Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori concordano sul fatto che il progetto Browse di Woodside affronta rischi significativi, tra cui un potenziale eccesso di offerta di GNL, alti costi di capitale, rischi di esecuzione della CCS e rischi dei partner della JV che potrebbero portare a diluizione o abbandono del progetto. Collettivamente, considerano il progetto sopravvalutato e improbabile che fornisca i benefici economici promessi.
Rischio: Rischi dei partner della JV, come il potenziale disinvestimento da parte di partner focalizzati su basse emissioni di carbonio come Shell o BP, che potrebbero costringere Woodside a diluire gli azionisti o ad abbandonare completamente il progetto.
Opportunità: Nessuno identificato dai relatori.
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Woodside Energy ha rilasciato lunedì una valutazione di Deloitte Access Economics che stima che il progetto Browse to North West Shelf (NWS) potrebbe generare un aumento a lungo termine di 141 miliardi di dollari australiani (102 miliardi di dollari USA) nel prodotto interno lordo dell'Australia e 147 miliardi di dollari australiani (106 miliardi di dollari USA) nel prodotto lordo statale per l'Australia Occidentale.
Il rapporto stima che il progetto potrebbe anche generare 56,2 miliardi di dollari australiani (40,6 miliardi di dollari USA) in tasse, royalties e accise, inclusi 19,8 miliardi di dollari australiani (14,3 miliardi di dollari USA) in imposte sulle rendite delle risorse petrolifere.
Secondo il modello, il progetto potrebbe sostenere fino a 4.760 posti di lavoro a tempo pieno equivalenti, diretti e indiretti, in tutta l'Australia durante le operazioni di picco, con circa l'80% dei benefici economici attesi a favore di settori al di fuori del settore petrolifero e del gas, tra cui costruzioni, servizi e servizi pubblici.
L'amministratore delegato di Woodside, Liz Westcott, ha descritto Browse come un importante progetto strategico energetico per l'Australia.
"Browse è la più grande risorsa di gas offshore non sviluppata dell'Australia e rappresenta una grande opportunità per la nazione in un momento in cui la sicurezza energetica conta più che mai", ha affermato Westcott.
La società ha affermato che il gas di Browse potrebbe contribuire a stabilizzare il sistema elettrico dell'Australia Occidentale con l'espansione della capacità rinnovabile, supportando anche industrie ad alta intensità energetica come la lavorazione dei minerali critici e la produzione avanzata.
Il proposto progetto Browse to NWS trasporterebbe gas dai giacimenti offshore di Calliance, Torosa e Brecknock all'impianto di gas di Karratha attraverso un gasdotto di circa 900 chilometri collegato a due unità galleggianti di produzione, stoccaggio e scarico (FPSO).
Si prevede che il progetto produrrà 11,4 milioni di tonnellate all'anno di GNL, GPL e gas domestico, oltre a una produzione di condensati di picco di 50.000 barili al giorno.
Woodside ha dichiarato che una componente di cattura e stoccaggio del carbonio (CCS) integrata nel design del progetto dovrebbe ridurre le emissioni di gas serra di 53 milioni di tonnellate di CO2 equivalente rispetto alla stima delle emissioni Scope 1 del progetto del 2019.
Il progetto rimane nella fase di definizione concettuale mentre Woodside lavora verso l'ingresso nell'ingegneria e progettazione di front-end (FEED).
Separatamente, Reuters ha riferito che la spesa in conto capitale del progetto è ora stimata in 48,7 miliardi di dollari australiani (35,2 miliardi di dollari USA), in aumento rispetto a una stima del 2019 di 27,3 miliardi di dollari australiani, riflettendo ipotesi riviste e l'aggiunta di una componente CCS significativa. Se confermato, il costo rivisto renderebbe Browse uno dei maggiori sviluppi energetici nella storia australiana per spesa in conto capitale.
Di Charles Kennedy per Oilprice.com
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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La stima gonfiata del CAPEX di 48,7 miliardi di dollari australiani rende Browse un freno all'efficienza del capitale piuttosto che un catalizzatore per il valore azionario a lungo termine."
Il progetto Browse di Woodside (WDS) è una classica trappola da "megaprogetto". Mentre l'aumento del PIL di 141 miliardi di dollari australiani sembra impressionante, l'aumento del 78% del CAPEX a 48,7 miliardi di dollari australiani comprime significativamente il tasso di rendimento interno (IRR). La fattibilità del progetto dipende dalla domanda di GNL asiatico a lungo termine, che affronta una crescente concorrenza da parte delle esportazioni statunitensi più economiche e un potenziale eccesso di offerta al momento della sua entrata in funzione. Inoltre, la dipendenza dalla cattura e stoccaggio del carbonio (CCS) per giustificare l'impronta di carbonio del progetto aggiunge enormi rischi tecnici e normativi di esecuzione. Gli investitori dovrebbero diffidare dell'allocazione del capitale qui; a questi costi, WDS rischia di distruggere il valore per gli azionisti per inseguire l'approvazione politica a livello statale piuttosto che la pura espansione dei margini.
