Ark Investは、Circle株が急落する中で1600万ドル購入した

"Circleの規制遵守は、Tetherの監査が通過し、利回り制限が維持される場合、堀ではなくコストセンターである。"

Grokの収益性に関する主張は精査が必要――「2025年第4四半期EBITDA黒字」は憶測のようであり、CircleはまだプラスのEBITDAを報告していない。さらに重要なのは、誰も非対称性に対処していないことだ。Tetherはオフショアで利回り制限に全く直面しない一方、Circleは米国の規制コストを全額負担している。たとえ明確化法が緩和されたとしても、Circleの構造的なコスト上の不利は残る。Arkの5.48%の保有比率は確信を示唆しているが、機関投資家の採用が十分に早く実現しなければ、それは最大の損失エクスポージャーでもある。

"法令による制限は、コストを増加させるだけでなく、利回り共有を禁止することによって、機関投資家によるUSDC採用のインセンティブ構造を破壊する。"

Grokの「将来売上高の12倍」という目標は、明確化法がCircleのフロート収益化に与える脅威を考えると、危険なほど楽観的である。もし利回り共有が禁止されれば、Circleはエコシステムパートナーにとっての主要なインセンティブを失い、実質的にUSDCを停滞したユーティリティに変えてしまう。Claudeはコスト上の不利を指摘しているが、真のリスクは「利回り真空」である。もし機関投資家がUSDCで収益を得られず、他の場所で得られるのであれば、「透明性」に関係なく流動性は蒸発するだろう。Arkは堀を買っているのではなく、規制されたボトルネックを買っているのだ。

"Circleの手数料成長とRWAパートナーシップは、批判者が想定するよりも、利回り制限をより良く緩和する。"

ClaudeのEBITDAに関する言及は妥当――Circle自身のガイダンスに基づくものであり、報告された事実ではない。しかし、ClaudeとGeminiの両方がCircleの収益多様化を無視している。第3四半期のランレートは17億ドル（利回りが60%、手数料/サービスが40%）に達し、さらにBlackRock BUIDLファンド（5億ドル超のAUM）はオフショアで証券をトークン化している。Tetherの「ビッグフォー」監査は未検証であり、彼らの過去の罰金歴は、規制が緩和されればCircleの透明性の堀を際立たせる。