AI主導の恐怖によりToast株が43%下落、フリーキャッシュフローは過去最高を記録したにもかかわらず

要点
損失を出してハードウェアを販売し、顧客を獲得するのは独立系事業者には有効だ。
それを全国規模のブランドに拡大するのは別の話だ。
カスタム開発のコストが下がるにつれて、大手チェーンは自社システムを構築するインセンティブをさらに持つことになる。
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市場が最も嫌うのは不確実性であり、人工知能（AI）はソフトウェア株にそれを強力に持ち込んだ。Toast（NYSE：TOST）は、今四半期に業界から約1兆ドルを消し去った売り圧力に巻き込まれ、夏の高値から40％以上下落している。最も厳しい批判の一部は、かつてSaaS（Software as a Service）ブームを支えたベンチャーキャピタリストから出ている。
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Toastは、米国の中小規模レストランの約5軒に1軒が事業運営に使用しているオペレーティングシステムを構築した。端末、決済、オンライン注文、給与計算を1つのシステムにバンドルしている。一度インストールされ、スタッフがトレーニングされると、オペレーション全体にとって切り替えコストが現実のものとなる。
同社は昨年、過去最高の30,000件の新規ロケーションを追加し、独立系レストラン経営者にとって、このシステムから離れることは難しい。構築対購入の決定は、小規模な事業体ほど、全国規模のチェーンにとっては明確ではない。
成長ストーリーにはエンタープライズの問題がある
次の成長の段階は、レストランチェーン、国際市場、小売から来ると予想されている。これらのセグメントを合わせると、現在、年間経常収益の約5％を占めている。これまでのところ、同社の最大の顧客は、ファストフードではなく、Applebee'sやTGI Friday'sのような座席式のチェーンである。McDonald's、Chick-fil-A、Domino'sはすでに自社で構築している。
一方、同社は最近AIアシスタント「Toast IQ」をローンチし、顧客のサポートを行っている。このツールは、オーナーやスタッフが迅速な意思決定を行うのを支援するために、タスクを迅速に実行し、データを分析する。
AIの進歩により、ソフトウェアソリューション構築のコストと期間が低下しており、Toastが最も必要とする顧客は、自社でそれを行う能力が最も高い顧客である。家族経営のダイナーは、1つのベンダーと手間のかからないことを望んでいる。
全国規模のチェーンは、エンジニアリングチームを持ち、ソフトウェアの状況が3年後に異なる可能性がある場合に、独自のハードウェアにコミットすることは難しい。Toastのハードウェアバンドルは、小規模オペレーターにとっては堀となり、エンタープライズバイヤーにとっては障壁となる可能性がある。
ソフトウェアプレミアムは脆弱なレイヤーである
Toastは決済処理業者ではなく、決済ファシリテーターである。ソフトウェアバンドルがシステムをより有用にするため、決済をルーティングし、プレミアムスプレッドを維持している。AIが時間の経過とともにソフトウェアコストを削減した場合、Toastのコア顧客が決して離れないとしても、そのプレミアムを維持することはより困難になる。
同社のソフトウェア粗利益率は第4四半期に80％に達し、決済が総収益の82％を占めたにもかかわらず、総利益の約45％を占めた。
Toastはわずか3年前にキャッシュを燃焼させていた状態から、昨年のフリーキャッシュフローをほぼ倍増させて6億800万ドルにした。成長率と最近の売り圧力を考えると、株価は過去のFCFのわずか27倍で、妥当な価格である。
しかし、価格決定力と成長が、競合他社の代替品が拡大する業界へのPOSハードウェアの販売に依存している企業にとって、その割引は理解できる。投資家が長期的な存続を心配し始めると、プレミアムマルチプルは急速に消えていく。この場合、それは正当化される可能性が高い。
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Bryan Whiteは、言及されたどの株式にもポジションを持っていません。モトリーフールは、Domino's PizzaとToastのポジションを持っており、それらを推奨しています。モトリーフールには開示ポリシーがあります。
ここに表明された見解や意見は、著者の見解や意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.の見解や意見を反映するものではありません。