Se le preoccupazioni globali sulla sicurezza energetica forzassero un cambiamento strutturale dal carbone nei mercati emergenti, Browse potrebbe diventare un asset di base insostituibile ad alto margine che giustifica l'enorme intensità di capitale iniziale.
"Il raddoppio del Capex a 48,7 miliardi di dollari australiani segnala rischi di fattibilità per Browse che minano le proiezioni economiche ottimistiche del rapporto."
Il rapporto Deloitte commissionato da Woodside promuove Browse come un potenziatore del PIL da 141 miliardi di dollari australiani con 4.760 posti di lavoro di picco e 56 miliardi di dollari australiani in tasse, ma sorvola sull'esplosione del capex a 48,7 miliardi di dollari australiani (35 miliardi di dollari USA) dai 27 miliardi di dollari australiani nel 2019, quasi raddoppiati a causa dell'inflazione e delle aggiunte CCS. Ancora in definizione concettuale, pre-FEED, affronta lo scrutinio normativo australiano sul nuovo GNL in mezzo a impegni net-zero, prezzi spot del GNL globali in calo (TTF ~€11/MMBtu) e complessità della joint venture (quota del 27,5% di Woodside). I benefici indiretti (80%) sembrano speculativi; l'utile fiscale diretto dipende dal PRRT che entra in vigore dopo il payback. Per WDS (che scambia a 6,5x EV/EBITDA forward), questa è un'isteria che maschera rischi di diluizione se finanziata con capitale proprio.
La capacità di GNL di 11,4 Mtpa di Browse, dalla più grande riserva non sviluppata dell'Australia, potrebbe garantire decenni di flussi di cassa in mezzo alle esigenze di sicurezza energetica dell'Asia e alla stabilità della rete WA per le rinnovabili.
"Il capex di 48,7 miliardi di dollari australiani di Browse e lo stato di fase concettuale mascherano il deterioramento dei fondamentali del mercato del GNL e il rischio di esecuzione che il rapporto Deloitte aggira convenientemente."
Il progetto Browse di Woodside viene venduto come trasformativo: aumento del PIL di 141 miliardi di dollari australiani, 56 miliardi di dollari australiani in tasse, 4.760 posti di lavoro. Ma il capex è quasi raddoppiato da 27,3 miliardi di dollari australiani a 48,7 miliardi di dollari australiani in cinque anni, e il progetto rimane in fase concettuale senza una decisione finale di investimento (FID). Il modello Deloitte è un'attività di advocacy commissionata, non un'analisi indipendente. Crucialmente: i mercati del GNL si stanno indebolendo strutturalmente dopo il 2026 con l'afflusso di nuova offerta (Qatar, USA, Mozambico), e la proposta australiana di gas per l'elettricità ignora che le rinnovabili + lo stoccaggio sono ora più economiche del gas di picco. L'offset di 53 milioni di tonnellate di CO2 tramite CCS è anche non provato su larga scala. Questo si legge come una spinta pre-FID per ottenere il sostegno del governo prima che i venti contrari delle materie prime si intensifichino.
Se Browse raggiungerà la FID ed eseguirà nei tempi previsti, potrebbe catturare 3-5 anni di mercati GNL tesi prima del 2030, e le entrate fiscali contano davvero per il bilancio dell'Australia Occidentale. La componente CCS, se funzionerà, è un vero elemento di differenziazione in un mondo con vincoli di carbonio.
"I benefici macro proiettati dipendono fortemente dall'esecuzione e dalle condizioni del mercato energetico; superamenti dei costi, ritardi o una domanda di GNL più debole potrebbero ridurre notevolmente l'aumento del PIL dichiarato."
Lo studio Deloitte di Woodside inquadra Browse to NWS come una manna per l'Australia: aumento del PIL di 141 miliardi di dollari australiani, 56,2 miliardi di dollari australiani in tasse e fino a circa 4.760 posti di lavoro, con 11,4 Mtpa di GNL e CCS. Ma il progetto rimane in definizione concettuale e i costi di capitale sono saliti a 48,7 miliardi di dollari australiani da 27,3 miliardi di dollari australiani (nessun FEED/FID ancora). I rischi chiave non sono pienamente affrontati: finanziamento su larga scala, ritardi nella pianificazione, potenziali superamenti dei costi, fattibilità tecnica e normativa della CCS e dipendenza da un ciclo di domanda di GNL lungo e favorevole. Cambiamenti nelle politiche interne e la concorrenza globale del gas potrebbero erodere i benefici previsti. L'aumento si basa su un percorso di prezzi lungo e stabile e un'esecuzione impeccabile, che è tutt'altro che garantita.
