AGNC (AGNC) 2025年第4四半期 決算電話会議の議事録

画像ソース：The Motley Fool。

日付

2026年1月27日（火）午前8時30分（米国東部時間）

通話参加者

- 最高経営責任者 — Peter Federico

- 執行副社長兼最高財務責任者 — Bernice Bell

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全カンファレンスコールトランスクリプト

Peter Federico: 皆さん、おはようございます。第4四半期決算カンファレンスコールにご参加いただきありがとうございます。2025年はAGNCの株主にとって特別な年でした。AGNCの第4四半期の経済的リターン11.6%は、年間経済的リターン22.7%という素晴らしい結果を牽引しました。さらに注目すべきは、配当再投資後の2025年のAGNCの総株主リターンが34.8%であり、S&P 500のパフォーマンスのほぼ2倍でした。この絶対的および相対的な優れたパフォーマンスは、AGNCのアクティブ運用されているモーゲージ担保証券ポートフォリオおよび関連ヘッジの価値を明確に示しています。振り返ってみると、FRBの2022年と2023年の前例のない引き締めサイクルが終結に向かうにつれて、AGNCが独自のポジティブな投資環境の最前線にいると確信していました。

2023年の第3四半期決算コールで、住宅ローン金利スプレッドが歴史的に魅力的なリターン水準で安定し始めたため、AGNCにとって持続可能で魅力的な投資環境が出現していると信じていると述べました。その見通しは正しかったことが証明されました。そして、そのコール以降の9四半期において、極端な市場の混乱が何度かあったにもかかわらず、AGNCは株主のために50%の経済的リターンを生み出しました。これは、簿価の10%の上昇と1株あたり3.24ドルの配当の合計で構成されています。さらに、同時期に、AGNC株主はほぼ60%の総株主リターン、年率換算で23%のリターンを経験しました。

そして最後に、設立以来、AGNCは配当再投資後の年率換算で11%を超える総株主リターンを生み出しており、このユニークな固定収入資産クラスへの投資の長期的なメリットと、幅広い市場環境における当社のビジネスモデルの持続可能性を示しています。2025年に話を戻すと、ブルームバーグ・アグリゲート・エージェンシー指数は第4四半期に最もパフォーマンスの良い固定収入セクターであり、年間では8.6%の総リターンを生み出しました。同様の信用品質を考慮すると、エージェンシー指数は2025年に財務省指数を2.3パーセントポイント、つまり36%上回ったことも注目に値します。年間を通じて議論してきたように、エージェンシーMBSの好調なパフォーマンスは、好材料の複合的な要因によって推進されました。

第一に、FRBは金融政策スタンスを短期金利の引き下げとより緩和的な方向へシフトさせました。これはすべての固定収入資産にとって有望な展開でした。FRBはまた、バランスシート活動を量的引き締めから準備金管理へと移行させました。第二に、金融政策のシフト、財政政策の明確化の向上、および短期債券のより大きなシェアを含む財務省証券の安定した供給見通しにより、金利ボラティリティは年間を通じて低下傾向にありました。

最後に、年初にエージェンシー市場に悪影響を与えたGSE改革に関連する不確実性と潜在的リスクは、財務省およびその他の当局者がエージェンシー住宅ローン担保証券のスプレッドを縮小し、住宅ローン市場の安定を維持し、住宅の購入しやすさを改善することに焦点を当てたGSE改革へのアプローチを伝え、接近するにつれて徐々に解消されました。これらの要因が組み合わさり、年後半のGSEによるMBSの大規模な購入と相まって、スプレッドの引き締めを引き起こし、他の固定収入資産クラスと比較してエージェンシーMBSの著しいアウトパフォームを牽引しました。2026年が始まるにあたり、これらの好ましいマクロテーマは引き続き維持されており、当社のビジネスにとって建設的な投資環境を提供しています。

さらに、住宅の購入しやすさを改善するための政権によるさらなる行動など、他の好ましい展開も可能です。最近発表された2000億ドルのMBS購入は、住宅ローン金利スプレッドの引き締めと住宅ローン金利の低下につながる可能性のある行動の良い例です。エージェンシーMBSの資金調達市場も、FRBがバランスシートの規模を拡大し、レポプログラムの機能を改善したことに対応して改善しました。FRBは、レポプログラムの有用性をさらに向上させるための他の行動も検討しており、実施されればエージェンシーMBS市場に非常に有益となるでしょう。最後に、エージェンシーMBSの需給見通しは引き続き良好にバランスが取れています。

現在の金利水準では、今年のAgency MBSの純新規供給は約2000億ドルと予想されます。FRBの償還と合わせると、民間部門は2026年に約4000億ドルのMBSを吸収する必要があり、これは過去2年間と同程度の規模です。一方、需要側では、今日の投資家基盤はより多様化しており、GSEによる購入が今年の供給量の約半分を消費する可能性があるため、拡大する態勢が整っています。同時に、銀行、マネーマネージャー、海外投資家、REITの需要はすべて引き続き堅調であるはずです。これらを総合すると、Agencyモーゲージ担保証券の根本的および技術的な背景は引き続き良好であり、当社のポジティブな見通しを支えています。

