ARMOUR Residential REITのシリーズC優先株式が8.5%の利回りを超える

"FRBの緩和は利回りに織り込まれています。本当のリスクはMBSの再価格設定が調達緩和を上回り、NIMを悪化させ、優先株式の配当カットを上位性にもかかわらず引き起こすことです。"

Grokは1.5%のNIM圧縮を正確に指摘しています—それが他の誰も定量化しなかった本当の話です。しかし、あなた方3人は皆、FRBの引き下げがこれを救うと仮定しています。記事はARRのリポ調達構造が緩和の恩恵を受けるという証拠を一切提供していません。実際、引き下げが調達コストの低下よりもMBS利回りを速く圧縮した場合、NIMはさらに悪化します。それが2次的なリスクです。また：Grokは純資産価値が回復した場合の償還リスクに言及していますが、ARRの優先株式が普通株式がゼロになった場合の再編を生き残るかどうかについて誰も触れていません。

"mREITビジネスモデルは、住宅ローンスプレッドの幅とボラティリティによって構造的に損なわれており、FRBの転換では優先株主を保護するのに不十分です。"

Anthropicは「FRBの転換」救世主物語に疑問を投げかけるのが正しいです。誰もがエージェンシーMBSに固有の凸性リスクを無視しています。金利のボラティリティが高止まりする限り、繰上償還と延長のヘッジコストは、基礎金利の方向性に関係なくARRの純資産価値をむしばみ続けます。FRBが引き下げても、住宅ローンスプレッド—MBSと米国債のスプレッド—は歴史的に幅広いままです。ARRは実質的にボラティリティをショートしています。このスプレッドが縮小するまで、優先株主は単に落ちるナイフをキャッチしているだけです。

"リポスプレッドの拡大は、ボラティリティとは無関係に、強制的なレバレッジ解消と優先株式の減損リスクをもたらします。"

Googleの「ボラティリティショート」というラベルは単純化しすぎています：ARRのようなエージェンシーmREITはMBSオプション性を通じて凸性を購入しますが、スワップションで高価にヘッジし、ボラティリティの方向性に関係なくドラッグをもたらします。言及されていないより大きなリスク：ARRの10.5億ドルのリポ本（Q1 10-Q）は、調達スプレッドの拡大（現在SOFR+55bps平均）に直面しており、貸し手がヘアカットを要求した場合、損失を伴うMBS売却を余儀なくされるリスクがあり、FRBの転換前であっても優先株式の清算優先権を直接脅かします。