Controargomentazione più forte: l'upside si basa su ipotesi ottimistiche sulla domanda e sui prezzi del GNL; qualsiasi ritardo, superamento dei costi o ostacolo CCS potrebbe distruggere i benefici economici proiettati.
"La sopravvivenza del progetto è minacciata dal rischio di disinvestimento dei partner della JV, che costringerebbe Woodside a una massiccia diluizione azionaria o alla cancellazione del progetto."
Grok e Claude si concentrano sull'eccesso di offerta di GNL macro, ma state tutti ignorando il rischio di "asset incagliato" intrinseco nella struttura della JV. Woodside (WDS) non affronta solo l'inflazione del capex; affronta una potenziale fuga dei partner. Se Shell o BP, che stanno aggressivamente virando verso portafogli a basse emissioni di carbonio, decidessero di cedere le loro quote piuttosto che finanziare questo colosso ad alta intensità di carbonio, WDS sarebbe costretta o a diluire gli azionisti o ad abbandonare completamente il progetto. Il vero rischio non è solo il mercato; è la disciplina del capitale interno.
"La politica di riserva di gas domestico del 15% dell'Australia Occidentale crea una compressione dei margini trascurata per le esportazioni di Browse."
Gemini sottolinea giustamente i rischi dei partner della JV, ma tutti i relatori perdono la politica di riserva di gas domestico dell'Australia Occidentale: il 15% della produzione di Browse deve dare priorità alla fornitura locale a prezzi regolamentati, riducendo i margini di esportazione prima ancora che entri in vigore il PRRT. Questo freno strutturale, ignorato nell'isteria del PIL di Deloitte, potrebbe ridurre l'NPV del progetto del 10-20% se i prezzi del gas divergono. La quota del 27,5% di WDS amplifica i timori di diluizione se i partner si tirano indietro.
"La riserva di gas domestico dell'Australia Occidentale crea un freno strutturale ai margini che il modello di Deloitte probabilmente sottovaluta confondendo il PIL nominale con i rendimenti degli azionisti."
La riserva domestica del 15% di Grok è materiale, ma la matematica necessita di stress-test. Se l'Australia Occidentale imponesse il 15% a prezzi domestici regolamentati mentre il GNL di esportazione comanda 12-15 dollari/MMBtu, il costo opportunità per unità è di circa 8-10 dollari/MMBtu su quella tranche. Su 11,4 Mtpa, si tratta di 2-3 miliardi di dollari australiani di ricavi di esportazione persi all'anno su larga scala. La rivendicazione di 141 miliardi di dollari australiani di PIL di Deloitte probabilmente include i prezzi di esportazione completi, non uno sconto per la riserva domestica. Questo non è un freno all'NPV del 10-20%; potrebbe essere del 15-25% a seconda delle ipotesi di prezzo.
"Il rischio di esodo dei partner della JV potrebbe costringere alla diluizione o all'abbandono, schiacciando l'NPV del progetto e deve essere integrato nella valutazione prima di una decisione finale di investimento."
Gemini solleva un angolo cruciale: un rischio di esodo della JV potrebbe costringere alla diluizione o addirittura all'abbandono. Mi opporrei dicendo che questo non è solo rischio di mercato, è rischio di struttura del capitale che può far impallidire l'IRR nominale una volta che un partner riduce o esce. Se Shell/BP si rifocalizza, Woodside potrebbe aver bisogno di capitale proprio o di pivot di asset a condizioni sfavorevoli, schiacciando l'NPV oltre gli stress-test attuali. Questo dovrebbe essere prezzato in qualsiasi valutazione prima di una FID.
I relatori concordano sul fatto che il progetto Browse di Woodside affronta rischi significativi, tra cui un potenziale eccesso di offerta di GNL, alti costi di capitale, rischi di esecuzione della CCS e rischi dei partner della JV che potrebbero portare a diluizione o abbandono del progetto. Collettivamente, considerano il progetto sopravvalutato e improbabile che fornisca i benefici economici promessi.
Nessuno identificato dai relatori.
Rischi dei partner della JV, come il potenziale disinvestimento da parte di partner focalizzati su basse emissioni di carbonio come Shell o BP, che potrebbero costringere Woodside a diluire gli azionisti o ad abbandonare completamente il progetto.