さらに、最大のピュアプレイ・エージェンシー・モーゲージREITとして、AGNCは株主のために魅力的なリスク調整済みリターンと substantial な利回りコンポーネントを生み出すために非常に有利な立場にあると信じています。それでは、財務実績について説明するために、Bernie Bellに引き継ぎます。

Bernice Bell: Peter、ありがとうございます。第4四半期、AGNCは普通株式1株あたり0.89ドルの包括利益を報告しました。当社の有形普通株式に対する経済的リターンは、四半期で11.6%でした。これは、普通株式1株あたり0.36ドルの配当金と、金利ボラティリティの低下とベンチマーク金利に対する住宅ローン金利スプレッドの引き締めによって牽引された有形純簿価1株あたり0.60ドルの増加で構成されています。Peterが述べたように、当社の通年の経済的リターンは22.7%で、1株あたり1.44ドルの月次配当と、有形純簿価1株あたり0.47ドルの増加を反映しています。先週後半現在、当社の有形純簿価1株あたりは、1月の月次配当の繰延税額控除後で約3%増加しています。

第4四半期末のレバレッジは有形株式の7.2倍で、第3四半期末の7.6倍から低下しました。第4四半期の平均レバレッジは7.4倍で、第3四半期の7.5倍と比較しました。さらに、当社は第4四半期を、現金および担保のないAgency MBSで76億ドルという非常に強力な流動性ポジションで終了しました。これは有形株式の64%に相当します。純スプレッドおよびドルロール収益は、四半期で0.35ドル/普通株式で変化せず、これには年末のインセンティブ報酬の繰延税額控除調整に関連する1株あたり0.01ドルの費用が含まれています。

当社の純スプレッドおよびドルロール収益の重要な推進要因は、資金調達ミックスにおけるヘッジされていない短期債務のレベルと、ヘッジポートフォリオの構成です。第4四半期末現在、当社のヘッジ比率は77%で、総資金調達負債に対するスワップおよび財務省ヘッジのレベルを反映しており、前期から変化はありませんでした。同時に、第4四半期中に、私たちは機会主義的にヘッジミックスを金利スワップの割合が高い方へシフトさせました。その結果、当社の資金調達のかなりの部分は短期および変動金利のままです。

これは現在のより緩和的な金融政策環境と一致しており、追加の利下げが発生した場合に純スプレッドおよびドルロール収益が恩恵を受けるように位置づけています。今後、10月と12月の利下げによる資金調達コストの低下、予想される将来の利下げ、FRBの最近の行動による短期金利を目標範囲内に維持することによる資金調達市場の安定性の向上、およびヘッジミックスのシフトによるスワップベースのヘッジの割合の増加が、純スプレッドおよびドルロール収益に中程度の追い風をもたらすと予想しています。ポートフォリオの平均予想期間CPRは、住宅ローン金利の低下により、四半期末の9.6%から前期の8.6%から100ベーシスポイント増加しました。

実際のCPRは、四半期で9.7%で、前期の8.3%と比較しました。最後に、第4四半期中に、当社はアット・ザ・マーケット（ATM）オファリングプログラムを通じて、有形簿価1株あたりに対する大幅なプレミアムで3億5600万ドルの普通株式を発行しました。これにより、通年の累積普通株式発行額は約20億ドルとなり、普通株主にとって例外的な簿価の増加をもたらしました。それでは、コールをPeterに戻します。

Peter Federico: Bernie、ありがとうございます。質問の受付を開始する前に、ポートフォリオの簡単なレビューをしたいと思います。エージェンシーのスプレッドは、財務省およびスワップ金利の両方に対して、クーポンスタック全体で引き締まりました。特に中間クーポンでは、金利およびスプレッドのボラティリティが低く、MBSの需要、特にGSEからの需要が加速しました。ヘッジの構成もパフォーマンスの重要な推進要因であり、5年および10年スワップのスプレッドは四半期中に大幅に拡大しました。スワップスプレッドのこの好ましい動きは、FRBの修正された超過レバレッジ比率要件の発表と、FRBのレポ資金調達圧力緩和のための行動に続きました。

その結果、より長期のデイトのスワップベースのヘッジでヘッジされたAgency MBSは、財務省ベースのヘッジでヘッジされたポジションよりもかなり良好なパフォーマンスを示しました。当社の資産ポートフォリオは、四半期末に950億ドルで、前期から約40億ドル増加しました。これは、四半期中に調達した新規資本を完全に展開したためです。有利な期日前償還属性を持つ資産の割合は76%で横ばいでしたが、ポートフォリオの加重平均クーポンは5.12%にわずかに低下しました。資産ポートフォリオの成長と一致して、ヘッジポートフォリオの名目残高は四半期末に590億ドルに増加しました。ポートフォリオの構成も、スワップベースのヘッジの割合が高い方へシフトしました。

