscale.
Il loop di feedback LDI (Liability-Driven Investment), in cui alti rendimenti dei gilt innescano margin call e liquidazioni forzate, creando una spirale discendente nel mercato.