デュレーションのドル建てでは、スワップベースのヘッジへの配分は、前期の59%からポートフォリオの70%に増加しました。スワップスプレッドのより好ましい見通しを考慮すると、特に短期金利がFRBの長期中立金利に近い場合、ヘッジミックスにおいてより多くのスワップベースのヘッジを使用する可能性が高いです。それでは、皆様からのご質問をお受けいたします。

Operator: [オペレーターの指示] 最初の質問はKBWのBose Georgeさんからです。

Bose George: 現在のスプレッドは、第4四半期と比較してどこにあるか教えていただけますか？そして、配当カバレッジについて説明していただけますか？スプレッドは明らかにタイトになっていますが、簿価の高い資本が増えています。その計算を説明していただけますか？

Peter Federico: はい。ご質問ありがとうございます。おそらく最初の質問になるだろうと思っていました。まず、ROEとスプレッドの見通しからお話しします。ご指摘の通り、スプレッドは大幅にタイトになっています。そして、現在の環境を説明する最善の方法は、これがまさに第4四半期に起こったことですが、住宅ローン金利スプレッドは、新しいスプレッド範囲に入ったと考えてよいでしょう。

私たちは、長年話してきた範囲、実際にはほぼ3年間続いた範囲を突破しました。これは当社のビジネスにとって非常に有益であり、過去2年間、特に2025年の素晴らしい結果を牽引しました。しかし、今日私たちがここにいることについて言えば、Bose、現在のクーポンスプレッドとスワップおよび財務省金利のブレンドについて考えると、私は通常、カーブ全体で物事を考えます。現在のクーポンからスワップへの潜在的なスプレッドは、おそらく120から160の範囲にあると思います。

そして現在、私たちはその範囲のちょうど真ん中にいます。少しそれを超えているかもしれません。だから、おそらく135くらいの範囲と呼んでください。今朝の正確な数字はわかりません。しかし、スワップに対する住宅ローンの潜在的な新しい範囲であり、現在のクーポンベースで財務省に対しては、おそらく90から130ベーシスポイントの範囲にあると思います。そして今日、カーブ全体で考えると、その数字は約110だと思います。その数字を取り、私が述べたように、私たちはこの環境ではスワップを好みます。

2026年初頭と比較して、2025年に経験したよりもはるかに多くの安定性がスワップスプレッドにあります。これは、私たちが以前よりもはるかに高いペースでスワップを使用できるようになることを意味します。70%で、さらに高くなる可能性もありましたが。しかし、私はそれを約130くらいの何らかのスプレッドと呼ぶでしょう。そして、私たちが通常使用するレバレッジを見ると、現在のスプレッド範囲でのリターンは、おそらく13%から15%程度の範囲、ヘッジミックスによってはそれよりも少し上になる可能性があると予想できるでしょう。

それは、競争力があり、配当と非常によく一致するROEに翻訳されると思います。そして、次の質問に移りますが、配当について考えると、いくつかの考慮事項があります。私たちは常に配当とその持続可能性について、その限界リターンの観点から話しています。それは重要です。なぜなら、長期にわたって配当を左右する要因の1つは、ポートフォリオをどのように置き換えるかであり、これらの新しい限界リターンは重要になるからです。しかし、重要なのは、それが起こるには長い時間がかかるということです。

日数、週数、四半期ではなく、年単位で測定されます。ポートフォリオがゆっくりと償還されるにつれて。ポートフォリオの期日前償還速度がそれを推進し、ポートフォリオの再構築方法と資本基盤の成長方法も推進します。したがって、それはより長期的なものです。今日の配当カバレッジについて考えると、既存のポートフォリオのリターンを見ることは重要です。そして、私たちは明らかに過去数年間で、このスプレッド環境で非常に魅力的なリターンを生み出すポートフォリオを構築することができました。

例えば、当社の純スプレッドおよびドルロール収益を考えると、この四半期で正規化されたと呼びますが、0.35ドルでした。しかし、非経常的な業績連動型報酬による0.01ドルの影響で押し下げられました。0.36ドル — そしてそのROEはいくらですか？0.36ドルを8.88ドルの簿価と比較して考えてください。それは約16%のROEです。そして、それは当社の総資本コストと非常によく一致しています。当社の総資本コストは、すべての普通株式配当、優先株式配当、正規化された運営コストを合計すると、年末には約15.8%でした。

したがって、当社の — ポイントは、総資本コストが既存のポートフォリオとよく一致しているということです。新しいポートフォリオは、依然として中程度の10%台で魅力的です。明らかに、それには時間がかかります。そして、私たちが話している他の要因がいくつかあります。